——以新希望六和股份有限公司為例"/>
  • <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    多目標(biāo)規(guī)劃法在確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)中的應(yīng)用
    ——以新希望六和股份有限公司為例

    2017-05-10 07:02:01劉佳佳鄒能鋒

    劉佳佳, 鄒能鋒

    (安徽農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,合肥 230036)

    多目標(biāo)規(guī)劃法在確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)中的應(yīng)用
    ——以新希望六和股份有限公司為例

    劉佳佳, 鄒能鋒

    (安徽農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,合肥 230036)

    合理規(guī)劃企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)的發(fā)展,多目標(biāo)規(guī)劃法是研究資源有效利用和分配的方法,可用于確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。以新希望六和股份有限公司為例,采用多目標(biāo)規(guī)劃法,實(shí)證分析重要影響因素;根據(jù)企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),構(gòu)建規(guī)劃模型,求解其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵詞:最優(yōu)資本結(jié)構(gòu); 主要影響因素; 多目標(biāo)規(guī)劃法

    一、引言

    最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的基礎(chǔ)保障,找到企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)范圍有助于企業(yè)的發(fā)展。國(guó)內(nèi)已有的確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)研究方法有影響因子法和目標(biāo)規(guī)劃法。代鴻順和李平原以穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債率和長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例為起點(diǎn),引入各因素影響因子,確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的定量模型,但是沒有具體的數(shù)據(jù)分析[1]。劉星和湯亞莉、王秋靜和吳鳳平以及成兵和葉勇都用了多目標(biāo)規(guī)劃法[2-4],但是研究中用來檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)缺乏真實(shí)性;楊琴驗(yàn)證時(shí)采用了ABC公司的數(shù)據(jù),但其選擇影響因素時(shí)沒有考慮到目標(biāo)企業(yè)的特殊性,選取方法不科學(xué)[5]。

    資本結(jié)構(gòu)理論不僅僅是用來解釋實(shí)際可觀測(cè)的資本結(jié)構(gòu)之間的差異,更重要的是解釋不同公司間的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)[6],不同企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)也不同。我國(guó)運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)理論和模型優(yōu)化企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的研究不多,且已有研究中采用的影響因素各不相同,選取的理由也不充分。

    多目標(biāo)規(guī)劃是實(shí)行目標(biāo)管理的有效工具,它根據(jù)企業(yè)制定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)以及目標(biāo)的輕重緩急次序,考慮現(xiàn)有資源情況,分析如何達(dá)到規(guī)定目標(biāo)或從總體上規(guī)定目標(biāo)的差距最小。本文采用多目標(biāo)規(guī)劃法,以新希望六和股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱為新希望公司)為例,篩選重要影響因素,建立模型,作圖計(jì)算其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

    二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的模型建立

    (一)多目標(biāo)規(guī)劃法的基本模型

    多目標(biāo)規(guī)劃法模型是在滿足一組約束條件的情況下,根據(jù)設(shè)置的偏差變量,尋求目標(biāo)的最大值或最小值。其基本模型包括目標(biāo)函數(shù)和約束條件兩部分。

    1.目標(biāo)函數(shù)

    2.約束條件

    (二)影響因素選取

    我國(guó)學(xué)者研究表明,行業(yè)因素、獲利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動(dòng)性、利息保障倍數(shù)、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)性、保留盈余、總資產(chǎn)市值面值比、收入變異程度、收益質(zhì)量、財(cái)務(wù)困境成本、投資額、產(chǎn)品獨(dú)特性、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力等都是影響我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素[7]。

    只有通過觀察公司資本結(jié)構(gòu)的運(yùn)動(dòng)過程,才能真正洞察資本結(jié)構(gòu)決策的內(nèi)在規(guī)律[8]。需要從公司的實(shí)際數(shù)據(jù)出發(fā),采用相關(guān)性檢驗(yàn)和主成分分析,對(duì)理論上的影響因素再次檢驗(yàn)和分析,得到最準(zhǔn)確的重要影響因素。

