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    談高速公路企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析與投資決策

    2017-05-20 14:34高謙
    中國(guó)總會(huì)計(jì)師 2017年4期
    關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)報(bào)表分析投資決策

    高謙

    摘要:本文首先對(duì)高速公路企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的特點(diǎn)進(jìn)行了簡(jiǎn)要闡述,然后重點(diǎn)從幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)入手,對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析在投資決策中的輔助作用進(jìn)行了深入分析,并提出了相關(guān)的建議,以供參考。

    關(guān)鍵詞:高速公路企業(yè) 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 投資決策

    一、高速公路企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的特點(diǎn)

    一般來說,高速公路企業(yè)具有投資回收期長(zhǎng)、收益穩(wěn)定的特點(diǎn),屬于資本密集型行業(yè),同時(shí)又帶有自然壟斷的性質(zhì)。從資產(chǎn)負(fù)債表來看,受路橋類資產(chǎn)占比較重的影響,以公路橋梁類固定資產(chǎn)或以特許收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)為代表的無形資產(chǎn)等非流動(dòng)性資產(chǎn)要大于流動(dòng)資產(chǎn),對(duì)應(yīng)相匹配的是,以長(zhǎng)期銀行借款為代表的長(zhǎng)期負(fù)債也要大于短期負(fù)債。從利潤(rùn)表來看,由于高速公路行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè),不同于一般的生產(chǎn)性企業(yè)或商貿(mào)企業(yè),因此以通行費(fèi)收入為代表的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模相對(duì)較小,但同時(shí)由于營(yíng)業(yè)成本不太受存貨轉(zhuǎn)化的影響,因此正常情況下營(yíng)業(yè)成本也更小,從而造成毛利率較高。實(shí)際上,真正對(duì)利潤(rùn)帶來影響的主要是折舊(攤銷)和付息帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用,前者主要是由25或30年的折舊或攤銷期決定,后者主要是由中長(zhǎng)期貸款規(guī)模及相應(yīng)的利率決定。從現(xiàn)金流量表來看,由于高速公路行業(yè)的通行費(fèi)收入主要是現(xiàn)金,極少存在賒銷行為,同時(shí)又不存在為取得通行費(fèi)收入而大規(guī)模購買原材料或存貨的行為,因此經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量理應(yīng)較為充沛,而投資性現(xiàn)金流量主要取決于企業(yè)自身的對(duì)外投資或取得的收益,籌資性現(xiàn)金流量則主要取決于貸款規(guī)模及與之相關(guān)的利率。由于高速公路建設(shè)具有一次性投資、大規(guī)模投資的特點(diǎn),因此從通車后的若干年來看,若不存在償還本金或可以借新還舊,企業(yè)的現(xiàn)金流狀況應(yīng)該較為理想并且穩(wěn)定,能給企業(yè)帶來了再次投資的機(jī)會(huì)。

    二、高速公路企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表與投資決策分析

    從目前來看,國(guó)內(nèi)未建設(shè)的高速公路中高回報(bào)率、優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目已經(jīng)不多,大多數(shù)干線高速公路已經(jīng)建設(shè)完畢,項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)主體已經(jīng)確定,而非干線高速公路收益性普遍不好,存在公益性質(zhì),加之新建項(xiàng)目必然存在建設(shè)期長(zhǎng)、投資大、風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn),因此一般情況下若投資應(yīng)選擇已建成、項(xiàng)目微利的高速公路收購為主。一般來說,考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)上漲等因素,高速公路的通行費(fèi)收入應(yīng)該具有緩慢上升的性質(zhì),而付息帶來的年財(cái)務(wù)費(fèi)用以及按收費(fèi)期計(jì)提的年折舊(攤銷)應(yīng)該不變,雖然運(yùn)營(yíng)、養(yǎng)護(hù)等成本也隨之上升但占通行費(fèi)收入的比例應(yīng)變化不大,因此項(xiàng)目若在不存在額外因素的影響下實(shí)現(xiàn)微利,可以預(yù)見項(xiàng)目今后若干年的收益也應(yīng)不錯(cuò),存在緩慢上升的趨勢(shì),具備收購價(jià)值??梢詤⒖嫉呢?cái)務(wù)指標(biāo)有以下幾個(gè)。

