投資量化基金 挖掘阿爾法收益

許亞嵐

近年來(lái)，很多類型的基金表現(xiàn)都不容樂(lè)觀，比如去年以來(lái)普通股票型和偏股混合型基金平均凈值增長(zhǎng)率分別為-8.44%和-12.43%，但量化基金尤其受投資者的關(guān)注。近兩年的量化基金迎來(lái)了發(fā)行熱潮，其規(guī)模隨之快速擴(kuò)張，迄今為止，公募市場(chǎng)上現(xiàn)存的量化基金超過(guò)140只。其收益率也表現(xiàn)優(yōu)異，在市場(chǎng)低迷的情況下很多主動(dòng)型量化基金依舊取得正收益。

投資覆蓋廣、風(fēng)險(xiǎn)可控

說(shuō)到量化投資，很多人并不了解，這也是一個(gè)相當(dāng)專業(yè)的領(lǐng)域。它結(jié)合計(jì)算機(jī)技術(shù)，利用數(shù)據(jù)和模型，尋找能夠分散風(fēng)險(xiǎn)并帶來(lái)穩(wěn)定、超額收益的大概率策略，力爭(zhēng)獲取超額收益。

量化投資的特征包括數(shù)據(jù)模型驅(qū)動(dòng)、依靠大概率取勝、風(fēng)險(xiǎn)較為可控等特點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō)，所有的量化模型都需要利用數(shù)據(jù)檢驗(yàn)策略的可靠性，不論思想是來(lái)源于金融學(xué)理論、交易積累的經(jīng)驗(yàn)或者純粹的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，都需要利用交易數(shù)據(jù)反復(fù)驗(yàn)證，在此后的實(shí)際運(yùn)行也主要依靠這些檢驗(yàn)過(guò)的規(guī)則行事。

萬(wàn)家基金量化投資部總監(jiān)卞勇告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，因?yàn)槭侵饕蕾囉?jì)算機(jī)執(zhí)行和監(jiān)控，所以經(jīng)驗(yàn)得以迅速?gòu)?fù)制，可以同時(shí)關(guān)注市場(chǎng)上所有的股票或者其他投資產(chǎn)品，這往往是單個(gè)基金經(jīng)理或者研究員難以全面覆蓋的。

由于利用概率取勝，所以只要市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律還在，那么這種重復(fù)事件仍然可以大概率發(fā)生。為了實(shí)現(xiàn)大數(shù)定律，一般量化投資選擇的標(biāo)的比主觀投資多，所以量化投資的分散性一般高于主觀投資。

不僅如此，一般量化模型都會(huì)有較為嚴(yán)格的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，既然是基于歷史數(shù)據(jù)產(chǎn)生的模型或者策略，就會(huì)同樣根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測(cè)試組合的回測(cè)等一些數(shù)量化的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，所以在執(zhí)行的時(shí)候就比較容易知道當(dāng)前是符合模型預(yù)期的波動(dòng)還是已經(jīng)出現(xiàn)了未理解到的問(wèn)題和變化，需要做出相應(yīng)的修正。

總體來(lái)說(shuō)，對(duì)比一般的基本面或價(jià)值投資方式，量化投資具有投資范圍廣和風(fēng)控嚴(yán)格的特點(diǎn)，還能夠避免因?yàn)槿藶榈倪x擇而踩雷的情況。

從基金管理人的角度來(lái)說(shuō)，由于基金管理人能夠通過(guò)數(shù)量化方式對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行全面的剖析，相比主動(dòng)投資的基金選股覆蓋面更廣。業(yè)內(nèi)一位基金分析師對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，量化投資與生俱來(lái)的特點(diǎn)就是個(gè)股投資分散程度極高，且基金管理人對(duì)于所選標(biāo)的不帶偏好，會(huì)均衡的投資于模型所推選出來(lái)的標(biāo)的股票。

從實(shí)際操作結(jié)果來(lái)看，通常量化基金持有股票數(shù)量在100只以上，且個(gè)股占比相對(duì)平均，重倉(cāng)股個(gè)股占比在1個(gè)百分點(diǎn)左右，這也是量化投資能夠更好地規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。

格上理財(cái)研究中心研究員楊曉晴也告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，普通基金由于受人力限制，僅覆蓋二三十只股票，而量化基金可以覆蓋全市場(chǎng)標(biāo)的，投資上百只股票，“不僅可以充分挖掘全市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，而且還能降低個(gè)股或個(gè)券的負(fù)面影響，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效分散”。

