新材料領(lǐng)域投資案例分析

吳穹 周航 關(guān)璐 楊鴻俊 閆鑫雨

一、歐菲光——一、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)投資探索

歐菲光成立于2001年，以紅外截止濾光片為主營(yíng)業(yè)務(wù)，掌握濾光片的關(guān)鍵鍍膜技術(shù)，在短短幾年內(nèi)做到全球第1的市場(chǎng)地位，并連續(xù)多年保持市場(chǎng)領(lǐng)先。2010年8月，該公司在深圳證券交易所中小企業(yè)板上市，上市后公司進(jìn)入新的發(fā)展階段，業(yè)務(wù)以“觸摸屏+攝像頭+顯示模組+指紋識(shí)別”為主，手機(jī)觸摸屏出貨量在2013年底已經(jīng)達(dá)到全球第1。2013年歐菲光完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的納米銀金屬網(wǎng)柵透明導(dǎo)電膜觸摸屏生產(chǎn)線正式進(jìn)入量產(chǎn)階段，2014年公司正式進(jìn)軍指紋識(shí)別領(lǐng)域。2014年8月，公司收購(gòu)深圳市融創(chuàng)天下科技股份有限公司（移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及服務(wù)提供商），由硬件制造商升級(jí)為軟硬件一體化綜合方案提供商。

1.融資情況

歐菲光主營(yíng)業(yè)務(wù)是紅外截止濾光片。2006年10月，深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)分別出資1 941萬(wàn)元、706萬(wàn)元入股歐菲光，投資后持股比例為11%和4%。2007年6月歐菲光因擴(kuò)產(chǎn)需要進(jìn)行了第2輪的融資，深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)繼續(xù)增資，分別增資1 039萬(wàn)元、661萬(wàn)元。而歐菲光也利用融資機(jī)會(huì)開(kāi)始實(shí)施轉(zhuǎn)型，公司敏銳地抓住了產(chǎn)業(yè)鏈下游手機(jī)觸模屏先機(jī)，進(jìn)軍電阻式觸摸屏領(lǐng)域，2013年年底出貨量已達(dá)到全球第1。

2010年8月歐菲光登陸深交所中小板，按發(fā)行價(jià)其估值超過(guò)29億元。2011年年底，同創(chuàng)偉業(yè)減持大部分持股，獲得16倍以上投資回報(bào)；2012年深創(chuàng)投將所持歐菲光的股份減持到只剩2.97%，投資回報(bào)超過(guò)20倍。

隨著歐菲光成為二級(jí)市場(chǎng)熱門，深創(chuàng)投于2013年1月以37元/股的價(jià)格參與了歐菲光的定增，遠(yuǎn)高于其2012年減持價(jià)格。2014年8月，歐菲光再次進(jìn)行定增，深創(chuàng)投、中科招商等PE機(jī)構(gòu)參與投資。通過(guò)定增融資，歐菲光實(shí)施產(chǎn)能擴(kuò)張、業(yè)務(wù)拓展及行業(yè)整合，其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)也節(jié)節(jié)攀升?！岸M(jìn)宮”的深創(chuàng)投也有望再次獲得較好的投資回報(bào)。

2.案例點(diǎn)評(píng)

深創(chuàng)投及同創(chuàng)偉業(yè)對(duì)歐菲光上市前的投資，體現(xiàn)出了典型的創(chuàng)業(yè)投資邏輯：上市前的2輪投資，分別幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能擴(kuò)張及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，體現(xiàn)出投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司團(tuán)隊(duì)以及行業(yè)發(fā)展大勢(shì)的準(zhǔn)確判斷。歐菲光上市后，深創(chuàng)投的再次進(jìn)入則體現(xiàn)了VC/PE機(jī)構(gòu)在一、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)方面的嘗試，也顯示出2012年以來(lái)中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)投資策略多元化的趨勢(shì)。

二、太空板業(yè)——緊隨“低碳”產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的投資邏輯

太空板業(yè)于2000年12月改制設(shè)立，公司主要產(chǎn)品為太空板。公司于2012年8月在深圳交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

1.融資情況

公司成立于2000年，隨著國(guó)家建筑節(jié)能的政策導(dǎo)向，使得太空板業(yè)比過(guò)去有了更多市場(chǎng)機(jī)會(huì)。但由于缺乏資金，公司無(wú)法建設(shè)更多生產(chǎn)基地以開(kāi)拓全國(guó)市場(chǎng)。早期公司曾嘗試向銀行貸款，但融資額度小且需要不動(dòng)產(chǎn)抵押，無(wú)法實(shí)質(zhì)性解決資金問(wèn)題。