    (一)高速公路經(jīng)營(yíng)權(quán)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

    從理論上說,該指標(biāo)應(yīng)等于一定時(shí)期內(nèi)通行費(fèi)收入除以當(dāng)期路橋類固定資產(chǎn)或收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)類無形資產(chǎn)平均余額得出。在剛通車階段,由于通行費(fèi)收入較少,未折舊或攤銷的資產(chǎn)凈額較大,因此比率較低,在正常情況下隨著通行費(fèi)收入的逐年增加,未折舊或攤銷資產(chǎn)凈額的減少,該比率會(huì)逐年增加。同時(shí),由于特許收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)受批準(zhǔn)收費(fèi)年限的限制,若比率較大時(shí)也應(yīng)考慮收費(fèi)期是否已經(jīng)臨近,或收費(fèi)期已經(jīng)較長(zhǎng),此時(shí)投資收益肯定會(huì)受到一定影響。從當(dāng)前來看,許多高速公路企業(yè)尋求多元化發(fā)展,例如涉足金融業(yè)或房地產(chǎn)業(yè),依托的依然是高速公路收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán),該經(jīng)營(yíng)權(quán)是高速公路企業(yè)維持經(jīng)營(yíng)、獲取利潤(rùn)的最核心資產(chǎn)。

    另外,高速公路經(jīng)營(yíng)權(quán)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的占比也很關(guān)鍵,通車前期該比率很高,隨著折舊(攤銷)的固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流,而后企業(yè)再用作投資,導(dǎo)致資產(chǎn)在流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)中不斷分配,若通行費(fèi)收入比較理想或再投資獲得理想收益,必然會(huì)加速該比率的進(jìn)一步走低,若該比率多年后一直維持在高水平或變化不明顯,則說明通行費(fèi)收入的增長(zhǎng)有限或者再投資結(jié)果不甚理想,對(duì)此投資者必須加以考慮。

    (二)現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)

    從理論上說,該指標(biāo)應(yīng)等于一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~對(duì)利息費(fèi)用的倍數(shù),這主要是考察高速公路企業(yè)建設(shè)資金的來源及未來的償債能力。目前,國(guó)內(nèi)大多數(shù)高速公路建設(shè)的資金來源主要是中長(zhǎng)期銀行貸款,許多項(xiàng)目主體或法人的自有資金比率不到30%,60%-70%的資金需要貸款來解決,這就意味著在以后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)面臨著付息的壓力,無法緩解。從會(huì)計(jì)角度上講,高速公路企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~幾乎相當(dāng)于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn),因?yàn)樵撔袠I(yè)一般都是現(xiàn)金收入和付現(xiàn)成本,應(yīng)收、應(yīng)付、預(yù)付等往來款項(xiàng)較少,因此主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~在很多情況下可以看作等同。因此可以進(jìn)一步說,若該比率大于1,則說明主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)可以彌補(bǔ)付息所導(dǎo)致的高額財(cái)務(wù)費(fèi)用;若小于1,則利潤(rùn)總額極有可能為負(fù)。

