淺析企業(yè)如何調(diào)整資本結(jié)構(gòu)控制資本成本

吳雯雯

（浙江大學(xué)城市學(xué)院）

【摘要】俗話說的好“把錢用到刀刃上”，在企業(yè)的管理中也是如此，企業(yè)除了要提高產(chǎn)業(yè)規(guī)模，更要做到企業(yè)價值的最大化。企業(yè)通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，提高資金的利用效率，以達到企業(yè)價值的最大化。由此可見，企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要性。

【關(guān)鍵詞】資本成本 資本結(jié)構(gòu) 控制 股權(quán) 債權(quán)

隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營規(guī)模也在不斷的擴大，企業(yè)自身的資金也開始無法滿足經(jīng)營生產(chǎn)所需，很多企業(yè)開始通過發(fā)行債券和股票的方式來籌集資金?；I集資金的開始，也引申出一個問題，如何以最低的資本成本，獲得企業(yè)所需的資金。本文通過淺析企業(yè)籌資資金，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，控制資本成本達到資金利用效率最大化。

一、資本成本和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系

資本成本是指投資資本的機會成本。這種成本不是實際支付的成本，而是投資人將資金投資于本項目所放棄的其他投資項目的最大收益，因此也被稱為機會成本。資本成本主要分為債權(quán)資本成本與股權(quán)資本成本，也代表了企業(yè)籌資資金最主要的兩種方式的資本成本。而長期債券與權(quán)益資本的組合形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)融資雖然可以通過利息抵稅提高企業(yè)的收益，但過高的債務(wù)融資，可能會讓企業(yè)面臨到期無法還債而破產(chǎn)的風(fēng)險。股權(quán)融資雖然不用歸還本金，財務(wù)風(fēng)險小，但投資者所要求的必要報酬率也遠大于債券融資所要求的必要報酬率，且會分散企業(yè)的控制權(quán)，甚至?xí)绊懫髽I(yè)的正常經(jīng)營。

從上述對資本成本與資本結(jié)構(gòu)的分析，可以看出兩者關(guān)系密切，要使企業(yè)資本成本最小，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)必然要達到最優(yōu)化，最終使得企業(yè)價值的最大化。

二、資本結(jié)構(gòu)決策分析

適當(dāng)?shù)呢搨梢蕴岣叩钠髽I(yè)的價值，但過大的債務(wù)比率，會使得企業(yè)面臨較大的財務(wù)風(fēng)險。因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)在計算資本成本與資本結(jié)構(gòu)時，確定最佳的債務(wù)比率，使得企業(yè)加權(quán)平均資本最大，企業(yè)價值最大。但由于企業(yè)所處的環(huán)境與經(jīng)營狀況永遠都處于一個變動的情況下，我們很難用理論的計算方式來獲得準(zhǔn)確的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。在現(xiàn)實生活中，常用的資本結(jié)構(gòu)分析方法有資本成本比較法、每股收益無差別點法、企業(yè)價值比較法。

（一） 資本成本比較法

資本成本比較法，是指在不考慮其他條件的情況下，基于市場上已確認的不同資金來源的資本成本計算加權(quán)資本成本，并比較計算各種籌資方案下的加權(quán)平均資本成本，選擇最小的加權(quán)平均資本成本的融資方案，進而確認為最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

（二）每股收益無差別點法

每股收益無差別點是在計算不同方案企業(yè)的每股收益（EPS）相等時所對應(yīng)的息稅前利潤（EBIT）基礎(chǔ)上，將預(yù)期的息稅前利潤與計算出的無差別點所對應(yīng)的息稅前利潤進行比較，選擇每股收益最大的籌資方案。

每股收益無差別點的計算公式：

EPS=[（EBIT—I1）（1—T）—PD1]/N1=[（EBIT—I2）（1—T）—PD2]/N2

EBIT一 每股收益無差別點時的息稅前利潤；Ii一年利息支出；T一企業(yè)所得稅稅率；

PDi一支付的優(yōu)先股股利；Ni一籌資后發(fā)行在外的普通股股數(shù)