2012年8月太空板業(yè)登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，按發(fā)行價(jià)計(jì)算公司估值為16.88億元，深創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投等投資者僅用了2多年時(shí)間即獲得1.55倍的賬面回報(bào)。

2.案例評(píng)價(jià)

公司早期融資困境體現(xiàn)了新材料產(chǎn)業(yè)普遍存在的問(wèn)題，即難以獲得銀行貸款。在市場(chǎng)需求爆發(fā)的關(guān)鍵時(shí)期，公司引入VC/PE機(jī)構(gòu)，進(jìn)而在市場(chǎng)擴(kuò)張及規(guī)范化運(yùn)作上獲得高速發(fā)展，并最終登陸資本市場(chǎng)。而對(duì)于深創(chuàng)投、達(dá)晨等投資者而言，找準(zhǔn)“節(jié)能環(huán)保材料”細(xì)分產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)并勇敢下注，體現(xiàn)出其判斷的準(zhǔn)確，太空板業(yè)上市后取得的高額回報(bào)，也是其應(yīng)得獎(jiǎng)賞。

三、星源材質(zhì)——長(zhǎng)期潛伏等待產(chǎn)業(yè)爆發(fā)

星源材質(zhì)成立于2003年9月，是目前國(guó)內(nèi)唯一專業(yè)從事鋰電池用微孔隔膜研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司2015年2月提交上市申報(bào)材料，申請(qǐng)上市創(chuàng)業(yè)板。

1.融資情況

星源材質(zhì)最早成立于2003年，至2007年已掌握了鋰電池隔膜的核心配方和核心工藝技術(shù)，已開(kāi)始對(duì)外募資準(zhǔn)備量產(chǎn)。盡管星源材質(zhì)與四川大學(xué)高分子科學(xué)與工程學(xué)院、廣東工業(yè)大學(xué)等研究機(jī)構(gòu)達(dá)成合作，但是隔膜項(xiàng)目仍處于籌備狀態(tài)，加上隔膜產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)基本屬于市場(chǎng)空白，許多投資機(jī)構(gòu)躊躇不決。最終，東方富海挺身而出，2008年1月聯(lián)合創(chuàng)東方及曉揚(yáng)投資共同投資星源材質(zhì)4 800多萬(wàn)元。2008年10月，星源材質(zhì)2條干法鋰電池隔膜生產(chǎn)線投產(chǎn)。2011年4月，東方富海與創(chuàng)東方再次增資星源材質(zhì)，同年9月份，九鼎投資入股星源材質(zhì)。2014年7月長(zhǎng)園集團(tuán)全資子公司拉薩市長(zhǎng)園盈佳投資有限公司以3 934萬(wàn)元收購(gòu)星源材質(zhì)2.43%股權(quán)，之后的9月份又以6 300萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)九鼎投資持有3.89%股份。

近年來(lái)，隨著手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品放量增長(zhǎng)以及新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)，鋰電池行業(yè)快速發(fā)展，星源材質(zhì)業(yè)績(jī)激增：2012年收入突破1億元，2013年突破2億元，2014年達(dá)到了3億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)30%。目前公司已成為國(guó)內(nèi)鋰電池隔膜行業(yè)領(lǐng)頭羊。

2.案例評(píng)價(jià)

星源材質(zhì)的發(fā)展歷經(jīng)波折，早在首輪融資完成后即啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市程序，但由于業(yè)績(jī)波動(dòng)以及資本市場(chǎng)環(huán)境等諸多原因，一直未能成功上市。在此過(guò)程中，其首輪投資者并未退縮，而是進(jìn)行了后續(xù)增資及長(zhǎng)期持有。目前來(lái)看，受益于新能源汽車市場(chǎng)放量，公司正迎來(lái)歷史上最好的發(fā)展機(jī)遇，業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)，成功登陸資本市場(chǎng)并獲較高估值的可能性較大，伴隨企業(yè)成長(zhǎng)至今的投資機(jī)構(gòu)有望獲取高額回報(bào)。

