中企國際化征途

文/本刊記者 王亞亞

中企國際化征途

文/本刊記者 王亞亞

在中企頻頻舉旗出海之際，我們也看到一些中國企業(yè)在國際化征途上受挫。這其中有中國企業(yè)海外中標(biāo)項(xiàng)目或擱置或被當(dāng)?shù)卣∠那闆r，也有中企海外項(xiàng)目盈利能力不足的問題。

經(jīng)濟(jì)下行壓力與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型疊加，使得不少企業(yè)將目光投向境外，通過全球布局整合全球資源，構(gòu)建國際競爭力。全球化、國際化成為企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展中的重要戰(zhàn)略。相較平穩(wěn)有序推進(jìn)的內(nèi)向國際化而言，從2014年開始持續(xù)升溫的外向國際化成為當(dāng)前的市場熱點(diǎn)。2016年全球多地企業(yè)都在尋求與內(nèi)生增長具有互補(bǔ)性的收購交易，以求獲得新的區(qū)域、產(chǎn)品和專有技術(shù)，提高創(chuàng)新能力。越來越多的中資企業(yè)也通過綠地投資或跨境并購嫁接海外資源，在全球范圍內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局。

然而，在中企頻頻舉旗出海之際，我們也看到一些中國企業(yè)在國際化征途上受挫。這其中有中國企業(yè)海外中標(biāo)項(xiàng)目或擱置或被當(dāng)?shù)卣∠那闆r，也有中企海外項(xiàng)目盈利能力不足的問題。這些中國企業(yè)海外運(yùn)營或受阻或失敗的案例提醒我們，中企國際化的征途并不平坦。

冰與火之歌

2016年是載入全球并購史冊的一年。摩根大通并購團(tuán)隊(duì)發(fā)布的《2017年全球并購前景展望》調(diào)查報(bào)告（下稱“《展望報(bào)告》”）顯示，2016年，全球并購市場總金額達(dá)到3.9萬億美元，與歷史第三最佳年份相當(dāng)。《展望報(bào)告》指出，盡管2016年全球跨境并購成績喜人，但隨著這一年監(jiān)管環(huán)境的變化，全球撤銷的交易量也達(dá)到8420億美元的高位，共計(jì)769宗交易，是2008年以來撤銷交易量最高的年份。在全部撤銷交易中，北美目標(biāo)公司占到65%，原因是美國海外投資委員會（CFIUS）的關(guān)注以及美國財(cái)政部在2016年4月就稅收倒置問題做出的裁決。此外，反壟斷立法也導(dǎo)致美國和歐洲地區(qū)撤銷了一些交易。

根據(jù)商務(wù)部2017年1月對外公布的數(shù)據(jù)，2016年，我國境內(nèi)投資者共對7961家境外企業(yè)進(jìn)行了非金融類直接投資，實(shí)現(xiàn)投資累計(jì)達(dá)11299.2億元人民幣，折合1701.1億美元，同比增長44.1%。摩根大通的《展望報(bào)告》也顯示，2016年，中國對美國以及EMEA（歐洲、中東和非洲）的并購交易分別比2015年增長了471%和252%。中國已成為全球第二大對外直接投資國，僅次于美國。然而在中資企業(yè)國際化大步邁進(jìn)的背后，我們也看到中資企業(yè)國際化之路充滿挑戰(zhàn)。

梳理近幾年的中國企業(yè)海外項(xiàng)目，折戟事件絕非個案：中緬密松大壩工程和中緬合資的萊比塘銅礦項(xiàng)目被叫停，中緬皎漂——昆明鐵路工程計(jì)劃被取消；墨西哥政府無限期擱置高鐵招標(biāo)計(jì)劃，并勒令中資坎昆龍城項(xiàng)目停工；美國外資委員會的國家安全審查導(dǎo)致華為、清華紫光等多家中國企業(yè)投資美國受阻，美國西部快線公司單方宣布終止中美合建高鐵；德國經(jīng)濟(jì)部撤回了中資企業(yè)福建宏芯基金對其半導(dǎo)體設(shè)備制造商愛思強(qiáng)的收購許可，并叫停中國三安光電對德國照明巨頭歐司朗燈泡部門的收購……。這表明，中國企業(yè)海外并購還需要披荊斬棘。究其原因，一方面有監(jiān)管審批的不確定性、非經(jīng)濟(jì)干預(yù)、多方合作收購帶來的不確定性等因素的影響；另一方面，投資在短期或在某國較集中地增長，以及由此帶來的互相競價(jià)所導(dǎo)致并購中的“中國溢價(jià)”，這給中資企業(yè)帶來“內(nèi)傷”。

