爭(zhēng)奪港股話語(yǔ)權(quán)

曲艷麗

隨著兩地資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通，南下資金對(duì)香港市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)爭(zhēng)奪正在逐步顯現(xiàn)。這個(gè)向來(lái)由外資大機(jī)構(gòu)和香港本地資金掌控的市場(chǎng)正在悄然發(fā)生改變

內(nèi)地資金南下香港，如同諾曼底登陸一般，一次又一次，且每一次都比前一次走得更前面一些。

恒生指數(shù)自2016年12月底的短期低點(diǎn)21488.82點(diǎn)，到2017年3月底的短期高點(diǎn)24656.65點(diǎn)，上漲幅度14.7%。而同期上證指數(shù)的漲幅僅在7.5%左右。

翻一翻各大券商的研究報(bào)告，即便漲幅已然如此，依然普遍看好港股后市。

港股的上漲趨勢(shì)遠(yuǎn)超過(guò)A股，也超過(guò)同期其他絕大部分資產(chǎn)，開(kāi)始出現(xiàn)賺錢(qián)效應(yīng)，逐漸吸引了全市場(chǎng)的目光。

香港市場(chǎng)是一個(gè)夾心市場(chǎng)，與美國(guó)政策和中國(guó)經(jīng)濟(jì)雙重聯(lián)動(dòng)，也是內(nèi)地資金通往海外的橋梁。

毫無(wú)疑問(wèn)，隨著兩地資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通，南下資金對(duì)香港市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)爭(zhēng)奪正在逐步顯現(xiàn)。這個(gè)向來(lái)由外資大機(jī)構(gòu)和香港本地資金掌控的市場(chǎng)正在悄然發(fā)生改變。

港股通內(nèi)422只股票，100%都有南下資金持股，平均持有股份3.57%。南下資金已經(jīng)在接近100家港股上市公司里占據(jù)了5%以上的股份。

北水南下，AH股溢價(jià)正在被填平。兩地資本市場(chǎng)就像兩個(gè)水庫(kù)，打開(kāi)了其中的閘門(mén)，水由高處向低處流，在這個(gè)過(guò)程中雙方不停地交融。

“美圖”們的崛起

當(dāng)美圖公司（01357.HK）這樣一個(gè)在內(nèi)地?fù)碛写笈脩舻性谔潛p的互聯(lián)網(wǎng)公司在港股估值一度超過(guò)900億港元市值的時(shí)候，港股投資的傳統(tǒng)理念受到了極大的沖擊。

自去年12月15日上市以來(lái)，美圖秀秀的股價(jià)一直不溫不火，香港本地市場(chǎng)對(duì)此類(lèi)虧損股票向來(lái)不太感冒。

2017年3月6日，美圖軟件被納入港股通，成為其股價(jià)爆發(fā)的起點(diǎn)，在隨后的十天里，股價(jià)翻倍。在3月20日這一天，股價(jià)沖高28%達(dá)到每股23.05港元，隨后從下午2點(diǎn)半到4點(diǎn)收盤(pán)被持續(xù)砸盤(pán)，最終報(bào)收于每股15.98港元，全天跌幅11.22%，成交額高達(dá)38億港元。

那一天，市值2萬(wàn)億港元的騰訊控股（00700.HK）的交易額也不過(guò)55億港元。港股市場(chǎng)向來(lái)交投清淡，在本輪上漲前日交易額僅700億港元上下。

美圖秀秀的故事沒(méi)有終結(jié)于此。3月24日公布的業(yè)績(jī)顯示，美圖秀秀2016年總收入人民幣15.786億元，同比增長(zhǎng)112.8%，虧損達(dá)人民幣62.609億元，排除若干非現(xiàn)金或非經(jīng)常性開(kāi)支后的經(jīng)調(diào)整虧損凈額為人民幣5.405億元，同比減少23.9%。當(dāng)日，美圖股價(jià)回溫，上漲3.47%，報(bào)收于每股15.5港元。

同期被調(diào)入深港通下的港股還包括周黑鴨、IGG等，同樣遭到了南下資金的爆炒。

這是因?yàn)锳股對(duì)這類(lèi)股票有一套估值體系，而港股有另外一套估值體系，兩種體系相差太大，當(dāng)內(nèi)地投資者以自身的估值體系來(lái)給港股估值時(shí)，發(fā)現(xiàn)差價(jià)太大，就會(huì)通過(guò)港股通機(jī)制去買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)。

