基于行為金融理論下對(duì)股票市場(chǎng)投資者行為的研究

麥楊+丁巍+趙芊芊

【摘要】隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融已經(jīng)不能完全解釋現(xiàn)實(shí)中的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，進(jìn)而出現(xiàn)了一個(gè)新的研究領(lǐng)域——行為金融，該理論融合多個(gè)學(xué)科，充分考慮了人的心理因素，從一個(gè)新的角度闡述了經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。中國(guó)股票市場(chǎng)存在諸多問(wèn)題，受到投資者非理性行為的影響較大。因此本文從行為金融角度，以股票市場(chǎng)投資者為對(duì)象，研究投資者行為對(duì)股票市場(chǎng)的影響并提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】行為金融 投資者行為

中國(guó)股票市場(chǎng)至今已有二十多年的發(fā)展歷程，但是相比較國(guó)外的股票市場(chǎng)，中國(guó)股票市場(chǎng)仍然很年輕。中國(guó)股市相關(guān)的法律制度不完善，市場(chǎng)不健全，股票波動(dòng)大，投資者大多以散戶為主、抱著投機(jī)、賭博等心理參與投資。行為金融理論認(rèn)為理性投資是有限的，力求在充分考慮人的心理下對(duì)股市的異常波動(dòng)做出合理解釋。因此，行為金融的理論在中國(guó)股票市場(chǎng)尤為重要，本文在行為金融理論的基礎(chǔ)下來(lái)分析投資者行為對(duì)中國(guó)股市的影響。

一、投資者行為研究

（一）中國(guó)股市投資者行為分析

1.股市投資現(xiàn)狀。近幾年來(lái)，中國(guó)上證指數(shù)波動(dòng)幅度很大，受金融危機(jī)的影響，上證指數(shù)從2007年10月16日的最高6030.086點(diǎn)，于2008年11月5號(hào)跌至1706.703點(diǎn)，其后，維持一段時(shí)間的小幅震蕩，于2015年5月22日達(dá)到了近幾年的高點(diǎn)4529.422點(diǎn)，隨后出現(xiàn)了大的波動(dòng)，于2016年1月跌至2749.7854點(diǎn)。在2007年至2009年期間，震蕩跌幅超過(guò)4000點(diǎn)，2015年至2016年震蕩約3000點(diǎn)，可見(jiàn)中國(guó)股市的波動(dòng)幅度很大，暴漲暴跌的現(xiàn)象嚴(yán)重。然而股市的大跌大漲不利于吸引穩(wěn)定的投資者，使得短線投資變多，容易造成短期投資的現(xiàn)象加劇，這個(gè)現(xiàn)象又加劇了股市的波動(dòng)，形成惡性循環(huán)?？梢?jiàn)中國(guó)股市還處于一個(gè)不成熟的狀態(tài)，并且中國(guó)股市上的股票價(jià)格沒(méi)有辦法去保證其合理性，股票市場(chǎng)運(yùn)作缺乏有效性及資金的合理流動(dòng)性。

2.投資者行為特征。

（1）行為金融理論下的特征

a）羊群效應(yīng)

羊群行為是指在信息不完全的環(huán)境下，行為主體因受其他人行為的影響，進(jìn)而忽視自己的私有信息而模仿他人行動(dòng)的決策行為。由于羊群行為具有傳染性，因此存在于多個(gè)行為主體之間的羊群行為現(xiàn)象又稱為羊群效應(yīng)。在中國(guó)股市上的一些較大波動(dòng)，雖然沒(méi)有什么經(jīng)濟(jì)政策的大變動(dòng)或者經(jīng)濟(jì)狀況的改變，但只要某些傳聞就有可能導(dǎo)致恐慌性拋售，進(jìn)而引起股票的下跌。

b）錨定效應(yīng)

錨定效應(yīng)是指人們?cè)谠u(píng)估某事件時(shí)，通常會(huì)先選定一個(gè)起始點(diǎn)，進(jìn)一步考慮相關(guān)信息，并通過(guò)反饋的信息對(duì)所確定的起始值進(jìn)行調(diào)整最終做出判斷和得到解決方法。在中國(guó)股市中，投資者容易以利潤(rùn)的獲取、價(jià)格的上漲等信息作為起始信息，對(duì)宏觀調(diào)控的新信息不夠重視，使得投資盲目和宏觀調(diào)控的效果不理想。

c）處置效應(yīng)

處置效應(yīng)是指投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)更傾向于選擇賣出盈利的股票而繼續(xù)持有虧損的股票。在中國(guó)股市中，政策的利好消息可能會(huì)促使一些業(yè)績(jī)優(yōu)良的股票價(jià)格回升，但是由于處置效應(yīng)，本可以繼續(xù)上漲的股票由于投資者在盈利情況下的拋售而壓制了其升幅，外加一些業(yè)績(jī)差的股票的持續(xù)下跌，本來(lái)有回升趨勢(shì)的市場(chǎng)又表現(xiàn)出整體的下跌行情。