此外，中資企業(yè)實(shí)際海外運(yùn)營效益有待提升。相比美國和日本，中國海外投資效益比較差。國資委研究中心、商務(wù)部研究院的《中國企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報(bào)告2015》顯示，中國企業(yè)的海外經(jīng)營業(yè)績并不樂觀：13%的企業(yè)盈利可觀，39%的企業(yè)基本盈利，24%的企業(yè)基本持平，而其余企業(yè)則處于虧損狀態(tài)。

摩根大通銀行（中國）有限公司行長以及環(huán)球企業(yè)銀行中國區(qū)主管、董事總經(jīng)理吳佳青女士在接受本刊記者采訪時談到，當(dāng)前中資企業(yè)在外向型國際化擴(kuò)張過程中仍然存在一些“痛點(diǎn)”和需要改進(jìn)的地方。

首先，企業(yè)的國際化戰(zhàn)略應(yīng)該注重質(zhì)而非量，不應(yīng)盲目進(jìn)行海外擴(kuò)張并購，而是應(yīng)該在價(jià)格合適的基礎(chǔ)上，尋找最能提高自身市場及行業(yè)競爭力的標(biāo)的，這是國際化戰(zhàn)略成功的起點(diǎn)。

其二，在國際化過程中，要強(qiáng)化對海外盡職調(diào)查的重視程度。盡職調(diào)查對項(xiàng)目成功與否十分關(guān)鍵。因?yàn)椴煌貐^(qū)不同國家都存在不同的文化、法律規(guī)則，需要及早引入在當(dāng)?shù)鼗蛘咝袠I(yè)內(nèi)具有極強(qiáng)實(shí)力的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)協(xié)助進(jìn)行盡調(diào)，包括與當(dāng)?shù)卣?、社區(qū)以及相關(guān)利益群體的溝通等，都非常重要。應(yīng)避免因盡調(diào)或溝通不足導(dǎo)致的無謂損失甚至整個項(xiàng)目的失敗。

其三，中資企業(yè)在國際化過程或者海外并購過程中還應(yīng)進(jìn)一步建立和完善跨國的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。以并購為例，如何在并購初期設(shè)計(jì)一個一體化的融資、交割以及包括現(xiàn)金管理等在內(nèi)的后期整合方案非常重要，這是整個國際化戰(zhàn)略有效實(shí)施的保障。一個優(yōu)秀的一體化方案需要將融資成本、外匯風(fēng)險(xiǎn)、市場和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及并購后的財(cái)務(wù)管理以及后續(xù)的運(yùn)營管理等都考慮在內(nèi)。目前，有些大型企業(yè)已經(jīng)在采取相應(yīng)的措施，但很多企業(yè)仍存在很大的改進(jìn)空間，尤其是在加速國際化財(cái)務(wù)管理人才隊(duì)伍建設(shè)以及司庫管理系統(tǒng)方面。

回歸理性之路

2016年，全球并購市場總金額達(dá)到3.9萬億美元，與歷史第三最佳年份相當(dāng)。

2016年全球撤銷的交易量也達(dá)到8420億美元的高位，共計(jì)769宗交易，是2008年以來撤銷交易量最高的年份。

2016年，我國境內(nèi)投資者共對7961家境外企業(yè)進(jìn)行了非金融類直接投資，實(shí)現(xiàn)投資累計(jì)達(dá)11299.2億元人民幣，折合1701.1億美元，同比增長44.1%。

企業(yè)在國際化進(jìn)程中，盡管可以利用并購機(jī)會，快速嫁接技術(shù)、品牌、市場等資源，促進(jìn)企業(yè)的快速成長，但決不可因此而熱衷炒作、盲目跟風(fēng)。面對中企的國際化沖動，歲末年初之際，各主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷呼吁中資企業(yè)要理性看待國際化、全球化。