上海某私募基金經(jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，周黑鴨在香港找不到一家門(mén)店，香港人都不知道周黑鴨是做什么的，以及為什么這么多人排隊(duì)去吃，所以對(duì)股票也不感興趣。然而這些公司的業(yè)務(wù)體系都在內(nèi)地。內(nèi)地資金喜歡自下而上地去想象，把預(yù)期先打進(jìn)股價(jià)中去。對(duì)于這部分股票，南下資金擁有話語(yǔ)權(quán)。

內(nèi)地資金的這種玩法令香港本地市場(chǎng)震愕?！敖酉聛?lái)該怎么玩？怎么去了解和迎合南下資金的想法？” 香港某消費(fèi)基金經(jīng)理夸張地表示，每天都在想內(nèi)地資金來(lái)后港股何去何從。

可以說(shuō)，傳統(tǒng)上在香港市場(chǎng)被忽略的“小票”，被南下資金重新挖掘價(jià)值，港股A股化的潮流在加速。

港股投資者愛(ài)大藍(lán)籌，而A股投資者愛(ài)“黑馬”，這與兩地金融研究的架構(gòu)也不無(wú)關(guān)系。

香港大型投行研究部也不過(guò)50-60人，且家數(shù)寥寥，通常只覆蓋那些市值超過(guò)100億港元的大型公司。而在內(nèi)地，不僅券商研究所家數(shù)眾多，而且超大型券商研究所在高峰時(shí)人數(shù)達(dá)300人-400人，對(duì)A股上市公司的廣譜式挖掘是極其充分的。

鵬華基金國(guó)際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理尤柏年對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，對(duì)海外投資者來(lái)說(shuō)，一只股票的容納量比起股價(jià)的漲跌是更重要的考量，更重視自上而下的宏觀布局。他們可能不會(huì)像內(nèi)地資金研究得那么精細(xì)，包括一些消息來(lái)自于草根數(shù)據(jù)，南下資金的反應(yīng)更快。

與此同時(shí)，內(nèi)地小股票“造假”頻發(fā)的地雷事件，也令海外投資者聞之卻步。

3月24日，東北農(nóng)業(yè)公司輝山乳業(yè)（06863.HK）因一紙銀行債權(quán)人臨門(mén)的通知，股價(jià)一日狂瀉85%，僅余0.42港元。此前，知名做空機(jī)構(gòu)渾水的報(bào)告中指出，輝山乳業(yè)財(cái)務(wù)造假，該公司價(jià)值接近于零。

英國(guó)最著名的基金經(jīng)理安東尼波頓在退休前鐘情于內(nèi)地中小型消費(fèi)股，卻因此折戟港股。他連連踩中地雷，例如博士蛙（01698.HK）、味千中國(guó)（00538.HK）、霸王集團(tuán)（01338.HK）等等，不勝枚舉。

港股施行的是注冊(cè)制，上市標(biāo)準(zhǔn)更加靈活和變通。2014年，福建諾奇股份的A股上市申請(qǐng)被中國(guó)證監(jiān)會(huì)否決，隨后借道港交所，上市之后股價(jià)低迷，很快老板卷錢(qián)跑路。

而這些正是內(nèi)地私募、游資的強(qiáng)項(xiàng)，基金經(jīng)理們可以三天兩頭調(diào)研公司和市場(chǎng)，擁有更快更接地氣的信息優(yōu)勢(shì)。

“而此時(shí)，香港大型投行的研究員正在中環(huán)辦公室里吹著空調(diào)，等待上市公司管理層拜訪?！鄙虾Ｒ幻侥蓟鸾?jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

“活水”齊入港股

南下資金的玩家中，狙擊被低估的中小股票的大多是私募、游資和高凈值個(gè)人，而規(guī)模更龐大的主力資金來(lái)自于銀行資金、保險(xiǎn)資金和公募基金。

隨著債券市場(chǎng)去杠桿，又一次面臨資產(chǎn)荒的內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者將視野投向香港市場(chǎng)，尤其是銀行理財(cái)資金池中的資產(chǎn)配置需要，而保險(xiǎn)資金的熱情要弱于銀行資金。

