上市公司高送轉(zhuǎn)公告的市場(chǎng)反應(yīng)研究

（西北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西 西安 710127）

上市公司高送轉(zhuǎn)公告的市場(chǎng)反應(yīng)研究

趙佩芝

（西北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西 西安 710127）

文章基于2011—2015年我國(guó)股票市場(chǎng)上市公司高送轉(zhuǎn)公告的數(shù)據(jù)，運(yùn)用事件研究法，對(duì)其進(jìn)行不同層次的市場(chǎng)反應(yīng)研究。通過對(duì)異常收益的計(jì)算和分析，我們發(fā)現(xiàn)：我國(guó)股票市場(chǎng)并未達(dá)到半強(qiáng)式有效；股票股利的市場(chǎng)反應(yīng)為正；不論是在主板、中小板還是創(chuàng)業(yè)板，高送轉(zhuǎn)公告均能帶來顯著的正的異常收益。除此之外，文章還發(fā)現(xiàn)了信息泄露現(xiàn)象在我國(guó)股市普遍存在。

高送轉(zhuǎn)公告；事件研究法；市場(chǎng)反應(yīng)；信息泄露

一、引言

作為公司三大經(jīng)營(yíng)決策之一的股利分紅政策一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)，相較于現(xiàn)金股利在國(guó)內(nèi)遇冷，股票股利卻極受上市公司的推崇。僅2015年滬深兩市就有730個(gè)股利分配公告中包含股票股利，其中89.3%為總送轉(zhuǎn)比大于五股的高送轉(zhuǎn)股票股利。介于上市公司對(duì)大比例送轉(zhuǎn)股的熱衷，前些年根據(jù)市場(chǎng)習(xí)慣對(duì)高送轉(zhuǎn)的界定如今已不再適用，每十股送轉(zhuǎn)十股股票的情況已屢見不鮮。以上這些數(shù)據(jù)都充分說明我國(guó)的股票股利尤其是高送轉(zhuǎn)正在上市公司間刮起一陣熱潮。不僅在公司方面，高送轉(zhuǎn)在投資者方面也深受偏好，預(yù)案一經(jīng)宣布，絕大多數(shù)高送轉(zhuǎn)股票均會(huì)出現(xiàn)短期內(nèi)股價(jià)顯著上漲。是否這些高送轉(zhuǎn)公司真的發(fā)展勢(shì)頭良好，從而吸引大批資金涌入，還是這只是某些公司或投資者的短期套利行為？為了弄清高送轉(zhuǎn)股票的實(shí)際市場(chǎng)表現(xiàn)，本文針對(duì)上市公司在股利政策預(yù)案公布日前后的股價(jià)波動(dòng)進(jìn)行研究，探索以高送轉(zhuǎn)股票為主的股利分配政策在不同板塊財(cái)富效應(yīng)。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，學(xué)術(shù)界對(duì)于上市公司的股利分配政策的研究主要集中在兩個(gè)領(lǐng)域：一是前因研究，即探索影響股利分配政策的因素；二是后果研究，即考察股利分配政策的市場(chǎng)反應(yīng)。根據(jù)所發(fā)放股利的不同，可以把股利分配政策分為三類，股票股利、現(xiàn)金股利和混合股利。股票股利，就是用公司股票作為股利分派給公司股東?，F(xiàn)金股利，就是用現(xiàn)金作為股利回饋給公司股東?；旌瞎衫?，就是股票股利和現(xiàn)金股利的結(jié)合，即股利中既有現(xiàn)金又有股票。嚴(yán)格來說，送股（Stock dividends）和股票分拆（Stock splits）是兩個(gè)不同的政策，只有送股才屬于股票股利，但是其結(jié)果都是總股數(shù)和股東手中的股票數(shù)的增加，所以國(guó)內(nèi)學(xué)者在研究時(shí)一般將股票股利（送股）和股票轉(zhuǎn)增統(tǒng)稱為送轉(zhuǎn)股，本文也沿用此種稱呼。