四、久日新材——布局新三板中的產(chǎn)業(yè)龍頭

久日新材（原名“久日化學(xué)”）由南開(kāi)大學(xué)生物化學(xué)科技開(kāi)發(fā)公司于1998年投資設(shè)立，幾經(jīng)股權(quán)變更，于2007年底，趙國(guó)鋒成為久日化學(xué)的控股股東。趙國(guó)鋒系南開(kāi)大學(xué)博士、南開(kāi)大學(xué)化學(xué)學(xué)院教授、天津市政協(xié)委員，現(xiàn)為久日新材董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為光引發(fā)劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，兼有少量農(nóng)藥及其他精細(xì)化工產(chǎn)品，公司在光引發(fā)劑行業(yè)保持較高的市場(chǎng)份額，目前約占全球市場(chǎng)份額的75%左右。

1.融資情況

2011年1月，深創(chuàng)投、河北天冀創(chuàng)業(yè)投資等多家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)增資參股久日化學(xué)，且深創(chuàng)投等位居前十大股東行列。2012年5月，久日化學(xué)又獲得同創(chuàng)偉業(yè)旗下基金的增資。2012年9月7日久日化學(xué)掛牌三板市場(chǎng)。

在2014年年上半年，公司實(shí)施定增，再度獲得廣東盈峰投資合伙企業(yè)等3家新股東及同創(chuàng)偉業(yè)的認(rèn)購(gòu)。利用本輪定增資金，久日化學(xué)收購(gòu)常州華鈦化學(xué)股份有限公司100%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)款1.48億元。華鈦化學(xué)的主業(yè)同樣為光引發(fā)劑，目前據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第2名。久日化學(xué)與華鈦化學(xué)的合并后穩(wěn)居行業(yè)第1名的位置，擴(kuò)大了銷售規(guī)模和市場(chǎng)占有率，提高久日化學(xué)產(chǎn)品定價(jià)能力。

2.案例點(diǎn)評(píng)

創(chuàng)投基金的2次進(jìn)入，相繼幫助公司登陸三板市場(chǎng)以及進(jìn)行并購(gòu)整合，并使之成為行業(yè)絕對(duì)龍頭。未來(lái)，新三板有望通過(guò)分層機(jī)制引入連續(xù)競(jìng)價(jià)交易制度，而久日化學(xué)以其行業(yè)地位、盈利能力及成長(zhǎng)性，有望成為首批試水者，屆時(shí)，更高的流動(dòng)性及溢價(jià)空間，有望使其背后的VC/PE機(jī)構(gòu)獲得較好投資回報(bào)。

五、貝特瑞——投資鏈條中不可或缺的戰(zhàn)略投資者

貝特瑞是由中國(guó)寶安集團(tuán)控股的一家鋰電池用新能源材料專業(yè)化生產(chǎn)廠家，公司成立于2000年，主要產(chǎn)品為鋰離子電池負(fù)極材料、正極材料以及石墨加工制品等，為全球最主要的鋰電池負(fù)極材料供應(yīng)商之一。

1.融資情況

貝特瑞成立于2000年，成立之初即獲上海永宣注資，2002年中國(guó)寶安集團(tuán)入股貝特瑞，2003年公司實(shí)現(xiàn)負(fù)極材料批量銷售并進(jìn)軍海外市場(chǎng)；2004年中國(guó)寶安對(duì)公司實(shí)現(xiàn)了控股，2006年公司負(fù)極材料市場(chǎng)占有率中國(guó)第1，至2010年，公司負(fù)極材料出貨量超過(guò)日本成為世界第1。

2010年8月，已屬寶安集團(tuán)控股的貝特瑞對(duì)外融資，在超過(guò)20家投資機(jī)構(gòu)角逐后，共有11家投資機(jī)構(gòu)包括同創(chuàng)偉業(yè)、啟明創(chuàng)投、九鼎投資、通聯(lián)創(chuàng)投、華工創(chuàng)投等入股，共計(jì)投資2.65億元。寶安集團(tuán)對(duì)貝特瑞的此輪融資主要目的是將其分拆上市創(chuàng)業(yè)板，在融資完成半年之后的2011年5月，中國(guó)寶安公告稱已審議通過(guò)了貝特瑞啟動(dòng)上市準(zhǔn)備工作的議案。但由于輿論壓力，證監(jiān)會(huì)并未真正放開(kāi)主板上市公司子公司的分拆上市，因此，包括貝特瑞在內(nèi)，至今并未出現(xiàn)一起分拆上市創(chuàng)業(yè)板的成功案例。

