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    外商直接投資、匯率甄別與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量*
    ——基于中國(guó)省級(jí)樣本的經(jīng)驗(yàn)分析

    2017-05-09 17:56:44隨洪光余李段鵬飛
    經(jīng)濟(jì)科學(xué) 2017年2期
    關(guān)鍵詞:匯率效應(yīng)經(jīng)濟(jì)

    隨洪光 余李 段鵬飛

    (山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院山東濟(jì)南250100)

    外商直接投資、匯率甄別與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量*
    ——基于中國(guó)省級(jí)樣本的經(jīng)驗(yàn)分析

    隨洪光 余李 段鵬飛

    (山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院山東濟(jì)南250100)

    本文測(cè)度了2001-2015年中國(guó)大陸29個(gè)省市的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和人民幣實(shí)際有效匯率,考察了FDI對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量的作用以及匯率變化的影響。結(jié)果顯示,F(xiàn)DI整體降低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量,外商在華投資中可能存在著較大比例的非耐心資本。人民幣匯率升值具有顯著的FDI甄別效應(yīng),通過(guò)提高耐心投資份額改善了FDI的作用。經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密度越低,資本流動(dòng)傾向越高,甄別效應(yīng)越顯著。匯率甄別主要在效率和可持續(xù)性渠道中改善了FDI的作用,在穩(wěn)定性渠道中則沒有顯著影響。當(dāng)匯率持續(xù)升值時(shí),其在效率和可持續(xù)性渠道中的積極作用會(huì)迅速衰減,對(duì)資本流入的沖擊還將引發(fā)穩(wěn)定性渠道中強(qiáng)烈的負(fù)面反應(yīng)。

    外商直接投資 實(shí)際有效匯率 匯率甄別 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量

    一、問題提出

    外商直接投資(Foreign Direct Investment,F(xiàn)DI)的大量參與是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要特征。根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議的《全球投資趨勢(shì)監(jiān)測(cè)報(bào)告》,2014年中國(guó)吸引外資達(dá)到1196億美元,引資規(guī)模連續(xù)23年居發(fā)展中國(guó)家之首。FDI流入為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)了持續(xù)的生產(chǎn)資源跨境輸入,但其中非耐心投資的存在卻可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量形成不利沖擊。相當(dāng)數(shù)量的FDI追逐低廉生產(chǎn)要素在不同發(fā)展中國(guó)家“轉(zhuǎn)場(chǎng)”,既沒有在一個(gè)地方長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的規(guī)劃,也沒有更新技術(shù)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī),而且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)極為敏感,這種外資游牧對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)生態(tài)會(huì)造成極大的破壞。匯率變化作為影響跨國(guó)公司投資決策的主要因素之一,能夠通過(guò)對(duì)投資成本與收益的作用,引導(dǎo)外資結(jié)構(gòu)調(diào)整。非耐心資本多追求會(huì)計(jì)原則的利潤(rùn)最大化,對(duì)投資成本的變化較為敏感,而耐心投資則多具有長(zhǎng)期規(guī)劃,更加注重投資的持久回報(bào)和戰(zhàn)略目的。人民幣匯率升值時(shí),耐心資本的投資意愿因經(jīng)濟(jì)基本面走強(qiáng)而上升,非耐心資本則因投資成本上升而下降,外資游牧受到抑制。反之,則耐心投資的份額下降,外資游牧加劇。這種匯率變化對(duì)耐心投資和非耐心投資的識(shí)別作用即為“匯率甄別”效應(yīng)。十八屆三中全會(huì)提出完善人民幣匯率市場(chǎng)形成機(jī)制之后,匯率市場(chǎng)基礎(chǔ)逐步完善,匯率甄別機(jī)制對(duì)FDI的調(diào)節(jié)作用勢(shì)必進(jìn)一步增強(qiáng)。但現(xiàn)有文獻(xiàn)大多集中分析FDI對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)量擴(kuò)張的貢獻(xiàn),對(duì)其在增長(zhǎng)質(zhì)量層面的影響未有論及。關(guān)于人民幣匯率的討論,則主要圍繞國(guó)際收支和貨幣工具的有效性展開,對(duì)匯率政策在引資效果方面的福利效應(yīng)少有涉及。這一環(huán)節(jié)的缺失嚴(yán)重降低了政策評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性。

    鑒于此,本文嘗試從增長(zhǎng)質(zhì)量層面考察FDI的作用,并在此基礎(chǔ)上重點(diǎn)考察人民幣匯率變動(dòng)對(duì)引資效果的沖擊,主要研究目標(biāo)有二:一是測(cè)度2001-2015年中國(guó)大陸29個(gè)樣本省市的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量,直接檢驗(yàn)FDI對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量的作用,為正確評(píng)價(jià)外資作用提供一個(gè)新的思路。二是考察人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)的FDI甄別效應(yīng),從引資效果的角度討論幣值變動(dòng)的福利影響。后文的結(jié)構(gòu)安排如下:第二部分回顧相關(guān)文獻(xiàn);第三部分對(duì)模型、變量和數(shù)據(jù)進(jìn)行說(shuō)明;第四部分匯報(bào)估計(jì)結(jié)果;第五部分為結(jié)論。

    二、文獻(xiàn)回顧

    鑒于增長(zhǎng)質(zhì)量綜合測(cè)度的困難,早期文獻(xiàn)多從單一角度出發(fā)分析FDI的作用。通過(guò)對(duì)此類文獻(xiàn)的梳理,可以發(fā)現(xiàn)FDI主要通過(guò)對(duì)增長(zhǎng)效率、穩(wěn)定性和可持續(xù)性三個(gè)不同方面的影響,作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的綜合質(zhì)量。因此,可將這三個(gè)方面看作FDI對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量的作用渠道,具體作用機(jī)制可總結(jié)如下。

