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    我國(guó)公司債信用利差影響因素分析

    2017-05-17 21:56:13劉雪瑩
    時(shí)代金融 2017年11期
    關(guān)鍵詞:公司債券影響因素

    【摘要】從2014年4月“超日債”違約起,債券信用風(fēng)險(xiǎn)問題頻繁。本文以2014年12月至2016年12月間在交易所交易不含權(quán)公司債券為研究樣本,風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)因素、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素及宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素等因素對(duì)公司債信用利差的影響。分析發(fā)現(xiàn),信用風(fēng)險(xiǎn)因素、宏觀因素對(duì)公司債信用利差的影響顯著,而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素影響不顯著。

    【關(guān)鍵詞】信用利差 公司債券 影響因素

    在債券市場(chǎng)廣度和深度逐步提升的背景下,低評(píng)級(jí)和無擔(dān)保債券占比顯著上升,債券發(fā)行主體信用資質(zhì)顯著降低。債券信用風(fēng)險(xiǎn)凸顯。截止到2017年1月24日,共發(fā)生110起實(shí)質(zhì)性信用違約事件,此外信用債負(fù)面事件也隨之增多。

    一、我國(guó)企業(yè)債信用利差影響因素

    (一)信用風(fēng)險(xiǎn)因素

    公司經(jīng)營(yíng)狀況直接決定了公司債券的違約率。公司的經(jīng)營(yíng)情況主要由公司財(cái)務(wù)狀況來體現(xiàn),本文選取利息保障倍數(shù)、流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收益率和財(cái)務(wù)杠桿率指標(biāo)。無擔(dān)保債券信用利差遠(yuǎn)高于有擔(dān)保的信用利差,且由中央國(guó)有企業(yè)擔(dān)保的公司債信用利差低于地方國(guó)有企業(yè)低于民營(yíng)企業(yè)。產(chǎn)能過剩行業(yè)因自身經(jīng)營(yíng)狀況不佳導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)較大,且該行業(yè)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大,信用波動(dòng)較大。

    (二)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素

    流動(dòng)性包含四個(gè)方面的內(nèi)涵:交易速度、交易數(shù)量、交易成本和交易彈性,從而共同構(gòu)成流動(dòng)性的四維。因我國(guó)公司債市場(chǎng)整體流動(dòng)性較差,成交規(guī)模較小,故從交易速度和交易數(shù)量?jī)蓚€(gè)方面選取月交易天數(shù)和月交易量指標(biāo)。

    (三)宏觀因素

    無風(fēng)險(xiǎn)收益率反映經(jīng)濟(jì)基本面、資金面以及政策面的變動(dòng)。本文選取1年期和10年期國(guó)債到期收益率及國(guó)債收益率曲線斜率(國(guó)債收益率曲線斜率=10年期-2年期國(guó)債到期收益率)衡量無風(fēng)險(xiǎn)收益率情況。CPI是衡量一個(gè)國(guó)家通貨膨脹水平的重要指標(biāo),通脹使得投資者傾向于更保守的投資策略,要求更高溢價(jià)補(bǔ)償,減少對(duì)債券的需求,信用利差增大。M2增加提供債券需求,提高公司經(jīng)營(yíng)所需資金,降低公司債信用利差。

    二、實(shí)證分析

    根據(jù)上述各因素信用利差分析,初步建立回歸模型1,得到如下結(jié)果:

    CSit=-0.030422ROEit-0.893142RATEit+0.4118598INDit

    (-13.23303) (31.61649) (5.946853)

    +0.101737RTit-0.009647ICRit+0.02995DAYit

    (11.95341) (-3.709729) (6.336636)

    +0.279081D(LRit)+εit

    (2.456005)