Bhattacharya（1979）最早將信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的信號(hào)傳遞理論用來解釋上市公司送轉(zhuǎn)股行為，信號(hào)傳遞理論認(rèn)為公司的管理者和投資者之間存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，即對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)情況，內(nèi)部管理者比外部投資者掌握更多的信息，所以內(nèi)部管理者的行為通常被投資者看作是有關(guān)公司業(yè)績(jī)的信號(hào)的傳遞。Mcnicholsand Dravid（1990）[1]隨后系統(tǒng)的提出了“信號(hào)傳遞假說”，得出了管理者通過股票分拆和股票股利向外傳遞著公司的樂觀信息的結(jié)論。所以根據(jù)信號(hào)傳遞理論，股票分拆和股票股利能帶來短期內(nèi)股價(jià)的顯著異常收益，實(shí)證結(jié)果也大多支持這一結(jié)論。Grinblatt等（1984）[2]通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)不論是公告日還是除權(quán)除息日，股票分拆和股票股利均能帶來股價(jià)的正向波動(dòng)。魏剛（1998）[3]運(yùn)用事件研究法探索送紅股與送現(xiàn)金對(duì)公司股價(jià)的影響，實(shí)證結(jié)果表明市場(chǎng)更歡迎送紅股而不是送現(xiàn)金，并且支持了股利相關(guān)論，即股利分配政策對(duì)股價(jià)有較強(qiáng)影響。俞喬、程瑩（2001）[4]通過1992—2000年9年間滬深股市所有的上市公司的分紅事件作為樣本，探究了股票股利、現(xiàn)金股利和混合股利對(duì)于股價(jià)和交易量的影響。實(shí)證結(jié)果表明，三種分紅政策的公告日和公告日后一日的公告效應(yīng)明顯，現(xiàn)金股利帶來負(fù)的異常收益，而股票股利和混合股利帶來正的異常收益。陳珠明、史余森（2010）[5]研究高送轉(zhuǎn)股票的財(cái)富效應(yīng)。首先考察了預(yù)案公布日、股東大會(huì)公告日和除權(quán)除息日的高送轉(zhuǎn)股票的市場(chǎng)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)預(yù)案公布日的股價(jià)波動(dòng)最顯著。然后他們對(duì)比了高送轉(zhuǎn)高現(xiàn)金股利樣本和高送轉(zhuǎn)無現(xiàn)金股利樣本，發(fā)現(xiàn)股票股利才是引起股價(jià)波動(dòng)的原因。陸正華等（2010）[6]通過考察股票收益率和交易量，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板的高送轉(zhuǎn)股利分配政策有著顯著的信號(hào)傳遞作用。

以往的文獻(xiàn)雖然結(jié)論基本一致，但是存在以下幾點(diǎn)缺陷：（1）以往的研究中對(duì)于股票股利、現(xiàn)金股利和混合股利只是籠統(tǒng)的劃分，并沒有嚴(yán)格控制送轉(zhuǎn)比率或派現(xiàn)比率，干擾因素太多而影響了結(jié)論的可信度；（2）研究對(duì)象大多只針對(duì)股市整體數(shù)據(jù)，而未探索不同板塊股票股利的市場(chǎng)反應(yīng)差異；（3）不少學(xué)者在研究過程中已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了我國(guó)股市存在信息泄露的問題，但是往往對(duì)其一筆帶過，進(jìn)行深入的實(shí)證研究的文章少之又少。本文將重點(diǎn)從這三個(gè)方面入手，首先嚴(yán)格控制送轉(zhuǎn)比率和派現(xiàn)數(shù)，探索不同股利政策的實(shí)際市場(chǎng)反應(yīng)。其次，對(duì)主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的公告效應(yīng)進(jìn)行對(duì)比分析，探索不同板塊之間的市場(chǎng)反應(yīng)差異。最后，通過內(nèi)幕交易效應(yīng)等指標(biāo)，對(duì)股票市場(chǎng)內(nèi)幕交易的存在與否進(jìn)行深入研究。

三、理論分析與研究假設(shè)

