基于知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的科技型小微企業(yè)融資機制及影響因素研究

仇榮國，孔玉生

(1.江蘇大學(xué)財經(jīng)學(xué)院，江蘇 鎮(zhèn)江 212013;2.蘇州經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，江蘇 蘇州 215009)

基于知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的科技型小微企業(yè)融資機制及影響因素研究

仇榮國1,2，孔玉生1

(1.江蘇大學(xué)財經(jīng)學(xué)院，江蘇 鎮(zhèn)江 212013;2.蘇州經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，江蘇 蘇州 215009)

知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資是科技型小微企業(yè)融資的重要工具，但目前對其融資契約機制設(shè)計還缺乏深入研究。本文在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上，從知識產(chǎn)權(quán)角度構(gòu)建了兩階段科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資契約設(shè)計的機制模型，探討了科技型小微企業(yè)合法擁有的知識產(chǎn)權(quán)價值、自身財富及人力資本投入水平、對風(fēng)險項目的管理能力、風(fēng)險項目績效特征、每個階段資本投入比例、風(fēng)險項目殘值及其變現(xiàn)性與可控性、知識產(chǎn)權(quán)融資的利息率、風(fēng)險投資者的監(jiān)控成本及風(fēng)險規(guī)避程度、風(fēng)險投資者的戰(zhàn)略收益等要素對風(fēng)險投融資契約設(shè)計的影響機制，并通過定量分析得到一系列設(shè)計機制，對科技型小微企業(yè)投融資理論進(jìn)行了完善和發(fā)展。

科技型小微企業(yè)；知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押；風(fēng)險偏好；兩階段模型；契約設(shè)計

1 引言

科技型小微企業(yè)是指從事高科技、高附加值產(chǎn)品的研發(fā)、加工、銷售、咨詢與服務(wù)，對核心技術(shù)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，營業(yè)收入主要依賴對擁有知識產(chǎn)權(quán)實踐轉(zhuǎn)化后的銷售或服務(wù)的一類特殊企業(yè)群體。根據(jù)工信部2012年底的統(tǒng)計，我國共有1160萬家中小企業(yè)，其中科技型小微企業(yè)約有100萬家。雖然規(guī)模上僅占10%左右，但它們創(chuàng)造了自改革開放以來65%的國內(nèi)發(fā)明專利，提供了70%以上的技術(shù)創(chuàng)新和約80% 的新產(chǎn)品，在創(chuàng)新機制和創(chuàng)新效率方面具有其他企業(yè)無法比擬的優(yōu)勢，且在促進(jìn)就業(yè)、推動科技進(jìn)步方面也發(fā)揮著重要作用。然而，目前在科技型小微企業(yè)快速發(fā)展過程中融資難問題成為阻礙其快速發(fā)展的主要因素。目前理論界已對科技型小微企業(yè)的融資問題成因進(jìn)行了深入研究[1-3]，探究了金融支持對科技型小微企業(yè)的作用和價值[4]，并從關(guān)系型貸款[5]、企業(yè)擔(dān)保[6-8]、企業(yè)互助基金的運作模式[9]、互聯(lián)網(wǎng)金融[10-11]等方面探討了解決科技型小微企業(yè)融資問題的思路和建議。但學(xué)者們也發(fā)現(xiàn)了這些模式的缺陷，比如謝世清和李四光認(rèn)為“關(guān)系型貸款”嚴(yán)重依賴于銀行工作人員的私人渠道獲取貸款企業(yè)的信用信息，因而很難進(jìn)行大規(guī)模的推廣[12]。江能和鄒平認(rèn)為聯(lián)保貸款具有較高的“違約傳染”效率[13]。張晶認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式創(chuàng)新雖然在一定程度上緩解了科技型小微企業(yè)融資難題，但卻增加了風(fēng)險傳染和監(jiān)管的難度[14]。

