科技金融的邏輯關(guān)聯(lián)與實踐演進(jìn)

徐義國

經(jīng)過十余年的持續(xù)宣講和積極推動，關(guān)于科技金融的概念、機(jī)制、關(guān)系和政策的各種期刊文章與研究報告早已是汗牛充棟，相關(guān)的中央和地方支持政策也一直在接連不斷地出臺創(chuàng)新。但是，在諸如試點城市、示范中心以及最近的投貸聯(lián)動等一系列的舉措過后，無論是科技企業(yè)還是政府甚或中介機(jī)構(gòu)，均覺得余味綿長、尚有空間。設(shè)若，嘗試著對研究對象的邏輯關(guān)聯(lián)和實踐演進(jìn)做一較為系統(tǒng)的梳理和觀察，有否可能對實效提升有所裨益？

科技與金融的關(guān)系：未必是融合

通過知網(wǎng)或類似的期刊搜索引擎，可見很多以科技與金融融合為題的文獻(xiàn)。但追溯當(dāng)年較早提出并大力推動科技金融專項工作的時任科技部副部長李學(xué)勇公開講話中大量使用的卻是“科技與金融結(jié)合”。雖然大可不必過多糾纏“融合和結(jié)合”是緣于作者的用詞刻意還是輕率，但從語義上理解融合和結(jié)合的差距，可能在不同程度會影響到科技金融的遵循路徑和實踐取向。

首先，融合的語義是存在形態(tài)的一體化，一般體現(xiàn)為交融混合。而科技和金融實際是分屬于不同產(chǎn)業(yè)（行業(yè)）特征和表現(xiàn)形式的兩種資源向量，更可能是一種匹配或疊加關(guān)系。也正由此，在監(jiān)管層面才會有所謂的“部際協(xié)調(diào)”機(jī)制。

其次，相對于傳統(tǒng)金融或間接金融手段，多數(shù)科技型企業(yè)（尤其初創(chuàng)型）作為無抵押無擔(dān)保無信用記錄的“三無企業(yè)”，受到可操作性限制，其融資渠道主要集中在近些年來規(guī)模暴增的股權(quán)投資中。在現(xiàn)實中，大多數(shù)投資者尤其是財務(wù)投資策略是游離在產(chǎn)業(yè)之外的，在股權(quán)投資中一般遵循“不控股”原則，一般情況下不會介入和參與企業(yè)的實際經(jīng)營活動，以此保護(hù)經(jīng)營團(tuán)隊和研發(fā)隊伍（專利持有人）的專業(yè)性和積極性，且是“為了退出的投入”。對于投資人而言，在投期間，迫于需要，因持續(xù)追加投資直至自身“融合”成了被投企業(yè)的總經(jīng)理，常常等同于宣告投資失敗。

最后，金融與科技更多是在不同階段分分合合的關(guān)系轉(zhuǎn)換。如果分工明細(xì)是人類文明進(jìn)步的標(biāo)志之一，那么交互跨界偶趕時髦尚可，更可能導(dǎo)致錯位混亂，“電影散場各回各家”“不串行”才是常態(tài)。金融與科技，各行其是、各安其責(zé)才是最佳的角色感。如此，才最有益于維持投資人的金融屬性和經(jīng)營團(tuán)隊的科技創(chuàng)新空間及意志。

科技金融的范疇演化：可能超越產(chǎn)業(yè)瞄向

早年，有學(xué)者曾將科技金融置入產(chǎn)業(yè)金融的范疇進(jìn)行了比較貼切和系統(tǒng)的分析研究。認(rèn)為產(chǎn)業(yè)金融作為一項系統(tǒng)工程，可以承攬和勝任科技創(chuàng)新的商業(yè)模式全程演進(jìn)：（1）提供一套解決方案，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融服務(wù)和支持體系。（2）構(gòu)建兩方共贏機(jī)制，為技術(shù)和資本指引最有效率的利益歸宿。（3）參與三個階段，即前期的資金融通，通過資源的資本化解決資金的融通；中期的資源整合，運(yùn)用融通資金培育核心能力，通過核心能力整合社會資源。后期的價值增值，在整合資源的基礎(chǔ)上創(chuàng)造價值，通過資本運(yùn)作放大價值。（4）實現(xiàn)四項資本化，包括資源資本化、資產(chǎn)資本化、知識產(chǎn)權(quán)資本化、未來價值資本化。

