我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題研究

（遼寧北方實(shí)驗(yàn)室有限公司，遼寧 沈陽(yáng) 110180）

【摘要】改革開(kāi)放以來(lái)，企業(yè)并購(gòu)就逐漸成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要現(xiàn)象，成為中國(guó)企業(yè)深化改革、加快發(fā)展，提高獲利能力的一個(gè)重要途徑。本文在首先介紹了企業(yè)并購(gòu)的定義以及企業(yè)并購(gòu)的意義，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)的基本情況，分析了財(cái)務(wù)問(wèn)題是企業(yè)并購(gòu)中的核心問(wèn)題，并對(duì)企業(yè)并購(gòu)支付和融資方式的現(xiàn)實(shí)選擇和企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合進(jìn)行了全面分析，以期能夠在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)財(cái)務(wù)決策時(shí)發(fā)揮實(shí)際的指導(dǎo)意義，提高企業(yè)并購(gòu)的成功率，為中國(guó)企業(yè)并購(gòu)提供理論和現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)作用。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)問(wèn)題；研究

1背景與意義

自從中國(guó)改革開(kāi)放，建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制以來(lái)，企業(yè)并購(gòu)就逐漸成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要現(xiàn)象，成為中國(guó)企業(yè)深化改革、加快發(fā)展，提高市場(chǎng)能力的一個(gè)重要途徑。目前，日趨成熟的并購(gòu)環(huán)境，使中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)洋溢出巨大的熱情，各行各業(yè)都彌漫著并購(gòu)的氣息，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)整體交易規(guī)模也達(dá)到了新的歷史水平，我們可以深刻地感覺(jué)到，一股全球化的力量正在引導(dǎo)和推動(dòng)中國(guó)企業(yè)的全球化進(jìn)程。我國(guó)企業(yè)界的并購(gòu)也越來(lái)越多，但是如何進(jìn)行成功的并購(gòu)，如何在并購(gòu)時(shí)對(duì)并購(gòu)過(guò)程進(jìn)行全面細(xì)致的財(cái)務(wù)分析也一直是困擾企業(yè)界的一個(gè)難題。因此，有必要通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題研究，希望能夠?yàn)橐?guī)范并購(gòu)行為，為企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行提供一些借鑒，為并購(gòu)雙方提供有益的探索及思路。

2企業(yè)并購(gòu)的定義

企業(yè)并購(gòu)，即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。我國(guó)《公司法》規(guī)定：公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司，合并各方解散，稱為新設(shè)合并。

3國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)研究綜述

對(duì)于并購(gòu)動(dòng)因問(wèn)題，西方學(xué)者進(jìn)行了廣泛而深入的研究，提出了多種并購(gòu)動(dòng)因理論。Kode，F(xiàn)ord，Sutherland認(rèn)為并購(gòu)的動(dòng)因在于協(xié)調(diào)效應(yīng)，并提出了評(píng)價(jià)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的模型；K.D.Brouthers等認(rèn)為，并購(gòu)動(dòng)機(jī)可以分為經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)、個(gè)人動(dòng)機(jī)和戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)三類(lèi)。其中，經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)包括擴(kuò)大營(yíng)銷(xiāo)規(guī)模、增加利潤(rùn)、降低風(fēng)險(xiǎn)、防御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等子項(xiàng)目9項(xiàng)，個(gè)人動(dòng)機(jī)包括增加管理特權(quán)等子項(xiàng)目4項(xiàng)，戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)包括提高競(jìng)爭(zhēng)力、追求市場(chǎng)力量等4項(xiàng)。這些研究都為并購(gòu)的動(dòng)因的理論發(fā)展作出了巨大的貢獻(xiàn)。

國(guó)內(nèi)對(duì)于企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的研究還處于起步階段，還不夠成熟，主要有以下幾種理論：消費(fèi)虧損理論、破產(chǎn)替代理論、強(qiáng)壯民族工業(yè)理論、資源優(yōu)化配置理論。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為我國(guó)并購(gòu)的直接動(dòng)機(jī)有以下幾類(lèi)情況：完全的政府推動(dòng)，企業(yè)處于被動(dòng)狀態(tài)；獲取資源要素，最重要的是土地資源；企業(yè)構(gòu)筑企業(yè)集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的需要，如生產(chǎn)能力的擴(kuò)張；獲得優(yōu)惠政策和合理避稅；長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，如規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)，或?yàn)榱双@取市場(chǎng)機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家將我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因歸結(jié)為兩類(lèi)：第一類(lèi)是并購(gòu)的一般動(dòng)因，包括獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得經(jīng)驗(yàn)共享和互補(bǔ)效應(yīng)，獲得規(guī)模效應(yīng)，降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)的障礙；第二類(lèi)是并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因，包括避稅因素，籌資因素，投機(jī)因素，企業(yè)增值因素，財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)因素。這些學(xué)者對(duì)于中國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的研究，將會(huì)使更多的企業(yè)重視自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，從而推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持久發(fā)展。

