海虹控股自救術(shù)

杜鵬

面對閃崩的股價，海虹控股開始施展自救術(shù)。

近日來，大量沒有業(yè)績支撐的概念股股價紛紛遭受重創(chuàng)，海虹控股（000503.SZ）也未能幸免。

海虹控股是一家大健康領域內(nèi)的上市公司，因為獨特的PBM概念，公司市值在2015年大牛市中曾經(jīng)攀升至725億元的歷史最高位，5月10日停牌時仍有224億元。

相比高高在上的市值，公司收入和凈利潤卻少的可憐，2016年全年分別只有2.17億元、2802萬元。

面對暴跌的股價，海虹控股開始自救，向交易所申請停牌，成為首家因為連續(xù)大跌而特停的上市公司。

此外，在業(yè)績方面，公司在最新的財報中，存在多處粉飾業(yè)績之處，護航股價意圖明顯。

這些措施雖然能夠短期內(nèi)延緩股價的下跌，但沒有業(yè)績支撐的高市值猶如無源之水，隨時都面臨崩盤的風險。

特停自救

5月9日，海虹控股股價在毫無征兆的情況下突然跌停，引發(fā)市場恐慌。次日，公司股價再度放量跌停，連續(xù)兩個交易日公司市值蒸發(fā)53億元。

自2016年11月11日至今，海虹控股的股價一路下挫，已經(jīng)從59.5元/股的高位下跌至停牌時的24.93元/股，股價遭到腰斬。僅2017年5月8-10日，三個交易日就累計下跌21.53%。

面對暴跌的股價，海虹控股終于坐不住了。

上市公司5月11日發(fā)布公告稱，經(jīng)申請，公司股票將于2017年5月11日上午開市起停牌，成為首家因連續(xù)大跌而特停的上市公司，備受市場關(guān)注。

海虹控股申請?zhí)赝１澈蟮膭訖C并不單純。

《證券市場周刊》記者注意到，海虹控股大股東股權(quán)質(zhì)押比例處于非常高的水平，上市公司5月3日發(fā)布的公告顯示，截至公告日，大股東中海恒持有本公司股票共計2.49億股，占公司股份總額的27.74%，中海恒質(zhì)押本公司股票總計2.06億股，占其所持本公司股票的82.57%，占公司股份總額的22.91%。

這也就意味著，股價暴跌將會引發(fā)海虹控股大股東爆倉風險，上市公司選擇在此時申請?zhí)赝＃砻鞫壥袌龉蓛r可能已經(jīng)逼近大股東的質(zhì)押警戒線乃至平倉價格。

此外，海虹控股還有大量的融資盤。截至5月9日，上市公司融資余額為29.63億元，排名兩市第21位。

5月16日，海虹控股自查結(jié)束，按照規(guī)定應該復牌，但是上市公司卻以籌劃重大事項為理由繼續(xù)停牌。

業(yè)績化妝術(shù)

2016年，海虹控股實現(xiàn)收入2.17億元，同比增長11.87%；凈利潤2802萬元，同比增長21.5%。

從增速上來看，海虹控股2016年的收入和凈利潤增速還算可以，表現(xiàn)并不算太差。但是從絕對額來看，上市公司只有區(qū)區(qū)幾千萬元利潤，而且這些利潤還是海虹控股東挪西湊實現(xiàn)的。

財報顯示，2016年，海虹控股實現(xiàn)投資凈收益1.14億元，占當期凈利潤的比例為405.87%。如果剔除掉投資收益，上市公司凈利潤將出現(xiàn)大幅虧損。

翻閱年報及之前公告，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，上述投資收益來自于出售資產(chǎn)。2016年，海虹控股先后出售了三家子公司股權(quán)，包括重慶衛(wèi)虹醫(yī)藥電子商務有限公司、金萃科技有限公司、北京海虹藥通電子商務有限公司，分別實現(xiàn)投資收益670萬元、2024萬元、6428萬元。

海虹控股決定出售這三筆股權(quán)的日期分別為2016年9月30日、2016年9月30日、2016年10月31日。為了能夠?qū)⑼顿Y收益確認在2016年，海虹控股搶在2016年收官前完成了上述交易，這足以反映出其存在粉飾業(yè)績之嫌。

2016年12月29日，海虹控股發(fā)布公告稱，截至2016年12月28日，F(xiàn)AY YEH、中海恒及康馳已按照股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的約定，足額支付了上述各項轉(zhuǎn)讓款，相關(guān)收益計入2016年度損益。

除了出售資產(chǎn)外，《證券市場周刊》記者還注意到，少數(shù)股東損益對上市公司歸屬母公司股東凈利潤也有較大貢獻。依據(jù)財報，2016年海虹控股少數(shù)股東損益為-1492萬元，如果剔除掉這一項，上市公司凈利潤將只有1310萬元。