要進(jìn)行股利政策市場(chǎng)表現(xiàn)的探究，首先應(yīng)考慮市場(chǎng)效率的情況。根據(jù)MM股利無關(guān)論，在市場(chǎng)有效的情況下，無論公司采取何種股利政策均對(duì)公司股價(jià)沒有影響。同樣市場(chǎng)有效假說（EMH）也認(rèn)為，在市場(chǎng)有效的情況下，股票價(jià)格已經(jīng)包含了一切公開、非公開的上市公司相關(guān)信息，投資者無法通過收集歷史數(shù)據(jù)或利用某種分析模型來獲得超額收益。但是不論是MM理論還是市場(chǎng)有效假說均建立在一個(gè)理想化的市場(chǎng)上，現(xiàn)實(shí)的情況是目前沒有任何一個(gè)證券市場(chǎng)能夠滿足市場(chǎng)有效這一假設(shè)。根據(jù)市場(chǎng)的效率高低，可以將股票市場(chǎng)分為三類：強(qiáng)式有效、半強(qiáng)式有效和弱式有效。根據(jù)西方學(xué)者的研究，即便是成熟的西方證券市場(chǎng)也并沒有滿足市場(chǎng)有效的假說，甚至都沒有達(dá)到半強(qiáng)式有效。而相較于西方證券市場(chǎng)，我國(guó)股票市場(chǎng)起步較晚，許多政策和機(jī)制都不完善，股價(jià)所包含的信息量較少，信息不對(duì)稱的現(xiàn)象較為顯著，故此我們提出假設(shè)1。

H1：我國(guó)股票市場(chǎng)總體上尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效。

當(dāng)市場(chǎng)不滿足半強(qiáng)式有效假設(shè)的情況下，某些公開信息如股利分配公告就有可能對(duì)股價(jià)造成影響。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，發(fā)放股票股利意味著公司留下較多資金，寓示著有好的投資項(xiàng)目和發(fā)展機(jī)會(huì)，從而向股東們傳遞公司未來前景較好的信號(hào)；發(fā)放現(xiàn)金股利意味著公司近期內(nèi)沒有值得投資的新項(xiàng)目，所以將多余的資金分配給股東，從而向股東們傳遞發(fā)展勁頭不足的信號(hào)。對(duì)于公司股價(jià)來說，股票股利公告是利好消息，而現(xiàn)金股利公告是利空消息。我國(guó)學(xué)者的研究表明，比起公司股票的歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，投資者更看重新的信息，即股市的公告效應(yīng)明顯。據(jù)此我們提出假設(shè)2、假設(shè)3。

H2：高送轉(zhuǎn)公告會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生積極影響。

H3：高現(xiàn)金股利公告會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生消極影響。

在對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)的研究中，上市公司并購、重組等事件往往存在嚴(yán)重的內(nèi)幕交易問題。然而在上市公司股利政策方面，也同樣存在著信息泄露。按照有效市場(chǎng)理論，異常收益的產(chǎn)生應(yīng)該是在信息公布之后，然而陳明珠等（2010）[5]、陸正華等（2010）[6]均發(fā)現(xiàn)公告公布之前就產(chǎn)生了市場(chǎng)異常波動(dòng)。曾建新（2013）[7]通過計(jì)算2006—2010年的865個(gè)高送轉(zhuǎn)樣本的內(nèi)幕交易效應(yīng)和公告效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)高送轉(zhuǎn)預(yù)案公布前的異常收益占整個(gè)事件期間累計(jì)異常收益的73.1%左右，說明股票市場(chǎng)內(nèi)存在相當(dāng)嚴(yán)重的信息泄露。因此我們提出假設(shè)4。

H4：公司股利分配在我國(guó)股票市場(chǎng)存在信息泄露。

四、樣本選取與研究方法

（一）研究方法

事件研究法（Event study）是通過研究某一事件發(fā)生后公司股票價(jià)格或股票收益率的變化，來解釋事件對(duì)公司價(jià)值的影響的研究方法。本文所研究的事件是上市公司的高送轉(zhuǎn)預(yù)案公告和高現(xiàn)金分紅預(yù)案公告，研究目的是考察不同股利政策公告的財(cái)富效應(yīng)。