科技型小微企業(yè)作為擁有較高知識產(chǎn)權(quán)價值的高技術(shù)型企業(yè)，其知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資是科技型小微企業(yè)將其合法擁有的且目前仍有效的專利權(quán)、“注冊商標(biāo)權(quán)”以及著作權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)出質(zhì)，從銀行等金融機構(gòu)取得資金，并按期償還資金本息的一種融資方式，是解決科技型中小企業(yè)融資難問題的一個有效途徑。對于該融資方式，學(xué)者們也開始更加關(guān)注從科技型小微企業(yè)所擁有的較高知識產(chǎn)權(quán)價值特征方面去探討知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的機制問題，主要表現(xiàn)為三個方面。第一，對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押問題及價值評估方面的研究，如Davies指出利用知識產(chǎn)權(quán)作為抵押籌集債務(wù)融資存在法律結(jié)構(gòu)的不確定性[15]。Verma認(rèn)為發(fā)展中國家較少利用知識產(chǎn)權(quán)融資，原因在于創(chuàng)新不足且缺乏實施機制[16]。陳見麗對中小型科技企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的障礙、風(fēng)險控制進(jìn)行了分析[17]。楊松堂和劉玉平對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資中的資產(chǎn)評估方式進(jìn)行了研究[18-19]。第二，對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式和機制方面的研究。如周麗分析了國內(nèi)北京模式、浦東模式以及武漢模式三種典型的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款模式的利弊，提出了一種市場化的可推廣的產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式思路[20]。白少布以供應(yīng)鏈融資與知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)相結(jié)合的思路，探索提出以供應(yīng)鏈融資模式作為框架體系，以企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押作為擔(dān)保，以核心企業(yè)應(yīng)交貨款為還款來源的一種嶄新的融資模式——知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押擔(dān)保供應(yīng)鏈融資模式[21]。連杰在現(xiàn)有的四個知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資機制(保證資產(chǎn)收購價格機制、聯(lián)合擔(dān)保機制、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押反擔(dān)保機制、風(fēng)險補償機制)的基礎(chǔ)上，提出對企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)狀況進(jìn)行分級的分級質(zhì)押融資運行模式及相關(guān)運行條件[22]。徐靜等基于系統(tǒng)動力學(xué)(SD)原理和方法，從結(jié)構(gòu)—行為視角對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資過程進(jìn)行SD建模，旨在揭示融資過程中各個因素間的反饋關(guān)系和內(nèi)在機理，模擬分析其動態(tài)行為模式[23]。第三，對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資中主體角色分析和政策設(shè)計方面的分析研究。如聶洪濤對知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資中的政府角色進(jìn)行了分析，探討了政府在其中發(fā)揮的作用[24]。徐棟[25]、李希義[26]、劉雪鳳等[27]也分別對日本、美國、韓國、瑞士等國家的科技型中小企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資政策做了概括研究。

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式在解決科技型小微企業(yè)融資問題方面進(jìn)行了初步探索研究，但多從定性方面闡述了知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的作用機制及模式的運作方式等，很少有文獻(xiàn)涉及對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押下融資契約機制的設(shè)計研究。因此，本文從知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押下契約優(yōu)化中利益雙方互動和協(xié)調(diào)的角度，將競爭環(huán)境下風(fēng)險投資者戰(zhàn)略收益和科技型小微企業(yè)擁有的知識產(chǎn)權(quán)價值融入到模型中，構(gòu)建了基于知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的科技型小微企業(yè)兩階段融資機制模型，探討了科技型小微企業(yè)合法擁有的知識產(chǎn)權(quán)價值、自身財富及人力資本投入水平、對風(fēng)險項目的管理能力、風(fēng)險項目績效特征、每個階段資本投入比例、風(fēng)險項目殘值及其變現(xiàn)性與可控性、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的利息率、風(fēng)險投資者的監(jiān)控成本及風(fēng)險規(guī)避程度、風(fēng)險投資者受讓知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押投資的戰(zhàn)略收益等要素對融資契約設(shè)計的影響機制，并通過定量分析得到一系列科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資契約設(shè)計機制。

2 模型前提假設(shè)

假設(shè)1：假定科技型小微企業(yè)合法擁有的知識產(chǎn)權(quán)是可定價的，即第三方評級定價機構(gòu)能夠根據(jù)知識產(chǎn)權(quán)的要素特征進(jìn)行科學(xué)合理的價值評估。

