國(guó)債政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合分析與研究

馬營(yíng)

摘要：貨幣政策與財(cái)政政策配合協(xié)調(diào)的聯(lián)系點(diǎn)，即國(guó)債政策，從客觀上而言，國(guó)債政策的存在，與貨幣政策配合協(xié)調(diào)十分重要。兩者之間的配合與協(xié)調(diào)，主要體現(xiàn)在貨幣供應(yīng)量與國(guó)債結(jié)構(gòu)規(guī)模、央行利率調(diào)整與國(guó)債基準(zhǔn)利率兩個(gè)主要方面，基于此，本文主要探討了以貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)，著重分析貨幣政策與國(guó)債政策配合協(xié)調(diào)的相關(guān)問(wèn)題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)對(duì)央行市場(chǎng)公開(kāi)業(yè)務(wù)與貨幣供應(yīng)量影響最大的，是國(guó)債發(fā)行的結(jié)構(gòu)以及規(guī)模，因此，為促進(jìn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成效提升，需對(duì)央行貨幣政策與國(guó)債政策進(jìn)行協(xié)調(diào)。

關(guān)鍵詞：國(guó)債政策 貨幣政策 協(xié)調(diào)配合

一、國(guó)債政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合的重要性

首先，財(cái)政政策當(dāng)中，最不容忽視的就是國(guó)債政策，在協(xié)調(diào)配合貨幣政策與財(cái)政政策方面，都必須圍繞貨幣政策與國(guó)債政策兩方面的內(nèi)容進(jìn)行分析探究。早有研究學(xué)者指出，貨幣政策的本身不具備控制價(jià)格水平變化的能力，從經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、宏觀調(diào)控等立場(chǎng)而言，貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合，其意義十分重大，特別是貨幣政策與國(guó)債政策之間的配合協(xié)調(diào)方面。

然后，國(guó)債資產(chǎn)屬于金融領(lǐng)域，最大的特點(diǎn)為金融屬性。央行經(jīng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，進(jìn)行金融業(yè)務(wù)交易，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行影響，導(dǎo)致有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)生變化，進(jìn)而便于控制貨幣供應(yīng)量。國(guó)債發(fā)行的結(jié)構(gòu)以及規(guī)模，對(duì)央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展而言，有著不小的影響力，也是其有效發(fā)展的基礎(chǔ)前提，若可流通的國(guó)債不夠充裕，央行操作公開(kāi)市場(chǎng)將會(huì)遭受制約。國(guó)債結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)債的流動(dòng)性有著很大的影響，而對(duì)于經(jīng)濟(jì)的抑制、擴(kuò)張也會(huì)產(chǎn)生不同程度的影響。作為央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的主要對(duì)象，即國(guó)債，需配合相適應(yīng)的國(guó)債市場(chǎng)環(huán)境。完善國(guó)債市場(chǎng)，可使得國(guó)債政策實(shí)施取得良好的成效。

其次，貨幣政策的改變，對(duì)國(guó)債政策實(shí)施的成效必然會(huì)帶來(lái)影響。在具體實(shí)際中，宏觀經(jīng)濟(jì)決策者，需實(shí)施緊縮的貨幣政策來(lái)積極面對(duì)通貨膨脹，適當(dāng)?shù)膶捤韶?cái)政政策，而發(fā)行國(guó)債，進(jìn)而使得財(cái)政赤字增大壓力，增大赤字，則必然會(huì)增加政府債務(wù)，同時(shí)，還會(huì)使得政府債務(wù)成本增加，促使擴(kuò)大國(guó)債大規(guī)模發(fā)行，如此循環(huán)。總而言之，貨幣政策與財(cái)政之間的紐帶需通過(guò)國(guó)債政策來(lái)進(jìn)行連接，若貨幣政策發(fā)生變化則必然會(huì)對(duì)國(guó)債政策的實(shí)施產(chǎn)生直接影響。

