會計穩(wěn)健性、企業(yè)盈利能力與公司債務融資成本*
——基于上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)的研究

長江大學管理學院 鄧云君 裴瀟

會計穩(wěn)健性、企業(yè)盈利能力與公司債務融資成本*
——基于上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)的研究

長江大學管理學院 鄧云君 裴瀟

本文以2013-2015年我國A股非金融上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，運用應計現(xiàn)金流量模型對會計穩(wěn)健性進行檢驗。在此基礎上還研究了會計穩(wěn)健性對企業(yè)盈利能力和公司債務融資成本的經(jīng)濟后果的影響。實證結果證明會計穩(wěn)健性與企業(yè)盈利能力之間顯著正相關，盈利能力較高的企業(yè)對應的會計穩(wěn)健性要更強，對分樣本進行回歸分析發(fā)現(xiàn)該結論對盈利企業(yè)和虧損企業(yè)都成立；會計穩(wěn)健性與公司債務融資成本之間顯著負相關，會計穩(wěn)健性高的企業(yè)的債權人面臨的違約風險降低后所要求的期望收益也會降低即企業(yè)可以獲得較低成本的債務融資。

會計穩(wěn)健性 債務融資成本 非經(jīng)營性應計項目

一、引言

會計穩(wěn)健性，即謹慎性原則，它既是會計信息質量最重要的特征之一，也是衡量企業(yè)會計信息質量和透明度的重要指標。財政部于2000年發(fā)布了財會［2000］25號《企業(yè)會計準則》。這場會計準則改革后會計穩(wěn)健性發(fā)生了結構性變化，會計穩(wěn)健程度也在我國的上市公司中得到了顯著的提高。有關會計穩(wěn)健性的研究越來越多，主要集中在對會計穩(wěn)健性的定義及內涵研究、對會計穩(wěn)健性的度量研究和會計穩(wěn)健性的經(jīng)濟后果研究三個方面。資金是企業(yè)的根本動力所在，沒有資金支持企業(yè)就沒有了“血液”，也就無法維持其生存發(fā)展。企業(yè)籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金主要是以債務形式和股權（資本）形式，本文以我國A股非金融上市公司2013-2015年為研究樣本，構建模型進行實證研究，結果與預測相符即企業(yè)的會計穩(wěn)健性越高則企業(yè)債務融資成本就會降低，兩者顯著負相關。

二、理論分析與研究假設

根據(jù)我國的企業(yè)會計準則規(guī)定，企業(yè)不能高估資產(chǎn)與收入，同時也不能低估負債與費用，充分體現(xiàn)了謹慎性原則，保證會計信息的真實可靠性。然而，會計穩(wěn)健性在企業(yè)實際實施過程中存在明顯的不對稱性，即對于損失一類的“壞消息”的確認要求及時，但是對于收益類“好消息”卻要求有充分證據(jù)時才能確認。所以會計穩(wěn)健性表現(xiàn)為對壞消息的反映敏感性高于對好消息的敏感性，這也使得企業(yè)會計信息更加真實可靠?；诖?，本文提出第一個假設：

H1：由于會計穩(wěn)健性的存在，使得企業(yè)對壞消息的反映相比于好消息更加充分和及時

雖然會計穩(wěn)健性的存在不能完全消除管理層為了粉飾財務報表或者自利目的而任意操縱企業(yè)的財務數(shù)據(jù)的行為，但是在一定程度上限制了企業(yè)管理層的盈余管理行為。與不存在會計穩(wěn)健性的企業(yè)相比，擁有較強的會計穩(wěn)健性的企業(yè)經(jīng)營狀況應該會更好，從長遠角度出發(fā)這種優(yōu)勢應該會更明顯。企業(yè)要長遠發(fā)展除了需要較高的企業(yè)管理水平，更需要有良好的經(jīng)營盈利能力給予支持。目前關于會計穩(wěn)健性的經(jīng)濟后果相關研究中與企業(yè)融資、投資和內部控制關聯(lián)性的較多，與企業(yè)經(jīng)營活動中企業(yè)的盈利能力相關性的研究較少，本文致力于探究會計穩(wěn)健性對企業(yè)盈利能力的影響，提出第二個假設：