此外，量化策略建立的擇時(shí)選股模型，既能合理控制倉(cāng)位，還能克服人性弱點(diǎn)，規(guī)避人為主觀非理性給業(yè)績(jī)帶來(lái)的負(fù)面影響，做到了紀(jì)律投資。量化基金通過(guò)多因子模型對(duì)個(gè)股進(jìn)行篩選，挖掘價(jià)值被低估的個(gè)股，最終選出具有超額收益的標(biāo)的組合進(jìn)行投資，在震蕩市中表現(xiàn)亮眼，頗受歡迎。

總的來(lái)說(shuō)，正是因?yàn)榇罅繑?shù)據(jù)檢驗(yàn)、大數(shù)定律保證、風(fēng)險(xiǎn)容易描述的特點(diǎn)，現(xiàn)在量化投資正逐漸被大眾接受。

行情穩(wěn)定、投資可長(zhǎng)期

近期表現(xiàn)較好的量化基金主要采用的是多因子策略，整體收益遠(yuǎn)高于權(quán)益類基金，尤其在震蕩市行情中，量化基金分散持倉(cāng)的優(yōu)勢(shì)更亮眼。而量化基金持續(xù)火爆也引發(fā)投資者的擔(dān)憂，在未來(lái)這種趨勢(shì)會(huì)延續(xù)多久，是曇花一現(xiàn)還是值得長(zhǎng)期關(guān)注？

對(duì)此，華泰證券研究所研究員劉志成告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，量化基金的市場(chǎng)行情在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍然會(huì)不錯(cuò)?！捌鋵?shí)量化投資還是有一定門檻的，一般的投資者可能沒(méi)有辦法把這些投資思想精確地描述出來(lái)，也沒(méi)有辦法基于歷史數(shù)據(jù)來(lái)做一個(gè)回測(cè)，所以一般沒(méi)有這樣能力的投資者買一些量化投資的產(chǎn)品會(huì)更方便。”

某基金分析師認(rèn)為，量化基金的投資熱潮與其業(yè)績(jī)也存在一定程度的聯(lián)系。2014年以來(lái)，采取主動(dòng)投資的量化型基金業(yè)績(jī)持續(xù)向好，相比于股票型基金和混合型基金，量化基金更能夠捕捉市場(chǎng)波動(dòng)中的投資機(jī)會(huì)，更快緩解前期市場(chǎng)整體回撤造成的損失。

2016年度主動(dòng)量化型基金、對(duì)沖量化型基金和跟蹤股指的指數(shù)量化型基金的平均收益率分別為-2.29%、-1.79%和-4.55%，而同期中國(guó)股基指數(shù)和中國(guó)混基指數(shù)的跌幅分別為-16.25%和-8.52%。

大部分投資者都觀測(cè)到，量化基金整體在牛熊行情中保持與傳統(tǒng)基本面和價(jià)值面投資基金收益或虧損相當(dāng)，而在震蕩行情中獲取更多的回報(bào)，出于對(duì)未來(lái)市場(chǎng)不確定性的考量，投資量化基金相當(dāng)于另辟蹊徑，也不失為一個(gè)較好的選擇。

近期量化基金有一定分化，因?yàn)槭袌?chǎng)正面臨成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格的轉(zhuǎn)型磨合期，近3個(gè)月市場(chǎng)偏中小市值風(fēng)格的量化基金可能受到了一定的損失，偏市值中性風(fēng)格的量化基金會(huì)突顯出來(lái)。卞勇判斷，隨著今年證監(jiān)會(huì)IPO的穩(wěn)定，籌碼供給的增加和證監(jiān)會(huì)對(duì)于注冊(cè)制的推進(jìn)會(huì)更利于市值中性風(fēng)格的基金。未來(lái)量化基金也會(huì)衍生出更多更豐富的策略類型，按照國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，量化基金占比持續(xù)提高是重要的趨勢(shì)，其穩(wěn)定性和在風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)收益上的優(yōu)勢(shì)還是較為明顯的。

除了市值中性風(fēng)格的基金，還有一部分基金可能會(huì)在多因子選股的基礎(chǔ)上加一些事件性選股，它會(huì)有一些事件驅(qū)動(dòng)型策略，劉志成還表示，也有基金會(huì)主動(dòng)去做一些風(fēng)格輪動(dòng)或行業(yè)輪動(dòng)，這個(gè)目前來(lái)看不是特別普遍。

2017年市場(chǎng)發(fā)展的主基調(diào)還是穩(wěn)。高層多次強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要平穩(wěn)有序進(jìn)行，而且宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，企業(yè)基本面得到改善，股市存在結(jié)構(gòu)性布局機(jī)會(huì)?！斑@種穩(wěn)中有進(jìn)的環(huán)境有利于量化基金挖掘阿爾法收益?！睏顣郧绫硎?。

