大宗商品市場長期看好貴金屬

許亞嵐

在經(jīng)歷了去年的“牛市”之后，今年的大宗商品市場開始切換模式，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，目前市場處在“慢?！毙星椋诿涝酉㈥幱跋?，業(yè)內(nèi)對于全球大宗商品市場價格會否承壓表示擔(dān)憂。大宗商品市場還存在什么樣的預(yù)期，市場能否再次成為“牛市”行情？

國內(nèi)商品一季度出現(xiàn)分化

回顧今年國內(nèi)的大宗商品市場整體行情，第一季度以來國內(nèi)大宗商品價格整體平穩(wěn)，呈區(qū)間波動，略有上漲，在招商證券首席宏觀分析師謝亞軒看來，其中金屬、工業(yè)品、貴金屬表現(xiàn)較好，能源和化工基本持平，農(nóng)業(yè)品有所下跌?！皠恿γ?、焦炭、線材、玉米、鋅、鋁、螺紋鋼等商品漲幅較大，燃料油、棕櫚油、橡膠、豆油、瀝青、鎳等商品跌幅較大?！?/p>

金磚匯通首席策略師趙相賓也告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，大宗商品整體的上升態(tài)勢比較清晰，金屬板塊總體是沖高，呈現(xiàn)繼續(xù)反彈的態(tài)勢；農(nóng)產(chǎn)品板塊也有不錯的表現(xiàn)，只是總體走勢不及金屬板塊；大宗商品中銅鋁鋅表現(xiàn)較好，其中雖然期銅沖高回落，但是整體走勢依然是強(qiáng)勁走陽；而鉛目前的走勢不容樂觀，預(yù)計會收盤成陰線調(diào)整的態(tài)勢。

國內(nèi)大宗商品結(jié)束了去年整體上漲的趨勢，出現(xiàn)分化。南華期貨研究所分析師李曉東則對《經(jīng)濟(jì)》記者表示：“具體來看，黃金、動力煤、鋁和玉米、淀粉價格漲幅明顯；而煤焦鋼板塊受益于需求穩(wěn)健和供給側(cè)改革，整體震蕩偏強(qiáng)；油脂由減產(chǎn)轉(zhuǎn)入增產(chǎn)，價格大幅下挫；橡膠、鎳、化工品牛市預(yù)期落空后大幅走弱，市場氛圍仍不樂觀?！?/p>

去年整體上大宗商品漲幅較好，今年會有一些回調(diào)的壓力。今年的大宗商品行情看起來并沒有去年好，大多商品價格行情的上漲是波段性的。“其中，黃金是因為美聯(lián)儲加息周期的影響和避險需求；黑色系則是因為基本面，例如供給側(cè)改革或環(huán)境保護(hù)限產(chǎn)政策方面的影響?！钡谝粍?chuàng)業(yè)證券研究所宏觀策略研究員潘暐峯對《經(jīng)濟(jì)》記者稱。

總體上，市場在去年年底和今年年初對于今年整個經(jīng)濟(jì)的判斷和觀點(diǎn)還是非常一致的。2017年中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“前高后低”格局，但經(jīng)濟(jì)減緩的幅度將逐步減小，并不斷向潛在經(jīng)濟(jì)增速收斂。

結(jié)合今年年初大宗商品的市場情況，特別是黑色系出現(xiàn)了一個很大的上漲，這其中有幾個核心的因素。

新湖期貨研究所所長李強(qiáng)告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，一方面大家對于基建還有上漲的預(yù)期，另一方面是覺得去年房地產(chǎn)從銷售的火爆傳導(dǎo)到建筑方面大概有一個時間的滯后，所以對今年上半年整體的建筑各方面的商品也有一個相對樂觀的預(yù)期，“但是這可能在市場價格上面的反映有點(diǎn)過度”。

最近一段時間，整個政策面的變化相對來講節(jié)奏也比較快，自從美聯(lián)儲加息之后，中國整個市場化的利率實際上是出現(xiàn)了整個重心上抬的狀態(tài)，近期央行也相對比較偏緊。

而這個節(jié)奏改變了很多市場的預(yù)期。今年年初到現(xiàn)在，市場上對于今年的行情有一個再庫存的預(yù)期，但是實際上很多商品包括下游的庫存累積的速度是比較快的，這把之前整個行情上漲的一個預(yù)期在節(jié)奏上面打亂了，可能今年一季度的表現(xiàn)還比較好，但最近整個商品的重心還是跌得比較多。

國際商品一季度階段性調(diào)整

就全球大宗商品市場方面，今年第一季度的表現(xiàn)也是漲跌不一。其中，原油、黃金、煤炭和農(nóng)產(chǎn)品的波動較大。

前期OPEC減產(chǎn)推升油價達(dá)到高位后，美國原油供給上升并推升原油庫存水平，俄羅斯執(zhí)行減產(chǎn)不及預(yù)期，導(dǎo)致油價明顯調(diào)整。原油在盤整3個月后，因美國原油庫存大增的打擊，市場價格迅速下跌，但是因OPEC減產(chǎn)已經(jīng)初見成效，因此暴跌后轉(zhuǎn)入震蕩。

