黃金行業(yè)上市公司技術(shù)創(chuàng)新能力對企業(yè)價值的影響研究

陳敏敏

（河海大學(xué)商學(xué)院，南京 211100）

黃金行業(yè)上市公司技術(shù)創(chuàng)新能力對企業(yè)價值的影響研究

陳敏敏

（河海大學(xué)商學(xué)院，南京 211100）

以11家黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市公司2010—2015年的財務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，用因子分析法構(gòu)建生產(chǎn)型黃金企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力模型，并對技術(shù)創(chuàng)新能力與企業(yè)價值進(jìn)行相關(guān)分析。研究結(jié)果表明，黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市公司技術(shù)創(chuàng)新能力對企業(yè)價值有正向影響作用。技術(shù)創(chuàng)新能力的兩個子能力，即技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能力與技術(shù)創(chuàng)新要素投入能力對企業(yè)價值也有正向影響作用。基于研究結(jié)論，提出提高生產(chǎn)型黃金企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的管理建議，供生產(chǎn)型黃金企業(yè)管理者參考。

黃金行業(yè)；技術(shù)創(chuàng)新能力；技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能力；企業(yè)價值

引言

黃金可以保持比值穩(wěn)定，提高國家資信，抵御戰(zhàn)爭災(zāi)變風(fēng)險及金融危機(jī)，夯實貨幣國際化基礎(chǔ)，在保障國家經(jīng)濟(jì)、金融安全等方面發(fā)揮著巨大的作用。作為全球性重要戰(zhàn)略資源，黃金行業(yè)發(fā)展正遭遇諸多考驗。國家逐步放開黃金市場的舉措，黃金礦山類資源公司將面臨更多的競爭壓力，遭受極大的挑戰(zhàn)。2013年的礦業(yè)寒冬，給整個黃金行業(yè)帶來了深刻的變革與挑戰(zhàn)。從諸多生產(chǎn)型黃金企業(yè)的財務(wù)報告來看，2013年以來，多數(shù)生產(chǎn)型黃金企業(yè)利潤銳減，甚至有些甚至已經(jīng)進(jìn)入持續(xù)虧損狀態(tài)。而2015年，美聯(lián)儲宣布正式啟動近十年來的首次加息，這又給黃金行業(yè)的短期發(fā)展前景設(shè)置了重重障礙。中國黃金行業(yè)進(jìn)入了金價低位運行、新舊矛盾疊加、運營風(fēng)險增多、市場倒逼內(nèi)部改革的“新常態(tài)發(fā)展階段”。如何走出這樣的發(fā)展困境，最重要在于進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。黃金行業(yè)生產(chǎn)型企業(yè)迫切需要進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新有利于掌握新的生產(chǎn)技術(shù)，提高生產(chǎn)效率，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)自身的競爭優(yōu)勢。

基于黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市公司2010—2015年年度財務(wù)數(shù)據(jù)，通過因子分析法構(gòu)建黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市公司的技術(shù)創(chuàng)新能力模型，將技術(shù)創(chuàng)新能力進(jìn)行量化，并對其技術(shù)創(chuàng)新能力與企業(yè)價值的相關(guān)關(guān)系，以及技術(shù)創(chuàng)新能力的子能力與企業(yè)價值的相關(guān)性進(jìn)行研究，并基于研究結(jié)果提出相應(yīng)的管理建議。

一、理論發(fā)展與研究假設(shè)

“創(chuàng)新”這一概念，最早是由Schumpeter在其專著《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中提出的，并對“創(chuàng)新”這一概念進(jìn)行界定，認(rèn)為創(chuàng)新就是把沒有出現(xiàn)過的生產(chǎn)要素“新組合”引入生產(chǎn)體系。繼此，學(xué)者們開始圍繞創(chuàng)新進(jìn)行相關(guān)研究，并提出了技術(shù)創(chuàng)新的概念。20世紀(jì)80年代，國外學(xué)者開始探究技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價值之間的關(guān)系。Guth（1990）提出，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有利于提高產(chǎn)品的市場競爭力，同時也能增加更多的利潤增長點，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力[1]。Stopford（1994）指出，技術(shù)創(chuàng)新可以提高生產(chǎn)能力與經(jīng)營能力，培養(yǎng)核心能力，從而提高企業(yè)價值[2]。