對此，另有學(xué)者質(zhì)疑“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)”的命題本身需要證偽。佐證以紡織業(yè)，作為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，以納米技術(shù)織造的服裝顯然沖破了原有的產(chǎn)業(yè)界線。更有甚者，多年來孜孜以求、傾力扶持的一些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，諸如多晶硅及太陽能板等，很快淪為重復(fù)建設(shè)、過剩產(chǎn)能、低端徘徊、庫存積壓的整頓對象。按此，科技金融的產(chǎn)業(yè)瞄向便有了含糊的味道。無獨有偶，曾一度高歌猛進(jìn)的科技銀行申辦進(jìn)程，也以開辦特色業(yè)務(wù)的科技支行等形式暫時權(quán)宜折中。

我們對是非暫且不論，當(dāng)時作為一種積極應(yīng)對，很多地方政府因地制宜，以金融地理的視角進(jìn)行延伸，另外提出了藍(lán)色金融、綠色金融等特色概念。時下風(fēng)起云涌的“特色小鎮(zhèn)”、科技金融小鎮(zhèn)理所當(dāng)然地占了一席之地。作為一種園區(qū)服務(wù)經(jīng)濟(jì)的平臺模式，小鎮(zhèn)成了最得心應(yīng)手的集成和凝練環(huán)境、土地、資金、政策、人才等資源組合的抓手和形式。為此，國家發(fā)改委和國家開發(fā)銀行聯(lián)合出臺了以開發(fā)性金融支持特色小鎮(zhèn)（城）的專項政策。

金融科技：與科技金融同等顯要

科技金融是金融對科技創(chuàng)新提供的服務(wù)和支持， 可有效推動新成果新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，提升科技貢獻(xiàn)度。金融科技（Fintech）則是科技在金融服務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)新性應(yīng)用，可顯著提升金融業(yè)的核心競爭力。其要義是，利用新興技術(shù)改造和創(chuàng)新金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式，緩解信息不對稱問題，以此進(jìn)行信用創(chuàng)造、資源配置、風(fēng)險管理，并提高支付清算的效率等。金融科技本身并未改變金融的本質(zhì)，但可以擴(kuò)大金融服務(wù)的對象、提高金融服務(wù)的效率。

其中，最受關(guān)注的區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用所催生的區(qū)塊鏈金融，具有自定共識規(guī)則、自動實施規(guī)則、用技術(shù)信任加持商業(yè)信用的能力。通過“共識協(xié)議”和編程化的“智能合約”，可以制定和執(zhí)行交易各方認(rèn)同的商業(yè)條款，可以引入法律規(guī)則和監(jiān)管控制節(jié)點，確保價值交換符合契約原則和法律規(guī)范，避免無法預(yù)知的交易風(fēng)險。該功能可以創(chuàng)造信用，節(jié)約信用形成所需的時間和成本，能夠容納更多的金融從業(yè)者，因而有利于普惠金融的發(fā)展。但是，由于區(qū)塊鏈技術(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化工作剛剛起步，核心基礎(chǔ)技術(shù)尚未達(dá)到工業(yè)級的要求，區(qū)塊鏈技術(shù)的規(guī)?；瘧?yīng)用目前還不成熟。需要解決可操作性、可拓展性、可靠性與安全性、不同技術(shù)對接、與不同系統(tǒng)對接、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與技術(shù)規(guī)則、法律與監(jiān)管、專業(yè)人才培養(yǎng)與大眾知識普等問題。

科技金融的行動準(zhǔn)則：以破解市場錯配為責(zé)