    根據(jù)模型1,在信用風(fēng)險(xiǎn)因素方面,反映財(cái)務(wù)杠桿率與信用利差呈正比,而流動(dòng)比例影響不顯著。財(cái)務(wù)杠桿反映公司主體的負(fù)債總體情況,而流動(dòng)比例反映的是短期負(fù)債情況,因此,公司債信用利差受長(zhǎng)期負(fù)債影響,這是因?yàn)槲覈?guó)公司債多為3至15年中長(zhǎng)期債券。此外,利息保障倍數(shù)與公司債信用利差呈反比。利息保障倍數(shù)中利息費(fèi)用為長(zhǎng)期債務(wù)所產(chǎn)生的,可見該指標(biāo)也反映公司長(zhǎng)期債務(wù)的償債能力。凈資產(chǎn)收益率與信用利差負(fù)相關(guān)。公司所處行業(yè)、信用評(píng)級(jí)與信用利差顯著相關(guān),但公司擔(dān)保情況與信用利差關(guān)系不顯著。產(chǎn)能過剩行業(yè)公司債的信用利差高于非傳統(tǒng)行業(yè)41.19BP,這是因?yàn)楫a(chǎn)能過剩行業(yè)經(jīng)營(yíng)能力不佳,投資者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

    在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素方面,因我國(guó)債券市場(chǎng)流動(dòng)性水平較差,個(gè)債流動(dòng)性差異不明顯,所以流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)信用利差影響不顯著。據(jù)模型1,月均成交量與信用利差成正比,與理論預(yù)期不符。故剔除流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素建立模型2。

    CSit=-0.031006ROEt-0.974053RATEIT+0.427336INDit+0.100123RTit

    (-13.33647) (38.19278) (6.100381) (11.62840)

    -0.007078ICRit+0.260775D(LRit)+0.051573D(M2)+εit

    (-2.722405) (2.268214) (1.815705)

    在宏觀因素方面,國(guó)債收益率曲線斜率和10年期國(guó)債到期收益率對(duì)公司債信用利差的影響不顯著,從模型中剔除。由此可見,無風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)公司債信用利差影響不顯著。此外,信用利差與M2增量正相關(guān)。

    三、結(jié)論

    實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),信用風(fēng)險(xiǎn)因素、宏觀因素對(duì)公司債信用利差的解釋程度較高,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素和股票市場(chǎng)因素解釋力較差。在信用風(fēng)險(xiǎn)因素方面,公司債發(fā)行主體的長(zhǎng)期債務(wù)償還能力提升會(huì)顯著降低公司債信用利差,而短期債務(wù)償還能力影響不顯著。盈利能力和信用評(píng)級(jí)提升會(huì)顯著降低信用利差。產(chǎn)能過剩行業(yè)信用利差明顯高于其他行業(yè)信用利差,擔(dān)保情況對(duì)信用利差作用不顯著。在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素方面,因我國(guó)債券市場(chǎng)流動(dòng)性水平較低,個(gè)債差異不明顯,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)公司債信用利差的影響不顯著。此外剩余期限越長(zhǎng),未來不確定性越大,投資要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越高,利差越大。在宏觀因素方面,國(guó)債收益率曲線斜率越陡峭,公司債信用利差越大。貨幣供應(yīng)量與信用利差呈反比,因公司債期限較長(zhǎng),長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率對(duì)利差影響顯著。

    參考文獻(xiàn)

    [1]江乾坤.公司債券“信用價(jià)差之謎”探析[J].外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理,2007(29):57-64.

    [2]孫克.企業(yè)債信用價(jià)差動(dòng)態(tài)過程的影響因素研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2010(07):24-31.

    [3]王宇.我國(guó)企業(yè)債信用利差宏觀影響因素實(shí)證檢驗(yàn)[J].債券,2013(11):38-42.

    [4]戴國(guó)強(qiáng),孫新寶.我國(guó)企業(yè)債券信用利差宏觀決定因素研究[J].財(cái)經(jīng)研究,2011(12):62-71.

    作者簡(jiǎn)介:劉雪瑩(1991-),女,漢族,安徽合肥人,碩士研究生,中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,研究方向:金融工程。

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