黃金價格漲幅較大，一方面以美國為主的全球政治經(jīng)濟(jì)形勢仍存在諸多變數(shù)，特朗普財政預(yù)期頻頻受挫，導(dǎo)致對美國經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整，通脹維持較高水平之下，實際利率水平下降，助推黃金走牛；另一方面美聯(lián)儲加息打壓，黃金上漲中出現(xiàn)階段性調(diào)整，波動率較大。

另外，煤炭受中國供求雙增影響，經(jīng)歷了較大的波動。李曉東認(rèn)為，美豆、原糖因為增產(chǎn)預(yù)期打壓，顯著走弱；棉花受結(jié)轉(zhuǎn)庫存一再下調(diào)支撐，走勢良好。

除此之外，“家畜、紡織品、工業(yè)原料表現(xiàn)也較好，食品基本持平，油脂下跌明顯”。謝亞軒對《經(jīng)濟(jì)》記者表示。

整個大宗商品市場最近一段時間出現(xiàn)了一些調(diào)整，應(yīng)該是短期之內(nèi)給之前市場上比較熱的情緒的降溫。“對于一季度以后的市場情況，基本面并沒有惡化，可能是市場的情緒受到的影響比較多?！崩顝?qiáng)表示，現(xiàn)在市場上所能看到的亮點(diǎn)大家之前也都已經(jīng)有了預(yù)期，包括供給側(cè)改革的一些看法，“未來一段時間可能震蕩的過程會比較多，一季度之后可能有些商品還會有機(jī)會往上沖”。

整體上來說，大宗商品一攬子指數(shù)的CRB走勢呈現(xiàn)沖高回落后，走陰線下行的態(tài)勢，“這顯示并沒有強(qiáng)勢的格局，和往年構(gòu)成不同”。趙相賓如是說。

國內(nèi)黃金、玉米價格強(qiáng)勢望延續(xù)

一季度的行情以調(diào)整、震蕩為主，第二季度的行情還沒走完，目前預(yù)期或走勢較好的大宗商品的行情能否延續(xù)？

3月份以來，大宗商品市場大多經(jīng)歷了比較明顯的下挫，反映國內(nèi)大宗商品期貨市場景氣度的文華商品指數(shù)累計下跌超過5%。

只有黃金、玉米和動力煤等少數(shù)幾個品種表現(xiàn)較好。展望后市，李曉東認(rèn)為，黃金和玉米仍有牛市基礎(chǔ)，而動力煤上漲動力在減弱，后市價格或出現(xiàn)明顯回調(diào)。

謝亞軒也表示，一季度以來，在國際大宗價格中工業(yè)原料表現(xiàn)相對較好。

具體來看，國內(nèi)黃金價格近期漲幅低于國際金價，雖然美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好，加息預(yù)期一度對黃金造成打壓，但基于特朗普政策仍存在諸多不確定性，特朗普財政預(yù)期在接下來的稅改、基建改革方面可能進(jìn)一步弱化和不及預(yù)期。歐洲政治經(jīng)濟(jì)形勢也比較復(fù)雜，二季度的歐元區(qū)大選等海外風(fēng)險事件也可能催化短期的避險情緒，因此，黃金仍是易漲難跌的格局。

玉米受中國供給側(cè)改革影響，種植面積仍將出現(xiàn)大幅的下調(diào)，同時國家政策積極扶持下游深加工行業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)需求端轉(zhuǎn)型升級，供求兩側(cè)的利好將繼續(xù)支撐玉米價格維持強(qiáng)勢。

動力煤需求即將進(jìn)入淡季，并且發(fā)改委一再表示希望煤價穩(wěn)定在合理水平，“276工作日”大概率將取消，供應(yīng)預(yù)計保持平穩(wěn)，煤價上漲空間有限。

在謝亞軒看來，動力煤主產(chǎn)地煤礦復(fù)產(chǎn)情況低于預(yù)期，但下游電廠采購積極性降低，預(yù)計短期內(nèi)動力煤走勢會在穩(wěn)中小幅震蕩?！皣鴥?nèi)大宗商品價格總體表現(xiàn)偏弱，具體品種中焦炭表現(xiàn)相對較好。”對煤礦超采加強(qiáng)監(jiān)管使得焦炭供給受限，且四大港口焦炭庫存處于歷史低位，整體需求較為旺盛下的供不應(yīng)求可能支撐焦炭繼續(xù)上漲。

除此之外，趙相賓表示，原油則以疲軟下跌調(diào)整為主，從總體趨勢看OPEC凍產(chǎn)執(zhí)行后出現(xiàn)問題，并沒有一如預(yù)期那樣降低供應(yīng)量，使得價格的走勢波動出現(xiàn)下滑態(tài)勢?！昂谏壳斑€是以反彈為主，但是整體幅度不是很大?！?/p>