    其一,F(xiàn)DI對(duì)增長(zhǎng)效率的影響主要通過(guò)要素比例優(yōu)化和技術(shù)溢出兩種機(jī)制。Reisen(1995)從要素配置效率角度研究了FDI對(duì)增長(zhǎng)效率的作用,發(fā)現(xiàn)東亞地區(qū)FDI主要采取新設(shè)企業(yè)的形式,能夠擴(kuò)大東道國(guó)的投資規(guī)模,提高人均資本裝備率,促進(jìn)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高,拉美地區(qū)的情況則與此相反。Antony(2009)利用資本勞動(dòng)要素可替代生產(chǎn)函數(shù)做了進(jìn)一步分析,發(fā)現(xiàn)在進(jìn)入初期FDI的投資效應(yīng)逐漸增強(qiáng),達(dá)到極值后會(huì)垂直下降。Caves(1971)和Blomstr?m(1989)等從技術(shù)進(jìn)步的視角指出,F(xiàn)DI技術(shù)資源通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)與示范效應(yīng)在當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)散,有助于提升當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率。后續(xù)研究發(fā)現(xiàn),F(xiàn)DI技術(shù)溢出的效果受到當(dāng)?shù)厝肆Y本水平(Borensztein,1998)、吸收能力(Xu,2000)和技術(shù)差距(Damijan等,2003)等多種因素的影響。其二,F(xiàn)DI對(duì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的作用機(jī)制主要在于消除“金融抑制”現(xiàn)象以及對(duì)貨幣政策效果的影響。M ckinnon(1973)從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的角度研究了FDI的貢獻(xiàn),發(fā)現(xiàn)外資企業(yè)的存在削弱了國(guó)有企業(yè)在授信體系中的壟斷性優(yōu)勢(shì),有助于消除原有封閉金融資源配置體系中的所有權(quán)歧視,緩解民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)的融資約束,進(jìn)而提高經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。Fan和Dickie(2000)對(duì)東盟5個(gè)創(chuàng)始成員國(guó)的分析發(fā)現(xiàn),在亞洲金融危機(jī)期間,F(xiàn)DI對(duì)東道國(guó)的貨幣穩(wěn)定發(fā)揮了積極作用。但Brukoff和Rothe(r2007)認(rèn)為,由于財(cái)務(wù)制度及統(tǒng)計(jì)方法的技術(shù)問題,經(jīng)驗(yàn)分析的結(jié)論可能高估了FDI的作用。Macelaru(2013)對(duì)此的分析認(rèn)為,F(xiàn)DI的作用取決于政府監(jiān)管是否得當(dāng),倘若資本轉(zhuǎn)移的機(jī)會(huì)成本過(guò)高,F(xiàn)DI對(duì)穩(wěn)定性的作用會(huì)大幅提高。其三,在可持續(xù)性方面,F(xiàn)DI主要通過(guò)知識(shí)成長(zhǎng)、人力資本提高和環(huán)境效應(yīng)影響長(zhǎng)期增長(zhǎng)要素的培育。Branstetter(2006)對(duì)美國(guó)境內(nèi)日資跨國(guó)公司的研究發(fā)現(xiàn),日資企業(yè)對(duì)美國(guó)知識(shí)的使用和反饋加速了當(dāng)?shù)刂R(shí)資本的演進(jìn)與積累。Iwai等(2004)也證實(shí)了FDI對(duì)東道國(guó)的人力資本的積極作用。FDI環(huán)境效應(yīng)的實(shí)證結(jié)論存在較大爭(zhēng)議,F(xiàn)redriksson等(2003)認(rèn)為,這主要是由于FDI與東道國(guó)環(huán)境政策存在相互作用,“污染避難所假說(shuō)(Pollution Haven Hypothesis,PHH)”的檢驗(yàn)具有潛在的內(nèi)生性問題。

    上述文獻(xiàn)基本厘清了FDI對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量的作用機(jī)制,但研究方法主要以靜態(tài)分析為主,忽略了匯率沖擊下的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。事實(shí)上,投資成本、匯率風(fēng)險(xiǎn)和全球生產(chǎn)布局等考量均受匯率因素的影響,因此,F(xiàn)DI的投資決策及其在增長(zhǎng)質(zhì)量層面的作用必然會(huì)受到匯率波動(dòng)的影響。而且,由于投資策略的關(guān)注點(diǎn)不同,不同類型FDI受到的匯率沖擊也是非對(duì)稱的,當(dāng)匯率沖擊導(dǎo)致不同類型FDI投資反向變化時(shí),即產(chǎn)生了匯率甄別效應(yīng)。孫霄翀等(2006)根據(jù)投資動(dòng)機(jī)角度區(qū)分了市場(chǎng)導(dǎo)向與成本導(dǎo)向兩類FDI,發(fā)現(xiàn)人民幣升值提高了前者的投資動(dòng)機(jī),對(duì)后者則產(chǎn)生了抑制作用。于津平(2007)對(duì)資源導(dǎo)向型和市場(chǎng)導(dǎo)向型FDI的研究則發(fā)現(xiàn),東道國(guó)貨幣升值降低了前者的投資份額,提高了后者的投資份額。毛日昇和鄭建明(2011)對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)層面的研究發(fā)現(xiàn),盡管單純從會(huì)計(jì)原則來(lái)說(shuō)東道國(guó)貨幣升值時(shí)出口策略比直接投資更有利,但在人民幣升值時(shí)流入國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)導(dǎo)向型FDI數(shù)量卻顯著增多了。這說(shuō)明市場(chǎng)導(dǎo)向型FDI并非基于簡(jiǎn)單會(huì)計(jì)原則的最優(yōu)化,而是基于長(zhǎng)期規(guī)劃的策略性行為。事實(shí)上,從更具一般性的角度來(lái)說(shuō),資源導(dǎo)向與成本降低型FDI本質(zhì)上都是追求關(guān)鍵要素或低價(jià)要素的短期經(jīng)營(yíng)行為,而市場(chǎng)導(dǎo)向型企業(yè)往往考慮的是市場(chǎng)策略和分散風(fēng)險(xiǎn)等長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,耐心投資的比例較高。面對(duì)人民幣升值的情況,非耐心投資的經(jīng)營(yíng)成本上升,與其短期收益最大化的目標(biāo)相悖,輸出FDI的動(dòng)機(jī)下降。而耐心投資考慮的則是分散風(fēng)險(xiǎn)或者保護(hù)市場(chǎng)等長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,更加注重東道國(guó)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景,該預(yù)期與人民幣匯率升值相符,其投資動(dòng)機(jī)反而會(huì)因此升高。