假設(shè)2：假定科技型小微企業(yè)、風(fēng)險投資者與第三方評級定價機構(gòu)均為相互獨立的行為主體，且不存在合謀行為。

假設(shè)4：假定為了規(guī)避風(fēng)險項目的投資風(fēng)險，風(fēng)險投資者與科技型小微企業(yè)之間協(xié)定投資資本進(jìn)行兩階段注入，風(fēng)險投資者在第一階段投資為k1，在第二階段投資為k2。而且，在第一階段投資k1投入時第二階段投資k2存儲于科技型小微企業(yè)銀行賬戶，資金k2在第二階段開始前處于凍結(jié)狀態(tài)。如果第一階段風(fēng)險項目運行失敗，風(fēng)險投資者可以直接收回資金k2；如果第一階段風(fēng)險項目運行業(yè)績良好并滿足初始契約協(xié)定，風(fēng)險投資者無條件授權(quán)資金k2解凍。其中，k1+k2=γH。

假設(shè)5：沿用Nevitth等[28]、張洪磊等[29]、王雷等[30]和陳庭強等[31]研究認(rèn)為風(fēng)險投資者在科技型小微企業(yè)風(fēng)險項目投資中是風(fēng)險規(guī)避型的基本假設(shè)；而且，沿用Admati等[32]、劉正林等[33]、王雷等[30]研究認(rèn)為風(fēng)險項目融資方在風(fēng)險融資中表現(xiàn)為風(fēng)險偏好的基本假設(shè)。

假設(shè)6：假定風(fēng)險投資者對科技型小微企業(yè)努力水平和管理能力的選擇是不可締約的，科技型小微企業(yè)對風(fēng)險項目努力水平及管理能力相關(guān)信息是可觀察不可證實的。風(fēng)險投資者主要根據(jù)風(fēng)險項目績效結(jié)果來觀察獲取科技型小微企業(yè)對風(fēng)險項目的努力水平和管理能力特征。而且，假定科技型小微企業(yè)將投入到風(fēng)險項目的人力資本進(jìn)行其他投資所獲收益為B(B>0)。

假設(shè)7：風(fēng)險投資者除了關(guān)注知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押投資的貨幣收益以外，也關(guān)注通過知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押投資獲取的戰(zhàn)略收益，主要包括社會形象樹立、信貸經(jīng)驗汲取、信貸管理能力提升等。假定該戰(zhàn)略收益的貨幣化價值為F。

假設(shè)8：根據(jù)燕志雄等[34]、陳庭強等[31]的研究，本文假定風(fēng)險偏好的科技型小微企業(yè)僅承擔(dān)有限責(zé)任，且無風(fēng)險貼現(xiàn)利率為零。