4企業(yè)并購(gòu)支付和融資方式的現(xiàn)實(shí)選擇

當(dāng)收購(gòu)企業(yè)決定在市場(chǎng)上發(fā)動(dòng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)戰(zhàn)時(shí)，它首先要面對(duì)兩個(gè)基本問(wèn)題：一是支付問(wèn)題；二是融資問(wèn)題。支付問(wèn)題是指收購(gòu)企業(yè)應(yīng)以何種資源獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)；融資問(wèn)題是指收購(gòu)企業(yè)應(yīng)該利用何種金融工具籌集用以實(shí)施并購(gòu)所需的資源。然而這兩方面的問(wèn)題又是相輔相成的。并購(gòu)支付方式是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力決定的，在選擇支付方式時(shí)離不開(kāi)對(duì)融資途徑、融資工具的考慮；而資金的籌措方式及數(shù)額也取決于并購(gòu)方選擇的支付方式。因此，并購(gòu)支付方式和融資方式問(wèn)題最終都可歸結(jié)為收購(gòu)企業(yè)利用何種金融工具實(shí)施并購(gòu)的問(wèn)題，其所討論的焦點(diǎn)是一致的：均涉及企業(yè)的融資方式。

目前，我國(guó)絕大部分上市公司的資產(chǎn)重組內(nèi)容是股權(quán)或資產(chǎn)的兼并收購(gòu)。并

購(gòu)的價(jià)款支付方式主要有現(xiàn)金支付、資產(chǎn)置換支付、混合支付、承擔(dān)債務(wù)等4種方式，其中以現(xiàn)金支付方式為主。現(xiàn)金支付方式的最大缺陷是：巨額的現(xiàn)金支付會(huì)給收購(gòu)企業(yè)造成巨大的財(cái)務(wù)壓力。基于對(duì)我國(guó)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)研究的部分實(shí)證結(jié)論和建議，我國(guó)企業(yè)關(guān)于并購(gòu)財(cái)務(wù)方式的現(xiàn)實(shí)選擇是：中國(guó)企業(yè)在選擇現(xiàn)金支付方式的同時(shí)，應(yīng)更多地關(guān)注債券支付方式或杠桿收購(gòu)方式，并在適當(dāng)情況下關(guān)注股票支付或交換方式。鑒于資本結(jié)構(gòu)理論在不同假設(shè)條件下的適用性和有效性，發(fā)展多樣化的財(cái)務(wù)方式以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境和制度背景是恰當(dāng)?shù)摹?guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)依據(jù)瞬息萬(wàn)變的周邊環(huán)境和自身財(cái)務(wù)狀況，相機(jī)靈活地選擇多元化的適宜的金融方式；充分利用資本市場(chǎng)提高和擴(kuò)大企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和生存空間。

5企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合

5.1規(guī)范并購(gòu)企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)財(cái)務(wù)控制

在現(xiàn)代企業(yè)制度下，并購(gòu)方母公司與被并購(gòu)方子公司的關(guān)系是資產(chǎn)紐帶關(guān)系，并購(gòu)方的意志應(yīng)通過(guò)對(duì)資金、財(cái)務(wù)活動(dòng)的調(diào)控從而在被并購(gòu)方得到完全的體現(xiàn)，以確保投資回報(bào)這個(gè)終極目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。這就決定了并購(gòu)方集團(tuán)公司財(cái)務(wù)組織的設(shè)置模式。對(duì)于規(guī)模較大的企業(yè)集團(tuán)，可在總部分別設(shè)置兩個(gè)管理部門(mén)，一是主管總部財(cái)務(wù)的財(cái)務(wù)管理部門(mén)，二是主管對(duì)被并購(gòu)子公司進(jìn)行投資與權(quán)益管理的投資管理部門(mén)，這兩個(gè)部門(mén)各司其職，職責(zé)分明。對(duì)于規(guī)模很大的企業(yè)集團(tuán)，除了前述的兩個(gè)部門(mén)外，還可以考慮在集團(tuán)內(nèi)部設(shè)置第三個(gè)部門(mén)，即信貸管理部，專門(mén)從事企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各成員企業(yè)的資金融通。