    正是基于這種甄別機(jī)制,匯率變化能夠影響FDI對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量的作用。與非耐心資本相比,耐心資本以全球視野進(jìn)行生產(chǎn)布局,同等對(duì)待不同國(guó)家提供的機(jī)會(huì),投資行為較為穩(wěn)定持續(xù),具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃,注重技術(shù)、知識(shí)資本和人力資本等要素的培育,對(duì)生態(tài)環(huán)境的社會(huì)責(zé)任感也較高。因此,耐心資本份額的提高有助于改善FDI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的作用。但不幸的是,目前關(guān)于匯率對(duì)FDI影響的研究仍然局限于投資決策,對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量的福利效應(yīng)鮮有涉及。

    綜合上述文獻(xiàn),現(xiàn)有研究有助于我們認(rèn)識(shí)FDI對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量的作用機(jī)制以及匯率沖擊對(duì)FDI的影響,但仍有兩個(gè)問題無(wú)法回避。一是受限于測(cè)算維度的片面性,單一指標(biāo)無(wú)法全面反映增長(zhǎng)質(zhì)量的信息,因此現(xiàn)有研究無(wú)法從整體上把握FDI對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量的作用。二是兩個(gè)研究領(lǐng)域彼此割裂,F(xiàn)DI與增長(zhǎng)質(zhì)量文獻(xiàn)沒有考慮匯率波動(dòng)的影響,而匯率與FDI文獻(xiàn)則忽略了FDI結(jié)構(gòu)調(diào)整的福利效應(yīng),這種研究空白導(dǎo)致研究的中間鏈條缺失,從而無(wú)法觀察當(dāng)匯率變化時(shí)FDI對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量的動(dòng)態(tài)作用。與之相比,本文正是試圖在這兩個(gè)方面有所貢獻(xiàn)。一是在研究方法上,本文嘗試使用主成分分析法(Principal Components Analysis,PCA)測(cè)度增長(zhǎng)質(zhì)量綜合指標(biāo)和效率、穩(wěn)定性、可持續(xù)性三個(gè)分類指標(biāo),直接使用增長(zhǎng)質(zhì)量指標(biāo)參與回歸,該方法的使用有助于在整體上準(zhǔn)確把握FDI對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量的作用。二是在研究視角上,本文試圖從增長(zhǎng)質(zhì)量層面出發(fā),考察匯率變動(dòng)對(duì)引資效果的影響。已有研究主要集中于考察匯率波動(dòng)對(duì)FDI流入量的影響,并未涉及FDI結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的福利效應(yīng)。本文對(duì)這一環(huán)節(jié)的補(bǔ)足,有助于提高匯率政策評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性。

    三、研究設(shè)計(jì)、變量和數(shù)據(jù)說(shuō)明

    (一)計(jì)量模型設(shè)定

    根據(jù)本文的研究目標(biāo),首先考察FDI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響,模型設(shè)定如下:

    其中,Quality為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量綜合指標(biāo),F(xiàn)di為外商直接投資水平,控制變量Control主要包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平(Gdppc)、對(duì)外貿(mào)易依存度(Trade)、政府調(diào)控水平(Gov)、人力資本(Human)、資源稟賦(Energy)、基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)(Infra)、市場(chǎng)化水平(Ins)和城鎮(zhèn)化水平(Urban),下標(biāo)i和t分別表示省份和年份。

    考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量具有較強(qiáng)的趨勢(shì)繼承性,這里引入其滯后項(xiàng),進(jìn)行動(dòng)態(tài)面板回歸,模型設(shè)定如下:

    其次,考察匯率甄別效應(yīng)是本文的另一個(gè)研究目標(biāo),這里引入人民幣實(shí)際有效匯率與FDI的交叉項(xiàng),得到動(dòng)態(tài)檢驗(yàn)?zāi)P腿缦拢?/p>

    其中,β1是FDI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的直接作用,β2表示人民幣實(shí)際有效匯率(Reer)作用下FDI的間接作用。

    當(dāng)匯率持續(xù)上升時(shí)會(huì)不斷確認(rèn)和強(qiáng)化升值預(yù)期,既可能因匯率甄別效應(yīng)的強(qiáng)化導(dǎo)致FDI作用不斷改善,也可能會(huì)引發(fā)FDI外逃損害增長(zhǎng)質(zhì)量。因此,除了考察全樣本期內(nèi)匯率變化的整體影響外,我們還將考察匯率甄別效果的累積效應(yīng)。這里引入時(shí)間虛擬變量P與Fdiit×Reerit的交互項(xiàng)P×Fdiit×Reerit來(lái)區(qū)分匯率甄別的兩個(gè)子樣本期。P的設(shè)定取決于實(shí)際有效匯率調(diào)整的趨勢(shì),結(jié)合各省市實(shí)際有效匯率及其均值趨勢(shì)(見圖2和圖3),將樣本劃分為兩個(gè)區(qū)間。第一樣本期為2001-2008年,此階段匯率先降后升,趨勢(shì)不明,可以視為匯率短期升值的甄別效應(yīng)。第二階段為2009-2015年,該階段匯率持續(xù)上升,趨勢(shì)確認(rèn),可視為匯率持續(xù)升值的甄別效應(yīng)。令第一樣本期P=0,第二樣本期P=1。如果交互項(xiàng)的系數(shù)顯著為正,則說(shuō)明人民幣匯率持續(xù)升值會(huì)強(qiáng)化甄別效果,即匯率甄別存在累積效應(yīng);若不顯著,則說(shuō)明匯率長(zhǎng)期升值不會(huì)引發(fā)持續(xù)的甄別效應(yīng)。具體檢驗(yàn)?zāi)P腿缦拢?/p>