3 科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的融資結(jié)構(gòu)模型構(gòu)建

對于科技型小微企業(yè)而言，自身擁有的財富和固定資產(chǎn)價值較低，而其合法擁有的知識產(chǎn)權(quán)價值較高，其往往選擇通過知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的方式向風(fēng)險投資者進(jìn)行風(fēng)險項目融資。而且，風(fēng)險項目需要的融資額度φ-W遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其自身擁有的財富W。然而，在信息不對稱情況下，科技型小微企業(yè)具有較強的信息優(yōu)勢，而知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押受讓方卻存在嚴(yán)重的信息劣勢。因此，為了降低信息不對稱情況下知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押受讓方的風(fēng)險，科技型小微企業(yè)與風(fēng)險投資者協(xié)定一個兩階段的融資契約，在項目開始前風(fēng)險投資者根據(jù)風(fēng)險項目可行性評估和第三方評級機構(gòu)對科技型小微企業(yè)擁有合法知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行價值評估結(jié)果，決定是否進(jìn)行資本水平為γH的投資。在決定進(jìn)行資本水平為γH的投資后，風(fēng)險投資者需要提供資本水平為γH資本，并協(xié)定在風(fēng)險項目進(jìn)入第一階段時，風(fēng)險投資者向科技型小微企業(yè)提供資本水平為k1的投入，并將第二階段投入資本k2存儲于科技型小微企業(yè)銀行賬戶，但資金k2在第二階段開始前處于凍結(jié)狀態(tài)。在第一階段結(jié)束后，風(fēng)險投資者根據(jù)風(fēng)險項目運行績效情況進(jìn)行決策，對第二階段所需資本k2是否授權(quán)使用。因此，風(fēng)險投資者對風(fēng)險項目運行情況及科技型小微企業(yè)對風(fēng)險項目運行的努力情況的相關(guān)信息主要通過第一階段項目運行績效信息進(jìn)行獲取和學(xué)習(xí)。如果風(fēng)險項目第一階段運行結(jié)果顯示的信息滿足風(fēng)險投資者的預(yù)期范圍，風(fēng)險投資者授權(quán)解凍資本k2供科技型小微企業(yè)使用。如果第一階段風(fēng)險項目運行業(yè)績信息無法滿足最初對科技型小微企業(yè)努力水平、管理能力及風(fēng)險項目質(zhì)量的初始契約協(xié)定，風(fēng)險投資者有權(quán)利拒絕授權(quán)第二階段資本k2解凍使用，并直接索回資本k2以避免損失。

在風(fēng)險投資者對科技型小微企業(yè)的投資過程中，風(fēng)險投資者與科技型小微企業(yè)之間存在著嚴(yán)重的信息不對稱性而造成科技型小微企業(yè)道德風(fēng)險或逆向選擇行為。知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押在約束科技型小微企業(yè)的道德風(fēng)險或逆向選擇行為方面具有一定的積極作用。同時，兩階段的融資機制設(shè)計通過內(nèi)部信息的甄別和顯示過程也能夠降低風(fēng)險投資者與科技型小微企業(yè)之間的信息不對稱性，改善科技型小微企業(yè)的道德風(fēng)險或逆向選擇行為。此外，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押下兩階段融資機制的設(shè)計也是發(fā)現(xiàn)風(fēng)險項目外部信息的一種甄別機制[31,35]。因此，本文從分階段風(fēng)險融資的信息發(fā)現(xiàn)和甄別過程入手，設(shè)計基于知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的科技型小微企業(yè)融資兩階段機制，分析兩階段機制下知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的約束與激勵機制。其多階段模型如圖1所示。

圖1 基于知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的科技型小微企業(yè)融資契約模型結(jié)構(gòu)圖

4 科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的融資機制模型與契約設(shè)計

4.1 初始段契約機制設(shè)計及其影響機制

考慮到資本投入φ、科技型小微企業(yè)努力水平L及其科技型小微企業(yè)風(fēng)險項目管理能力θ的綜合影響，本文根據(jù)金永紅等[36]和徐晉等[37]的研究，假定科技型小微企業(yè)的風(fēng)險項目產(chǎn)出是資本投入φ、努力水平L、風(fēng)險項目管理能力θ的線性函數(shù)。因此，科技型小微企業(yè)的風(fēng)險項目的投入產(chǎn)出模型為：

Y=aφ+bL+dθ+ξ

(1)

其中，a為資本投入對風(fēng)險項目產(chǎn)出的貢獻(xiàn)彈性系數(shù)，a>1；b為科技型小微企業(yè)努力水平對風(fēng)險項目產(chǎn)出的貢獻(xiàn)彈性系數(shù)，b>1；d為科技型小微企業(yè)風(fēng)險項目管理能力對風(fēng)險項目產(chǎn)出的貢獻(xiàn)彈性系數(shù)，d>0；ξ為外生隨機變量，且ξ是服從期望為零、方差為σ2的正態(tài)分布。