    (三)約束條件分析和目標(biāo)規(guī)劃

    本文以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化和各方利益均衡為目標(biāo),參考已有的理論研究,選取盈利能力、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力等指標(biāo)作為構(gòu)建模型的影響因素。

    1.資本結(jié)構(gòu)

    約束條件:股權(quán)比例+債權(quán)比例=1。

    2.盈利能力(以凈資產(chǎn)收益率表示)

    約束條件:凈資產(chǎn)收益率=(總利潤(rùn)÷總資產(chǎn))×(1-企業(yè)所得稅)÷(1-債權(quán)比例)。

    3.籌資風(fēng)險(xiǎn)(用凈資產(chǎn)報(bào)酬率的數(shù)學(xué)標(biāo)準(zhǔn)差表示)

    約束條件:企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)=資產(chǎn)報(bào)酬率的數(shù)學(xué)標(biāo)準(zhǔn)差×(1-企業(yè)所得稅)÷(1-債權(quán)比例)。

    4.成長(zhǎng)能力(用總資產(chǎn)增長(zhǎng)率表示)

    約束條件:營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)-資產(chǎn)總額×股權(quán)比例×權(quán)益融資成本率-資產(chǎn)總額×債權(quán)比例×債務(wù)融資成本率=0。

    5.償債能力(用利息保障倍數(shù)表示)

    約束條件:利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)÷利息費(fèi)用=(總資產(chǎn)×總資產(chǎn)利潤(rùn)率+總資產(chǎn)×債權(quán)比例×平均利息率)÷(總資產(chǎn)×債權(quán)比例×平均利息率)。

    6.營(yíng)運(yùn)能力(用股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率表示)

    約束條件:股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷平均凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)報(bào)酬率÷股權(quán)比例÷銷售利潤(rùn)率。

    (四)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的多目標(biāo)規(guī)劃模型

    其中Pi為模型中約束條件的優(yōu)先順序,P1代表最優(yōu)先考慮(3)式約束條件,即(3)式的約束能力最強(qiáng),以此類推,P6代表(8)式的約束能力最弱;Vj為債權(quán)比例;Vz為股權(quán)比例;Ea為總資產(chǎn)報(bào)酬率;F為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);T為企業(yè)所得稅率;En為凈資產(chǎn)收益率目標(biāo)值;ω為公司經(jīng)營(yíng)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn);K為企業(yè)資產(chǎn)總額;Kz為權(quán)益資本成本率;i為負(fù)債利息率;Ψ為企業(yè)利息保障倍數(shù);Rn為股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率;Rs為銷售收入利潤(rùn)率。

    三、新希望公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型建立和分析

    以新希望公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù),選取影響新希望公司資本結(jié)構(gòu)的重要影響因素,建立最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型,并作圖求解。

    (一)選取重要影響因素

    根據(jù)新希望公司2007—2015年的季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),對(duì)凈資產(chǎn)收益率ROE、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率TAGR、利息保障倍數(shù)ICR和股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率ET四個(gè)影響因素進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)和主成分分析,被解釋變量為負(fù)債與所有者權(quán)益之比。資本結(jié)構(gòu)和籌資風(fēng)險(xiǎn)作為企業(yè)的系統(tǒng)約束,不檢驗(yàn)。結(jié)果見表1和表2。

    表1 影響因素相關(guān)性檢驗(yàn)

    表2 影響因素主成分分析

    根據(jù)表1相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果來看,在0.05的顯著性水平下,ROE、TAGR、ICR三個(gè)解釋變量通過t檢驗(yàn),而ET沒有通過t檢驗(yàn),即新希望公司的股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的影響很小。結(jié)合表2主成分分析結(jié)果可知,通過ROE、TAGR、ICR三個(gè)維度即可充分解釋被解釋變量,在下面的計(jì)算中將ET舍掉。