    再次,分別以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率(Effi)、穩(wěn)定性(Staby)和可持續(xù)性(Sustain)三個(gè)分類指標(biāo)為因變量,考察匯率甄別的作用渠道,檢驗(yàn)?zāi)P腿缦拢?/p>

    (二)主要變量說(shuō)明

    1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量是本文需要測(cè)算的關(guān)鍵變量之一,包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的綜合指標(biāo)Quality和增長(zhǎng)效率(Efii)、穩(wěn)定性(Staby)、可持續(xù)性(Substian)三個(gè)分類指標(biāo),具體評(píng)價(jià)體系如表1所示。

    第一個(gè)維度是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率問題。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整個(gè)過(guò)程來(lái)看,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率又可以分為要素生產(chǎn)率、生產(chǎn)組織效率和市場(chǎng)效率,因此,本文將這三個(gè)方面設(shè)定為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率下的次級(jí)指標(biāo)。第二個(gè)維度是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性問題。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過(guò)程來(lái)看,可以將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分為投入、產(chǎn)出和長(zhǎng)期增長(zhǎng)三個(gè)方面來(lái)考慮,因此,對(duì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的考察主要包括要素供給穩(wěn)定性、產(chǎn)出穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性三個(gè)次級(jí)指標(biāo)。第三個(gè)維度是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性問題。影響可持續(xù)性的因素包括遠(yuǎn)期增長(zhǎng)的動(dòng)力、制度因素、資源的利用和生態(tài)環(huán)境的承受能力,相應(yīng)地,本文對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)性的分析包括增長(zhǎng)動(dòng)力、制度優(yōu)化、資源利用效率和生態(tài)環(huán)境代價(jià)四個(gè)次級(jí)指標(biāo)。

    表1 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系

    基礎(chǔ)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)自歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《新中國(guó)55年統(tǒng)計(jì)資料匯編》、《中國(guó)人口和就業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》、各地方《統(tǒng)計(jì)年鑒》,缺失數(shù)據(jù)通過(guò)估算補(bǔ)足。由于西藏地區(qū)的部分基礎(chǔ)指標(biāo)較難獲得,重慶市個(gè)別指標(biāo)在樣本初期不完善,且前后口徑不一致,這里剔除重慶和西藏2個(gè)省市,選取中國(guó)大陸29個(gè)省市2001-2015年為樣本。

    在降維方法選擇上,由于主成分分析法不必依賴于既定的理論假定,而是利用數(shù)據(jù)反映的信息確定各指標(biāo)的權(quán)重,避免了主觀判斷的隨意性,所形成的權(quán)重結(jié)構(gòu)能夠充分反映各指標(biāo)對(duì)總指數(shù)的貢獻(xiàn)大小。因此,本文選擇使用主成分分析法進(jìn)行降維合成。在進(jìn)行綜合指標(biāo)的合成之前,首先各基礎(chǔ)指標(biāo)對(duì)逆向指標(biāo)取倒數(shù),適度指標(biāo)取離差的倒數(shù),并做均值化處理以解決不可通度性問題。然后,使用PCA方法分別合成增長(zhǎng)質(zhì)量的綜合指標(biāo)和3個(gè)分類指標(biāo)。①合成過(guò)程中均取第一主成分。由于PCA方法較為成熟,具體過(guò)程不再贅述,詳細(xì)結(jié)果可向作者索取。這里匯報(bào)了測(cè)度結(jié)果均值水平上的核密度圖,如圖1所示??梢钥闯龈魇》菰鲩L(zhǎng)質(zhì)量具有較大差異,大致呈正態(tài)分布,符合統(tǒng)計(jì)學(xué)理論預(yù)期。

    圖1 增長(zhǎng)質(zhì)量的核密度圖

    2、人民幣實(shí)際有效匯率Reer是本文要測(cè)算的另一個(gè)主要變量。對(duì)此本文采用目前使用較為廣泛的幾何加權(quán)平均法,計(jì)算公式如下:

    其中,表示t時(shí)期i省份的人民幣實(shí)際有效匯率;Ejt表示t時(shí)期j國(guó)貨幣與人民幣雙邊名義匯率,Ej0為基期雙邊名義匯率;表示t時(shí)期i省份物價(jià)水平,為基期i省份物價(jià)水平;Pjt表示t時(shí)期j國(guó)物價(jià)水平,Pj0為基期j國(guó)物價(jià)水平。Mjt和Xjt分別表示t時(shí)期j國(guó)與中國(guó)的進(jìn)口額與出口額,表示t時(shí)期中國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額。②由于各省主要經(jīng)貿(mào)伙伴不同,這里權(quán)重采用各國(guó)與中國(guó)而非與各省的貿(mào)易比重。樣本國(guó)的選擇依據(jù)貿(mào)易影響力和數(shù)據(jù)可得性,最終選取美國(guó)、日本、韓國(guó)、歐盟、英國(guó)、巴西。匯率與物價(jià)水平均以2001年為基期,人民幣匯率以間接標(biāo)價(jià)法計(jì)算,實(shí)際有效匯率Reer指數(shù)上升,意味著人民幣升值,反之則為貶值。

