中國(guó)上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效研究文獻(xiàn)綜述

肖 芳

(重慶工商大學(xué) 重慶 400000)

中國(guó)上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效研究文獻(xiàn)綜述

肖 芳

(重慶工商大學(xué) 重慶 400000)

隨著中國(guó)企業(yè)的發(fā)展壯大，許多企業(yè)已經(jīng)不局限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展轉(zhuǎn)而香全球市場(chǎng)發(fā)展。在發(fā)展的過(guò)程中資產(chǎn)重組已經(jīng)脫離了盈利管理的作用成為了企業(yè)擴(kuò)張的重要手段。除了企業(yè)擴(kuò)張以外資產(chǎn)重組在很多地方發(fā)生的頻率都比較高,目前在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)重組尋求新的發(fā)展機(jī)會(huì)，進(jìn)入新的領(lǐng)域，或者優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等等。本文將對(duì)以往的研究做一個(gè)綜述。

資產(chǎn)重組；績(jī)效

一、引言

資產(chǎn)重組是指，在不同企業(yè)或者某一企業(yè)內(nèi)部，資產(chǎn)的置換、購(gòu)買(mǎi)、變賣、或者債務(wù)重組等來(lái)提高企業(yè)績(jī)效增加企業(yè)價(jià)值的行為。上市公司在資本市場(chǎng)里面利用資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)的案例并不少見(jiàn)。這些方式也顯著高了資源的使用效率。資產(chǎn)重組對(duì)于企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)營(yíng)績(jī)效都有很大影響。在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)狀況不佳的情況下，資產(chǎn)重組可以甩掉包袱，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，幫助企業(yè)盤(pán)活資產(chǎn)。

二、資產(chǎn)重組可以改善公司的業(yè)績(jī)

資產(chǎn)重組主要分為以下四大類。第一種是收購(gòu)兼并，主要存在于擴(kuò)張的企業(yè)中，上市公司為了拓展業(yè)務(wù)，擴(kuò)大規(guī)模而采取收購(gòu)兼并，發(fā)行股票合并其他企業(yè)等措施。美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展比較成熟，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)也出現(xiàn)很多。國(guó)外的研究成果：1979年到1984年發(fā)生過(guò)很多重大的并購(gòu)案，Healy.palepu和Rubaek(1992)以這一期間的并購(gòu)案例為研究對(duì)象，建立數(shù)學(xué)模型，來(lái)分析并購(gòu)活動(dòng)給企業(yè)未來(lái)帶來(lái)的收益，研究結(jié)論認(rèn)為，并購(gòu)以后企業(yè)的管理績(jī)效明顯改善，資產(chǎn)回報(bào)率也有了顯著提升。國(guó)內(nèi)研究成果：趙建中(2015)對(duì)國(guó)內(nèi)的48家上市公司的資產(chǎn)重組進(jìn)行了分析，對(duì)比了資產(chǎn)重組前一年到后三年企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的變化，證明資產(chǎn)重組中的收購(gòu)兼并確實(shí)能夠給企業(yè)帶來(lái)收益。并且最后得出的結(jié)論是收購(gòu)重組后企業(yè)的收益先下降再上升，這與一般先上升再下降的結(jié)論是相反的。正是因?yàn)槭召?gòu)資產(chǎn)重組不僅僅是為了掩飾財(cái)務(wù)虧損的重組，而是基于企業(yè)戰(zhàn)略擴(kuò)張需要而進(jìn)行的重組。

第二種模式是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，通過(guò)重要股東賣出股票，新股東買(mǎi)入股票的方式來(lái)重組資產(chǎn)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓一般也伴隨著高級(jí)管理人員的變更，經(jīng)營(yíng)管理模式的變更以及新的資金的注入。不過(guò)此種方式相比第一種在實(shí)際生活中發(fā)生較少。諶耒(2013)認(rèn)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓是一種能夠讓企業(yè)在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期盈利的資產(chǎn)重組模式。股權(quán)轉(zhuǎn)讓具有明顯的成長(zhǎng)性和長(zhǎng)久性，相比債務(wù)重組只能改善企業(yè)的短期盈利能力，股權(quán)轉(zhuǎn)讓則對(duì)企業(yè)有很深遠(yuǎn)的影響。