年報顯示，海虹控股共有四家主要子公司，分別是廣東海虹醫(yī)藥電子商務有限公司、中公網(wǎng)醫(yī)療信息技術(shù)有限公司、域創(chuàng)投資（香港）有限公司、益康健康服務有限公司（下稱“益康公司”），其中只有第四家子公司發(fā)生較大幅度虧損。因此，少數(shù)股東損益為負，應該是由這家子公司所引起。

益康公司成立于2014年5月，股東為海虹控股和海南瑞麗凱投資咨詢有限公司，工商資料沒有披露兩家法人股東的具體持股比例。根據(jù)官網(wǎng)介紹，益康公司以海虹深厚的行業(yè)服務經(jīng)驗為基礎，為客戶提供健康保險產(chǎn)品解決方案及運營服務支持，業(yè)務涉及醫(yī)療機構(gòu)運營輔助服務、商業(yè)保險第三方管理服務、藥品福利管理服務等。

海虹控股2014年年報、2015年年報在介紹“主要子公司及對公司凈利潤影響達10%以上的參股公司情況”時，均未披露益康公司的經(jīng)營情況。這也就意味著，益康公司在這兩年里并未發(fā)生較大幅度虧損，為何會突然在2016年出現(xiàn)較大幅度虧損呢？

在A股上市公司中，利用少數(shù)股東損益調(diào)節(jié)利潤的做法并不鮮見，這類上市公司往往通過將成本、費用集中確認在非全資子公司中等方式，來實現(xiàn)增加歸屬母公司股東凈利潤的目的。

2017年，海虹控股業(yè)績依然未見起色，一季度實現(xiàn)收入3920萬元，同比下降30.05%；凈利潤虧損3884萬元，上年同期虧損2643萬元。

此外，在資產(chǎn)科目中，海虹控股2017年一季度開發(fā)支出出現(xiàn)較大幅度增長，賬面價值為4199萬元，而2014-2016年末時分別只有2431萬元、214萬元、661萬元。

申銀萬國分析師龔浩發(fā)布的研究報告《蘋果比蘋果，再做投資決定》指出，開發(fā)支出資本化夸大企業(yè)的資產(chǎn)、凈利潤，企業(yè)在確認開發(fā)階段的支出時主觀性較強，如果將研發(fā)項目開發(fā)階段的支出資本化而少計費用，就可以達到操縱利潤的目的。

《證券市場周刊》記者注意到，海虹控股開發(fā)支出資本化率維持在非常高的水平，相比其他醫(yī)藥上市公司明顯激進。年報顯示，2014-2016年，海虹控股研發(fā)投入金額分別為3121萬元、6983萬元、1.01億元，研發(fā)投入資本化的金額分別為2431萬元、6204萬元、9054萬元，資本化率分別為77.88%、88.85%、89.39%。

很顯然，如果上市公司將上述研發(fā)投入全部進行費用化處理，那么海虹控股的業(yè)績表現(xiàn)將會更差。

對于海虹控股的開發(fā)支出確認政策及依據(jù)，《證券市場周刊》記者致電上市公司證券部，不過截至發(fā)稿仍未收到上市公司方面回復。

定增恐存變數(shù)

2016年10月15日，海虹控股發(fā)布增發(fā)預案，擬募集資金25億元，用于實時智能審核平臺項目的建設。該平臺上線后，公司將通過為醫(yī)院提供醫(yī)保實時智能審核服務收取費用。

根據(jù)定增計劃，海虹控股此次定增擬發(fā)行5700萬股，發(fā)行價格44.1元/股。2016年12月10日，上市公司發(fā)布公告稱，上述事項被證監(jiān)會受理。

不過時至今日，海虹控股仍未拿到證監(jiān)會的批文。而在此期間，針對再融資事項，證監(jiān)會出臺了新規(guī)，新規(guī)主要包括：上市公司申請非公開發(fā)行股票的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%；上市公司申請增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月；上市公司申請再融資時，除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項、委托理財?shù)蓉攧招酝顿Y的情形。

《證券市場周刊》記者注意到，海虹控股賬面上存在金額不少的貨幣資金和金融資產(chǎn)。截至2017年3月31日，上市公司的貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)分別為8.29億元、1.16億元、6654萬元，三者合計10.12億元，占總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的比例分別為70.72%、73.39%。

按照證監(jiān)會新規(guī)，海虹控股在擁有如此高比例類現(xiàn)金資產(chǎn)的情況下，未來還能夠拿到批文嗎？而且，海虹控股基本上不存在有息負債，截至2017年3月31日，公司資產(chǎn)負債率只有4.82%。因此，上市公司完全可以優(yōu)先使用債務工具來滿足融資需求，應該慎重考慮使用定增方式。

如今，海虹控股二級市場股價已經(jīng)遭腰斬，定增價相比前者大幅倒掛，這又將為定增事項增添諸多變數(shù)。

事實上，2017年以來，受再融資新規(guī)及二級市場大幅調(diào)整影響，多家上市公司均已經(jīng)終止了非公開發(fā)行計劃，包括健康元（600380.SH）、世聯(lián)行（002285.SZ）、海翔藥業(yè)（002099.SZ）、國軒高科（002074.SZ）等。