（三） 企業(yè)價值比較法

企業(yè)的價值V=股票的市場價值S+長期債務(wù)的價值B，其中假設(shè)債券的現(xiàn)值基等同于其面值

S=[（EBIT—I）（1-T）-PD]/Ke

EBIT—息前稅前利潤；I—年利息率；T—公司所得稅率；

Ke—權(quán)益資本成本；PD—優(yōu)先股股息

采用資本資產(chǎn)定價模型計算股票的資本成本

Ke=Rf+β（Rm-Rf）

Rf—無風(fēng)險報酬率；β—股票的貝塔系數(shù)；Rm—平均風(fēng)險股票必要收益率

通過上述權(quán)益資本成本的計算，得出股權(quán)的市場價值，進而得出企業(yè)的價值，當(dāng)公司的價值達到最大時，其公司的資本結(jié)構(gòu)也達到最優(yōu)，加權(quán)平均資本（WACC）也達到最小。

KWACC=Kd（1-T）（D/V）+Ke（S/V）

Kd—稅前的債務(wù)資本成本

三、資本成本控制的主要措施

通過上述三種資本結(jié)構(gòu)決策分析的計算，可以發(fā)現(xiàn)有效的控制資本成本，可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。從企業(yè)的角度來看，可以從以下五個方面來控制資本成本。

（一） 了解政府的宏觀政策，正確預(yù)測利率的趨勢

企業(yè)的發(fā)展與其所處的經(jīng)濟環(huán)境密切相關(guān)。了解政府的宏觀政策，正確預(yù)測利率的趨勢，可以使企業(yè)更好的發(fā)展。例如，當(dāng)預(yù)測未來利率下降時，企業(yè)應(yīng)該將發(fā)行長期債券改為短期債券，在未來發(fā)行股票來籌資資金，降低資金的資本成本。

（二） 提高企業(yè)自身的信譽，樹立良好的企業(yè)形象

企業(yè)的良好信譽，直接影響著企業(yè)的籌資成本。國債被稱為“金邊債券”就是因為它有國家的信譽作為保證，而許多企業(yè)發(fā)行的“垃圾債券”也是因為企業(yè)的信用過差，不得不提高債券的資本成本以吸引投資者。所以一個企業(yè)只有提高自身的信譽，樹立良好的企業(yè)形象，才能以較低的資本成本籌集資金。

（三） 提高無成本資產(chǎn)與負債的利用率

很多人都明白“別人欠我的錢早點還，我欠別人的錢遲點還”。企業(yè)的管理也是這么一個道理。無成本資產(chǎn)與負債主要指的是應(yīng)收、應(yīng)付賬款，應(yīng)付職工薪酬等無利率的資產(chǎn)與負債，企業(yè)提高無成本資產(chǎn)與負債的利用率，相對的減少了企業(yè)的資本成本。

（四） 提高自身科技能力，增強自主創(chuàng)新能力

企業(yè)要真正在這個經(jīng)濟環(huán)境中立足，必須要提高企業(yè)科技競爭能力，而我國對于許多的高新技術(shù)企業(yè)在政策上也有很大的扶持。企業(yè)可以通過提高自主創(chuàng)新能力，獲得政策上的優(yōu)惠，以較低的資本成本獲得政府補助，最終降低加權(quán)平均資本。

（五） 對資金的使用進行預(yù)測

企業(yè)通過股票與債券籌集來的大量資金，并不是在當(dāng)期立即全部被使用掉的，這就會產(chǎn)生資金的閑置問題。企業(yè)應(yīng)該對資金的使用做好預(yù)測，對其籌資的年限與進度進行詳細的規(guī)劃，將未使用到的資金進行再投資，沖減籌資的資本成本，以達到降低資本成本的目的。

四、結(jié)語

企業(yè)的發(fā)展離不開籌資政策的運行。企業(yè)只有選擇正確的籌資政策，權(quán)衡債務(wù)的收益與風(fēng)險，實現(xiàn)合理的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，從多方面控制資本成本，才能以最低的資本成本實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

參考文獻：

[1]李敬.如何降低企業(yè)籌資中的資本成本分析[J].時代金融，2014.

[2]張連忠.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本.石油化工管理干部學(xué)院學(xué)報[J].2002.