由于技術(shù)創(chuàng)新對與企業(yè)具有重要影響，學(xué)術(shù)界越來越重視技術(shù)創(chuàng)新，主要從兩個方面進(jìn)行研究技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價值的關(guān)系。一方面，技術(shù)創(chuàng)新能力作為企業(yè)價值的重要影響因素之一，技術(shù)創(chuàng)新能夠產(chǎn)生知識與經(jīng)驗，構(gòu)建企業(yè)的技術(shù)知識存量，進(jìn)而給企業(yè)帶來未來市場價值；同時技術(shù)創(chuàng)新能夠有效提高企業(yè)的生產(chǎn)率，擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，給企業(yè)帶來預(yù)期的收益，增加企業(yè)的銷售收入。王同律（2004）認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新有利于企業(yè)價值實現(xiàn)“常規(guī)增長”“超常增長”和“持續(xù)增長”[3]。王清偉等（2006）通過創(chuàng)建企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新價值創(chuàng)造乘數(shù)模型，揭示其兩者之間的相互關(guān)系，提出技術(shù)創(chuàng)新是現(xiàn)代企業(yè)價值創(chuàng)新的關(guān)鍵資源[4]。另一方面，不少學(xué)者從技術(shù)創(chuàng)新能夠為企業(yè)帶來新的成長機(jī)會角度進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價值關(guān)系的研究，國內(nèi)學(xué)者鄭曉（2005）將技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動型和非技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動型上市公司若干的成長性指標(biāo)進(jìn)行對比，得出技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動型上市公司發(fā)展的可持續(xù)性較好的結(jié)論[5]。計軍恒（2007）指出知識經(jīng)濟(jì)背景下，技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的根本動力，企業(yè)推動價值增長、維持長期競爭優(yōu)勢的惟一方法是不斷進(jìn)行有效的技術(shù)創(chuàng)新[6]。

資源基礎(chǔ)論提出企業(yè)絕大部分利潤都由企業(yè)中具有異質(zhì)性、稀缺的、且難以被模仿的資源創(chuàng)造的[7]?；谫Y源基礎(chǔ)論，黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市公司要想持續(xù)盈利，獲得可持續(xù)發(fā)展，就必須要培育能為企業(yè)帶來持續(xù)競爭優(yōu)勢的特殊資源。特殊資源的培育需要黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市公司進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。技術(shù)創(chuàng)新是推動黃金行業(yè)生產(chǎn)型企業(yè)價值提升的內(nèi)在動力，借助技術(shù)創(chuàng)新，黃金行業(yè)生產(chǎn)型企業(yè)可以獲得區(qū)別于其他企業(yè)的核心技術(shù)，占據(jù)市場的有利地位，從企業(yè)創(chuàng)造更多的價值成長機(jī)會，形成持久的盈利能力，提高生產(chǎn)型黃金企業(yè)的企業(yè)價值。生產(chǎn)型黃金企業(yè)價值的提升又能夠為其技術(shù)創(chuàng)新提供更多的資金支持，進(jìn)一步促進(jìn)其技術(shù)發(fā)展，從而生產(chǎn)型黃金企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價值形成一種良性循環(huán)機(jī)制。同時，黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市公司所具備的技術(shù)創(chuàng)新能力本身就是一種競爭優(yōu)勢，它通過研發(fā)出新產(chǎn)品、新工藝、新技術(shù)，提高生產(chǎn)效率，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模等，能夠源源不斷地為企業(yè)創(chuàng)新價值，強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新能力是黃金企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要保障?；诖?，提出假設(shè)：

H：黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力對企業(yè)價值有正向影響作用。

二、樣本來源及變量評價

（一）樣本選取

由于黃金行業(yè)的特殊性，生產(chǎn)型黃金企業(yè)數(shù)量相對較少，剔除2011年以后上市的生產(chǎn)型黃金企業(yè)，剔除黃金行業(yè)產(chǎn)品銷售型上市公司以及經(jīng)營其他多種業(yè)務(wù)的黃金行業(yè)上市公司，剔除ST公司、B股和H股上市公司及在評價指標(biāo)上存在異常值或缺失值的公司，最終選取了11家黃金生產(chǎn)型的上市公司（股票名稱為山東黃金、中金黃金、紫金礦業(yè)、恒邦股份、湖南黃金、豫光金鉛、榮華實業(yè)、剛泰控股、盛屯礦業(yè)、園城黃金、赤峰黃金）。選取這11家生產(chǎn)型黃金上市公司2010—2015年六年的財務(wù)數(shù)據(jù)，所有的數(shù)據(jù)都來自于巨潮網(wǎng)與國泰安數(shù)據(jù)庫披露的財務(wù)報告。