1.窗口時(shí)間的設(shè)定。對(duì)于事件日的選擇，我們參照陳珠明的思路，選擇預(yù)案公布日為事件日，以下簡(jiǎn)稱公告日或事件日。因?yàn)轭A(yù)案公布日是股利分配信息最早公開的日期，所以對(duì)于新信息投資者的反應(yīng)應(yīng)該最劇烈，市場(chǎng)效應(yīng)最明顯。預(yù)案公布的當(dāng)天用t=0來表示。選取預(yù)案公布的前5個(gè)交易日和后9個(gè)交易日為事件窗口，共15個(gè)交易日，表示為[-5，9]。選取預(yù)案公布的前90至前6個(gè)交易日為估計(jì)窗口，共85個(gè)交易日，表示為[-90，-6]。

2.異常收益的度量。我們使用超額收益率AARt和累計(jì)超額收益率CARt來度量市場(chǎng)對(duì)于公告的反應(yīng)程度。第t日某股票i的超額收益率ARit等于當(dāng)日其實(shí)際收益率Rit與理論收益率E[Rit|It]的差值。我們用市場(chǎng)調(diào)整模型來計(jì)算股票的理論收益率，計(jì)算公式為：。其中相應(yīng)板塊的市場(chǎng)收益率Rmt分別用上證指數(shù)、深證指數(shù)、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)來計(jì)算。在事件窗口內(nèi)，i股票的累計(jì)異常收益率。整個(gè)樣本的平均累計(jì)異常收益率對(duì)于異常收益的檢驗(yàn)，我們采用T檢驗(yàn)法來考察異常收益是否為零。

（二）樣本選取

本文選取在2011—2015年年報(bào)中包含高送轉(zhuǎn)和高現(xiàn)金分紅內(nèi)容的上市公司股票為樣本，研究高送轉(zhuǎn)公告和高分紅公告的市場(chǎng)效應(yīng)。為了保證結(jié)果的準(zhǔn)確性，我們將樣本分為兩組：高送轉(zhuǎn)低派現(xiàn)樣本和高分紅無送轉(zhuǎn)樣本。對(duì)于高送轉(zhuǎn)低派現(xiàn)股票，我們將其界定為：每十股送轉(zhuǎn)股數(shù)不低于10股且派現(xiàn)少于3元的股票，下文簡(jiǎn)稱高送轉(zhuǎn)股票。對(duì)于高分紅無送轉(zhuǎn)股票，我們將其界定為：每十股稅前分配現(xiàn)金股利金額不低于3元且無股票股利的股票，下文簡(jiǎn)稱高分紅股票。上市公司股利分配數(shù)據(jù)、股票市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)和板塊指數(shù)收益率數(shù)據(jù)均來自于國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫。剔除數(shù)據(jù)不全和市場(chǎng)模型擬合度不夠（可決系數(shù)R2＜0.1）的樣本后，最終得到445支高送轉(zhuǎn)股票和458支高分紅股票。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）不同股利政策的市場(chǎng)反應(yīng)

首先我們對(duì)不同股利政策市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行考察。圖1描述了隨著時(shí)間的變化，高分紅樣本和高送轉(zhuǎn)樣本的累計(jì)超額收益率CAR和平均超額收益率AAR的變化情況。表1給出了高送轉(zhuǎn)和高分紅股利政策的累計(jì)超額收益率CAR數(shù)值及T檢驗(yàn)值。

圖1 全樣本AAR與CAR波動(dòng)圖

表1 全樣本累計(jì)異常收益率CAR

在事件發(fā)生前后，圖1中不論是高送轉(zhuǎn)股票的CAR曲線還是高分紅股票的CAR曲線均出現(xiàn)了不同程度的波動(dòng)。表1中高送轉(zhuǎn)股票的CAR在整個(gè)時(shí)間窗口內(nèi)均在0.01的顯著性水平下異于零，說明事件期間內(nèi)有顯著異常收益的存在。曲線的波動(dòng)和異常收益的出現(xiàn)說明股利政策公告尤其是高送轉(zhuǎn)公告能對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生較大的影響，從而說明我國(guó)股票市場(chǎng)并未達(dá)到半強(qiáng)式有效，因此假設(shè)H1成立。