《財(cái)經(jīng)》記者從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，工商銀行和招商銀行等國(guó)內(nèi)大型商業(yè)銀行都看好港股未來(lái)幾年的表現(xiàn)，招商銀行百億級(jí)的委外資金投向港股。此外，華南一些城商行也看好港股。

港交所的權(quán)益披露顯示，近一年內(nèi)，前海人壽、安邦人壽、平安保險(xiǎn)等十余家險(xiǎn)資也都在香港市場(chǎng)布局。

2016年9月8日，保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與滬港通試點(diǎn)的監(jiān)管口徑》，宣告保險(xiǎn)資金可以參與滬港通以及隨后開(kāi)通的深港通投資。

險(xiǎn)資或借道各類(lèi)資管產(chǎn)品，或直投。1月17日，中國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)增持中國(guó)光大銀行（06818.HK）至持股比例25%。翌日，又買(mǎi)入新世紀(jì)醫(yī)療（01518.HK），持股比例達(dá)6.59%。

分紅率高達(dá)6%-8%的港股大藍(lán)籌是這些大機(jī)構(gòu)的最?lèi)?ài)，既可以避開(kāi)利率風(fēng)險(xiǎn)，下行風(fēng)險(xiǎn)較小，也可以超越資金成本。

云鋒金融數(shù)據(jù)顯示，滬港通持有市值最高的top5都是銀行。持有市值最高的港股是工商銀行，南下資金1191億港元，相當(dāng)于30%南下資金都買(mǎi)的工商銀行。

而近12月股息率超過(guò)10%的公司，各類(lèi)投資者通過(guò)港股通持有比例達(dá)到8.15%。

港股標(biāo)的相對(duì)A股來(lái)說(shuō)也更便宜。例如神州控股（00861.HK）的市值竟不及其在A股所持子公司股份的市值，被內(nèi)地投資者認(rèn)為股價(jià)低估。神州控股被滬港通持股比例最高，達(dá)44.02%，南下資金幾乎占據(jù)半壁江山。

然而，港股的上漲并不能單一歸因于滬港通資金的涌入，驚呼內(nèi)地已經(jīng)贏得港股話語(yǔ)權(quán)為時(shí)尚早，因?yàn)楹Ｍ馔顿Y者幾乎也在同一時(shí)間瞄上了港股。

2016年末，香港市場(chǎng)成為全球市場(chǎng)中的一片價(jià)值洼地。

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，美股已經(jīng)漲了很久，特朗普上臺(tái)之后繼續(xù)一波較為明顯的突破，美股面臨“誰(shuí)來(lái)接最后一棒”的問(wèn)題。全球市場(chǎng)流動(dòng)性無(wú)處可去。

與此同時(shí)，當(dāng)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，基建這種大型板塊的明顯復(fù)蘇，帶來(lái)的是從海外資金到內(nèi)地資金的全面涌入。

春節(jié)過(guò)后，某配置港股的海外基金投資總監(jiān)興奮地向《財(cái)經(jīng)》記者展示了調(diào)研內(nèi)地某大型工程機(jī)械上市公司的照片，表示該公司車(chē)庫(kù)新置豪車(chē)一排，是對(duì)挖掘機(jī)數(shù)據(jù)猛增的真實(shí)佐證。

此前，港股的工程機(jī)械板塊估值低至0.3倍-0.4倍PB，在周期拐點(diǎn)時(shí)的彈性是驚人的。

鵬華基金國(guó)際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理尤柏年對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，海外投資者也在炒通脹、炒新興市場(chǎng)，和南下資金剛好在港股相遇。當(dāng)雙方出現(xiàn)分歧或者市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，誰(shuí)的資金在主宰香港市場(chǎng)才能見(jiàn)分曉。

尤柏年認(rèn)為，港股通里的南下資金是單邊多頭，而海外投資者可以通過(guò)股指期貨占據(jù)多空雙邊。當(dāng)形勢(shì)變化時(shí)，海外投資者可以通過(guò)賣(mài)空股指期貨來(lái)保護(hù)自己的持倉(cāng)，更具優(yōu)勢(shì)，可以想見(jiàn)，跑得比南下資金更快。

像港股大熱的吉利汽車(chē)（00175.HK）、廣汽集團(tuán)（02238.HK）等汽車(chē)板塊，同時(shí)被內(nèi)外資金看好;而像醫(yī)藥股中的某些中藥注射劑公司不被外資青睞，但受到內(nèi)地投資者的追捧。