    (二)數(shù)據(jù)代入分析

    資本結(jié)構(gòu)是最基本的條件,為第一個(gè)約束條件;籌資風(fēng)險(xiǎn)源于企業(yè)的生存和發(fā)展需要,為第二個(gè)約束條件;以相關(guān)性檢驗(yàn)的P值為依據(jù),確定ROE、TAGR、ICR三個(gè)解釋變量的優(yōu)先順序。五個(gè)目標(biāo)函數(shù)的優(yōu)先順序?yàn)椋篜1資本結(jié)構(gòu)、P2籌資風(fēng)險(xiǎn)、P3利息保障倍數(shù)、P4凈資產(chǎn)收益率和P5總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

    所需要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),一部分可以從財(cái)務(wù)報(bào)表直接觀察或簡(jiǎn)單計(jì)算出來,見表3;另一部分需要規(guī)劃,規(guī)劃的方法是對(duì)新希望公司2007—2014年的數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸法分析并預(yù)測(cè),將預(yù)測(cè)值作為規(guī)劃值,結(jié)果見表4。

    表3 直接觀察或簡(jiǎn)單計(jì)算得到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

    表4 預(yù)測(cè)得到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

    代入數(shù)據(jù)后的模型為

    (三)圖解最優(yōu)點(diǎn)

    圖1 多目標(biāo)規(guī)劃法的線性求解

    根據(jù)圖1,計(jì)算得出最優(yōu)點(diǎn)在(28.33%,71.67%)與(40%,60%)之間,即債權(quán)比例為28.33%~40%,股權(quán)比例為60%~71.67%。

    四、結(jié)語

    本文采用多目標(biāo)規(guī)劃法建立最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模

    型時(shí),充分考慮并實(shí)證驗(yàn)證了影響因素,是在以企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)最優(yōu)且籌資風(fēng)險(xiǎn)較低的目標(biāo)下計(jì)算的結(jié)果,此結(jié)果應(yīng)該成為企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。除了這種本身為因果關(guān)系的驗(yàn)證外,還可以將計(jì)算結(jié)果與企業(yè)的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)對(duì)比分析,以保證更高的準(zhǔn)確性。

    表5是新希望公司已有的資本結(jié)構(gòu),根據(jù)本文的結(jié)論,公司2014年和2015年的數(shù)據(jù)都落在計(jì)算的范圍內(nèi),說明新希望公司最近的資本結(jié)構(gòu)合理,企業(yè)應(yīng)該繼續(xù)保持;同時(shí),反過來說明采用多目標(biāo)規(guī)劃法計(jì)算企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可行。

    表5 新希望公司2014年和2015年前三季度資本結(jié)構(gòu)

    衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化,即上市公司的股東財(cái)富是否最大化。股票市值是上市公司股東財(cái)富和綜合實(shí)力的體現(xiàn),在資本結(jié)構(gòu)處于最優(yōu)范圍時(shí),公司的股票市值應(yīng)處于穩(wěn)定。圖2是新希望公司2015年前三個(gè)季度每日的普通股價(jià)格,橫坐標(biāo)是公司前三個(gè)季度151個(gè)交易日按照時(shí)間先后的排列,縱坐標(biāo)是每日股價(jià),單位為元。通過圖2可以看出,新希望公司的股價(jià)雖然有所波動(dòng),但是總體平穩(wěn)。新希望公司總股數(shù)在2015年沒有變動(dòng),公司的股票市值變動(dòng)趨勢(shì)與普通股價(jià)格一樣,處于基本穩(wěn)定的趨勢(shì)。這同樣說明新希望公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)基本能夠使企業(yè)保持價(jià)值最大化,即計(jì)算出來的資本結(jié)構(gòu)范圍是合理的。

    圖2 新希望公司2015年前三個(gè)季度的普通股股價(jià)

    多目標(biāo)規(guī)劃法應(yīng)用的重點(diǎn)在于找到對(duì)本企業(yè)有重要影響的因素,這些影響因素的計(jì)算要嚴(yán)格以企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù),才能提高最終結(jié)果的準(zhǔn)確度和有用性。

    采用多目標(biāo)規(guī)劃法進(jìn)行定量分析也有其不足,如影響因素的選取和數(shù)據(jù)的計(jì)算會(huì)受到人為因素的影響。為了確保數(shù)據(jù)更加合理,要將定量得出的結(jié)果作為參照標(biāo)準(zhǔn),結(jié)合定性的影響因素繼續(xù)分析。

    [1] 代鴻順,李平原.優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)定量模型的建立[J].皖西學(xué)院學(xué)報(bào),2012(3):70-73.