不過(guò)，由于有中國(guó)寶安集團(tuán)支撐，上述投資機(jī)構(gòu)并未“套死”。2015年2月中國(guó)寶安發(fā)布公告，公司增持貝特瑞股份獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)：中國(guó)寶安將通過(guò)定向增發(fā)購(gòu)買貝特瑞其他股東所持有的32%股份。貝特瑞整體估值約為22.52億元，對(duì)應(yīng)32%股份估值為7.24億元。上一輪投資者也得以獲利退出。

2.案例評(píng)價(jià)

在該案例中，寶安集團(tuán)作為一家轉(zhuǎn)型為以新材料為主的高科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，充分扮演了一個(gè)戰(zhàn)略投資者在行業(yè)中的角色。在貝特瑞發(fā)展早期寶安集團(tuán)及成為股東，并幫助企業(yè)成長(zhǎng)壯大，隨后引入外部投資者，謀求走向資本市場(chǎng)。而在分拆上市失敗后則又成為接盤方，為投資者提供退出渠道。對(duì)VC/PE而言，戰(zhàn)略投資者在項(xiàng)目中的介入，既為標(biāo)的企業(yè)的投資價(jià)值提供背書，又為未來(lái)退出提供了更多可能性，因此對(duì)這種合作方式必然持歡迎態(tài)度。

六、華安檢測(cè)——緊抓產(chǎn)業(yè)整合中的投資機(jī)會(huì)

華安檢測(cè)成立于2002年，是一家全國(guó)性、綜合性的無(wú)損檢測(cè)機(jī)構(gòu)，主要從事特種設(shè)備、建筑橋梁、船舶和電力等領(lǐng)域的無(wú)損檢測(cè)業(yè)務(wù)，下屬有4家子公司和2家分公司。

1.融資情況

2011年6月，浙江鈦和投資管理有限公司與華安檢測(cè)簽署正式投資協(xié)議，向該公司增資1 850萬(wàn)元。鈦和投資向來(lái)關(guān)注中國(guó)第3方檢測(cè)行業(yè)，入資后主導(dǎo)推動(dòng)了華安檢測(cè)收購(gòu)深圳泰克尼林和新疆科瑞檢測(cè)，幫助企業(yè)進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張。

2014年7月華測(cè)檢測(cè)并購(gòu)重組議案獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)，以1.8億元現(xiàn)金加股票收購(gòu)華安檢測(cè)100%股權(quán)。華測(cè)檢測(cè)表示，公司通過(guò)本次收購(gòu)將進(jìn)入工業(yè)工程無(wú)損檢測(cè)市場(chǎng)，提高公司綜合檢測(cè)服務(wù)能力。收購(gòu)交易完成后，此前的投資方鈦和投資也得以獲利退出。

2.案例評(píng)價(jià)

第3方檢測(cè)屬于科技服務(wù)行業(yè)，受益于包括新材料產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。該行業(yè)目前市場(chǎng)分散，受政策驅(qū)動(dòng)正處于加速整合階段。該案例正是順應(yīng)了行業(yè)趨勢(shì)，鈦和資本的進(jìn)入既推動(dòng)了企業(yè)以并購(gòu)方式進(jìn)行全國(guó)性擴(kuò)張，最終也同樣利用行業(yè)整合機(jī)會(huì)，通過(guò)華測(cè)檢測(cè)的對(duì)本項(xiàng)目的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出。

七、晶科能源——轉(zhuǎn)型下游應(yīng)用趨勢(shì)下的投資機(jī)會(huì)

晶科能源控股有限公司為紐交所上市公司，是世界領(lǐng)先的太陽(yáng)能光伏企業(yè)。晶科能源從成立之初的光伏材料企業(yè)，成功轉(zhuǎn)型為電力制造、能源服務(wù)型企業(yè)。公司目前擁有垂直一體化的產(chǎn)能，截至2015年1季度硅錠和硅片產(chǎn)能達(dá)到約3GW、電池片產(chǎn)能達(dá)到約2GW，組件產(chǎn)能達(dá)到約3.5GW。同時(shí)，晶科能源在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)從事電站運(yùn)營(yíng)，已并網(wǎng)太陽(yáng)能項(xiàng)目約為617MW，成為行業(yè)中擁有電站數(shù)量、質(zhì)量和容量最高的，產(chǎn)業(yè)鏈最完整的光伏企業(yè)之一。