H2：會計穩(wěn)健性與企業(yè)盈利能力之間存在著正相關關系，即會計穩(wěn)健性較好的企業(yè)的盈利能力也會有所提高

關于會計穩(wěn)健性的經(jīng)濟后果，Watts（2003）認為會計穩(wěn)健性是一種協(xié)調機制，可以協(xié)調債權人與債務人之間的利益沖突，降低由于各方的道德風險和投機行為導致的代理成本。債權人在作出借款決策時主要是以企業(yè)的財務報告數(shù)據(jù)提供的信息為依據(jù)，而會計穩(wěn)健性的存在能夠提高會計信息質量，有利于債權人設置自己的風險警戒線并采取及時的保護性措施。不管企業(yè)盈利有多高債務人只能到期收回本金和利息，所以債務人會更加關注企業(yè)的最低價值。會計穩(wěn)健性也體現(xiàn)在不能高估資產(chǎn)和收入，不能低估負債和損失，提高企業(yè)會計信息的真實可靠性，從而降低了債權人由于信息不對稱而面臨的違約風險。債權人的風險降低后對應的期望報酬率也就會有所降低，即所要求的債務融資成本就會降低，所以本文的第三個假設為：

H3：企業(yè)的會計穩(wěn)健性水平越高，它的債務融資成本就會越低，兩者之間顯著負相關

三、研究設計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文實證研究使用的數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫，選取2013-2015年滬深兩市上市交易的A股主板非金融上市公司作為本文實證研究的樣本來源。剔出ST、PT和首次發(fā)行股票的IPO上市公司，刪掉數(shù)據(jù)缺失的公司。最后獲得2991個樣本：2013年1216個，2014年1223個，2015年552個，年與年之間的樣本差主要因為數(shù)據(jù)缺失。對數(shù)據(jù)的整理和處理主要是通過EXCEL和STATA實現(xiàn)。

（二）變量定義與模型構建

（1）會計穩(wěn)健性的計量。Basu（1997）提出的Basu模型中因為要使用到股票收盤價格和股票回報等指標對證券市場的有效性有一定的要求?；谖覈C券市場發(fā)展起步較晚目前不夠完善，所以市場呈現(xiàn)弱勢有效，相關股票價格數(shù)據(jù)遭到人為操控的可能性較高，所以本文采用Ball和Shivakumar（2005）的應計/現(xiàn)金流模型而未采用Basu模型。根據(jù)本文的第一個假設構建模型（1）對會計穩(wěn)健性的存在進行驗證。

模型（1）中ACC和CFO分別表示總應計項目和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額除以企業(yè)期初總資產(chǎn)，除以期初總資產(chǎn)是為了消除企業(yè)規(guī)模導致的異方差的影響。因為應計項目會影響期末資產(chǎn)，所以在消除異方差影響時除以期初總資產(chǎn)而不是期末資產(chǎn)總額或者平均值。DCFO為虛擬變量當CFO＜0的時候取1否則取0?；趹嬳椖颗c現(xiàn)金流之間的負相關關系，預期系數(shù)β1應該為負數(shù)，度量應計項目與正的現(xiàn)金流之間的關系。系數(shù)（β1+β3）則度量應計項目與負的現(xiàn)金流之間的關系，如果會計穩(wěn)健性存在β3應該顯著為負，即相對于正的現(xiàn)金流應計項目對負的現(xiàn)金流的負相關性更強。

（2）會計穩(wěn)健性與企業(yè)盈利相關性研究。企業(yè)盈利能力的衡量指標主要有總資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率以及杜邦分析體系中的核心指標權益凈利率等。在研究會計穩(wěn)健性與企業(yè)盈利能力相關性時選取總資產(chǎn)凈利率，其可以分解為銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉次數(shù)以反映企業(yè)的經(jīng)營政策。由于杜邦分析體系中還融入了權益乘數(shù)對檢測會計穩(wěn)健性對企業(yè)經(jīng)營盈利能力之間的相關性存在干擾性所以未采用。對會計穩(wěn)健性的度量，Givoly和Hayn（2000）的研究說明了相比于總應計項目，使用非經(jīng)營性應計項目排除了管理層操控性行為，更能代表會計穩(wěn)健性。下文中涉及到會計穩(wěn)健性的度量時以非經(jīng)營性應計項目除以期初總資產(chǎn)進行標準化處理，最后取負數(shù)，用CON2來表示。