最后，央行貨幣政策的作用方向與功能范圍與國(guó)債政策各不相同。在功能作用發(fā)揮時(shí)，央行貨幣政策與國(guó)債政策會(huì)產(chǎn)生一定的矛盾：因?yàn)闆_突的發(fā)生，國(guó)債政策就需降低舉債成本，而舉債成本的降低，必然會(huì)在利率較低的使其，發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債，利率較高時(shí)則發(fā)行短期國(guó)債，從而使得貨幣政策緊縮、寬松目標(biāo)與國(guó)債政策降低舉債成本目標(biāo)發(fā)生矛盾?；诖?，在具體實(shí)際過(guò)程中，貨幣政策與國(guó)債政策所引起的經(jīng)濟(jì)效益，可彼此抵消。

總而言之，貨幣政策與國(guó)債政策之間的聯(lián)系較為緊密，任何一方發(fā)生變化都會(huì)對(duì)另一方政策帶來(lái)直接的影響，兩者都屬于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段，兩者之間有沖突，同時(shí)也有同一性，同一性則促使兩者提升配合協(xié)調(diào)的可能性，而沖突的存在則重點(diǎn)突出了兩者之間配合協(xié)調(diào)的重要性。

二、基于貨幣供應(yīng)量的貨幣政策與國(guó)債政策協(xié)調(diào)配合分析

國(guó)債的發(fā)行、規(guī)模以及結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)，緊密聯(lián)系著國(guó)債政策與貨幣政策的實(shí)施，此外，國(guó)債政策與貨幣政策的聯(lián)系還表現(xiàn)在國(guó)債運(yùn)行對(duì)貨幣政策實(shí)施效果的影響。其中，國(guó)債結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)央行貨幣政策的實(shí)施成效影響最直接，而其他對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響則為間接性，諸如國(guó)債發(fā)行、償還政策同貨幣政策實(shí)施工具等等。因此，對(duì)央行貨幣政策與國(guó)債政策協(xié)調(diào)配合進(jìn)行研究分析，從國(guó)債結(jié)構(gòu)、規(guī)模與貨幣供應(yīng)量為出發(fā)點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，尋找兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系，并予以合理的調(diào)控對(duì)策，實(shí)現(xiàn)良好的經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控目標(biāo)。

（一）國(guó)債規(guī)模與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系

首先，國(guó)債發(fā)行的應(yīng)債根源是貨幣供應(yīng)量與國(guó)債規(guī)模之間最主要的聯(lián)系表現(xiàn)，在國(guó)債方面，央行的購(gòu)買(mǎi)方式有兩種，一種是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)，間接購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)上所流通的國(guó)債，二是直接購(gòu)買(mǎi)。若央行直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，則會(huì)增加央行對(duì)政府的債權(quán)，但是財(cái)政也會(huì)相應(yīng)的增加一定的收入，政府將該筆收入支出之后，則增加市場(chǎng)流通性，在貨幣乘數(shù)效應(yīng)形式下，以倍數(shù)的形式，擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量。此外，若央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債是直接形式的，則表明著貨幣化財(cái)政赤字，而在此種形式下，對(duì)擴(kuò)張的貨幣供應(yīng)量進(jìn)行控制，具有一定的難度，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊力，基于此，大部分的國(guó)家則比較傾向于第一種購(gòu)買(mǎi)方式，吞吐國(guó)債，對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)節(jié)。

然后，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)，央行間接性購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)上所流通的國(guó)債，是貨幣供應(yīng)量與國(guó)債規(guī)模的另一聯(lián)系表現(xiàn)，從群眾手中，亦或者是銀行體系中，購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，則會(huì)增加市場(chǎng)中流通性的貨幣，增加商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金，此外，還會(huì)使得貨幣供應(yīng)量增加。由于貨幣乘數(shù)×基礎(chǔ)貨幣=央行貨幣供應(yīng)量，因此，貨幣乘數(shù)的變化，則會(huì)直接影響到貨幣供應(yīng)量。反之，若央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，將國(guó)債售出時(shí)，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量就會(huì)隨之減低，實(shí)質(zhì)為通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)，央行間接性購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)上所流通的國(guó)債，實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量緊縮、寬松的效果，達(dá)到經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的目的。