2016年12月6日，國家發(fā)改委、商務(wù)部、央行、外匯局四部門負(fù)責(zé)人就在當(dāng)前對外投資形勢下中國相關(guān)部門將加強(qiáng)對外投資監(jiān)管答記者問時明確表示，將密切關(guān)注大額非主業(yè)投資、有限合伙企業(yè)對外投資、“母小子大”“快投快出”等類型對外投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，并建議有關(guān)企業(yè)審慎決策。國家發(fā)改委和商務(wù)部還進(jìn)一步明確表示，不鼓勵中國企業(yè)在諸如房地產(chǎn)、酒店、電影院線，娛樂和體育俱樂部等相關(guān)行業(yè)進(jìn)行海外投資。相關(guān)監(jiān)管部門也表示了對中國買方可能受累于杠桿率過高以及中國企業(yè)海外投資回報(bào)率較低的擔(dān)憂，并不認(rèn)可中國企業(yè)在外向國際化中追求大于自身規(guī)模的“蛇吞象”投資項(xiàng)目。

2017年1月7日，為進(jìn)一步規(guī)范中資企業(yè)國際化的主力——大型央企與國資企業(yè)的國際化布局，國資委發(fā)布了《中央企業(yè)投資監(jiān)督管理辦法》（國資委令第34號，下稱“34號令”）和《中央企業(yè)境外投資監(jiān)督管理辦法》（國資委令第35號，下稱“35號令”）。34號令、35號令在保持監(jiān)管理念、監(jiān)管方式與境內(nèi)投資管理辦法基本一致的前提下，更加強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略規(guī)劃引領(lǐng)、堅(jiān)持聚焦主業(yè)，更加強(qiáng)調(diào)境外風(fēng)險(xiǎn)防控、保障境外資產(chǎn)安全。35號令的最大亮點(diǎn)就是提出了境外投資的負(fù)面清單制度，將設(shè)定中央企業(yè)境外投資的禁止類和特別監(jiān)管類項(xiàng)目。其中，列入禁止類的境外投資項(xiàng)目一律不得投資；列入特別監(jiān)管類的境外投資項(xiàng)目，需報(bào)送國資委履行出資人審核把關(guān)程序。35號令還要求，各中央企業(yè)應(yīng)當(dāng)在國資委發(fā)布的負(fù)面清單的基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)實(shí)際，制定本企業(yè)更為嚴(yán)格、具體的境外投資項(xiàng)目的負(fù)面清單。目前，國資委正在緊鑼密鼓地制定負(fù)面清單。

與此同時，商務(wù)部也正在對《境外投資管理辦法》進(jìn)行補(bǔ)充修改。商務(wù)部合作司司長周柳軍表示，商務(wù)部對于企業(yè)進(jìn)行境外投資備案和核準(zhǔn)需要填報(bào)的申請文件，從原來要求的五份增加至九份，以進(jìn)一步加強(qiáng)對對外投資真實(shí)性的審核，并通過加強(qiáng)對國際化擴(kuò)張企業(yè)的真實(shí)性審核支持真正有能力有條件的企業(yè)開展對外投資活動。他還表示，為進(jìn)一步推進(jìn)中長期制度建設(shè)，將推動出臺《境外投資條例》和相關(guān)的配套政策，構(gòu)筑促進(jìn)、服務(wù)企業(yè)“走出去”和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控的政策保障；此外，還將進(jìn)一步加強(qiáng)境外投資的事中、事后監(jiān)管。

2017年1月26日，外匯局下發(fā)了《國家外匯管理局關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)外匯管理改革完善真實(shí)合規(guī)性審核的通知》（匯發(fā)〔2017〕3號，下稱《通知》）?！锻ㄖ返诎藯l明確提出，要加強(qiáng)境外直接投資真實(shí)性、合規(guī)性審核，要求境內(nèi)機(jī)構(gòu)辦理境外直接投資登記和資金匯出手續(xù)時，除應(yīng)按規(guī)定提交相關(guān)審核材料外，還應(yīng)向銀行說明投資資金來源與資金用途（使用計(jì)劃）情況，提供董事會決議（或合伙人決議）、合同或其他真實(shí)性證明材料；銀行須按照展業(yè)原則加強(qiáng)真實(shí)性、合規(guī)性審核。