從表1的數(shù)據(jù)來看，整個(gè)事件窗口期間，高送轉(zhuǎn)公告的CAR在1%的顯著性水平下大于零，說明高送轉(zhuǎn)公告引起了強(qiáng)烈的正向市場(chǎng)反應(yīng)，從而佐證了高送轉(zhuǎn)公告會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生積極影響，高送轉(zhuǎn)公告推動(dòng)了公司價(jià)值的提升，假設(shè)H2成立。然而表1中高分紅公告的市場(chǎng)反應(yīng)不如高送轉(zhuǎn)公告那樣強(qiáng)烈，僅在事件前三個(gè)交易日出現(xiàn)了顯著的異常收益。此外，高分紅公告的異常收益始終大于零。所以綜合以上兩點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)高分紅公告的市場(chǎng)反應(yīng)既不顯著也不為負(fù)，所以實(shí)證結(jié)果并不支持高分紅公告能帶來消極的市場(chǎng)反應(yīng)的結(jié)論，從而假設(shè)H3不成立。

（二）股利分配信息泄露情況

我們注意到，在事件發(fā)生前，圖1中不論是高送轉(zhuǎn)公告還是高分紅公告的累計(jì)超額收益率CAR曲線均出現(xiàn)了不同程度的攀升，再結(jié)合表1中t＜0時(shí)顯著的異常收益的出現(xiàn)，說明在預(yù)案公布前夕有投資者大量購入股票?；诖宋覀儜岩晒善笔袌?chǎng)上存在信息泄露，即部分投資者提前知道公司即將進(jìn)行高送轉(zhuǎn)或高分紅的內(nèi)幕消息，提前購入股票進(jìn)行套利，造成了公告前的股價(jià)攀升。為了證實(shí)假設(shè)，我們用預(yù)案公布前的累計(jì)異常收益值CAR[-5，-1]和Keown（1981）[8]的內(nèi)部交易效應(yīng)指標(biāo)來測(cè)量股利分配信息泄露的情況。內(nèi)幕交易效應(yīng)ITE=CAR[-5，-1]maxCAR[-5，t] ，其中-5≤t≤9，若該指標(biāo)在40%～50%之間，則表明內(nèi)幕交易的存在。計(jì)算結(jié)果如表2所示。

表2 信息泄露情況表

從表2中我們可以直觀的看到兩種股利政策在預(yù)案公布前均出現(xiàn)了異常收益，說明在預(yù)案公布之前有投資者大量購入股票。再結(jié)合表中內(nèi)幕交易效應(yīng)均在50%左右浮動(dòng)，說明一半左右的異常收益發(fā)生在預(yù)案公布之前，也證實(shí)了股票市場(chǎng)內(nèi)幕交易的存在。預(yù)案公布前的累計(jì)收益CAR[-5，-1]和內(nèi)部交易效應(yīng)ITE都證實(shí)了我國(guó)股市存在信息泄露，從而假設(shè)H4成立。通過比較公告前和公告后的累計(jì)異常收益，我們發(fā)現(xiàn)這種投機(jī)行為可以讓知情者獲得大量超額回報(bào)，而在預(yù)案公布后才買入股票的投資者只能獲得較少的收益。

（三）不同板塊高送轉(zhuǎn)公告超額收益率AAR與累計(jì)超額收益率CAR

通過前文的分析，我們證實(shí)了在整個(gè)股票市場(chǎng)層面高送轉(zhuǎn)股票確實(shí)能對(duì)公司股價(jià)的提升起到積極作用。下面我們對(duì)高送轉(zhuǎn)按照板塊進(jìn)行分組，來分析不同板塊高送轉(zhuǎn)公告的情況有何異同。