（二）技術(shù)創(chuàng)新能力評價

王健（2007）基于技術(shù)創(chuàng)新資源要素角度，把技術(shù)創(chuàng)新能力要素分解為技術(shù)創(chuàng)新的投入能力、產(chǎn)出能力以及企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)部支持與社會支持能力等幾個方面進(jìn)行研究[8]。孟楓平、張莉莉（2015）在研究中，將技術(shù)創(chuàng)新能力設(shè)計為技術(shù)創(chuàng)新要素投入、技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能力與技術(shù)創(chuàng)新環(huán)境支持能力，并設(shè)計出相應(yīng)的指標(biāo)體系[9]。鑒于科學(xué)性、系統(tǒng)性以及可操作性等原則，在仔細(xì)研讀相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，對比諸多指標(biāo)，最后主要選取技術(shù)人員占比（X1）、R&D費用投入強(qiáng)度（X2）、營業(yè)利潤（X3）、凈資產(chǎn)收益率（X4）及資產(chǎn)負(fù)債率（X5）這5個指標(biāo)進(jìn)行衡量，具體計算方法（如表1所示）。

為防止直接分析這五個指標(biāo)帶來的共線性問題，對這五個指標(biāo)通過因子分析法來降維，其結(jié)果（如表2所示）。

表1 技術(shù)創(chuàng)新能力評價指標(biāo)計算方法

表2 因子分析結(jié)果

根據(jù)黃金行業(yè)11家上市公司六年相關(guān)數(shù)據(jù)的因子分析結(jié)果可以看出，應(yīng)該選擇兩個公共因子，且這兩個公共因子的累積方差解釋度達(dá)69.262%，可以認(rèn)為這兩個公共因子反映了技術(shù)創(chuàng)新能力的絕大多數(shù)信息，因而選擇這兩個公共因子進(jìn)行分析。

在因子確定的基礎(chǔ)上，為了簡化與調(diào)整結(jié)構(gòu)，對其采用最大正交旋轉(zhuǎn)方法進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，因而得到方差最大正交旋轉(zhuǎn)的因子載荷矩陣。因子載荷系數(shù)是用于反映因子與各變量相關(guān)程度的指標(biāo)，其絕對值越大，表明該因子對當(dāng)前變量的影響程度越大。11家生產(chǎn)型黃金上市公司的因子載荷矩陣（見表3），旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣（見表4）。

表3 因子載荷矩陣

表4 旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣

根據(jù)表4旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可以看出，公共因子F1在營業(yè)利潤增長率（X3）和凈資產(chǎn)收益率（X4）、資產(chǎn)負(fù)債率（X5）上有較高的載荷，因而將該公共因子F1命名為技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能力；公共因子F2在技術(shù)人員占比（X1）和研發(fā)費用投入強(qiáng)度（X2）上的載荷較高，因而將該公共因子F2命名為技術(shù)創(chuàng)新要素投入能力。

在因子分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)因子的得分系數(shù)，建立黃金行業(yè)上市公司兩個公共因子的得分公式：

其中，F(xiàn)1為技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能力因子；F2為技術(shù)創(chuàng)新要素投入能力因子；X1為技術(shù)人員占比；X2為R&D費用投入強(qiáng)度；X3為營業(yè)利潤增長率；X4為凈資產(chǎn)收益率；X5為資產(chǎn)負(fù)債率。

由上述分析得出黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市公司綜合能力公共因子的函數(shù)，并根據(jù)4個指標(biāo)值即可得到公共因子的值，同時建立的上市公司評價指標(biāo)綜合得分模型為：

其中，T為黃金行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力；F為公共因子；wi為方差貢獻(xiàn)率。

