嘉實(shí)胡濤詳解GARP策略：自下而上成功選股的三要素

潘亦純

公司質(zhì)地良好、增長預(yù)期穩(wěn)定、買入合理價格，“簡而言之，就是買入相對風(fēng)險小一點(diǎn)的成長股，往往這種公司向上拓展的可復(fù)制性會更強(qiáng)?！焙鷿f

GARP策略的核心思想，是淡化擇時與倉位，通過選股來為投資者獲得超額收益，是“全天候”投資思想的核心組成部分。在這種策略下，基金的投資成敗幾乎完全取決于擇股的成敗。顯然，這對基金經(jīng)理而言，并非易事。

聚焦成長性投資機(jī)會是嘉實(shí)基金長期以來保持的一個“傳統(tǒng)優(yōu)勢項(xiàng)目”，但由于成長股往往也具備不小的風(fēng)險，“買入低風(fēng)險成長股”的策略應(yīng)運(yùn)而生，這也便是嘉實(shí)基金股票投資部GARP策略組組長、嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金經(jīng)理胡濤眼中的GARP策略。

“簡而言之，就是買入相對風(fēng)險小一點(diǎn)的成長股。往往這種公司已經(jīng)具備了一定實(shí)力，向上拓展的可復(fù)制性會更強(qiáng)?！焙鷿f。

胡濤向《投資者報》記者透露，在其自下而上的選股過程中，是在綜合衡量三大因素下進(jìn)行的買入；并且重倉“錯殺股”也是其GARP策略下的一個重要法門。

細(xì)細(xì)衡量三因素

嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的定期報告顯示，胡濤的交易頻率不高，一兩年內(nèi)重倉股的變化情況也不大，換手率頗低。因此這就意味著，對胡濤這種基金經(jīng)理來說，選擇股票必須慎重?！笆紫纫紤]的因素是公司質(zhì)地一定要特別好。”胡濤開門見山地說，這里面又分三個層次，一是公司管理層要比較優(yōu)秀，二是公司歷史記錄要很好，并且增長具有持續(xù)性、業(yè)績并未出現(xiàn)過大起大落的現(xiàn)象，更未出現(xiàn)過欺騙投資人的情況——這點(diǎn)很重要；三是通過觀察公司的毛利率、凈利率、ROE、凈資產(chǎn)回報率等指標(biāo)來評判一家上市公司是否處于一個良好的水平。在胡濤看來，歷史上能不斷給股東創(chuàng)造價值的公司，是他選擇股票時一個很重要的標(biāo)準(zhǔn)。

“很多公司可能是曇花一現(xiàn)，某一年的增長可能是通過外延式并購而來，但不能持續(xù)。這種公司在股票市場上非常多，股價也往往是曇花一現(xiàn)，很難創(chuàng)出歷史新高?！币虼耍鷿饬康牡诙€因素，是看業(yè)績是否具有長期穩(wěn)定增長的預(yù)期。

“我比較看重這個公司的盈利增長的持續(xù)性和穩(wěn)定性。也許它的增速不是很快，每年可能保持20%到30%的增長，但是非常地持續(xù)及穩(wěn)定，這是我比較看重的。因?yàn)槟軌虮３址€(wěn)定持續(xù)增長的公司一定不是只靠一個增長點(diǎn)來驅(qū)動的，它一定要有很多提前研發(fā)的布局，對未來新的增長點(diǎn)做出鋪墊。這樣的公司往往只是你看到眼下的增長，管理層已經(jīng)布局了未來的增長，這樣的公司才是一個好的公司?！焙鷿颉锻顿Y者報》記者解釋道。

不難理解，由于不少公司只是階段性的增長，市盈率有可能會出現(xiàn)大幅下降。只有持續(xù)的增長才能夠保證PE能夠穩(wěn)定在一個水平。

第三個因素是，再好的公司一定要以合理的價格買入?！安荒茉诖蠹叶甲分鹚臅r候買，肯定會買在最高點(diǎn)。一定要在這個公司特別是情緒低落的時候，外界認(rèn)為它某方面有缺陷，都不看好拋售的時候。其實(shí)很多時候你會發(fā)現(xiàn)沒有大家想象那么悲觀，市場對這種公司存在很大的預(yù)期差，只有這種時候買入未來才能獲得比較好的回報。所以絕對不能以高價買入好公司，一定要以比較合理的價格買入?！焙鷿M(jìn)一步告訴《投資者報》記者，以上是他自下而上選股時必然要考慮的三個重要因素。