    [2] 劉星,湯亞莉.用多目標(biāo)規(guī)劃法優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版),2002(7):115-117.

    [3] 王秋靜,吳鳳平.改進(jìn)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)規(guī)劃優(yōu)化模型[J].價(jià)值工程,2005(9):97-99.

    [4] 成兵,葉勇.目標(biāo)規(guī)劃方法下最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型探討[J].中國(guó)管理信息化,2009(8):45- 47.

    [5] 楊琴.基于多目標(biāo)規(guī)劃的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化模型理論研究[J].安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào), 2011(2):51-54.

    [6] 黃輝.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度影響因素的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),2010(3):96-105.

    [7] 韓傳模,孫青霞.中國(guó)資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究方法的思考[J].會(huì)計(jì)研究,2006(9):42-47.

    [8] 王志強(qiáng),洪藝.中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)調(diào)整[J].會(huì)計(jì)研究,2009(6):50-57.

    (責(zé)任編輯:李曉梅)

    Application of Multi-Objective Programming Method in Determining the Optimal Capital Structure Taking New Hope Liuhe Co. Limited

    LIU Jiajia, ZOU Nengfeng

    (School of Economics and Management, Anhui Agricultural University, Hefei 230036, China)

    Determining the target capital structure is conducive to the development of enterprises. The way of multi-objective programming is a method of researching efficient use and distribution of resources, which can be used to determine the optimal capital structure. The important factors are analyzed at first and then calculated according to the real financial data. Finally, the programming model to calculate the answer is established.

    target capital structure; important factor; multi-objective programming

    2016-07-04;

    2016-07-30

    劉佳佳(1993—),女,安徽亳州人,安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)碩士研究生,研究方向:會(huì)計(jì)學(xué);鄒能鋒(1966—),男,安徽黃山人,安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授,碩士,研究方向:財(cái)務(wù)管理。