由上頁表2可以得出各wi的值，帶入（3）式，可以得到：

基于（4）式,可以得到11家黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力值（如下頁表5所示）。

（三）黃金上市公司企業(yè)價值評價

目前在已有的關(guān)于企業(yè)價值評價的研究中，國內(nèi)學(xué)者一般使用托賓Q或是每股企業(yè)價值（EVps）來衡量企業(yè)價值。Felthama和Ohlson基于剩余價值理論提出了內(nèi)在價值模型，并且進(jìn)一步地，得到了每股企業(yè)價值，剩余價值模型利用會計數(shù)據(jù)進(jìn)行價值評估，對會計原則與處理方法并無嚴(yán)格的要求，因此具有廣泛的適用性。而基于Ohlson剩余收益模型得到每股企業(yè)價值，可以保證收集數(shù)據(jù)的可靠性，同時能夠消除公司規(guī)模的影響，從而保證計算出的樣本內(nèi)的企業(yè)價值具有可比性。因此，用每股企業(yè)價值（EVps）來衡量企業(yè)價值。

其中，EVps表示每股企業(yè)價值；bvPS表示每股凈資產(chǎn)；ROE代表凈資產(chǎn)收益率；r代表權(quán)益資本成本。

三、實證分析

（一）黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市公司技術(shù)創(chuàng)新能力與企業(yè)價值相關(guān)性分析

通過相關(guān)統(tǒng)計軟件，將黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市公司技術(shù)創(chuàng)新能力與企業(yè)價值進(jìn)行相關(guān)性分析，分析結(jié)果（如表6所示），從表6中可以看出，相關(guān)系數(shù)β=0.843（p＜0.01），說明黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市公司的技術(shù)創(chuàng)新能力與企業(yè)價值具有顯著的正向相關(guān)關(guān)系，上述假設(shè)得以證明。

表5 11家黃金生產(chǎn)型上市企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力值

表6 技術(shù)創(chuàng)新能力與企業(yè)價值相關(guān)性分析結(jié)果

（二）黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市公司技術(shù)創(chuàng)新能力的子能力與企業(yè)價值的關(guān)系分析

基于黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市公司技術(shù)創(chuàng)新能力與企業(yè)價值具有顯著的正向相關(guān)關(guān)系的研究結(jié)果，進(jìn)一步提出以下兩個假設(shè)：

H1：黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能力對企業(yè)價值有正向影響作用。

H2：黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新要素投入能力對企業(yè)價值有正向影響作用。

為使上述假設(shè)得以檢驗，本文構(gòu)建以下模型：

其中，EVps代表每股企業(yè)價值；F1、F2分別代表黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能力和技術(shù)創(chuàng)新要素投入能力；β為回歸系數(shù)，其具體回歸分析結(jié)果（如下頁表7所示）。

從回歸結(jié)果來看，就模型整體而言，R2=0.740，說明整個模型擬合優(yōu)度良好。F=29.919（p＜0.001），說明模型通過顯著性檢驗。黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市公司技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能力在0.001的顯著性水平上通過檢驗，技術(shù)創(chuàng)新要素投入能力在0.05的顯著性水平上通過檢驗。Durbin-Watson值為1.401，接近1.5，說明不存在誤差自相關(guān)。技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能力（β= 0.840，p＜0.001）與企業(yè)價值具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，H1得以證明。技術(shù)創(chuàng)新要素投入能力（β=0.235，p＜0.05）與企業(yè)價值也具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，H2成立。

四、結(jié)論與建議

黃金價格持續(xù)走低，整個黃金行業(yè)的發(fā)展面臨寒冬，如何扭轉(zhuǎn)黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市企業(yè)營業(yè)利潤銳減的局面，促進(jìn)黃金行業(yè)的全新發(fā)展，關(guān)鍵在于核心競爭力的培養(yǎng)，在于技術(shù)創(chuàng)新。從上述的研究結(jié)果中可以看出，黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力與企業(yè)價值具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，技術(shù)創(chuàng)新能力可以顯著地影響其企業(yè)價值。同時，技術(shù)創(chuàng)新能力的兩個子能力技術(shù)要素投入能力與技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能力也對企業(yè)價值具有顯著的正向影響。

表7 回歸分析結(jié)果

目前從實證分析的結(jié)果來看，多數(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力值為負(fù)值，說明黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市公司在技術(shù)創(chuàng)新這方面還不夠重視，技術(shù)創(chuàng)新能力不足。黃金行業(yè)生產(chǎn)型上市公司，要不斷致力于提高創(chuàng)新要素投入能力與創(chuàng)新要素產(chǎn)出能力。