5.2實(shí)行財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人委派制

為了移植并購(gòu)方的管理模式并更好地執(zhí)行并購(gòu)方制定的資金財(cái)務(wù)管理制度，并購(gòu)方必須向被并購(gòu)方委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，使其負(fù)責(zé)被并購(gòu)方的會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理工作，參與被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)決策。財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人委派制實(shí)際上是兩權(quán)分離的產(chǎn)物，它的最終目的就是維護(hù)作為所有者的并購(gòu)方公司的權(quán)益。并購(gòu)方通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人實(shí)施嚴(yán)格的選拔、任命、付酬、考核和獎(jiǎng)懲制度，降低了財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人與總經(jīng)理“合謀”的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了所有者監(jiān)督的及時(shí)性、有效性。

5.3并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)行產(chǎn)權(quán)控制

并購(gòu)方可以通過(guò)以下幾個(gè)方面對(duì)被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)行產(chǎn)權(quán)控制。（1）報(bào)告制度。被并購(gòu)公司在進(jìn)行決策時(shí)，必須事前向母公司報(bào)告有關(guān)公司資本的運(yùn)營(yíng)情況等。（2）信息交流制度。定期召開(kāi)包括母公司董事、各職能部門(mén)、被并購(gòu)公司及其他子公司總經(jīng)理參加的擴(kuò)大干部會(huì)議。（3）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)考核制度。包括定量指標(biāo)考核和定性分析，既考核各自的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，也考核他們對(duì)母公司的貢獻(xiàn)。（4）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一體化。并購(gòu)方通過(guò)生產(chǎn)、銷(xiāo)售、供應(yīng)等經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的控制來(lái)保證其產(chǎn)權(quán)控制。

5.4實(shí)行全面預(yù)算和動(dòng)態(tài)監(jiān)控

在全面預(yù)算的基礎(chǔ)上，對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)行全過(guò)程的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，以全面防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。具體的操作細(xì)則如下：（1）加強(qiáng)資金的規(guī)劃與控制，避免支付風(fēng)險(xiǎn)。要深入分析資金占用情況，合理確定存貨及應(yīng)收賬款的規(guī)模，盤(pán)活流動(dòng)資產(chǎn)存量，優(yōu)化流動(dòng)資金結(jié)構(gòu)。（2）實(shí)行應(yīng)收賬款責(zé)任制，控制信用風(fēng)險(xiǎn)。集團(tuán)對(duì)應(yīng)收賬款實(shí)行嚴(yán)格的責(zé)任制，按照“誰(shuí)形成，誰(shuí)負(fù)責(zé)”的原則，根據(jù)不同情況采取不同的辦法促進(jìn)清欠和加強(qiáng)管理。（3）加強(qiáng)投資項(xiàng)目的內(nèi)部審核與管理，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)之后，應(yīng)建立科學(xué)的對(duì)外投資決策程序，實(shí)行重大投資決策的責(zé)任制度。（4）加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)貿(mào)易的監(jiān)控，防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)達(dá)成初步意向的貿(mào)易業(yè)務(wù)，則須對(duì)其盈利水平、占用資金及期限風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行全面預(yù)測(cè)，并報(bào)公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人及總經(jīng)理審核。

6結(jié)論

企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)和組織調(diào)整的重要方式。企業(yè)并購(gòu)后的整合就是企業(yè)對(duì)已有的經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行重新配置，以確保資源得到最理想的運(yùn)用效果。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是一個(gè)十分復(fù)雜的過(guò)程，只有經(jīng)過(guò)客觀、詳盡的財(cái)務(wù)評(píng)估分析，充分考慮并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，選擇最優(yōu)的支付和融資方式，做好企業(yè)并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理，并在企業(yè)并購(gòu)后實(shí)施有效的財(cái)務(wù)重整，才能產(chǎn)生積極的財(cái)務(wù)效應(yīng)和其他效應(yīng)，為企業(yè)并購(gòu)取得成功打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

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作者簡(jiǎn)介：白潔（1982.07-），女，遼寧北方實(shí)驗(yàn)室有限公司，會(huì)計(jì)，研究方向：企業(yè)內(nèi)部審計(jì)、會(huì)計(jì)并購(gòu)財(cái)務(wù)研究。