（2）中國(guó)股市投資者的現(xiàn)狀

a）主要以散戶為主

中國(guó)股市投資在1萬(wàn)以下的比例約為24.46%，1～10萬(wàn)的比例約為48.37%，10～50萬(wàn)的比例約為20.89%，50萬(wàn)以上的比例約為26.28%?？梢?jiàn)投資在10萬(wàn)以內(nèi)的占了50%以上，說(shuō)明散戶投資是中國(guó)股市投資的主體，會(huì)對(duì)股市造成一定的影響。

b）換手率高

換手率是反映股票流動(dòng)性強(qiáng)弱的指標(biāo)。股價(jià)波動(dòng)幅度較大，且整個(gè)市場(chǎng)換手率表現(xiàn)出極高的傾向，則說(shuō)明該股市投機(jī)性強(qiáng)。中國(guó)的股市換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了世界成熟股市的水平指標(biāo)，說(shuō)明中國(guó)股市還處于一個(gè)不成熟的狀態(tài)，投資者的行為對(duì)投資影響大。

c）投機(jī)心理嚴(yán)重

中國(guó)股市投資者心理大多為從眾心理、賭博心理、投機(jī)心理。在這些心理的趨勢(shì)下，投資者容易產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”，盲目買入或者拋售股票，所以投資者大多以短線投資為主，這不利于股市的發(fā)展。

（二）影響投資者行為的因素

1.政策因素。政策不可避免地會(huì)對(duì)股市的變動(dòng)產(chǎn)生影響，當(dāng)利好政策出臺(tái)后，投資者交易頻率會(huì)有明顯的上升，且持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的交易日。由于中國(guó)的股票市場(chǎng)機(jī)制仍不夠完善，一定程度上造成了個(gè)人投資者的投機(jī)行為，不利于股市的健康發(fā)展。

2.信息不對(duì)稱。中國(guó)股市的信息的發(fā)布和政策的透明度不高，會(huì)導(dǎo)致投資者只顧眼前利益，更樂(lè)意進(jìn)行短期投機(jī)。其次，投資者容易盲目跟風(fēng)，對(duì)于股市的內(nèi)部信息不熟悉，容易盲目跟隨投資機(jī)構(gòu)，從而投資機(jī)構(gòu)容易利用投資者的這個(gè)心理對(duì)投資者進(jìn)行操控，不利于理性投資。

3.個(gè)人因素。

（1）需求和動(dòng)機(jī)因素

作為個(gè)體的人除了生存需要外，還有成就需要、權(quán)力需要和親合需要等。投資者的生存需要對(duì)其投資行為起主導(dǎo)作用，其投資股票的主要?jiǎng)訖C(jī)是獲取經(jīng)濟(jì)利益以滿足其生存需要。所以投資者容易因?yàn)楣衫蜐q幅而盲目選擇，那么公司會(huì)根據(jù)投資者的需求和動(dòng)機(jī)制定“誘因”，從而就增加公司對(duì)個(gè)人投資者的吸引力。

（2）心理因素

投資者由于信息、專業(yè)知識(shí)等內(nèi)在因素和天氣等外界的因素，更多地依靠啟發(fā)式思維進(jìn)行投資決策，往往產(chǎn)生的心理也不一樣，會(huì)對(duì)投資造成一定的影響。

二、政策建議

在中國(guó)股市中，由于投資者受到外界和自身的因素限制，導(dǎo)致投資過(guò)程表現(xiàn)出非理性的行為，不利于股市的健康發(fā)展。本文針對(duì)投資者的情緒對(duì)股市的研究提出一些建議。

（一）提高政策的透明化

投資者因?yàn)槿狈ο嚓P(guān)信息而導(dǎo)致投資的判斷出現(xiàn)問(wèn)題。所以政府應(yīng)該提高股市政策制定和實(shí)施的透明度，減少股市的波動(dòng)對(duì)投資者的影響，完善相關(guān)的體制制度來(lái)幫助投資者作出正確的判斷。

（二）加大對(duì)上市公司的治理

上市公司應(yīng)該加深對(duì)投資者的認(rèn)識(shí)，規(guī)范內(nèi)部的運(yùn)作，促進(jìn)上市公司信息披露的及時(shí)性、完整性和規(guī)范性，建立相關(guān)的制度來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。其中最根本的就是提高公司自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，給予投資者豐富的回報(bào)。這樣才能促進(jìn)公司的穩(wěn)定發(fā)展，減少波動(dòng)，促使投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資，有利于股市的發(fā)展。

（三）投資者增強(qiáng)相關(guān)知識(shí)，理性思考

投資者非理性思考的一個(gè)原因是缺乏相關(guān)的專業(yè)知識(shí)，盲目跟風(fēng)投資，所以投資者應(yīng)該多了解相關(guān)知識(shí)，掌握相關(guān)的投資方法。其次，投資者應(yīng)該根據(jù)自身的心理弱點(diǎn)和行為認(rèn)知偏差，克服相關(guān)的盲目從眾、投機(jī)、過(guò)分自信等心理。最后，投資者應(yīng)該認(rèn)真反思，理性思考，避免在股市犯同樣的錯(cuò)誤。

參考文獻(xiàn)

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