    (三)成本費(fèi)用利潤(rùn)率

    就高速公路企業(yè)而言,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來源于通行費(fèi)收入,主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主要為路橋類資產(chǎn)或特許收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)的折舊(攤銷),期間費(fèi)用主要包括高額付息帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用,因此通行費(fèi)收入、折舊(攤銷)和付息成為了考察高速公路項(xiàng)目是否優(yōu)質(zhì)的必備指標(biāo)。成本費(fèi)用利潤(rùn)率指標(biāo)表示每付出一元成本費(fèi)用可獲得的利潤(rùn),體現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)資源投入所帶來的經(jīng)營(yíng)成果。從管理會(huì)計(jì)角度上講,折舊(攤銷)和付息可看作是固定成本,通行費(fèi)收入可看作是一項(xiàng)可改進(jìn)的指標(biāo),但增長(zhǎng)的幅度的確有限,因此若通行費(fèi)收入可以充分彌補(bǔ)折舊(攤銷)和利息,項(xiàng)目前景看好;若通行費(fèi)收入只能彌補(bǔ)利息無法彌補(bǔ)折舊(攤銷),則項(xiàng)目前景存疑;若通行費(fèi)收入連利息也無法彌補(bǔ),則項(xiàng)目前景堪憂,因?yàn)轫?xiàng)目主體或法人在通車運(yùn)營(yíng)后還要定期支付一部分資金利息,利潤(rùn)更無從談起,目前許多省其高速公路就是這種狀態(tài)。

    (四)通行費(fèi)收入增長(zhǎng)率

    一般來說,增長(zhǎng)能力是指企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展?jié)撃埽从沉似髽I(yè)價(jià)值目標(biāo)和財(cái)務(wù)目標(biāo),是企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力的綜合體現(xiàn)。作為高速公路企業(yè)為數(shù)不多的可以挖潛的指標(biāo),通行費(fèi)收入增長(zhǎng)率是指本年通行費(fèi)收入增長(zhǎng)額與上年通行費(fèi)收入總額的比率,同時(shí)還可參考的是三年、五年的通行費(fèi)收入平均增長(zhǎng)率,這些指標(biāo)能夠合理地反映通行費(fèi)收入的增長(zhǎng)趨勢(shì)和穩(wěn)定程度,能夠較好地體現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展?jié)摿?。從行業(yè)特點(diǎn)來看,高速公路通車后的前幾年通行費(fèi)收入增長(zhǎng)較快,而后進(jìn)入成熟期,最后進(jìn)入穩(wěn)定期,隨著時(shí)間的推移,在沒有其他因素影響下,增長(zhǎng)率是逐步遞減的,即便是采用“引車上路”等營(yíng)銷活動(dòng),對(duì)其的促進(jìn)作用也極其有限,基本只取決于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、連接城市的經(jīng)濟(jì)狀況改善、原斷頭路的打通以及無其他替代路的出現(xiàn)等。

    三、結(jié)語

    綜上所述,從高速公路的投資和運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)來看,投資主體決策是否進(jìn)行收購以及收購價(jià)格的高低基本決定了該項(xiàng)目投資的成敗,因?yàn)橐坏┩顿Y并接管項(xiàng)目,投資方所能注入的資源并不能對(duì)通行費(fèi)收入的增長(zhǎng)、折舊(攤銷)以及付息的減少具有顯著的促進(jìn)作用,大品牌的高速公路集團(tuán)型企業(yè)可能從規(guī)模經(jīng)營(yíng)的角度,能夠?qū)⑦\(yùn)營(yíng)成本控制在合理的范圍內(nèi),也可能通過借新還舊、資本運(yùn)作等方式有效地降低付息所帶來的融資成本,但所起的作用比起收購價(jià)格來極其有限。因此,從宏觀角度加以考量,結(jié)合正確的財(cái)務(wù)報(bào)表分析,會(huì)促進(jìn)對(duì)項(xiàng)目收購價(jià)格做出較為理性的判斷。

    參考文獻(xiàn):

    [1]蔣瓊.淺析高速公路公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取[J].交通企業(yè)管理,2014(2).

    [2]秘慧琴.高速公路運(yùn)營(yíng)成本及控制[J].交通科技與經(jīng)濟(jì),2008(5).

    [3]黃長(zhǎng)江.高速公路公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)置的構(gòu)想[J].交通財(cái)會(huì),2005(6).

    (作者單位:山東高速集團(tuán)計(jì)劃財(cái)務(wù)部)

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