就科技金融的操作層面而言，實踐者經(jīng)常要面對和回答：市場和政府在行業(yè)發(fā)展的不同階段如何正確體現(xiàn)各自作用？在科技金融的主導(dǎo)機(jī)制中，如何科學(xué)確立政府和市場的主次關(guān)系？如何恰到好處地在適當(dāng)適時修復(fù)市場缺位的同時兼顧不越位？基于金融服務(wù)科技企業(yè)的作用機(jī)理，如何妥善處置和解決科技企業(yè)生命周期不同階段的資金需求稟賦差異和供給端的錯配問題？

在政府主導(dǎo)的階段或模式中，應(yīng)切實設(shè)計和實施財政性科技投入（如各地科委科技局的科技三項費(fèi)等）或政策性金融的一攬子制度化安排。同時應(yīng)留意，長期推行政府主導(dǎo)模式，可能會傷害市場分配資源的自發(fā)機(jī)制和原有功能，市場化稟賦會因此暫時休眠甚至退化。除了市場公平的喪失，市場參與者會因此出現(xiàn)所謂的路徑依賴和“合成謬誤”，對長遠(yuǎn)發(fā)展是不利的。

從科技資源到創(chuàng)新資源：科技金融是關(guān)鍵推手

科技源于創(chuàng)新。后者是前者的靈魂和生命。因此，科技金融的基本內(nèi)核一定是推動金融服務(wù)于基于創(chuàng)新的科技。

誠然，科技中心與科技創(chuàng)新中心、金融中心與科技金融創(chuàng)新服務(wù)中心是不同概念?？萍贾行牟坏韧瑒?chuàng)新中心，科技資源轉(zhuǎn)化成創(chuàng)新資源，科技創(chuàng)新中心和金融中心的功能疊加都需要特定機(jī)制和制度安排。能夠最高效、有機(jī)地集成和凝練這些機(jī)制和安排的，科技金融無疑是首選的推手。通過多年的實踐積累，科技金融無論作為一種資源平臺還是一套政策組合，能夠很好地整合并協(xié)同各類要素。實踐證明，在近些年地方政府爭相建設(shè)各類中心的比拼中，流動性要素和非流動性要素的優(yōu)劣和比重決定了最終的勝負(fù)。

雖然每一座城市都希望成為中心，然而資源是有限的，因此，建設(shè)金融中心，就是一個城市間的競爭過程。在這個競爭中，地方政府，本地化的企業(yè)、居民、區(qū)位和資源等非流動要素，以獲取更多的價值收益為目的，吸引和轉(zhuǎn)化流動的金融資源，占領(lǐng)和控制市場，與其他城市展開競爭。顯然，這種競爭可分解為兩個層面：產(chǎn)品市場層面的競爭和非流動要素層面的競爭。這些非流動要素試圖營造產(chǎn)品市場競爭的環(huán)境，提升當(dāng)?shù)匚Y源的能力，提升當(dāng)?shù)仄髽I(yè)產(chǎn)品市場競爭的能力。

科技金融的發(fā)揮空間：可支配資源的邊界

需要明晰我國金融資源的現(xiàn)有格局和可得性分布。金融業(yè)在中國的高壟斷特征不僅表現(xiàn)在牌照審批機(jī)構(gòu)監(jiān)管門檻高設(shè)等方面，而且金融可支配資源的高度集中和銀行業(yè)在金融市場的絕對份額、先發(fā)優(yōu)勢仍然是目前其他融資路徑和渠道必須面對的現(xiàn)實情況。

財政性科技投入的機(jī)制創(chuàng)新要務(wù)實。引導(dǎo)基金和天使基金的責(zé)任和使命應(yīng)是在投資階段中盡量前移，政府資金應(yīng)以示范和引導(dǎo)為責(zé)，最大限度地發(fā)揮專業(yè)團(tuán)隊和市場機(jī)制的積極作用，提高識別和駕馭風(fēng)險的能力，敢于面對并承擔(dān)一定風(fēng)險。應(yīng)合理確立與社會資金的合作地位和契約關(guān)系，客觀把握財政性投入在風(fēng)險池的補(bǔ)償輪次，妥善處理官員問責(zé)的包袱問題。