第三種是資產(chǎn)剝離以及出售股權(quán)。資產(chǎn)剝離是通過(guò)出售企業(yè)的一部分資產(chǎn)來(lái)獲得收益，區(qū)分不同實(shí)物資產(chǎn)和股權(quán)來(lái)分為資產(chǎn)剝離和股權(quán)轉(zhuǎn)讓。趙建中(2015)認(rèn)為資產(chǎn)剝離模式是見(jiàn)效最快的方式，只要實(shí)行績(jī)效馬上就呈現(xiàn)緩慢上升趨勢(shì)。關(guān)于資產(chǎn)剝離模式諶耒(2013)的總結(jié)比前者更加細(xì)致，他認(rèn)為通過(guò)資產(chǎn)剝離方式的資產(chǎn)重組雖然在第一年對(duì)企業(yè)績(jī)效有好的影響，但是這種影響在剛開(kāi)始的時(shí)候比較微弱，在之后的兩年企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)明顯高于之前的平均業(yè)績(jī)。

關(guān)于資產(chǎn)重組的模式在我國(guó)還有很多種，比如資產(chǎn)置換、債務(wù)重組等。資產(chǎn)置換也是上市公司資產(chǎn)重組的重要方式之一。在中國(guó)資產(chǎn)置換主要是指企業(yè)以主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)換取非主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，或者是企業(yè)以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換其他企業(yè)呆滯資產(chǎn)。諶耒(2013)認(rèn)為資產(chǎn)置換只在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)績(jī)效有改善，但是這種改善并不具有持續(xù)性。

三、資產(chǎn)重組不能改善公司的業(yè)績(jī)

前面介紹了個(gè)多學(xué)者的觀點(diǎn)都是支持資產(chǎn)重組對(duì)企業(yè)績(jī)效好的影響，在國(guó)外和國(guó)內(nèi)也同時(shí)存在不少學(xué)者持有相反的觀點(diǎn)。Langtieg M(1978)研究了多家資產(chǎn)重組的英國(guó)公司，得出的結(jié)論是資產(chǎn)重組前后企業(yè)的總資產(chǎn)收益率遞減，并且在第五年的時(shí)候該指標(biāo)達(dá)到歷史最低。我國(guó)學(xué)者余欣悅(2015)在上海和深圳的上市公司里面篩選出68家企業(yè)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)上市公司總的影響來(lái)看資產(chǎn)重組并沒(méi)有對(duì)企業(yè)產(chǎn)生持續(xù)的好的影響。邢婧(2013)還認(rèn)為資產(chǎn)重組發(fā)生侵害關(guān)聯(lián)方利益的行為，所以資產(chǎn)重組并不一定是對(duì)企業(yè)有利的行為。在李東明(2012)的研究中包含的企業(yè)多達(dá)兩百家，這些企業(yè)在資產(chǎn)重組的三年之間超額累計(jì)收益顯著為負(fù)。這表明資產(chǎn)重組在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)并沒(méi)有增加股東的財(cái)富，反而使股東遭受了損失。

四、關(guān)于資產(chǎn)重組國(guó)內(nèi)外研究方法綜述

國(guó)外資本市場(chǎng)形成早，經(jīng)濟(jì)發(fā)展比國(guó)內(nèi)好很多，相比較而言國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還不夠成熟。在實(shí)行資產(chǎn)重組的時(shí)候，也有各種干擾因素，關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組的情況也有很多。國(guó)外主要采用事件研究法。事件研究法(event study)由Ball&Brown(1968)以及Famaetal(1969)開(kāi)創(chuàng)，其原理是首先選擇某一特定事件，研究該事件發(fā)生前后股票收益率的改變。有效市場(chǎng)的假說(shuō)是事件研究法的基本，即用股票的波動(dòng)來(lái)反映所需要的信息。這種假說(shuō)是基于投資者都是理性的并且對(duì)出現(xiàn)的信息的反映也采取了理性的應(yīng)對(duì)。這種研究方法對(duì)股票市場(chǎng)的依賴比較大，而在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)不如國(guó)外成熟，還存在很多操縱股票來(lái)謀取私利的情況。因此國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)重組的研究主要使用財(cái)務(wù)分析和實(shí)證研究。