    F275.1

    A

    1674-0297(2017)02-0077-05

    51国产日韩欧美| 久久久久视频综合| 22中文网久久字幕| 成人免费观看视频高清| 少妇精品久久久久久久| 亚洲国产成人一精品久久久| 国产成人免费无遮挡视频| 国产成人精品婷婷| 午夜av观看不卡| 亚洲精品视频女| 国产av码专区亚洲av| 大香蕉久久网| 一级毛片aaaaaa免费看小| 99热这里只有精品一区| 国产 精品1| 亚洲,一卡二卡三卡| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 一区在线观看完整版| 男的添女的下面高潮视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 国产淫语在线视频| 新久久久久国产一级毛片| 如何舔出高潮| 国产亚洲一区二区精品| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 下体分泌物呈黄色| 2021少妇久久久久久久久久久| 午夜福利视频精品| a级片在线免费高清观看视频| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 99久久综合免费| 久久影院123| 国产视频首页在线观看| 中国三级夫妇交换| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | 中文字幕人妻丝袜制服| www.av在线官网国产| 亚洲精品一二三| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 国产精品蜜桃在线观看| 99热这里只有是精品在线观看| 亚洲欧美一区二区三区国产| 性色avwww在线观看| 亚洲,一卡二卡三卡| 一本大道久久a久久精品| 国内精品宾馆在线| av在线播放精品| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 国产黄片视频在线免费观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 18禁在线无遮挡免费观看视频| 国产综合精华液| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 国产精品久久久久久精品电影小说| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 成人无遮挡网站| 一二三四中文在线观看免费高清| 久久影院123| 一本色道久久久久久精品综合| 色94色欧美一区二区| 日日摸夜夜添夜夜爱| 成人影院久久| 大码成人一级视频| 国产成人精品久久久久久| 女人久久www免费人成看片| 久久久久久久久久久免费av| 欧美最新免费一区二区三区| 亚洲av二区三区四区| 国产欧美亚洲国产| 国产一区二区三区综合在线观看 | 国产淫语在线视频| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 日韩一区二区视频免费看| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 一级毛片电影观看| 久久免费观看电影| 久久热精品热| 日韩一本色道免费dvd| 男女啪啪激烈高潮av片| 男女啪啪激烈高潮av片| 亚洲av中文av极速乱| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 黄片无遮挡物在线观看| 精品久久久久久久久亚洲| 搡女人真爽免费视频火全软件| 国产一区二区三区av在线| 国产黄频视频在线观看| 久久99精品国语久久久| 高清黄色对白视频在线免费看| 男女边摸边吃奶| 国产精品成人在线| av免费观看日本| 亚洲综合色惰| 十分钟在线观看高清视频www| 精品国产一区二区久久| 桃花免费在线播放| 亚洲国产av影院在线观看| 国产伦精品一区二区三区视频9| 日本vs欧美在线观看视频| 极品人妻少妇av视频| 精品一区二区免费观看| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 日韩中文字幕视频在线看片| 精品午夜福利在线看| 精品久久国产蜜桃| 黑人欧美特级aaaaaa片| 午夜免费鲁丝| 美女福利国产在线| 亚洲精品国产av成人精品| 国产亚洲精品久久久com| 国模一区二区三区四区视频| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 少妇人妻 视频| 欧美日韩精品成人综合77777| 亚洲天堂av无毛| 亚洲精品日韩av片在线观看| 精品国产乱码久久久久久小说| 极品人妻少妇av视频| 99久久中文字幕三级久久日本| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 黑人猛操日本美女一级片| 日韩强制内射视频| 国精品久久久久久国模美| 亚洲,一卡二卡三卡| 日日摸夜夜添夜夜爱| 精品少妇内射三级| 日韩欧美精品免费久久| 婷婷色综合www| 女性被躁到高潮视频| 少妇 在线观看| 秋霞在线观看毛片| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 亚洲精品乱久久久久久| 久久久久人妻精品一区果冻| 9色porny在线观看| 美女福利国产在线| 国产在视频线精品| 精品卡一卡二卡四卡免费| 一级毛片我不卡| 精品人妻熟女av久视频| 日韩一区二区三区影片| 