    實(shí)際有效匯率測(cè)度所需數(shù)據(jù)選取樣本國(guó)貨幣與人民幣雙邊名義匯率來(lái)自于IMF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),樣本國(guó)物價(jià)水平和貿(mào)易額分別來(lái)自于OECD和WTO統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。圖2給出了中國(guó)29省市2001-2015年實(shí)際有效匯率走勢(shì)圖,可以看出各省實(shí)際匯率總體走勢(shì)相近。2001至2004年實(shí)際匯率水平下降明顯,2005至2008年人民幣短期走強(qiáng)后形成升值預(yù)期,但其后續(xù)走勢(shì)仍存在不確定性。此階段匯率先降后升,趨勢(shì)不明,可以視為匯率短期升值。此后經(jīng)受美國(guó)次貸危機(jī)的滯后沖擊,2009年之后人民幣實(shí)際有效匯率水平繼續(xù)走強(qiáng),可以看作持續(xù)升值預(yù)期的自我確認(rèn)和加強(qiáng),可以視為匯率長(zhǎng)期升值。因此這里以2009年為界限,將樣本劃分為兩個(gè)子樣本區(qū)間,符合匯率的實(shí)際走勢(shì)。

    圖2 實(shí)際有效匯率走勢(shì)圖(各?。?/p>

    (三)其他變量說(shuō)明

    主要解釋變量外商直接投資(Fdi)為實(shí)際利用外資額/GDP??刂谱兞恐校Q(mào)易依存度(Trade)為進(jìn)出口額占GDP的比重。經(jīng)濟(jì)水平(Gdppc)為人均GDP的對(duì)數(shù)?;A(chǔ)設(shè)施水平(Infra)以每萬(wàn)平方公里的鐵路運(yùn)營(yíng)里程、公路里程及內(nèi)河航道里程總數(shù)衡量,即infra=(鐵路+公路+內(nèi)河航道)/10000平方公里。城鎮(zhèn)化水平為城鎮(zhèn)人口(非農(nóng)人口)/總?cè)丝?。政府支出水平(Gov)為地方財(cái)政支出/GDP。市場(chǎng)化水平(Ins)來(lái)自樊綱等(2011)的市場(chǎng)化指數(shù),并借鑒韋倩(2014)的方法擬合補(bǔ)足。人力資本水平(Human)用普通中學(xué)在校生人數(shù)/總?cè)丝趤?lái)代理。能源狀況(Energy)為人均能源產(chǎn)量,包括焦炭(Coke)、石油(Oil)和天然氣(Gas),根據(jù)中國(guó)社科院的換算公式折算為標(biāo)準(zhǔn)煤:

    (四)數(shù)據(jù)說(shuō)明

    回歸模型中所用解釋變量Fdi及控制變量Trade、Gov、Humancapital、Infra、Urban、Energy數(shù)據(jù)來(lái)源于歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)人口和就業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》,Ins基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)自樊綱等(2011)的市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告。

    四、實(shí)證結(jié)果

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

    表2匯報(bào)了解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析。可以看出實(shí)際利用外資額在GDP中占有相當(dāng)部分的比重,其均值達(dá)到了21.6%,F(xiàn)DI在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用不容忽視。另外其標(biāo)準(zhǔn)差與均值水平接近,且最大值與最小值相差很大,說(shuō)明該變量觀測(cè)值波動(dòng)較大。實(shí)際有效匯率水平的標(biāo)準(zhǔn)差和極值差均較小,說(shuō)明人民幣匯率盡管存在趨勢(shì)性走勢(shì),但整體來(lái)看波幅較小,幣值相對(duì)穩(wěn)定。

    表2 解釋變量描述性統(tǒng)計(jì)

    (二)FDI對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量的作用檢驗(yàn)

    1、作為基準(zhǔn)回歸,這里首先匯報(bào)了靜態(tài)估計(jì)結(jié)果,如表3中回歸(1)所示。固定效應(yīng)回歸結(jié)果顯示,F(xiàn)DI作用為負(fù),且在1%檢驗(yàn)水平上強(qiáng)烈顯著,說(shuō)明外商直接投資總體上損害了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量,外商在華投資中可能存在較高比例的非耐心資本。這些投資追逐廉價(jià)要素大量涌入勞動(dòng)密集型和資源密集型產(chǎn)業(yè),造成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失調(diào),既沒有使用和更新技術(shù)的動(dòng)機(jī),也沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃,能耗和污染程度較高,對(duì)經(jīng)濟(jì)生態(tài)造成了破壞。

    考慮到FDI對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量的作用可能存在滯后效應(yīng),表3中回歸(2)匯報(bào)了加入FDI滯后項(xiàng)的估計(jì)。結(jié)果顯示滯后項(xiàng)作用不顯著,F(xiàn)DI作用不存在滯后效應(yīng)。其他變量的作用均未發(fā)生顯著變化,也印證了估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性。

    2、由于增長(zhǎng)質(zhì)量具有較強(qiáng)的趨勢(shì)性走勢(shì),這里進(jìn)一步匯報(bào)了包含解釋變量滯后項(xiàng)的動(dòng)態(tài)估計(jì)結(jié)果,如表3中回歸(3)和(4)所示。為了克服內(nèi)生性,這里使用系統(tǒng)GMM和差分GMM兩種方法進(jìn)行回歸,結(jié)果均顯示被解釋變量滯后項(xiàng)的作用強(qiáng)烈顯著為正,且系數(shù)較大,說(shuō)明前期增長(zhǎng)質(zhì)量對(duì)當(dāng)期增長(zhǎng)質(zhì)量水平具有重要影響。尤其這里增長(zhǎng)質(zhì)量使用的是涵蓋綜合信息的復(fù)合指標(biāo),其內(nèi)在趨勢(shì)性更加明顯。因此,后面的回歸中,我們均將該變量納入模型進(jìn)行動(dòng)態(tài)回歸以提高估計(jì)的準(zhǔn)確性。