對會計穩(wěn)健性與企業(yè)盈利能力之間的相關關系進行分析時采用分類樣本，根據(jù)上述盈利能力指標正負將企業(yè)劃分為兩類即虧損企業(yè)（即ROA＜0）和盈利企業(yè)（ROA＞0）以測試會計穩(wěn)健性與企業(yè)盈利能力之間的關系這一結論是否對盈利企業(yè)和虧損企業(yè)都成立?？紤]到企業(yè)的盈利能力可能還受到企業(yè)資產(chǎn)負債率（LEV）、營業(yè)收入增長率（GROWTH）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）等因素的影響，所以將這些因素作為控制變量加入模型中，設計的模型（2）如式2：

（3）會計穩(wěn)健性對企業(yè)債務融資成本的影響。通過理論分析和提出的第三個假設，企業(yè)會計穩(wěn)健性可以增強企業(yè)會計信息質量，降低債務人由于信息不對稱而承擔的風險。債務人承擔的風險降低則預期的投資收益即企業(yè)債務融資成本（COD）也會有所降低，因此在設計模型（2）時將債務融資成本作為被解釋變量，會計穩(wěn)健性（CON2）作為解釋變量進行回歸分析。通過分析實際情況及文獻資料的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的債務成本也會受企業(yè)的規(guī)模、資產(chǎn)負債率、盈利能力和企業(yè)的成長性能力等因素的影響，因此將其納入控制變量中構建的模型如式（2）：

模型中的相關變量對應名稱及含義如表1所示。

表1 模型主要變量

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計從表2的主要變量描述性統(tǒng)計表中可以看出企業(yè)總應計項目、非操控性應計項目、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額三項在除以企業(yè)期初資產(chǎn)總額以消除異方差影響后的方差都非常小接近0.05，平均值和中位數(shù)（50百分位）非常接近總體呈現(xiàn)出正態(tài)分布。企業(yè)的債務融資成本COD和企業(yè)盈利能力指標ROA以及其他控制變量中位數(shù)與平均數(shù)都非常接近，但是極值之間的差異比較大，說明不同的企業(yè)之間的企業(yè)債務成本、盈利情況、資產(chǎn)負債率情況差距比較大。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

（二）相關性分析從表3中可以看出，大部分變量之間的相關系數(shù)都小于0.5，可以認為變量的選取不存在嚴重共線性問題。按照模型（1）的假設應計項目ACC應該與交叉項CFODCFO顯著負相關，從表中發(fā)現(xiàn)兩者的相關系數(shù)-0.482并且在0.001的水平上顯著，而ACC與CFO對應的相關系數(shù)-0.693也非常顯著，初步驗證了假設1，即會計穩(wěn)健性存在。企業(yè)總資產(chǎn)凈利率（ROA）與會計穩(wěn)健性（CON2）也顯著正相關，相關系數(shù)為0.158，表明會計穩(wěn)健性較強的企業(yè)的盈利能力也會較高，與假設2一致。以非操控性應計項目度量的穩(wěn)健性水平（CON2）與債務成本（COD）的相關系數(shù)-0.07非常顯著，表明公司融資成本與會計穩(wěn)健性負相關，這與本文的理論分析和假設3預期一致。還可以發(fā)現(xiàn)控制變量中企業(yè)的總資產(chǎn)凈利率（ROA）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）和營業(yè)收入增長率（GROWTH）都與企業(yè)債務融資成本顯著負相關。