三上悠亚av全集在线观看| 国产乱人偷精品视频| 另类亚洲欧美激情| 精品酒店卫生间| 三级国产精品欧美在线观看| 街头女战士在线观看网站| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 黑人猛操日本美女一级片| 日日爽夜夜爽网站| 久久午夜福利片| a 毛片基地| 久久人人爽人人片av| 熟女人妻精品中文字幕| 99热这里只有是精品在线观看| 99热这里只有精品一区| 午夜福利视频在线观看免费| 97在线人人人人妻| 999精品在线视频| 日本91视频免费播放| www.av在线官网国产| 国产精品成人在线| 日本vs欧美在线观看视频| 国产高清有码在线观看视频| 日韩大片免费观看网站| 卡戴珊不雅视频在线播放| 哪个播放器可以免费观看大片| xxxhd国产人妻xxx| 午夜免费男女啪啪视频观看| 丝袜在线中文字幕| 国产成人免费观看mmmm| 亚洲精品日韩在线中文字幕| tube8黄色片| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲av欧美aⅴ国产| 伊人久久精品亚洲午夜| 99久久精品一区二区三区| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 啦啦啦啦在线视频资源| 纯流量卡能插随身wifi吗| 丝袜喷水一区| 久久久国产欧美日韩av| 亚洲不卡免费看| 自线自在国产av| 亚洲av不卡在线观看| 在线观看www视频免费| 99热全是精品| 午夜激情av网站| 一本大道久久a久久精品| 亚洲欧美清纯卡通| 美女福利国产在线| av又黄又爽大尺度在线免费看| 日本黄大片高清| 午夜免费男女啪啪视频观看| 午夜免费观看性视频| 如何舔出高潮| 欧美亚洲日本最大视频资源| 91久久精品国产一区二区成人| 免费av中文字幕在线| 色吧在线观看| 欧美bdsm另类| 亚洲伊人久久精品综合| 人人妻人人澡人人看| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 亚洲国产av新网站| 精品一区二区免费观看| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 成人国产麻豆网| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 色吧在线观看| 亚洲精品,欧美精品| 看免费成人av毛片| 精品亚洲成国产av| 国产在线一区二区三区精| 亚洲av免费高清在线观看| 亚洲精品日本国产第一区| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 成人漫画全彩无遮挡| 国产精品.久久久| 新久久久久国产一级毛片| 久久久久久人妻| 丰满饥渴人妻一区二区三| 亚洲人与动物交配视频| 国产黄色视频一区二区在线观看| 最近的中文字幕免费完整| a级毛片黄视频| 亚洲精品第二区| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | a级片在线免费高清观看视频| 在线看a的网站| 青青草视频在线视频观看| 精品人妻一区二区三区麻豆| 欧美日韩视频精品一区| 亚洲精品日本国产第一区| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 多毛熟女@视频| 熟妇人妻不卡中文字幕| 蜜臀久久99精品久久宅男| 久久午夜福利片| 热99久久久久精品小说推荐| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 午夜精品国产一区二区电影| 男女啪啪激烈高潮av片| 在现免费观看毛片| 夫妻性生交免费视频一级片| 青青草视频在线视频观看| 内地一区二区视频在线| 久久99一区二区三区| 久久久久久久精品精品| 欧美97在线视频| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 国产色爽女视频免费观看| 黑丝袜美女国产一区| 黑人欧美特级aaaaaa片| 少妇精品久久久久久久| 最新中文字幕久久久久| 日韩免费高清中文字幕av| 中文字幕免费在线视频6| 亚洲,欧美,日韩| 一边摸一边做爽爽视频免费| 男女国产视频网站| 久久久久视频综合| 黑人猛操日本美女一级片| 校园人妻丝袜中文字幕| 一级毛片我不卡| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 亚洲中文av在线| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 一级a做视频免费观看| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 精品人妻一区二区三区麻豆| 免费观看在线日韩| 久久人人爽人人爽人人片va| 亚洲国产精品成人久久小说| 日韩一区二区视频免费看| 交换朋友夫妻互换小说| 欧美国产精品一级二级三级| 一级黄片播放器| 免费看不卡的av| 亚洲精品视频女| 日本爱情动作片www.