首先，要加強(qiáng)對市場需求與競爭的研究分析。生產(chǎn)型黃金企業(yè)通過建立其自身的信息收集與分析平臺，不斷增強(qiáng)企業(yè)及時掌控市場信息的能力。利用大數(shù)據(jù)分析，了解黃金市場供求變化，重點掌握黃金市場需求的新方向、新動態(tài)，形成黃金市場信息化報告，為生產(chǎn)型黃金企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新指明方向。

其次，加強(qiáng)人才培養(yǎng)。加大技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)費投入與科研人員的投入，設(shè)立專門的研發(fā)部門和團(tuán)隊，由資歷深、素養(yǎng)高的技術(shù)人員帶頭，負(fù)責(zé)生產(chǎn)型黃金企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動，加強(qiáng)研發(fā)與生產(chǎn)、銷售等部門的溝通交流；生產(chǎn)型黃金企業(yè)內(nèi)部要大力培養(yǎng)技術(shù)部門發(fā)展所需的高級專業(yè)人員，還要積極從外部引進(jìn)優(yōu)秀的科研人才，實施對普通技術(shù)人員的定期培訓(xùn)。同時，生產(chǎn)型黃金企業(yè)要充分利用外智，加強(qiáng)與外部科研機(jī)構(gòu)、高校等的合作聯(lián)盟，實現(xiàn)技術(shù)上的共同發(fā)展。

再次，構(gòu)建包容創(chuàng)新、鼓勵創(chuàng)新的企業(yè)文化。一方面，提高生產(chǎn)型黃金企業(yè)管理者的創(chuàng)新思維和決策能力，生產(chǎn)型黃金企業(yè)的管理者必須清醒認(rèn)識到技術(shù)創(chuàng)新的重要性，只有依靠技術(shù)創(chuàng)新，才能培養(yǎng)出核心競爭力，才能走出發(fā)展困境，將鼓勵技術(shù)創(chuàng)新作為生產(chǎn)型黃金企業(yè)文化建設(shè)的一部分；推進(jìn)有效的創(chuàng)新獎勵制度，對于技術(shù)人員的創(chuàng)新成果給予物質(zhì)獎勵，從而帶動整個企業(yè)的創(chuàng)新積極性。

最后，加強(qiáng)技術(shù)成果的引進(jìn)、消化和吸收。生產(chǎn)型黃金企業(yè)要充分發(fā)揮拿來主義精神，學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)技術(shù)，并及時地把學(xué)習(xí)成果以及自身的科研成果應(yīng)用到生產(chǎn)中去，轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，提高學(xué)習(xí)與科研效率。

[1]Guth W.D.，Ginsberg A.Guest Editors’Introduction：Corporate Entrepreneurship[J].Strategic Management Journal 11 special issue，1990，(1)：24-25.

[2]Stopford J.M.，Baden Fuller C.W.F.Creating corporate entrepreneurship[J].Strategic Management Journal，1994，(7)：521-536.

[3]王同律.技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價值增長[J].中南財經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報，2004，(2)：126-131.

[4]王清偉，計軍恒.論技術(shù)創(chuàng)新及激勵與企業(yè)價值[J].經(jīng)濟(jì)問題，2006，(11)：11-13.

[5]鄭曉.科技類上市公司成長性評價模型及實證研究[D].北京：清華大學(xué)，2005.

[6]計軍恒.基于技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)價值增長及其評估研究[D].咸陽：西北農(nóng)林科技大學(xué)，2007.

[7]王靜敏，李娜.基于技術(shù)創(chuàng)新能力的企業(yè)價值增長實證分析[J].嘉應(yīng)學(xué)院學(xué)報，2011，(1)：38-42.

[8]王健.我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力研究[D].哈爾濱：哈爾濱工程大學(xué)，2007.

[9]孟楓平，張莉莉.農(nóng)業(yè)上市公司技術(shù)創(chuàng)新能力與企業(yè)價值關(guān)系研究[J].科技管理研究，2015，(18)：90-93.

[責(zé)任編輯 陳麗敏]

F273.1

A

1673-291X（2017）10-0072-05

2016-12-18

江蘇省普通高校研究生科研創(chuàng)新計劃項目（KYLX_0512）

陳敏敏（1991-），女，江蘇南通人，碩士研究生，從事企業(yè)管理、戰(zhàn)略管理研究。