部際協(xié)調(diào)的發(fā)力點應(yīng)著眼于金融監(jiān)管部門。到目前的階段，從科技創(chuàng)新的推動力度和成果轉(zhuǎn)化的市場機(jī)制建設(shè)協(xié)同情況綜合考量，金融部門的監(jiān)管和產(chǎn)品創(chuàng)新在部際協(xié)調(diào)工作中的作用愈加重要，金融監(jiān)管部門通過制度化建設(shè)和監(jiān)管模式升級，吸納借鑒先行國家和地區(qū)針對特定行業(yè)的沙盒監(jiān)管經(jīng)驗，為科技金融體系不斷營造寬松環(huán)境、持續(xù)輸送有效的金融資源。

關(guān)于財政與金融的協(xié)同問題。也即財政引導(dǎo)金融，推延至中央引導(dǎo)地方、技術(shù)引導(dǎo)資金的機(jī)制設(shè)計和績效評估。金融創(chuàng)新，從監(jiān)管到機(jī)構(gòu)，要考慮其可能面對的市場體系內(nèi)帶有示范性、引導(dǎo)性的財政性資金，應(yīng)注意尺度和方式，避免市場中的金融活動財政化或行政化，傳遞錯誤的配置導(dǎo)向。同時，財政科技投入的創(chuàng)新應(yīng)借助互聯(lián)網(wǎng)金融手段，發(fā)揮其撮合效率、成本控制以及透明度等優(yōu)勢，優(yōu)化原有的投入方式和給付渠道，實現(xiàn)效率提升和風(fēng)險控制。

值得科技金融期許的供給端：VC和PE

本世紀(jì)初，我們曾不遺余力地激烈爭辯過Venture Capital（VC）應(yīng)譯為“創(chuàng)業(yè)投資”還是“風(fēng)險投資”，硝煙尚未散盡，Private Equity（PE）潮起潮落，用了不到十年的光景便在規(guī)模上徹底淹沒了前者。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，私募基金認(rèn)繳規(guī)模已突破11萬億元，備案私募基金逼近5萬只?？v觀全國私募基金管理人的地域分布，其中絕大多數(shù)集中于北京、上海、深圳三地。全國已登記私募基金管理人共計18306家，按注冊地劃分，北京有3575家，上海有3964家，深圳有3692家。其余大多集中于浙江、江蘇、廣東（除深圳外）、天津等沿海地區(qū)。資管規(guī)模100億元以上的私募股權(quán)基金，北京有28家，上海、深圳分別有21家，天津有10家，廣東（除深圳外）有9家。資管規(guī)模100億元以上的私募股權(quán)基金，既包括中科招商投資、北京君聯(lián)資管基金等成立十余年的老牌私募基金，也包括國華軍民融合產(chǎn)業(yè)發(fā)展、深圳市招商國協(xié)壹號股權(quán)投資基金等成立不足一年的新基金。另外，北京、上海、廣東等地2016年均有多只百億規(guī)模的私募基金誕生。

如果將VC定位為偏重中早期投資，PE為中后期甚至是擬上市企業(yè)，在梯形融資模型中，科技金融面對的資金鏈條在理論上是比較完整和齊備的。而實際情況是，目前的中國股權(quán)投資市場，除了中國風(fēng)險投資公司等少數(shù)機(jī)構(gòu)外，專注VC的投資公司日益減少。更常見的是二者兼營混營，以分解和平衡風(fēng)險收益。從規(guī)模上看，PE早已遠(yuǎn)超天使基金和VC。對于科技型企業(yè)的資金需求而言，企業(yè)初創(chuàng)期（天使輪或A輪）的資金供給端仍然是比較薄弱的，主要依靠內(nèi)源融資和一部分天使投資來解決。