在线观看| 999精品在线视频| 少妇高潮的动态图| 亚洲国产精品专区欧美| 99久久精品国产国产毛片| 中文字幕久久专区| 久久免费观看电影| 丰满迷人的少妇在线观看| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 久久久精品区二区三区| 在线观看www视频免费| 国产又色又爽无遮挡免| 亚洲精品视频女| 男女高潮啪啪啪动态图| 亚洲综合色惰| 久久国内精品自在自线图片| 精品人妻在线不人妻| 亚洲熟女精品中文字幕| 大片免费播放器 马上看| 日日啪夜夜爽| www.av在线官网国产| 免费少妇av软件| 亚洲丝袜综合中文字幕| 日本黄色日本黄色录像| 日韩伦理黄色片| 亚洲综合精品二区| h视频一区二区三区| 国产 一区精品| 国产免费一区二区三区四区乱码| 天天影视国产精品| 这个男人来自地球电影免费观看 | 老司机影院成人| 伦精品一区二区三区| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 春色校园在线视频观看| 人妻 亚洲 视频| 亚洲精品日韩av片在线观看| 99九九在线精品视频| 免费人成在线观看视频色| 国产 一区精品| 日韩欧美精品免费久久| 亚洲精品久久成人aⅴ小说 | 欧美日韩国产mv在线观看视频| 精品一品国产午夜福利视频| 亚洲美女黄色视频免费看| 精品卡一卡二卡四卡免费| 久久狼人影院| 91aial.com中文字幕在线观看| videossex国产| 99久久精品一区二区三区| 看非洲黑人一级黄片| 国产老妇伦熟女老妇高清| 午夜福利,免费看| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 精品久久久久久久久av| 欧美成人精品欧美一级黄| 熟女电影av网| 亚洲精品国产色婷婷电影| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 亚洲欧美精品自产自拍| av天堂久久9| 亚洲不卡免费看| 22中文网久久字幕| 91在线精品国自产拍蜜月| 在线观看人妻少妇| 免费人妻精品一区二区三区视频| 美女福利国产在线| h视频一区二区三区| 久久精品国产自在天天线| 免费观看的影片在线观看| 18+在线观看网站| 成人国产麻豆网| 欧美xxxx性猛交bbbb| 性高湖久久久久久久久免费观看| 大片电影免费在线观看免费| 飞空精品影院首页| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 久久毛片免费看一区二区三区| 久久狼人影院| 另类精品久久| 热99久久久久精品小说推荐| 国产极品天堂在线| 九色成人免费人妻av| 麻豆精品久久久久久蜜桃| av有码第一页| 男女国产视频网站| 国产深夜福利视频在线观看| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 欧美性感艳星| 国产黄频视频在线观看| 交换朋友夫妻互换小说| 黄色怎么调成土黄色| 国产日韩欧美在线精品| 只有这里有精品99| 五月天丁香电影| 免费大片黄手机在线观看| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 妹子高潮喷水视频| 中文字幕人妻丝袜制服| 天堂8中文在线网| 久久久久久久亚洲中文字幕| 男人操女人黄网站| 国产精品久久久久久精品电影小说| 欧美日本中文国产一区发布| 亚洲国产欧美在线一区| 成人二区视频| 日韩av不卡免费在线播放| 日韩免费高清中文字幕av| 国产欧美亚洲国产| 91久久精品国产一区二区三区| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 大香蕉久久成人网| 国产 精品1| 欧美日韩综合久久久久久| 午夜免费鲁丝| 青春草视频在线免费观看| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 久久久精品区二区三区| 美女大奶头黄色视频| 成人无遮挡网站| 99re6热这里在线精品视频| 日韩av免费高清视频| 99热这里只有精品一区| 只有这里有精品99| 欧美精品亚洲一区二区| 国产av码专区亚洲av| 国产黄片视频在线免费观看| 亚洲精品久久成人aⅴ小说 | 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲人成网站在线观看播放| av又黄又爽大尺度在线免费看| av线在线观看网站| 91aial.com中文字幕在线观看| 欧美xxxx性猛交bbbb| 免费观看av网站的网址| 国产成人免费无遮挡视频| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 蜜桃国产av成人99| 亚洲精品亚洲一区二区| 久久国内精品自在自线图片| 国产男女超爽视频在线观看| 久久99热这里只频精品6学生| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 大片电影免费在线观看免费| 亚洲图色成人| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 丝瓜视频免费看黄片| 26uuu在线亚洲综合色| 国产综合精华液| 日韩 亚洲 欧美在线| 欧美日韩精品成人综合77777| 插阴视频在线观看视频| www.av在线官网国产| 啦啦啦在线观看免费高清www| 纯流量卡能插随身wifi吗| 91久久精品电影网| 丰满少妇做爰视频| 国产精品99久久久久久久久| 高清av免费在线| 丁香六月天网| 日本wwww免费看| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 九草在线视频观看| 亚洲国产精品一区三区| av黄色大香蕉| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 天堂8中文在线网| 中文字幕av电影在线播放| 日韩欧美一区视频在线观看| 精品久久蜜臀av无| 国产在线一区二区三区精| 欧美日韩在线观看h| 久久人人爽人人片av| 人妻夜夜爽99麻豆av| av在线播放精品| h视频一区二区三区| 国产一区二区在线观看av| 亚洲av综合色区一区| 亚洲av欧美aⅴ国产| 午夜老司机福利剧场| 五月开心婷婷网| 日本爱情动作片www.