假定在資本投入決策初期，風(fēng)險投資者根據(jù)風(fēng)險項目可行性評估和第三方評級機構(gòu)對科技型小微企業(yè)擁有合法知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行價值評估預(yù)期風(fēng)險項目的成功概率為Pg，失敗的概率為Pb。為了后文研究方便，不妨假定在風(fēng)險投資者意愿投入所需資本情況下，科技型小微企業(yè)對風(fēng)險項目投入的貢獻(xiàn)產(chǎn)出遠(yuǎn)大于風(fēng)險投資者風(fēng)險監(jiān)控和風(fēng)險規(guī)避所付出的各種成本之和，即：

(2)

(3)

(4)

因此，在科技型小微企業(yè)融資的第一階段，風(fēng)險投資者受讓知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押投資水平滿足式(4)。由式(4)可以得到科技型小微企業(yè)第一階段知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押激勵約束契約設(shè)計的影響因素及其影響機制。

契約設(shè)計1：在科技型小微企業(yè)對風(fēng)險項目進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資初始階段，科技型小微企業(yè)應(yīng)積極準(zhǔn)確向風(fēng)險投資者傳遞和顯示其合法擁有的知識產(chǎn)權(quán)價值及其將自身財富投入到風(fēng)險項目中投入水平，以提升風(fēng)險投資者意愿投資資本額度水平。

從17年初到18年中期，地產(chǎn)業(yè)處于調(diào)整階段，許多公司遇到了前所未有的挑戰(zhàn)，國家宏觀策略的大環(huán)境下，行業(yè)洗牌進(jìn)程加速，在這樣的背景下，如何適應(yīng)國家政策，滿足市場需求，放棄以往快速擴張，盲目建設(shè)，高利率融資，高買地高賣房的發(fā)展模式，是促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵。

契約設(shè)計2：在科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資初始階段，科技型小微企業(yè)應(yīng)積極準(zhǔn)確向風(fēng)險投資者傳遞和顯示科技型小微企業(yè)擁有的勞動力水平特征及其對所融資風(fēng)險項目投入的人力資本水平及其預(yù)期努力水平、管理能力水平信號，以提升風(fēng)險投資者意愿投資水平。

由式(4)可得：

契約設(shè)計3：在科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資初始階段，科技型小微企業(yè)科學(xué)合理地論證所融資項目的投入與產(chǎn)出效率特征，并向風(fēng)險投資者積極傳遞風(fēng)險項目產(chǎn)出價值流的可控性和變現(xiàn)性特征，以提升風(fēng)險投資者意愿投資水平。

由式(4)可得：

契約設(shè)計4：在科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資初始階段，科技型小微企業(yè)應(yīng)加強自身的各類規(guī)章制度建設(shè)，并在契約中承諾及時準(zhǔn)確向風(fēng)險投資者提供風(fēng)險項目及其資本使用的各種信息，保障科技型小微企業(yè)與風(fēng)險投資者之間的信息對稱性，以提升風(fēng)險投資者意愿投資水平。同時，科技型小微企業(yè)應(yīng)投入較高水平的人力資本水平，提升風(fēng)險項目的成功概率，降低風(fēng)險投資者的風(fēng)險規(guī)避行為，以提升風(fēng)險投資者意愿投資水平。

綜合上述分析發(fā)現(xiàn)，科技型小微企業(yè)合法擁有的知識產(chǎn)權(quán)價值、自身財富投入到風(fēng)險項目中的投入水平、風(fēng)險項目的人力資本投入水平、科技型小微企業(yè)對風(fēng)險項目的管理能力、風(fēng)險項目的成功概率、風(fēng)險投資者對資本投入后的監(jiān)控成本及風(fēng)險投資者風(fēng)險規(guī)避程度均影響著初始階段風(fēng)險項目知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資契約機制的設(shè)計。因此，在保障自身權(quán)益的情況下，科技型小微企業(yè)要加強自身在知識產(chǎn)權(quán)、人力資本及制度建設(shè)方面的優(yōu)勢，提升風(fēng)險投資者對受讓知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押投資的意愿水平和認(rèn)可度，進(jìn)而提升風(fēng)險投資者意愿投資資本額度水平。

4.2 第二階段契約機制設(shè)計及其影響機制

(5)