南下資金的主力銀行的資金池配置鐘愛(ài)高分紅低估值的大藍(lán)籌，而私募和游資熱衷于炒“港A股”，涇渭分明。

“港A股”這個(gè)新名詞出現(xiàn)在2015年。那一年是南下資金經(jīng)由滬港通的第一波攻勢(shì)，香港市場(chǎng)上開(kāi)始出現(xiàn)一類(lèi)股票，由內(nèi)地玩家用炒A股的手法炒出來(lái)的一批港股。

人們發(fā)現(xiàn)，港A股的走勢(shì)和內(nèi)地A股的走勢(shì)非常相像，加之香港市場(chǎng)流動(dòng)性有限，小幾億資金就可以把某只小股票打到很高。

2015年4月港A股炒作到達(dá)頂點(diǎn)，然而當(dāng)潮水退去時(shí)，那批搶灘資金不僅利潤(rùn)抹平，而且很多資金虧損。

“話語(yǔ)權(quán)之爭(zhēng)肯定會(huì)各有死傷?！鼻笆鏊侥蓟鸾?jīng)理認(rèn)為，正如登陸諾曼底，第一批資金相當(dāng)于探路，沖進(jìn)去然后被挖坑也被掩埋，后來(lái)者站在前人的“尸體”上繼續(xù)進(jìn)攻。什么損失都沒(méi)有就拿到話語(yǔ)權(quán)，是不現(xiàn)實(shí)的，港A股們的股價(jià)也會(huì)因此而經(jīng)歷反復(fù)。

零售投資者的遲疑

2016年8月，證監(jiān)會(huì)公布，深港通不再設(shè)總額度限制，滬港通總額度取消。

截至2017年2月底，通過(guò)港股通買(mǎi)入港股的南下資金合計(jì)達(dá)到3735.5億元人民幣，是北上資金的兩倍有余，不知不覺(jué)已經(jīng)超過(guò)2014年滬港通起航時(shí)約定的3000億元總額度。

目前，個(gè)人參與港股的途徑包括港股通（個(gè)人50萬(wàn)元證券資產(chǎn)門(mén)檻）、滬港深基金（無(wú)需再繞道香港買(mǎi)賣(mài)股票，不受QDII額度限制），以及QDII基金等。

投資港股市場(chǎng)被認(rèn)為是個(gè)人可以繞道5萬(wàn)美元的換匯限制，自由配置海外資產(chǎn)的最佳選擇，然而真實(shí)的情況卻剛好相反。

“零售投資者并未對(duì)港股表現(xiàn)出特別大的熱情?！?某滬港深基金經(jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，零售端基本上很困難，托管行對(duì)港股發(fā)行也不樂(lè)觀。

截至2017年2月底，市場(chǎng)上標(biāo)明“滬港深基金”字樣的67只公募，總資產(chǎn)規(guī)模在人民幣580億元左右。

滬港深基金可以同時(shí)投資于滬深港三地，假設(shè)一半投資于港股，大約可為南下資金貢獻(xiàn)人民幣300億元。

景順長(zhǎng)城滬港深精選作為2015年4月發(fā)行的第一只滬港深基金，規(guī)模在56億元上下，而其他絕大部分基金規(guī)模都在10億元以下，個(gè)別基金規(guī)模甚至僅有幾千萬(wàn)元。

盡管零售投資者向來(lái)后知后覺(jué)，公募基金卻在積極布局滬港深基金，自2016年下半年開(kāi)始發(fā)行提速。

更深層次的原因在于，零售投資者長(zhǎng)期浸潤(rùn)在A股波瀾壯闊的牛熊市行情中，對(duì)相對(duì)平靜溫和的港股興趣不大。

此外，香港股票市場(chǎng)無(wú)論是交易規(guī)則、交易制度或者參與者結(jié)構(gòu)均與A股迥異，同日反向、不設(shè)漲跌幅設(shè)置、T+0等制度以及高度活躍的衍生品都讓其交易狀態(tài)與A股不同，陌生感令零售投資者生畏。