對于黑色系在二季度還是要關(guān)注一些政策，黑色有可能通過政策來套利。一些相關(guān)的限產(chǎn)或者環(huán)保政策的出臺都可能一定程度上利好螺鋼、焦煤焦炭這些品種。

當(dāng)然，預(yù)期并不是絕對的，當(dāng)前這些品種的行情在二季度也可能會出現(xiàn)變化，不一定會延續(xù)當(dāng)前的波動趨勢。

今年長期看好的品種是貴金屬。潘暐峯認(rèn)為，除了美國方面特朗普政策的不確定性，今年的通脹預(yù)期會利好貴金屬，今年還是一個大選年，之前是荷蘭，之后還有法國和德國的大選，避險需求會支撐貴金屬。

“慢?！毙星橄玛P(guān)注供給側(cè)改革

中國大宗商品發(fā)展研究中心秘書長劉心田表示，2016年的“瘋?！钡搅?017年會變成“慢牛”。

對此，李曉東認(rèn)為，為期一年有余的商品整體牛市基本已經(jīng)結(jié)束，后期更多的是商品自身供求驅(qū)動的行情為主。

因為去年的商品集體走強(qiáng)，主要是在大宗商品經(jīng)歷幾年的去庫存之后，中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和供給側(cè)改革一起發(fā)力，推動了商品的牛市。其中，需求改善和主動增庫存，是價格上漲的重要推動力。

但是今年，在美國加息的背景下，伴隨中國貨幣政策實質(zhì)性收緊，地產(chǎn)開啟全面調(diào)控，以及需求的季節(jié)性走弱等因素綜合影響，總體而言，需求已經(jīng)很難再上一個臺階，而制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，說明在利潤驅(qū)動下，供給同樣在顯著回升。

因此，除了受供給側(cè)改革影響的商品，大多數(shù)商品供求矛盾已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)化。此時，主動增庫存需求也將終結(jié)。不過，黃金長期依然有作為多頭配置的價值。

“當(dāng)然，具有供給側(cè)改革影響的商品依然可以長期看好，至少表現(xiàn)強(qiáng)于其他商品，比如電解鋁、玉米、國產(chǎn)大豆、焦煤焦炭和鋼鐵板塊?！崩顣詵|對《經(jīng)濟(jì)》記者表示。

2017年初以來的大宗商品市場更接近于區(qū)間波動和盤整，今年一季度和往年火爆的行情形成了比較鮮明的對比。如果把期限拉長至2016年初，可以理解為“慢?！毙星?。部分品種可能會因為一些政策方面的因素有一些波段性機(jī)會，潘暐峯表示，至少到上半年會是震蕩的狀態(tài)。

各個品種的走勢各不相同，未來是否能夠延續(xù)還需要驗證實體經(jīng)濟(jì)需求的延續(xù)性。謝亞軒表示，大宗商品價格本身波動較大，很難簡單回答哪些品種會有回調(diào)或上漲的可能，以2017年為期限理論上各個品種都可能有階段性的上漲和下跌。

“是‘牛市還是‘熊市并不是我們的主要關(guān)注點(diǎn)，很多時候還是要關(guān)注市場整體的結(jié)構(gòu)之下各個品種即將的分化?！崩顝?qiáng)表示，每一個品種其實都有自己跟蹤的熱點(diǎn)，比如玻璃、鋁這些品種市場上可能還會關(guān)注一下后期供給側(cè)改革之下到底有沒有具體的政策落地，這些屬于大家比較關(guān)注的產(chǎn)能過剩的行業(yè)。

另外，大宗商品價格波動和股市也會有一定的聯(lián)動作用。大宗商品期貨市場的價格走勢和波動幅度實際上反映了投資者對未來市場走勢的預(yù)期和資金充裕程度。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場的開放程度在逐年提高，國際資本的流動性增強(qiáng)，會導(dǎo)致各金融市場之間的聯(lián)動性也逐步增強(qiáng)。

3月27日，大宗商品市場鐵礦石、焦煤、橡膠等期貨品種跌幅超過5%，其中鐵礦石期貨價格在3月累計跌幅超過了20%，橡膠期貨同期累計跌幅超過12%。而數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日收盤，當(dāng)月以來，寶鋼股份跌幅超過了8%，江西銅業(yè)跌逾7%，海南橡膠跌逾3%。

潘暐峯告訴記者，主要明顯的有正向關(guān)聯(lián)的是煤炭、有色、能源和貴金屬這四部分，如果觀察這些商品上漲的趨勢就會發(fā)現(xiàn)，很可能在未來的一段時間相對應(yīng)的股票也會跟著上漲，比如股票里的化工板塊、能源板塊、煤炭板塊等?！耙驗樯唐肥枪旧嫌蔚脑牧?，所以商品價格變動的話，也會影響到企業(yè)的生產(chǎn)成本和利潤，進(jìn)而造成股價的變動?！?