    動(dòng)態(tài)回歸結(jié)果中主要觀察變量FDI的作用方向與顯著性均未發(fā)生本質(zhì)變化,仍然強(qiáng)烈顯著為正,外商直接投資顯著降低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量,該結(jié)論與靜態(tài)結(jié)果基本一致??刂谱兞恐校С?、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和人力資本作用的顯著性有所下降,但方向不變且仍然顯著。市場(chǎng)化水平的作用仍然強(qiáng)烈顯著為正,系數(shù)有所增大?;A(chǔ)設(shè)施的作用則由不顯著變?yōu)槿躏@著為正,其原因可能是由于動(dòng)態(tài)回歸使用滯后項(xiàng)作為工具變量,控制了內(nèi)生性,同時(shí)擴(kuò)展了解釋變量的范圍,因而提高了識(shí)別的準(zhǔn)確性。

    表3 FDI對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量作用的靜態(tài)與動(dòng)態(tài)估計(jì)結(jié)果

    (三)匯率甄別效果檢驗(yàn)

    1、根據(jù)前文分析,我們檢驗(yàn)了匯率甄別在樣本期內(nèi)的整體效果,結(jié)果如表4中回歸(1)和(2)所示。可以看出系統(tǒng)GMM和差分GMM回歸結(jié)果中FDI與匯率聯(lián)合項(xiàng)的系數(shù)均顯著為正,說(shuō)明人民幣匯率升值有助于改善FDI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的作用。

    該結(jié)論證實(shí)了人民幣實(shí)際有效匯率升值存在FDI甄別效應(yīng),人民幣匯率升值可以提高耐心投資份額,改善FDI的作用。非耐心投資的目的是短期收益最大化,當(dāng)人民幣實(shí)際有效匯率升值時(shí),出口顯然比FDI更有利,其輸出FDI的動(dòng)機(jī)下降。而耐心投資考慮的則往往是分散風(fēng)險(xiǎn)或者保護(hù)市場(chǎng)等長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,因此更加注重東道國(guó)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景,其投資動(dòng)機(jī)反而會(huì)因此升高。

    反映在產(chǎn)業(yè)層面,耐心資本在進(jìn)行投資決策時(shí),更加注重長(zhǎng)期收益,因此多會(huì)選擇具有發(fā)展?jié)摿透吒郊又档某?yáng)產(chǎn)業(yè),進(jìn)行深度投資和長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。而勞動(dòng)密集型和資源密集型的低端制造業(yè)則由于匯率和要素價(jià)格上升失去對(duì)非耐心資本的吸引力,F(xiàn)DI投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由此得到優(yōu)化。這種對(duì)FDI投資領(lǐng)域的引導(dǎo)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向是基本一致的,有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提高。因此,從增長(zhǎng)質(zhì)量層面來(lái)看,人民幣實(shí)際有效匯率升值具有積極的福利效應(yīng)。

    當(dāng)然,上述結(jié)論的成立依賴于兩個(gè)條件。一個(gè)是得益于長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)帶來(lái)的資本累積與外資流入,樣本期內(nèi)中國(guó)對(duì)資本的渴求已經(jīng)不像以前那樣迫切,引資的重點(diǎn)也從資本數(shù)量轉(zhuǎn)移到了資本質(zhì)量,因此可以忍受幣值升高帶來(lái)的資本流入量下降。二是匯率沒有出現(xiàn)劇烈或大幅的波動(dòng)。通過(guò)前文的描述性統(tǒng)計(jì)分析可以看出,人民幣實(shí)際有效匯率均值為0.99,標(biāo)準(zhǔn)差為0.08,最小值和最大值分別為0.87和1.23。盡管具有顯著的趨勢(shì)性走勢(shì),但并未出現(xiàn)大幅或劇烈的波動(dòng),而且樣本期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了較好的基本面和良好的增長(zhǎng)前景,因此匯率波動(dòng)沒有導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    表4 匯率甄別的整體效果與累積效應(yīng)

    2、匯率甄別效應(yīng)的存在,是否意味著在不引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下,當(dāng)匯率持續(xù)升值時(shí),甄別效應(yīng)會(huì)不斷累積?為了回答這一問題,接下來(lái)我們引入時(shí)間啞變量檢驗(yàn)了匯率甄別的累積效應(yīng),結(jié)果如表4中回歸(3)和(4)所示。

    兩種動(dòng)態(tài)回歸的結(jié)果基本一致,交互項(xiàng)P×Fdiit×Reerit的系數(shù)均不顯著,說(shuō)明在第二樣本期內(nèi)盡管匯率持續(xù)升值,其對(duì)FDI的甄別效應(yīng)卻沒有明顯變化。據(jù)此可以判斷,匯率甄別的積極作用主要發(fā)生在升值的初期,隨著匯率持續(xù)升值,其對(duì)FDI的甄別效應(yīng)會(huì)快速衰減。

    事實(shí)上匯率持續(xù)升值對(duì)甄別效應(yīng)會(huì)產(chǎn)生兩種影響。一方面人民幣持續(xù)走強(qiáng),升值預(yù)期不斷確認(rèn)和加強(qiáng),會(huì)強(qiáng)化匯率對(duì)投資決策的影響。另一方面FDI對(duì)匯率變化如果較為敏感,匯率短期升值即會(huì)引發(fā)投資決策充分調(diào)整,持續(xù)升值時(shí)則不會(huì)產(chǎn)生顯著的甄別效應(yīng),如果匯率升值過(guò)高導(dǎo)致投資成本大幅增加,即便沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),也可能會(huì)擠出耐心投資。結(jié)合累積效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果,可以推斷,外商直接投資對(duì)匯率較為敏感,短期匯率變化即可影響投資決策,匯率繼續(xù)升值時(shí),不會(huì)引發(fā)持續(xù)的外資甄別效應(yīng)。