另外一個機(jī)會，“則是來自于市場的錯殺。”很多股票你會發(fā)現(xiàn)它的一些基本面瑕疵，市場上往往會存在對它基本面的質(zhì)疑。但經(jīng)過深入的研究后也會發(fā)現(xiàn)很多對它的質(zhì)疑是錯的，并不像大家想象的那么悲觀，這個時候你可以重倉持有。我的很多重倉股基本上都是這樣的。”胡濤告訴《投資者報》記者，如果發(fā)現(xiàn)被錯殺的股票，就要堅定持有或者增倉，而不是隨波逐流跟著市場一塊拋出去。“這一點(diǎn)很重要”。

在這種思路下，去年四季度，胡濤認(rèn)為前期已經(jīng)下跌的優(yōu)質(zhì)成長股不必過度悲觀，很多優(yōu)質(zhì)價值成長股已經(jīng)很便宜，對下跌中優(yōu)質(zhì)成長股進(jìn)行了逐漸加倉。

格外看重成長性

盡管淡化擇時與倉位，但并不代表不注重宏觀市場的表現(xiàn)。相反，胡濤也會潛心研究宏觀經(jīng)濟(jì)，當(dāng)市場風(fēng)格明顯不利于自己時有所應(yīng)對。

“2016年，你發(fā)現(xiàn)周期表現(xiàn)好是有宏觀經(jīng)濟(jì)支撐的，房地產(chǎn)、汽車銷售很好帶動了PPI、‘供給側(cè)改革，周期品表現(xiàn)都很好，這會對你的風(fēng)格形成一定的沖擊。我會考慮它，是因?yàn)闀脒@個風(fēng)格可能對我不利，我怎樣去規(guī)避。但我不會改變我的風(fēng)格去配到那邊去?！痹诤鷿磥恚舜沃芷谛星榭赡苤皇且粋€短期的短暫沖擊。

并且，胡濤也告訴記者，通過研究宏觀經(jīng)濟(jì)可以有效幫助判斷周期股的投資機(jī)會，這種判斷甚至比去公司調(diào)研還要準(zhǔn)確。

“我見了很多周期性的公司，很多自己都不知道未來會怎么樣。他們只知道我這個季度的訂單會怎么樣，并不知道下個月的訂單，所以你和他聊沒有意義，還不如自己研究宏觀經(jīng)濟(jì)。”胡濤說。

但成長股的投資就不盡然，這需要基金經(jīng)理長期深入到上市公司去了解公司的實(shí)際情況以便做出最準(zhǔn)確的判斷。由于GARP策略主要是投資于“風(fēng)險小的成長股”，因此，胡濤也不是那種交易時間坐在交易室看盤面的基金經(jīng)理，“這并未有多大作用。”他說。

“成長股很多是靠自身的核心競爭力去打拼，去奪別人的份額。這就要求上市公司有很強(qiáng)的戰(zhàn)略規(guī)劃，對自己的戰(zhàn)略要有很深刻的認(rèn)識，對自己的優(yōu)勢要能講得很透徹。如果公司自己都講不透徹的話，那說明管理層對公司發(fā)展沒有很好的規(guī)劃，肯定就不能投。”胡濤表示。

胡濤也認(rèn)為，不要簡單地將中小創(chuàng)一棍子打死，因?yàn)椴皇撬械闹行?chuàng)都是靠并購、靠題材或靠講故事，中小創(chuàng)一樣有很多好公司。對基金經(jīng)理來說，就需要甄別真成長股和偽成長股。

“上證50也不都是好的，也有一些不好的。現(xiàn)在大家要么是大盤風(fēng)格，要么是小票風(fēng)格，我從沒有這么想。我的組合不會按照大盤或小盤股來嚴(yán)格劃分，永遠(yuǎn)是以成長性來構(gòu)建，組合以成長股和市場化的公司為主，所以中小創(chuàng)的比例要高一些。最終長跑冠軍還是那些優(yōu)質(zhì)的公司，而不是簡單看短期的指數(shù)高點(diǎn)，長期還是要看公司、基本面?！焙鷿f道。

盡管在GARP策略上深耕不已，胡濤并不自傲，他以平常心看待其他人和其他策略?！懊總€人的性格和知識結(jié)構(gòu)都不一樣，我也不相信只有一個策略才能取得好的效果。條條大路通羅馬，關(guān)鍵是你那條道路你要有自己很強(qiáng)的邏輯和體系，并能夠堅持這種風(fēng)格，最終都會有好的結(jié)果。就像少林拳、武當(dāng)劍，每種武術(shù)都能達(dá)到登峰造極的地步，關(guān)鍵看是否能堅持?！焙鷿f。