在线观看| 午夜免费男女啪啪视频观看| 亚洲av福利一区| 91成人精品电影| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 久久久精品区二区三区| av网站免费在线观看视频| 嫩草影院入口| 久久精品人人爽人人爽视色| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 午夜免费男女啪啪视频观看| 久久人人爽人人爽人人片va| 久久久久久久亚洲中文字幕| 日韩制服骚丝袜av| 国产一级毛片在线| 欧美日韩成人在线一区二区| 亚洲色图综合在线观看| 日韩亚洲欧美综合| 亚洲精品美女久久av网站| 国产高清国产精品国产三级| 国产免费又黄又爽又色| av免费在线看不卡| 亚洲图色成人| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 飞空精品影院首页| 免费高清在线观看视频在线观看| 欧美日韩av久久| 人成视频在线观看免费观看| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 色94色欧美一区二区| 黄色怎么调成土黄色| 亚洲性久久影院| av天堂久久9| 91精品一卡2卡3卡4卡| 国国产精品蜜臀av免费| 亚洲av成人精品一区久久| 国产极品粉嫩免费观看在线 | videos熟女内射| 最新中文字幕久久久久| 三上悠亚av全集在线观看| 18在线观看网站| 少妇人妻精品综合一区二区| 免费高清在线观看日韩| 成人漫画全彩无遮挡| 亚洲三级黄色毛片| 日韩制服骚丝袜av| 成年av动漫网址| 精品久久久久久久久亚洲| 久久精品国产亚洲网站| 久久免费观看电影| 亚洲人与动物交配视频| 最新的欧美精品一区二区| 欧美日韩av久久| 熟女电影av网| videossex国产| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 亚洲情色 制服丝袜| 赤兔流量卡办理| 青春草亚洲视频在线观看| 精品人妻在线不人妻| 激情五月婷婷亚洲| 国产成人午夜福利电影在线观看| 久久久精品94久久精品| 国产伦理片在线播放av一区| 日本av手机在线免费观看| 不卡视频在线观看欧美| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 久久久久久久久久人人人人人人| 精品久久久精品久久久| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 天堂中文最新版在线下载| 亚洲国产精品成人久久小说| 久久热精品热| 日韩 亚洲 欧美在线| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国产日韩欧美视频二区| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲精品久久成人aⅴ小说 | 国产成人freesex在线| 美女cb高潮喷水在线观看| 亚洲一区二区三区欧美精品| 久久久久久人妻| 伦理电影免费视频| av有码第一页| 少妇熟女欧美另类| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 97超碰精品成人国产| 国产成人免费无遮挡视频| 美女大奶头黄色视频| 免费黄网站久久成人精品| 男女高潮啪啪啪动态图| 插逼视频在线观看| 亚洲av综合色区一区| 久久久国产一区二区| 伦理电影大哥的女人| 午夜激情av网站| 亚洲怡红院男人天堂| 18+在线观看网站| 婷婷色综合www| 久久99蜜桃精品久久| 黄色欧美视频在线观看| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 免费观看av网站的网址| 超碰97精品在线观看| xxx大片免费视频| 国产在线视频一区二区| 亚洲欧美一区二区三区国产| 少妇丰满av| 久久毛片免费看一区二区三区| av国产久精品久网站免费入址| 超色免费av| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产综合精华液| 久久99一区二区三区| 内地一区二区视频在线| 精品一区在线观看国产| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲av不卡在线观看| 精品一区在线观看国产| 国产av精品麻豆| 香蕉精品网在线| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| videosex国产| 久久99热6这里只有精品| 黑人高潮一二区| 大香蕉久久网| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 黄色配什么色好看| 欧美精品亚洲一区二区| 中国三级夫妇交换| 亚洲无线观看免费| 国产精品久久久久久精品电影小说| 免费观看a级毛片全部| h视频一区二区三区| 午夜福利视频精品| 中文欧美无线码| av在线老鸭窝| av在线播放精品| 这个男人来自地球电影免费观看 | 天美传媒精品一区二区| 国产成人精品无人区| 极品少妇高潮喷水抽搐|