    需要說(shuō)明的是,存在匯率甄別效應(yīng)是指其在樣本層面發(fā)生的概率具有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性,就單個(gè)項(xiàng)目而言,匯率升值并非必然產(chǎn)生甄別后果。例如,對(duì)于部分環(huán)保規(guī)避的FDI,低管制帶來(lái)的成本節(jié)省利益巨大,如果匯率升值的成本增加不能抵消投資收益,投資還是會(huì)發(fā)生。其原因在于,F(xiàn)DI投資決策是個(gè)系統(tǒng)工程,匯率并非唯一的決定性因素,不同類型的投資對(duì)匯率的敏感程度存在差異??紤]到這種情況,后文對(duì)FDI進(jìn)行分類,討論了不同來(lái)源地FDI的匯率甄別效果。

    (四)匯率對(duì)不同F(xiàn)DI的甄別差異

    考慮到經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密程度和資本流動(dòng)傾向的差異,這里將FDI進(jìn)行分組,進(jìn)一步考察匯率甄別對(duì)不同F(xiàn)DI的作用。一種分類方法是按照來(lái)源地是否避稅天堂將FDI細(xì)分為兩類;另一種分類方法是按照來(lái)源地所屬經(jīng)濟(jì)區(qū)域,將FDI細(xì)分為亞洲、北美洲、大洋洲和歐洲四類。①避稅地主要包括:百慕大、英屬維爾斯群島、開曼群島、中國(guó)香港、薩摩亞塞舌爾群島、新加坡。地區(qū)分類中拉美和非洲在部分省份的投資較少,予以刪除。由于有些省份沒有FDI來(lái)源地的統(tǒng)計(jì)信息,且部分省份尚未發(fā)布2016年的統(tǒng)計(jì)年鑒,這里使用的樣本包含21個(gè)省市2001-2014年的數(shù)據(jù)。②樣本省市包括:上海、云南、北京、天津、安徽、山東、山西、廣東、新疆、江蘇、江西、河北、河南、浙江、湖南、甘肅、福建、遼寧、陜西、青海、黑龍江?;貧w結(jié)果如表5和表6所示。

    觀察表5可以發(fā)現(xiàn),來(lái)自避稅地的FDI匯率甄別效果更顯著,這與避稅地資本流動(dòng)傾向較高的事實(shí)相符。熱錢投資大都由其他國(guó)家或地區(qū)出發(fā),經(jīng)避稅地過(guò)境之后,再流向目的地。因此,來(lái)自避稅地的投資中熱錢比重較高,其資本流動(dòng)性較強(qiáng),投資也多以短期投資為主,容易受到匯率升值的影響。

    表5 分類檢驗(yàn)結(jié)果(是否避稅地)

    觀察表6可以發(fā)現(xiàn),來(lái)自不同經(jīng)濟(jì)圈的FDI匯率甄別效果存在顯著差異。匯率升值顯著改善了歐洲和大洋洲FDI對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量的作用,對(duì)亞洲FDI的作用適度顯著,對(duì)北美投資的作用不顯著。其中亞洲各主要投資國(guó)與中國(guó)同屬泛亞文化圈,地理位置臨近,經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密,投資額巨大,耐心投資和非耐心投資均有相當(dāng)數(shù)量。因此,匯率波動(dòng)對(duì)FDI投資結(jié)構(gòu)的作用具有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性。而北美地區(qū)的對(duì)華投資數(shù)量相對(duì)較少,且主要來(lái)自美國(guó)。作為人民幣匯率管理最為重要的參考目標(biāo),美元與人民幣匯率的波幅較小,因此甄別效應(yīng)不具有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性。歐洲和大洋洲與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系相對(duì)較弱,而且人民幣主要對(duì)手貨幣澳元、歐元、英鎊等均屬該地區(qū),匯率實(shí)際波動(dòng)幅度較其他地區(qū)更大。因此,盡管這兩個(gè)地區(qū)對(duì)華投資的數(shù)量不多,甄別效應(yīng)卻極為顯著。

    表6 分類檢驗(yàn)結(jié)果(經(jīng)濟(jì)區(qū)域)

    值得注意的是,人民幣匯率持續(xù)升值時(shí),會(huì)惡化大洋洲FDI的作用。其原因可能在于,當(dāng)人民幣相對(duì)澳元過(guò)度升值時(shí),會(huì)將好的FDI逐出市場(chǎng),只有少數(shù)負(fù)外部性極強(qiáng)的企業(yè)仍會(huì)投資。例如,2013-2015年,人民幣的澳元匯率升值超過(guò)25%,足以產(chǎn)生逆向甄別效應(yīng)。

    (五)匯率甄別渠道檢驗(yàn)

    為了考察匯率甄別在增長(zhǎng)效率、穩(wěn)定性和可持續(xù)性三條渠道中的具體影響,分別以增長(zhǎng)效率、穩(wěn)定性和可持續(xù)性為因變量,進(jìn)行匯率甄別及累積效應(yīng)檢驗(yàn),結(jié)果如表7所示。

    表7 分渠道檢驗(yàn)結(jié)果

    甄別效果的回歸系數(shù)顯示,在增長(zhǎng)效率渠道中匯率甄別作用弱顯著為正,在可持續(xù)性渠道中匯率甄別的效果適度顯著為正。在增長(zhǎng)穩(wěn)定性渠道中,匯率甄別的系數(shù)為負(fù),但不顯著。說(shuō)明匯率甄別對(duì)FDI作用的改善主要在于增長(zhǎng)效率和可持續(xù)性兩個(gè)方面,在增長(zhǎng)穩(wěn)定性中沒有明顯影響。其原因可能在于耐心FDI更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展與未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力,會(huì)積極地推動(dòng)先進(jìn)技術(shù)的使用和更新,注重人力資本、知識(shí)資本等長(zhǎng)期增長(zhǎng)要素的培育。在產(chǎn)業(yè)選擇上,更加傾向高新技術(shù)行業(yè)和服務(wù)業(yè)等高附加值行業(yè)。因此,匯率升值導(dǎo)致耐心資本份額上升,會(huì)從總體上提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率和可持續(xù)性。但匯率成本的上升會(huì)導(dǎo)致非耐心資本流出,金融賬戶資金流入量受到?jīng)_擊,反映在增長(zhǎng)質(zhì)量上,可能會(huì)導(dǎo)致增長(zhǎng)穩(wěn)定性下降。當(dāng)匯率持續(xù)升值時(shí),甚至可能會(huì)對(duì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性造成不利沖擊,穩(wěn)定性渠道中的累積效應(yīng)顯著為負(fù)即與此有關(guān)。