其他值得關(guān)注的問題

科技金融歷經(jīng)十余年的研究和實踐，從頂層設(shè)計到貫徹落實，已經(jīng)積累了許多非常寶貴的經(jīng)驗，其中，以城市或小鎮(zhèn)、開發(fā)區(qū)或產(chǎn)業(yè)園區(qū)、特定產(chǎn)業(yè)或行業(yè)為單元和瞄向的各類政策、經(jīng)驗和做法值得全面梳理和擇優(yōu)推廣。另外，應(yīng)加強(qiáng)開展一些針對性的調(diào)查研究。例如，從金融監(jiān)管和資源配置角度，按地域、按產(chǎn)業(yè)抑或直接按產(chǎn)品層面設(shè)計，實施科技金融支持政策的效率最高、效果最佳。因為，地方政府在金融（包括財稅方面）領(lǐng)域的作為空間是有限的。

科技金融落地：與時俱進(jìn)是基本原則

應(yīng)密切關(guān)注國際國內(nèi)先進(jìn)先行國家和地區(qū)的經(jīng)驗?zāi)Ｊ?，借鑒德國、日本、英國以及兄弟省市的做法。結(jié)合科技企業(yè)和科技創(chuàng)新的客觀需求，及時改造，優(yōu)化資金供給端。這些都應(yīng)及時地體現(xiàn)在地方政府層面科技金融落地的一般架構(gòu)中，包括培育科技金融服務(wù)體系、引進(jìn)和設(shè)立科技金融服務(wù)機(jī)構(gòu)、推動相應(yīng)的服務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新。中關(guān)村、上海張江、武漢東湖和成都、杭州等地在不斷的探索實踐中，均掌握了一些卓有成效的招法套路以及可資借鑒的示范樣板。

科技金融的戰(zhàn)略高度：應(yīng)切實踐行

不宜再發(fā)明創(chuàng)造更多的新口號新戰(zhàn)略，逆轉(zhuǎn)脫實向虛，回歸實體經(jīng)濟(jì)，科技創(chuàng)新是最理所當(dāng)然的引擎和增長極。用新科技萌發(fā)新動力，有序?qū)嵤┕┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，引領(lǐng)“一帶一路”的產(chǎn)能合作，如此等等。即如，人民銀行和工信部等多部委日前聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于金融支持制造強(qiáng)國建設(shè)的指導(dǎo)意見》明確：“要高度重視和持續(xù)改進(jìn)對“中國制造2025”的金融支持和服務(wù)，聚焦制造業(yè)發(fā)展的難點痛點，著力加強(qiáng)對制造業(yè)科技創(chuàng)新、技術(shù)改造升級的中長期金融支持，積極拓寬技術(shù)密集型企業(yè)和中小型制造業(yè)企業(yè)的多元化融資渠道。探索為制造業(yè)創(chuàng)新中心等公共服務(wù)平臺提供創(chuàng)新型、多元化融資服務(wù)，著力加強(qiáng)對核心基礎(chǔ)零部件等“四基”企業(yè)的融資支持。要合理安排授信期限和還款方式，支持制造業(yè)兩化融合發(fā)展和智能化升級。積極運(yùn)用信貸、租賃、保險等多種金融手段，支持高端裝備領(lǐng)域突破發(fā)展和擴(kuò)大應(yīng)用。鼓勵符合條件的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在新型工業(yè)化產(chǎn)業(yè)示范基地等先進(jìn)制造業(yè)聚集地區(qū)設(shè)立科技金融專營機(jī)構(gòu)，在客戶準(zhǔn)入、信貸審批、風(fēng)險偏好、業(yè)績考核等方面實施差異化管理。”

過猶不及：警惕金融過度對產(chǎn)業(yè)的額外沖擊

要特別留意泛金融手段運(yùn)用對產(chǎn)業(yè)發(fā)展或行業(yè)進(jìn)步的負(fù)面效應(yīng)。例如，剛剛消停的影視傳媒投資熱，“保底”“對賭”加信托資管多種金融手法，最終催生了簡單粗暴的票房游戲。另外，有些投機(jī)性熱錢甚或來歷不明的境外金主，打著和地方政府組建引導(dǎo)基金的幌子，實則心懷叵測、動機(jī)不純，也不得不防。

（作者單位：中國社會科學(xué)院金融研究所）