1.融資情況

晶科能源成立于2006年，主要生產(chǎn)太陽(yáng)能光伏用硅錠及硅片；2008年金融危機(jī)后，晶科能源開(kāi)始轉(zhuǎn)型，由硅片生產(chǎn)商開(kāi)始向硅片、電池、組件一體化轉(zhuǎn)型，以期與終端客戶直接對(duì)接。在此基礎(chǔ)上，2010年公司在美國(guó)紐約證券交易所成功上市。

2014年7月30日，晶科能源公告稱，國(guó)開(kāi)國(guó)際投資、麥格理大中華基礎(chǔ)設(shè)施基金以及新天域資本共同對(duì)晶科能源下游太陽(yáng)能光伏電站業(yè)務(wù)投資2.25億美元。投資完成后，3家投資機(jī)構(gòu)將共持有晶科能源子公司晶科電力45%的股份，并將在項(xiàng)目融資、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、全球綠色網(wǎng)絡(luò)等多方面為晶科電力的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)幫助。其中，麥格理為全球最大的基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)構(gòu)之一，在全球各地已成功開(kāi)發(fā)或并購(gòu)了大量太陽(yáng)能電站，其經(jīng)驗(yàn)、人脈和對(duì)各地法規(guī)的了解能幫助晶科開(kāi)發(fā)海外項(xiàng)目。國(guó)開(kāi)國(guó)際及新天域資本則為國(guó)內(nèi)頗具實(shí)力的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，能源、基建和城市開(kāi)發(fā)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富。

2.案例評(píng)價(jià)

晶科能源的轉(zhuǎn)型發(fā)展歷程，既順應(yīng)中國(guó)光伏行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，又體現(xiàn)出新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)普遍趨勢(shì)，即從上游材料向下游應(yīng)用的轉(zhuǎn)變，這也是新材料產(chǎn)業(yè)拓展市場(chǎng)應(yīng)用、提高盈利水平的通行做法。3大PE機(jī)構(gòu)入資顯示出對(duì)晶科能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的認(rèn)可，也將成為晶科能源下游光伏開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要里程碑。

八、諾菲納米科技——新材料早期投資的核心價(jià)值判斷

蘇州諾菲納米科技有限公司成立于2011年，主要生產(chǎn)納米銀透明導(dǎo)電薄膜。過(guò)去30年中，ITO材料統(tǒng)治著整個(gè)觸控行業(yè)。諾菲生產(chǎn)的可實(shí)現(xiàn)折疊、彎曲功能的納米銀新材料薄膜將成為顛覆ITO的新一代顯示材料。

1.融資情況

2011年公司創(chuàng)始人潘克菲回國(guó)創(chuàng)業(yè)，并將公司落戶蘇州納米工業(yè)園區(qū)，成立蘇州諾菲納米科技有限公司。依托創(chuàng)始人潘克菲豐富的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，公司成立之初就獲得了北極光創(chuàng)投的投資。

2015年9月，諾菲納米科技再次獲得英特爾投資以及北極光創(chuàng)投聯(lián)合注資，此筆資金將被用來(lái)擴(kuò)產(chǎn)諾菲的納米銀導(dǎo)電膜產(chǎn)品以及實(shí)現(xiàn)柔性噴墨打印傳感器產(chǎn)品的量產(chǎn)化。英特爾投資進(jìn)入后，諾菲將與英特爾展開(kāi)實(shí)質(zhì)合作，諾菲將集成其專有的Crystode導(dǎo)電膜觸控傳感器到英特爾架構(gòu)下的移動(dòng)和計(jì)算設(shè)備，供應(yīng)給終端用戶和OEM客戶。

2.案例評(píng)價(jià)

該案例屬于典型的早期投資，而早期投資關(guān)注的重點(diǎn)即技術(shù)、行業(yè)趨勢(shì)、團(tuán)隊(duì)等。公司成立之初，產(chǎn)品仍處于研發(fā)階段尚未量產(chǎn)，但是其納米銀透明導(dǎo)電薄膜符合行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，創(chuàng)始人有較強(qiáng)的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)背景，因此成功獲得北極光注資。公司第2輪融資引入英特爾投資，該機(jī)構(gòu)為英特爾旗下投資機(jī)構(gòu)，屬戰(zhàn)略投資者。英特爾的進(jìn)入，將直接推動(dòng)公司產(chǎn)品量產(chǎn)及市場(chǎng)應(yīng)用，諾菲納米未來(lái)發(fā)展前景值得期待。