從源頭項(xiàng)目備案到后期資金到位，監(jiān)管機(jī)構(gòu)全面強(qiáng)化了對中資企業(yè)國際化風(fēng)險(xiǎn)防范的監(jiān)管力度，而其目的則是使“走出去”“一帶一路”的國家戰(zhàn)略得以健康推進(jìn)。

摩根大通北亞區(qū)并購部主管、董事總經(jīng)理連漣表示，盡管現(xiàn)在政府強(qiáng)化了海外投資的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管力度，但有關(guān)中國企業(yè)海外并購的對話和交易仍在進(jìn)行。摩根大通參與的交易大都屬于戰(zhàn)略性交易，涉及買方的核心業(yè)務(wù)，買方企業(yè)也有信心獲得相關(guān)監(jiān)管批準(zhǔn)以及完成交易融資，雖然個別項(xiàng)目的審批流程可能需更長時間。她還指出，受當(dāng)前環(huán)境的影響，有些海外出售方對于中國買方能否完成交易以及融資的確定性會更加謹(jǐn)慎，對交易確定性的條件有更高的設(shè)置，在某種程度上，會表現(xiàn)在要求更多的合同終止費(fèi)上。

不過，2017年開年之際，央行重磅發(fā)布的《中國人民銀行關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)〔2017〕9號），進(jìn)一步將企業(yè)全口徑融資額度由原先凈資產(chǎn)的一倍擴(kuò)大到凈資產(chǎn)的兩倍，或許會使國內(nèi)買方企業(yè)因增加了海外債務(wù)融資能力而受益。從源頭項(xiàng)目備案到后期資金到位，監(jiān)管機(jī)構(gòu)全面強(qiáng)化了對中資企業(yè)國際化風(fēng)險(xiǎn)防范的監(jiān)管力度，而其目的則是使“走出去”“一帶一路”的國家戰(zhàn)略得以健康推進(jìn)。

后市展望

當(dāng)前，無論是商務(wù)部、國家發(fā)改委還是外匯局都一再表示，支持中國企業(yè)實(shí)體“走出去”，支持企業(yè)核心主業(yè)與具有戰(zhàn)略價(jià)值的國際化舉措，未來中資企業(yè)國際化、全球化的趨勢不會逆轉(zhuǎn)。但是這個過程中，企業(yè)應(yīng)做好審慎決策、精準(zhǔn)投資、理性投資。

從企業(yè)內(nèi)部管理因素上看，目前在跨境并購市場，中資企業(yè)大多是新面孔，缺少跨國運(yùn)營的管理機(jī)制與人才儲備，存在戰(zhàn)略不清晰，對并購流程不了解，不理解海外常用的估值方式，在收購意向探討階段無法進(jìn)行有效溝通；決策人員在項(xiàng)目執(zhí)行和談判關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上不能做出快速反應(yīng)；在簽署并購協(xié)議時沒有獲得融資承諾函等問題。另外跨境投融資能力也對企業(yè)國際化運(yùn)營提出了挑戰(zhàn)。資金是企業(yè)的血液，要實(shí)現(xiàn)兩個市場、兩種資源的優(yōu)化使用，國際化運(yùn)營的企業(yè)需要在資金管理能力上再上新臺階，包括搭建完整的資金管理架構(gòu)，完善資金風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制等。對此，大多數(shù)中資企業(yè)還處于發(fā)展階段，在管理機(jī)制建設(shè)上難以做到如此成熟。

在《展望報(bào)告》中摩根大通預(yù)期，由于企業(yè)面臨全球GDP增長漸趨平緩的壓力，需要尋找新的增長點(diǎn)來彌補(bǔ)內(nèi)生增長的后勁不足，因此2017年的全球并購交易量將會繼續(xù)維持現(xiàn)有的水平。因此，企業(yè)國際化、全球化仍是未來的重要趨勢。而對中資企業(yè)而言，在順應(yīng)潮流“走出去”的過程中，千萬不能被熱情沖昏頭腦，而是要謹(jǐn)慎決策、穩(wěn)健運(yùn)營、精準(zhǔn)出手。唯如此方能持久發(fā)展。