財(cái)務(wù)指標(biāo)研究方法在我國(guó)的研究中常常被采用，根據(jù)選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)不同研究的側(cè)重點(diǎn)也有不同，得出的結(jié)論也有一定的差異。陳興秀(2012)選取了發(fā)生在2010年的78家資產(chǎn)重組企業(yè)為樣本，以總資產(chǎn)凈利率、權(quán)益凈利率等8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基準(zhǔn)建立了一套有效的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系。研究結(jié)論是不同的資產(chǎn)重組模式一般會(huì)帶來(lái)不同的結(jié)果，擴(kuò)張性的資產(chǎn)重組會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效有不好的影響，而收縮性重組則對(duì)企業(yè)的發(fā)展能夠帶來(lái)好處。在研究中選取了反映資產(chǎn)重組績(jī)效改變的具有代表性指標(biāo)來(lái)進(jìn)行研究。得出的結(jié)論是企業(yè)在資產(chǎn)重組前后企業(yè)績(jī)效有較大的改變，而這種改變是有利的。由于投資者對(duì)上市公司披露的信息有一定的滯后性，因此投資者不能及時(shí)作出反應(yīng)。所以國(guó)內(nèi)學(xué)者多采用財(cái)務(wù)分析的研究方法來(lái)對(duì)企業(yè)重組績(jī)效進(jìn)行短期和長(zhǎng)期的研究。

五、結(jié)論

資產(chǎn)重組的形式有很多種，其中最常見(jiàn)的是并購(gòu)重組，這一重組方式主要是發(fā)生在企業(yè)的擴(kuò)張期。重目前的情況形式看來(lái)，我國(guó)大量企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)非常好處于擴(kuò)張壯大期，因此并購(gòu)或者吸收重組這種方式出現(xiàn)的頻率也很高。在此我想說(shuō)的是，在企業(yè)發(fā)展壯大的時(shí)期也應(yīng)該注意優(yōu)化資源配置以及處理多余的或者不盈利的資產(chǎn)，及時(shí)剝離低效率資產(chǎn)可以讓企業(yè)減輕負(fù)擔(dān)，是企業(yè)更高效地運(yùn)行。資產(chǎn)剝離這一種資產(chǎn)重組方式也有其自身特有的優(yōu)勢(shì)，介于學(xué)界對(duì)并購(gòu)重組這一方式的重組研究已經(jīng)很多了，所以我主要研究資產(chǎn)剝離這一方式給企業(yè)帶來(lái)的績(jī)效的改變。由于我國(guó)資本市場(chǎng)信息的限制性，本文將放棄事件研究法而采用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的方法，以本地企業(yè)重慶啤酒味案例來(lái)研究資產(chǎn)重組績(jī)效的改變。

[1]李東明.上市公司資產(chǎn)重組的動(dòng)因及績(jī)效[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào)，2002，(11)：67-69.

[2]陳莉，胡秋月.中國(guó)上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效評(píng)價(jià)[J].財(cái)經(jīng)視野，2015，(34)：52-54.

[3]陳興秀.上市公司并購(gòu)重組績(jī)效實(shí)證研究——基于同行業(yè)與跨行業(yè)并購(gòu)的比較研究[J].中國(guó)證券期貨，2012，(10)：24-26.

肖芳(1993.3-)，女，漢族，四川達(dá)州人，研究生，重慶工商大學(xué)，財(cái)務(wù)管理。