舉例來(lái)說(shuō)，A股因?yàn)?0%的日漲跌幅限制，可以連續(xù)拉漲停。當(dāng)某只股票慣性開(kāi)始時(shí)，大量散戶會(huì)跟風(fēng)買(mǎi)入，從而把資金源源不斷地吸引進(jìn)來(lái)，從而形成了追漲殺跌的氛圍。

而港股的上漲是脈沖型的，利好出現(xiàn)時(shí)一天上漲20%至30%，一天之內(nèi)就將利好出盡，資金再尋找下一個(gè)主題，主題性的輪換中間有休息的時(shí)間，如同脈沖。

香港著名的“老千股”互聯(lián)控股（00273.HK），因數(shù)次縮股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債和認(rèn)股權(quán)證等，若1999年時(shí)買(mǎi)入1250萬(wàn)股，至今只剩下1股，這在A股市場(chǎng)上是不可想象的。

走向融合

流動(dòng)性導(dǎo)致港股板塊估值重估，當(dāng)賺錢(qián)效應(yīng)凸顯之后，很多南下資金開(kāi)始嘗試停留在香港市場(chǎng)。

A股傳統(tǒng)的周期股例如電力、煤炭，跌到一定的估值就停止下跌，不如港股跌得透，因此當(dāng)周期向上時(shí)，港股同樣板塊的漲幅要強(qiáng)于A股，且啟動(dòng)更早。在兩地渠道打通之后，投資者可能會(huì)直接選擇投資港股。

景順長(zhǎng)城滬港深精選基金經(jīng)理謝天翎對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，兩地市場(chǎng)的開(kāi)放和流通是很明確的方向，資金的流入是長(zhǎng)期有持續(xù)性的。趨勢(shì)是兩地市場(chǎng)的估值會(huì)互相融合，共同尋求一個(gè)合理的標(biāo)準(zhǔn)。

港交所披露的數(shù)據(jù)顯示，香港市場(chǎng)的外地機(jī)構(gòu)投資者占比約為31.3%，其中來(lái)自英國(guó)的投資者占外地機(jī)構(gòu)投資者的比例為26.6%，美國(guó)占比22.5%，內(nèi)地南下資金占21.9%。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室股票分析師陳彥甫表示，南下資金在香港成交量自剛開(kāi)始的1%不到，現(xiàn)在已經(jīng)接近10%，占比越來(lái)越高，大部分時(shí)間內(nèi)每天都在買(mǎi)入。香港是一個(gè)開(kāi)放的市場(chǎng)，很難講南下資金是否搶奪了話語(yǔ)權(quán)，但是他們的話語(yǔ)權(quán)會(huì)越來(lái)越大。

內(nèi)地資金正在改變港股的生態(tài)，而A股市場(chǎng)也正在逐漸向港股市場(chǎng)靠攏。

隨著A股IPO發(fā)行加速，創(chuàng)業(yè)板估值被打壓，而大藍(lán)籌趁著基建復(fù)蘇的東風(fēng)正在成為市場(chǎng)的寵兒。

且像貴州茅臺(tái)（600519.SH）、美的集團(tuán)（000333.SZ）等白馬股也在創(chuàng)歷史新高，這些大消費(fèi)向來(lái)是海外投資者的最?lèi)?ài)，通過(guò)QFII、滬港通，海外資金同樣可以北上影響A股的生態(tài)。

證監(jiān)會(huì)在3月24日表示，對(duì)有能力但長(zhǎng)期不分紅的公司將進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管約束，引導(dǎo)上市公司通過(guò)現(xiàn)金分紅回報(bào)投資者。

3月20日，煤炭大藍(lán)籌中國(guó)神華（601088.SH）公告，將派發(fā)股息人民幣590.72億元，每股派人民幣2.97元，折合股息率高達(dá)18%。

相對(duì)于港股來(lái)說(shuō)，A股依然是一個(gè)較為封閉的市場(chǎng)，但是情況在逐漸改變。

3月27日，港交所行政總裁李小加稱(chēng)，MSCI明晟A股新方案正在向市場(chǎng)參與者征求意見(jiàn)，透露出對(duì)MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)納入A股的漫長(zhǎng)努力，可能找到某種折中或過(guò)渡性解決對(duì)策。

此新方案是MSCI提出將A股納入全球指數(shù)的縮小化方案，建議只納入可以通過(guò)滬港通和深港通買(mǎi)賣(mài)的大盤(pán)股，并降低建議權(quán)重。