債務(wù)融資對公司業(yè)績影響的實證研究

摘 要：近幾年我國資本市場發(fā)展迅猛，但不均衡，特別是債券市場，致使我國大部分企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)融資比例偏低、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理等問題。本文選取我國汽車制造業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，建立多元線性回歸模型，探析債務(wù)融資對公司業(yè)績的影響，最后根據(jù)研究結(jié)論提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資 資本結(jié)構(gòu) 公司業(yè)績

隨著我國資本市場的發(fā)展及股權(quán)分置改革的完成，債務(wù)融資在企業(yè)融資中所占據(jù)的地位較重要。國內(nèi)關(guān)于上市公司融資方面的研究偏好于股權(quán)融資，因此，本文以債務(wù)融資為研究對象，以期為其提供理論上的支持。債務(wù)融資避稅效應(yīng)、消減代理成本效應(yīng)、信息傳遞作用、利潤形成效應(yīng)等，成為企業(yè)負(fù)債融資與企業(yè)績效之間關(guān)系總體上表現(xiàn)為互為正向影響的主要理論依據(jù)?；谖写砝碚摰姆治稣J(rèn)為短期負(fù)債更有利于監(jiān)督經(jīng)理人行為從而提升企業(yè)績效。

一、研究假設(shè)及模型

1.研究假設(shè)。根據(jù)己有研究成果，結(jié)合樣本公司融資結(jié)構(gòu)的特征，提出若干假設(shè)：

H1：債務(wù)總體規(guī)模與公司業(yè)績正相關(guān)；

H2：短期負(fù)債、長期負(fù)債與公司業(yè)績正相關(guān)；

H3：銀行借款與公司業(yè)績負(fù)相關(guān)，商業(yè)信用、其他類型負(fù)債正相關(guān)。

2.研究模型。本文將采用多元線性回歸模型分析我國汽車制造業(yè)上市公司債務(wù)融資指標(biāo)對公司績效的影響及顯著程度，建立回歸模型分別為：

3.樣本選取和數(shù)據(jù)來源。本文選取2013-2015年汽車制造業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，為了模型的建立，對數(shù)據(jù)做了如下處理：

（1）剔除*ST企業(yè)；（2）剔除DAR>70%的數(shù)據(jù)；（3）剔除B股或H股。

數(shù)據(jù)來源為WIND數(shù)據(jù)庫，運(yùn)用STATA12.0軟件回歸分析，從債務(wù)融資的總體規(guī)模、期限長短、債務(wù)來源三個方面對公司業(yè)績影響進(jìn)行實證研究。

二、研究變量的設(shè)計

1.被解釋變量的選擇。本文采用權(quán)益凈利率作為被解釋變量來衡量公司的業(yè)績。

2.解釋變量的選擇。本文采用張娟（2012）實證研究所采用的債務(wù)融資的解釋變量指標(biāo)，利用資產(chǎn)負(fù)債率衡量公司債務(wù)總體規(guī)模，短期負(fù)債比率、長期負(fù)債比率衡量公司債務(wù)期限長短，銀行借款比率、商業(yè)信用比率、其他類型負(fù)債比率衡量公司債務(wù)來源。

3.控制變量的選擇。本文主要是采取資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)增長率、全部資金現(xiàn)金回收率及公司規(guī)模作為控制變量。

三、實證分析

1.描述性統(tǒng)計。由于篇幅原因描述性統(tǒng)計結(jié)果不列示，僅做文字性描述，下同。凈資產(chǎn)收益率平均值為11.28%，表明汽車制造業(yè)公司整體的經(jīng)營業(yè)績理想。

從債務(wù)的總體規(guī)?？?，不同公司的資產(chǎn)負(fù)債率存在較大差異，其中負(fù)債最少公司的資產(chǎn)負(fù)債率為7.152%，負(fù)債最多公司的資產(chǎn)負(fù)債率為69.26%。

債務(wù)期限長短的影響中，我國汽車制造業(yè)上市公司的短期負(fù)債率明顯高于長期負(fù)債率，可能會對公司治理產(chǎn)生一定的負(fù)面效應(yīng)，最終影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