顯而易見(jiàn)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作，需以國(guó)債市場(chǎng)作為基礎(chǔ)，基于此，央行操作國(guó)債公開(kāi)市場(chǎng)時(shí)，需具備一定的國(guó)債儲(chǔ)存量，為操作提供強(qiáng)大的物質(zhì)支撐，在金融市場(chǎng)以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量當(dāng)中，國(guó)債總量達(dá)到相符合的比重時(shí)，各大商業(yè)銀行、央行、其他金融機(jī)構(gòu)，在國(guó)債資產(chǎn)持有方面才足夠充裕，央行才可能回購(gòu)、買(mǎi)賣(mài)不同交易量的現(xiàn)貨，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)吞吐基礎(chǔ)貨幣量。如果是小規(guī)模的國(guó)債，央行則利用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行投放，而對(duì)基礎(chǔ)貨幣的回籠能力，具有一定的制約作用?；谝陨隙ㄐ苑治觯砻髫泿耪吲c國(guó)債政策協(xié)調(diào)配合是必然的，同時(shí)也是重要的。

（二）國(guó)債結(jié)構(gòu)與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系

大部分的歐洲國(guó)家、發(fā)達(dá)國(guó)家，將國(guó)債期限管理視作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段，基于國(guó)債一定總量的前提下，依靠管理國(guó)債結(jié)構(gòu)期限而發(fā)揮其功能。從理論上而言，國(guó)債期限結(jié)構(gòu)一般分為短期、中期、長(zhǎng)期等形式，這樣方可規(guī)避償債高峰期，進(jìn)而將國(guó)債規(guī)模擴(kuò)大，為貨幣供應(yīng)調(diào)節(jié)的政策提供有利抉擇，同時(shí)也可均勻央行公開(kāi)市場(chǎng)操作，為其提供強(qiáng)有力的物質(zhì)支撐。通常而言，在國(guó)債發(fā)行中，短期結(jié)構(gòu)形式的國(guó)債發(fā)行所占比例最大，可致使市場(chǎng)流動(dòng)性增加，而長(zhǎng)期、中期結(jié)構(gòu)形式的國(guó)債發(fā)行，其旨在市場(chǎng)流動(dòng)性起到收縮作用。而我國(guó)目前所發(fā)行的國(guó)債，主要發(fā)行中期國(guó)債，期限為10年以上的長(zhǎng)期國(guó)債與期限為1年以下的短期國(guó)債發(fā)行規(guī)模較小，進(jìn)而形成了獨(dú)特的“兩頭少、中間多”這一結(jié)構(gòu)，這對(duì)于央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作而選擇不同期限的國(guó)債，具有十分不利的影響，無(wú)法形成一個(gè)良好循環(huán)的國(guó)債結(jié)構(gòu)。1年以下的短期國(guó)債，不利于央行公開(kāi)市場(chǎng)操作，制約其操作空間，難以確定長(zhǎng)期國(guó)債利率水平，從而產(chǎn)生不利影響。

三、結(jié)束語(yǔ)

貨幣政策與財(cái)政政策互相之間的連接橋梁，即國(guó)債政策，與貨幣政策的差異化與同一性，決定了兩者協(xié)調(diào)配合的可能性與重要性。經(jīng)定性分析，無(wú)論是實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，還是國(guó)債結(jié)構(gòu)、規(guī)模上，對(duì)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作有著重要影響，對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響也非常大。

參考文獻(xiàn)：

[1]王旭祥，汪圣明.國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展與財(cái)政貨幣政策的協(xié)調(diào)配合[J].浙江金融，2010

[2]鄧曉蘭，黃玉，黃顯林.論國(guó)債政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2010

[3]張毅峣.財(cái)政貨幣政策協(xié)調(diào)問(wèn)題研究[D].財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所，2010

[4]周恩源.宏觀流動(dòng)性管理：對(duì)貨幣政策的替代[D].浙江大學(xué)，2012

[5]代瀟灑.我國(guó)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理對(duì)貨幣政策有效性影響研究[D].延安大學(xué)，2013

[6]毛羽豐.政府債務(wù)與央行獨(dú)立性研究[D].貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)，2013