表3列出了2011—2015年不同板塊高送轉(zhuǎn)公告的數(shù)量和高送轉(zhuǎn)公告占該板塊所有股利分配公告的比例。創(chuàng)業(yè)板的高送轉(zhuǎn)公告占比最高，五年間占比均值為14.32%；其次是中小板，五年間占比均值為8.43%；排名最后的是主板，五年間占比均值僅為3.72%，數(shù)據(jù)說明創(chuàng)業(yè)板高送轉(zhuǎn)股票較為普遍，其次是中小板，主板的高送轉(zhuǎn)股票較少見。表中數(shù)據(jù)證明了不同板塊之間高送轉(zhuǎn)股票現(xiàn)狀有較大差異，中小板和創(chuàng)業(yè)板無論從高送轉(zhuǎn)數(shù)目還是占比都顯著高于主板。同全樣本一樣，我們也是通過觀察累計(jì)超額收益率CAR的值來考察高送轉(zhuǎn)公告對(duì)不同板塊股票股價(jià)的影響，從而探索高送轉(zhuǎn)公告板塊差異產(chǎn)生的原因。

表3 高送轉(zhuǎn)公告數(shù)統(tǒng)計(jì)

由于我國(guó)股票市場(chǎng)存在信息泄露的情況，所以CAR [-5，9]能夠更真實(shí)的反應(yīng)高送轉(zhuǎn)公告的異常收益，我們將2011—2015年間不同板塊高送轉(zhuǎn)股票的CAR[-5，9]值統(tǒng)計(jì)在表4中。表4所有板塊的累計(jì)異常收益率CAR[-5，9]都為正，證明無論在哪個(gè)板塊，高送轉(zhuǎn)公告均能帶來正的超額收益，所以再一次印證了假設(shè)H2。

表4 分板塊超額累計(jì)收益率CAR

在累計(jì)超額收益率CAR[-5，9]的數(shù)值大小方面，表4中中小板 CAR[-5，9]大于創(chuàng)業(yè)板的年度有2011年、2013年、2014年和2015年；主板CAR[-5，9]大于創(chuàng)業(yè)板的年度有2011年、2013年和2014年。從數(shù)值上來看，創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)反應(yīng)CAR[-5，9]總體上是低于其他兩個(gè)板塊的。為了檢驗(yàn)不同板塊的市場(chǎng)反應(yīng)差異是否有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，我們對(duì)三個(gè)板塊CAR[-5，9]值分別進(jìn)行了一致性檢驗(yàn)，結(jié)果見表5。

表5 分板塊累計(jì)超額收益率CAR差值表

從表5中我們可以看到，2013年主板的CAR[-5，9]顯著高于中小板和創(chuàng)業(yè)板，2014年中小板的CAR[-5，9]顯著高于創(chuàng)業(yè)板，而其他年份各板塊之間的高送轉(zhuǎn)市場(chǎng)反應(yīng)雖有不同但并不顯著。所以從三個(gè)板塊CAR[-5，9]值的一致性檢驗(yàn)結(jié)果來看，高送轉(zhuǎn)的市場(chǎng)反應(yīng)并不存在顯著的板塊差異。

六、結(jié)論

通過分析滬市 2011—2014年高送轉(zhuǎn)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)，本文得出了以下結(jié)論：（1）我國(guó)股票市場(chǎng)總體上還未達(dá)到半強(qiáng)式有效；（2）高送轉(zhuǎn)公告確實(shí)能帶來正的市場(chǎng)反應(yīng)，而高現(xiàn)金股利公告的市場(chǎng)反應(yīng)不顯著；（3）我國(guó)股票市場(chǎng)內(nèi)確實(shí)存在內(nèi)幕交易現(xiàn)象。

雖然實(shí)證結(jié)果證實(shí)了高送轉(zhuǎn)公告確實(shí)存在積極的短期市場(chǎng)效應(yīng)，能為投資者和上市公司帶來一定的超額收益，但是需注意到的是，一半以上超額收益被內(nèi)幕交易者所瓜分，這說明我國(guó)股市內(nèi)部管理還有待加強(qiáng)。為了保護(hù)廣大股民的權(quán)益，這一不良現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)盡快被遏制。因此應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)股市違法違規(guī)現(xiàn)象的督查，讓我國(guó)股市得到健康有序的發(fā)展。

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（責(zé)任編輯：C 校對(duì)：T）

F276.6；F832.51

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1004-2768（2017）01-0038-04

2016-10-24

趙佩芝（1992-），女，陜西西安人，西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系碩士研究生，研究方向：上市公司財(cái)務(wù)管理。