因此，風(fēng)險投資者能夠根據(jù)式(5)的后驗概率特征決策第二階段投資行為。假設(shè)在第一階段結(jié)束后，風(fēng)險投資者根據(jù)風(fēng)險項目第一階段績效顯示的科技型小微企業(yè)努力水平和管理能力所估算的后驗概率P′決定授權(quán)進(jìn)行第二階段投資資本k2的投入使用，此時風(fēng)險項目在第一階段已經(jīng)產(chǎn)生的價值V1。如果風(fēng)險項目在第二階段投資k2投入后運行失敗，則殘值為Φ。而且，假定在第二階段資本k2投入后，如果風(fēng)險項目運行失敗，其殘值由風(fēng)險投資者獨自擁有和處置。因此，風(fēng)險項目的期望收益：

max[αβPg(aγH+bL+dθ)+αβPbΦ-k2-w]

(6)

風(fēng)險投資者的參與約束：

(7)

科技型小微企業(yè)的激勵約束：

(8)

因此，式(7)和式(8)就構(gòu)成了科技型小微企業(yè)和風(fēng)險投資者簽訂風(fēng)險項目第二階段知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的必要條件。由此，可以得到風(fēng)險項目第二階段知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押投融資契約機制設(shè)計的影響因素及其影響機制。

契約設(shè)計5：在科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資第二階段，科技型小微企業(yè)應(yīng)該在風(fēng)險項目第一階段盡職盡責(zé)提升風(fēng)險項目績效，并將風(fēng)險項目第一階段良好的績效信號傳遞給風(fēng)險投資者。其次，科技型小微企業(yè)可以給予風(fēng)險投資者“試錯”的空間和機會，允許風(fēng)險投資者在第一階段投入占比相對低的投資，讓風(fēng)險投資者發(fā)現(xiàn)科技型小微企業(yè)的努力水平、管理能力以及風(fēng)險項目質(zhì)量，以提升風(fēng)險投資者意愿投資水平。

契約設(shè)計6：在科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資第二階段，風(fēng)險項目失敗的殘值越高，且剩余殘值的可控性與變現(xiàn)性越高，風(fēng)險投資者意愿投資水平越高。而且，風(fēng)險投資者通過受讓知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押進(jìn)行投資獲得的戰(zhàn)略收益越高，其意愿受讓知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押投資水平也越高。

契約設(shè)計7：在科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資第二階段，科技型小微企業(yè)要充分向風(fēng)險投資者傳遞風(fēng)險項目的運行能夠最大化科技型小微企業(yè)將人力資本投入所產(chǎn)生的收益。同時，科技型小微企業(yè)要設(shè)計合理的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資利息率。通過積極信號，向風(fēng)險投資者展示風(fēng)險項目高質(zhì)量信號，以提升風(fēng)險投資者意愿，受讓知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押投資水平也越高。

綜合上述分析發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險項目第一階段的績效、兩階段投資契約中每個階段資本投入比例、風(fēng)險項目失敗情況下殘值及其變現(xiàn)性與可控性、科技型小微企業(yè)人力資本在其他方面投入的收益、科技型小微企業(yè)支付給風(fēng)險投資者的利息率及風(fēng)險投資者受讓知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押投資的戰(zhàn)略收益等均影響著第二階段風(fēng)險項目知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資契約機制的設(shè)計。因此，在保障自身權(quán)益的情況下，科技型小微企業(yè)要從風(fēng)險項目質(zhì)量、人力資本專用性投入等自身可控的角度提升優(yōu)勢，增加風(fēng)險投資者對受讓知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押投資的意愿水平和認(rèn)可度，進(jìn)而提升風(fēng)險投資者意愿投資水平。