關(guān)注三大板塊、三種類型

對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，投資量化基金產(chǎn)品要把握好時(shí)機(jī)。在楊曉晴看來(lái)，投資者在選擇量化基金時(shí)可以從量化模型、基金經(jīng)理、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、持倉(cāng)情況和基金規(guī)模等角度進(jìn)行考察。

第一，模型是決定基金表現(xiàn)的直接因素，畢竟擇時(shí)選股的依據(jù)是模型，但模型還得靠人來(lái)管理，基金經(jīng)理才是決定基金業(yè)績(jī)的最核心因素；第二，歷史業(yè)績(jī)穩(wěn)定的基金，對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)力更強(qiáng)，模型更有效；第三，分散持倉(cāng)能夠起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，所以倉(cāng)位越不集中的基金，在震蕩市中越有優(yōu)勢(shì)；第四，不易選擇規(guī)模偏大的量化基金，因?yàn)榇笠?guī)模會(huì)攤薄阿爾法收益。

目前市場(chǎng)上普遍被個(gè)人投資者接受的量化基金均屬于主動(dòng)量化型基金。某基金分析師認(rèn)為，普通投資者投資主動(dòng)量化型基金還應(yīng)從四方面考慮：分散化投資特征顯著、投資風(fēng)格可持續(xù)；規(guī)模及其變動(dòng)幅度均不宜過(guò)大；長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)收益交換效率高；所選基金的風(fēng)險(xiǎn)在自身可承受范圍之內(nèi)。

就拿個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)說(shuō)，如果你是一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)型的投資者，應(yīng)當(dāng)選擇更為穩(wěn)健的套利型產(chǎn)品或者靈活配置的打新基金，因?yàn)椴煌牧炕a(chǎn)品在產(chǎn)品設(shè)計(jì)之初就會(huì)約定一些如止損線、平倉(cāng)線等要求，同時(shí)會(huì)展示策略的歷史表現(xiàn)?！巴顿Y者最好想清楚自己是否能夠接受這樣的風(fēng)險(xiǎn)收益水平再做決策。”卞勇如是說(shuō)。

而在投資時(shí)機(jī)上，一般不需要特別選擇，因?yàn)榱炕顿Y的基礎(chǔ)思路就是復(fù)制歷史規(guī)律，不會(huì)受到太多當(dāng)前短期市場(chǎng)影響的沖擊，但投資者如果選擇的是指數(shù)增強(qiáng)類的產(chǎn)品，可能需要考慮大盤的相對(duì)高低，目前指數(shù)相對(duì)估值并不高，正是布局指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品的較好時(shí)機(jī)。

量化基金雖然可以覆蓋全市場(chǎng)標(biāo)的，但也各有側(cè)重，如有的量化基金重倉(cāng)金融地產(chǎn)，有的重倉(cāng)制造業(yè)，有的偏愛(ài)滬深300成分股等?！八酝顿Y量化基金時(shí)還需要根據(jù)市場(chǎng)行情因城施策，選擇最有上升潛力的基金?！睏顣郧绫硎?，就目前市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，主動(dòng)管理類量化基金表現(xiàn)較好，重倉(cāng)金融地產(chǎn)板塊的量化基金尤其亮眼。

2017年受政策引導(dǎo)影響，經(jīng)濟(jì)脫虛入實(shí)，去杠桿、抑泡沫有序進(jìn)行，供給側(cè)改革、“一帶一路”熱火朝天，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，企業(yè)基本面得到持續(xù)改善，股市穩(wěn)中有進(jìn)，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性布局機(jī)會(huì)，如周期行業(yè)、價(jià)值藍(lán)籌板塊值得重點(diǎn)關(guān)注。

卞勇則預(yù)計(jì)今年股票型量化基金、對(duì)沖型量化基金的收益會(huì)受到股指期貨放開以及貼水持續(xù)改善的利好，商品CTA類的基金也會(huì)受到美元加息周期帶來(lái)的商品大波動(dòng)利好。

量化基金走入普通投資者的視野時(shí)間并不長(zhǎng)，許多公募基金中的量化基金的運(yùn)作時(shí)間也相對(duì)較短，對(duì)于基金管理人來(lái)說(shuō)，量化投資也需要經(jīng)歷不斷摸索調(diào)整和進(jìn)步的過(guò)程。在這樣的過(guò)程中，投資者謹(jǐn)記公募基金投資風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，不以短期業(yè)績(jī)論高低，調(diào)整好投資心態(tài)，即可以做出正確的投資選擇。