    累積效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果顯示,第二樣本期內(nèi)匯率甄別在效率渠道中的作用已經(jīng)不再顯著,在可持續(xù)性渠道中的顯著性也有所下降,僅微弱顯著。說(shuō)明匯率甄別在效率和可持續(xù)性渠道中對(duì)引資效果的影響迅速減弱。隨著匯率持續(xù)升值,F(xiàn)DI規(guī)模減少開始超過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng),大規(guī)模的FDI流出將影響國(guó)際收支的穩(wěn)定性,國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊也會(huì)加劇民營(yíng)和中小企業(yè)的預(yù)算約束,破壞經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。因此,在穩(wěn)定性渠道中,匯率持續(xù)升值會(huì)顯著降低FDI的作用。基于三條渠道的累積效應(yīng)結(jié)果,可以判斷匯率甄別的積極作用不具有持續(xù)性,長(zhǎng)期的匯率升值不僅無(wú)益于增長(zhǎng)效率和可持續(xù)性的提升,還會(huì)破壞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。

    五、結(jié)論

    非耐心外資的游牧行為可能會(huì)破壞東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)生態(tài),而匯率升值會(huì)增加投資成本,降低短期收益,進(jìn)而引導(dǎo)外資結(jié)構(gòu)調(diào)整,改善外資對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。本文測(cè)度了2001-2015年中國(guó)大陸29個(gè)省市的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和人民幣實(shí)際有效匯率,在此基礎(chǔ)上考察了FDI對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的作用,以及人民幣匯率變化的FDI甄別效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果顯示,F(xiàn)DI整體降低了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量,外商在華投資中可能存在著較大比例的非耐心投資。人民幣實(shí)際有效匯率升值具有顯著的FDI甄別效應(yīng),有助于改善FDI對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量的作用。但匯率甄別的積極作用主要發(fā)生在升值初期,匯率繼續(xù)升值甄別作用會(huì)快速衰減。而且,經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密度越低,資本流動(dòng)傾向越高,匯率甄別效應(yīng)越顯著。其后的分渠道檢驗(yàn)顯示,匯率甄別效應(yīng)主要在增長(zhǎng)效率和可持續(xù)性兩條渠道中改善了FDI的作用,在穩(wěn)定性渠道中則沒有顯著影響。當(dāng)匯率持續(xù)升值時(shí),甄別效應(yīng)在增長(zhǎng)效率和可持續(xù)性渠道中的積極作用會(huì)迅速下降,對(duì)資本流入的沖擊還將引發(fā)穩(wěn)定性渠道中強(qiáng)烈的負(fù)面反應(yīng)。

    上述結(jié)論有兩個(gè)層面的重要含義。一個(gè)層面是在匯率評(píng)價(jià)視角上,盡管匯率形成機(jī)制正在逐步推向市場(chǎng)化,但幣值變動(dòng)效應(yīng)評(píng)價(jià)機(jī)制的人為選擇卻可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的判斷。傳統(tǒng)以FDI流入量為對(duì)象的研究顯然無(wú)法觀察到貨幣升值的積極意義,因?yàn)樯悼偸菍?dǎo)致外資總流入量減少,即便暗示FDI結(jié)構(gòu)調(diào)整,也終究無(wú)法觀察到FDI作用改善的直接證據(jù)。本文將研究轉(zhuǎn)向增長(zhǎng)質(zhì)量層面,結(jié)論也隨之發(fā)生改變,證實(shí)匯率升值對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量存在積極的福利效應(yīng)。從這個(gè)意義上說(shuō),結(jié)論的準(zhǔn)確性很大程度上依賴于所選擇的研究視角。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期,增長(zhǎng)質(zhì)量是政策關(guān)注的中心問題,沿襲數(shù)量視角的分析很容易會(huì)造成工具無(wú)效和判斷錯(cuò)誤。質(zhì)量層面的問題就讓質(zhì)量來(lái)回答,或許能夠?yàn)閰R率效應(yīng)評(píng)價(jià)提供更加直接和客觀的證據(jù)。另一個(gè)層面是在匯率現(xiàn)象的解讀上,甄別效應(yīng)的產(chǎn)生具有較強(qiáng)的前提條件,匯率升值影響的判斷應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎區(qū)分匯率波動(dòng)類型。其一是區(qū)分匯率升值的原因。本文的樣本期內(nèi)人民幣實(shí)際有效匯率是在基本面驅(qū)動(dòng)下的幣值走強(qiáng),經(jīng)濟(jì)的基本面和增長(zhǎng)預(yù)期良好,匯率升值不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。倘若是貨幣收緊導(dǎo)致的流動(dòng)性緊缺,則只會(huì)引起FDI流入量下降,不會(huì)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)改善作用。其二是區(qū)分貨幣升值的時(shí)間長(zhǎng)短。累積效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果顯示匯率甄別的積極作用在升值初期較為顯著,F(xiàn)DI結(jié)構(gòu)充分調(diào)整后甄別效應(yīng)會(huì)快速衰減。因此,匯率升值對(duì)FDI作用的改善通常發(fā)生在短期升值的情況下。匯率長(zhǎng)期升值不會(huì)產(chǎn)生持續(xù)的FDI結(jié)構(gòu)調(diào)整,反而會(huì)因FDI流入量大幅下降對(duì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性造成不利沖擊。

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    (G)

    *本文為國(guó)家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目(71403144)、教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目(14YJC790105)的階段性成果。感謝匿名審稿人提出的寶貴意見。

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