（三）回歸分析從表4對模型（1）回歸的結果我們可以看出，Prob＞F=0.0000，模型回歸結果非常顯著，即模型通過了F檢驗，線性關系顯著。模型（1）回歸系數(shù)β1=-0. 5958并且在0.001的水平上非常顯著，β3=-0.1474也在0.05的水平上顯著，與構建的模型假設相符合。回歸結果驗證了假設1，即會計穩(wěn)健性存在，會計穩(wěn)健性使得企業(yè)對壞消息的反映比對好消息的反映更敏感。模型（2）回歸結果如表5所示，表明會計穩(wěn)健性與企業(yè)盈利能力之間確實存在著正相關關系，對應的系數(shù)（全樣本回歸下）為9.775且在0.001的水平下顯著驗證了假設2。另外對ROA＞0和ROA＜0的樣本分別回歸的結果也支持該假設，我們還可以發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性與企業(yè)盈利情況的關系在虧損企業(yè)中更加顯著，即會計穩(wěn)健性可以增強企業(yè)盈利能力，并且越是對于虧損企業(yè)加強會計穩(wěn)健性這種效果會更加明顯，而對于經(jīng)營情況較好的盈利企業(yè)會計穩(wěn)健性對提升企業(yè)經(jīng)營盈利情況稍微弱些。模型（3）檢驗結果如表6所示，由表6可知，企業(yè)債務融資成本COD與會計穩(wěn)健性CON2呈負相關，相關系數(shù)為-3.3224，且在0.001的置信水平下檢驗非常顯著，證實了本文的假設3，即會計穩(wěn)健性越強，企業(yè)的債務融資成本就會越低，兩者之間呈現(xiàn)顯著負相關關系。從該回歸結果還可以看出企業(yè)債務融資成本與企業(yè)盈利能力ROA、企業(yè)規(guī)模SIZE、企業(yè)成長性GROWTH負相關，與企業(yè)資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)正相關。表明盈利能力ROA越高、企業(yè)的規(guī)模越大、營業(yè)收入增長率越高，其支付債權人本息的能力越強，債權人所面臨的違約風險較低，期望的收益率（企業(yè)的債務成本）也較低。負債率越高的企業(yè)，自有資金所占比重越少，所以企業(yè)的經(jīng)營風險則主要是由債權人承擔的，其要求的期望收益即企業(yè)的債務成本就會越高。

表3 各變量相關系數(shù)表

表4 模型（1）的回歸結果

表5 模型（2）的回歸結果

表6 模型（3）的回歸結果

五、結論

通過實證分析，本文得出如下結論：（1）會計穩(wěn)健性在我國上市公司中是存在的，并且表現(xiàn)為對企業(yè)的收益等“好消息”的確認和損失等“壞消息”的確認存在著明顯的不對稱性。這與我國企業(yè)會計準則的謹慎性原則有關規(guī)定相符合，即對企業(yè)資產(chǎn)和收入的確認標準要明顯高于對負債和損失的確認標準。（2）會計穩(wěn)健性與企業(yè)盈利能力之間有著顯著的正相關關系，即會計穩(wěn)健性較強的企業(yè)盈利能力也會相應較高。對分樣本的回歸結果發(fā)現(xiàn)不管是虧損企業(yè)還是盈利企業(yè)的盈利情況與會計穩(wěn)健性都仍然顯著正相關，而且會計穩(wěn)健性對企業(yè)盈利能力的增強作用在虧損企業(yè)中要更突出。（3）會計穩(wěn)健性對降低企業(yè)的債務融資成本具有顯著性，即會計穩(wěn)健性較強的企業(yè)的債務融資成本與會計穩(wěn)健性較弱的企業(yè)的債務融資成本相比較低一些。盈利能力（ROA）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）與企業(yè)的債務成本（COD）呈現(xiàn)負相關，而資產(chǎn)負債率（LEV）與企業(yè)的債務成本呈現(xiàn)正相關。

*本文系2012年國家社科基金（項目編號：12BJY081）的階段性研究成果。

［1］趙春光：《中國會計改革與謹慎性的提高》，《世界經(jīng)濟》2004年第2期。

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［3］楊華軍：《會計信息穩(wěn)健性研究述評》，《會計研究》2007年第1期。

［4］張敦力、李琳：《會計穩(wěn)健性的經(jīng)濟后果研究述評》，《會計研究》2011年第7期。

［5］徐玉德、周瑋、蘭曄：《穩(wěn)健的會計政策讓融資變的更難嗎？——來自滬深A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)》，《學術研究》2014年第9期。

［6］Ball R,Shivakumar L.Earnings Quality in U.K.Private Firms.Journal of Accounting and Economics,2005.

［7］KhanM,WattsRL.EstimationandEmpirical Properties of a Firm-year Measure of Accounting Conservatism. Journal of Accounting and Economics,2009.

（編輯 文博）