債務(wù)來源的影響中，商業(yè)信用比率高于銀行借款比率，這是因為我國的汽車制造業(yè)處于成長期，所需運(yùn)用于生產(chǎn)經(jīng)營的資金巨大，銀行難以提供足夠的資金維持正常運(yùn)營，因而與銀行借款相比，中小企業(yè)通過商業(yè)信用負(fù)債獲得了大部分資金。

2.相關(guān)性分析。通過STATA12.0求得的各變量的Pearson相關(guān)系數(shù)，可以看出，銀行借款比率與凈資產(chǎn)收益率在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，商業(yè)信用比率與凈資產(chǎn)收益率在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明汽車制造業(yè)企業(yè)傾向于選擇商業(yè)信用貸款，更有助于提高企業(yè)的財務(wù)業(yè)績。但是，資產(chǎn)負(fù)債率、短期借款率、長期借款率與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)、正相關(guān)、負(fù)相關(guān)關(guān)系但不顯著，沒有統(tǒng)計學(xué)意義。

為了防止出現(xiàn)共線性問題，影響研究的可靠性，本文對變量進(jìn)行了共線性檢驗，檢驗結(jié)果顯示DAR的方差膨脹因子（VIF）值I2為1.38（遠(yuǎn)小于10），而其容忍度為0.725（明顯大于0.1），SD的方差膨脹因子（VIF）值I2為1.2（遠(yuǎn)小于10），而其容忍度為0.831（明顯大于0.1），這說明方程均不存在多重共線性問題。

3.回歸結(jié)果分析。（1）債務(wù)總體規(guī)模與公司業(yè)績角度。從表6的回歸結(jié)果可以看出債務(wù)總體規(guī)模與公司業(yè)績負(fù)相關(guān)與假設(shè)一致，說明汽車制造業(yè)上市公司的債務(wù)融資對公司業(yè)績具有一定的促進(jìn)作用，企業(yè)通過債務(wù)融資，可以對管理者的行為進(jìn)行約束，有助于解決外部股東和管理者之間的代理沖突。（2）債務(wù)期限長短與公司業(yè)績角度。從表6的回歸結(jié)果可以看出，短期負(fù)債、長期負(fù)債與公司業(yè)績顯著正相關(guān)關(guān)系，與本文的研究假設(shè)一致。短期負(fù)債可以緩和投資不足的問題，通過控制企業(yè)自由現(xiàn)金流防止投資過度的行為。企業(yè)長期債務(wù)除了避稅作用外，長期負(fù)債取得的資金使用期限較長，企業(yè)可以合理規(guī)劃資金的投資方向，選擇收益率高回收期限長的項目進(jìn)行投資，增加公司效益。（3）債務(wù)來源與公司業(yè)績角度。從表6的回歸結(jié)果可以看出，無論是從銀行借款還是通過商業(yè)貸款獲取資金，都不能幫助企業(yè)提高業(yè)績，因為企業(yè)求發(fā)展僅依靠外界資金來源是無法長久的，必須讓自由流動資金充裕才能合理安排經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動，提升自身的競爭力，增強(qiáng)公司業(yè)績。

四、建議

1.建設(shè)適合中小企業(yè)特點(diǎn)的銀行貸款體系。大型國有商業(yè)銀行應(yīng)完善貸款激勵機(jī)制，調(diào)動信貸人員對中小企業(yè)貸款的積極性。成立專門為汽車制造業(yè)企業(yè)服務(wù)的信貸部，依據(jù)汽車制造業(yè)企業(yè)特點(diǎn)制定信貸管理體系，適當(dāng)放寬貸款審批權(quán)限、程序和周期。

2.促進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展。我國債券市場發(fā)展滯后，汽車制造業(yè)的債務(wù)融資主要來源于銀行借款、商業(yè)信用等。與銀行借款和商業(yè)信用相比，企業(yè)債券市場有嚴(yán)格的契約規(guī)定和公開信息的要求，能更好的約束企業(yè)行為，減少企業(yè)內(nèi)部人控制現(xiàn)象，改變企業(yè)在股票市場圈錢的觀念。

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