5 結(jié)論

本文從知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押下科技型小微企業(yè)兩階段機制設(shè)計視角，構(gòu)建了科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的兩階段融資契約設(shè)計機制模型，分析和發(fā)現(xiàn)科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資下兩階段融資契約機制設(shè)計的影響因素及其影響機制。通過對科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的兩階段融資契約機制設(shè)計的理論分析可以看出，在知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資情況下，科技型小微企業(yè)要努力做好以下幾個方面的工作：①提升其合法擁有的知識產(chǎn)權(quán)的實用價值及其實踐應(yīng)用的產(chǎn)出效率，即投入產(chǎn)出價值流的可控性與變現(xiàn)性；②適當(dāng)提升自身財富在風(fēng)險項目中的投入，發(fā)揮對風(fēng)險投資者的保障和認(rèn)證效應(yīng)，給受讓知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押投資的風(fēng)險投資者提供一個有效的保險和激勵機制；③提升自身人力資本水平及其在風(fēng)險項目中的專用性，向風(fēng)險投資者傳遞科技型小微企業(yè)預(yù)期對風(fēng)險項目的努力水平和管理能力，增加風(fēng)險投資者投資的意愿水平；④科技型小微企業(yè)要加強自身的制度建設(shè)和管理現(xiàn)代化，提高對風(fēng)險投資者的信息透明度，降低風(fēng)險投資者的監(jiān)控成本和風(fēng)險規(guī)避成本；⑤合理設(shè)計風(fēng)險投資者受讓知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押投資的利息率，積極向風(fēng)險投資者傳遞風(fēng)險項目質(zhì)量信號?？傊诳萍夹托∥⑵髽I(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資過程中，科技型小微企業(yè)合法擁有的知識產(chǎn)權(quán)價值、自身財富投入到風(fēng)險項目中的投入水平、風(fēng)險項目的人力資本投入水平及對風(fēng)險項目的管理能力、風(fēng)險項目的成功概率、風(fēng)險項目第一階段的績效、兩階段投資契約中每個階段資本投入比例、風(fēng)險項目失敗情況下殘值及其變現(xiàn)性與可控性、科技型小微企業(yè)人力資本在其他方面投入的收益、科技型小微企業(yè)支付給風(fēng)險投資者的利息率、風(fēng)險投資者對資本投入后的監(jiān)控成本及風(fēng)險投資者風(fēng)險規(guī)避程度、風(fēng)險投資者受讓知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押投資的戰(zhàn)略收益等因素對科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的契約設(shè)計具有正向的影響作用，本文研究試圖在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上，對科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資契約機制設(shè)計進(jìn)行初步嘗試，在實證研究、制度設(shè)計等方面仍需要進(jìn)一步深入考察。

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(責(zé)任編輯 沈蓉)

Financing Mechanism and Influencing Factors of Technological SMEs Based on Intellectual Property Rights Pledge

Qiu Rongguo1,2，Kong Yusheng1

(1.School of Finance and Economics，Jiangsu University，Zhenjiang 212013，China; 2.Suzhou Institute of Trade& Commerce,Suzhou 215009,China)

Intellectual property pledge is an important tool for technological SMEs to raise funds.However，there is still a lack of in-depth research on the design of intellectual property pledge financing contract mechanism of SMEs.On the basis of the existing theoretical research，this paper constructed the two-stage mechanism model of intellectual property pledge financing contract design for SMEs from the perspective of intellectual property pledge.It explored the influence mechanism of many factors on the design of risk investment and financing contract，including the intellectual property value of SMEs,enterprises’ own wealth and the level of human capital investment，the capability of managing risk project，the characteristics of the risk project’s performance，the proportion of investment in every stage，the residual value of the risk project and its marketability and controllability，the interest rate of intellectual property pledge financing，the monitoring cost and degree of risk aversion of venture investors，and the strategic gains.The article also obtained a series of contract design mechanism of intellectual property pledge financing by quantitative analysis，improved and developed the theory of investment and financing for technological SMEs.

SMEs；Intellectual property rights pledge；Risk appetite；Two-phase model；Contract design

國家軟科學(xué)研究計劃項目(2012GXS4D115),國家自然科學(xué)基金面上項目(71371087)，教育部人文社會科學(xué)研究青年基金(15YJC880013)。

2016-08-24 作者簡介：仇榮國(1978-)，男，江蘇鹽城人，江蘇大學(xué)財經(jīng)學(xué)院博士生，蘇州經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院副教授；研究方向：科技金融與小微企業(yè)投融資決策。

F276.3

A