企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題探討

◇姚承

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題探討

◇姚承

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理財(cái)?shù)年P(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是公司治理的關(guān)鍵。資本結(jié)構(gòu)是否合理將會(huì)直接影響到企業(yè)現(xiàn)在和未來的發(fā)展?fàn)顩r，甚至?xí)绊懙狡髽I(yè)的生死存亡。本文以企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素為切入點(diǎn)，分析我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題，最后根據(jù)研究結(jié)果提出優(yōu)化我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策和建議。

資本結(jié)構(gòu)；問題；對(duì)策

一、引言

改革開放以來，我國(guó)一些企業(yè)通過完善資本結(jié)構(gòu)，建立產(chǎn)權(quán)清晰的制度，迅速發(fā)展壯大，但這并不意味著大部分的企業(yè)都實(shí)現(xiàn)了真正意義上的、實(shí)質(zhì)性的突破。制約企業(yè)發(fā)展的因素依然存在，主要表現(xiàn)在：企業(yè)內(nèi)部機(jī)制混亂，治理結(jié)構(gòu)不完善，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理等。面對(duì)著日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理越來越制約企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。為了提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，降低企業(yè)的成本和風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，就十分有必要分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，明確影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素，認(rèn)清我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，提出解決問題的對(duì)策，為企業(yè)制定合理的資本結(jié)構(gòu)提供可借鑒的建議。

二、資本結(jié)構(gòu)的影響因素

（一）宏觀因素分析

1.宏觀利率杠桿

當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)收益率大于宏觀利率時(shí)，企業(yè)總體的債務(wù)供給量會(huì)增加，同時(shí)投資人對(duì)債券或貸款的報(bào)酬總體需求也比較高。因此在經(jīng)濟(jì)景氣收益率大于利率時(shí)，企業(yè)債務(wù)會(huì)普遍上升。相反，當(dāng)收益率小于利率時(shí)，企業(yè)總體債務(wù)供應(yīng)量下降，投資人對(duì)企業(yè)債券或貸款的投資信心減弱，使得企業(yè)的總體債務(wù)下降。這是宏觀利率對(duì)企業(yè)舉債行為，進(jìn)而對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的宏觀調(diào)控起作用的結(jié)果。

2.所得稅因素

當(dāng)企業(yè)所得稅增加，會(huì)引起企業(yè)舉債增加，如果個(gè)人所得稅也提高，在一定條件下，企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅使舉債的節(jié)稅效應(yīng)相互抵消。因此，所得稅對(duì)企業(yè)債務(wù)供應(yīng)和需求起調(diào)節(jié)作用。

3.通貨膨脹因素

通貨膨脹會(huì)使企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)更有利，因?yàn)槠髽I(yè)償還的是更廉價(jià)的貨幣，但這只是一種直觀的結(jié)論。當(dāng)平均資產(chǎn)利潤(rùn)率低于利率時(shí)，通貨膨脹是無法刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，反而會(huì)加大企業(yè)負(fù)債率和損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此時(shí)，企業(yè)舉債是不利的，企業(yè)要考慮降低舉債。

（二）微觀因素分析

1.資本成本

企業(yè)的資金來源于投資人資本和債權(quán)人資本，而使用這些資金必須付出代價(jià)。資本成本就是為獲取資本使用權(quán)而付出的代價(jià)。它由資本籌集成本和資本使用成本組成。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是在籌資活動(dòng)中由于籌資規(guī)劃而引起收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。它由經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一旦不合理，過度依賴于負(fù)債融資，企業(yè)有巨額的定期付款壓力，會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.財(cái)務(wù)杠桿的作用

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)要考慮負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，它對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著重要的影響。財(cái)務(wù)杠桿具有雙面作用，由于負(fù)債要定期支付利息，只要資產(chǎn)的收益率高于利率，則運(yùn)用資產(chǎn)的收益在支付利息后還有剩余，這就可以增加股東權(quán)益。這是負(fù)債籌資所具有的財(cái)務(wù)杠桿的正向作用。相反，一旦資產(chǎn)收益率低于利率，財(cái)務(wù)杠桿會(huì)起負(fù)向作用，會(huì)減少股東權(quán)益。

三、我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及存在的問題

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)企業(yè)控制權(quán)過于集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出國(guó)有股權(quán)一股獨(dú)大的現(xiàn)象。以上市公司為例,我國(guó)上市公司國(guó)有股(國(guó)家股和法人股)比例均在35%以上,截至2015年12月,我國(guó)共有2823家A股上市公司,其中國(guó)有控股的上市公司數(shù)量達(dá)1030家。國(guó)有股份過大,股權(quán)過度集中,會(huì)存在所有者缺位問題，雖然其終極所有權(quán)歸國(guó)家所有，但是由于其委托代理關(guān)系層級(jí)太多，治理結(jié)構(gòu)不合理，增加了對(duì)管理者和大股東的監(jiān)管難度，導(dǎo)致企業(yè)代理問題突出，無法實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)。

（二）不能合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)利息、優(yōu)先股股息等固定資本成本的存在而導(dǎo)致權(quán)益資本報(bào)酬變動(dòng)率大于總資本報(bào)酬變動(dòng)率的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越高。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好的時(shí)候利用財(cái)務(wù)杠桿，增加債務(wù)資本比例，企業(yè)可以獲得額外的財(cái)務(wù)杠桿收益，從而提高權(quán)益資本報(bào)酬率。反之，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不好的時(shí)候利用財(cái)務(wù)杠桿，會(huì)加大企業(yè)償還到期債務(wù)的壓力，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”，需要合理把握使用力度。但是，我國(guó)一些企業(yè)忽視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，大量舉借外債，導(dǎo)致償債壓力激增，甚至資不抵債，企業(yè)面臨破產(chǎn)境地。

（三）資本結(jié)構(gòu)缺乏彈性

資本結(jié)構(gòu)彈性是指企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)隨著經(jīng)營(yíng)和理財(cái)業(yè)務(wù)的變化，能夠隨時(shí)調(diào)整和改變的可能性。資本結(jié)構(gòu)彈性的大小與企業(yè)的外部環(huán)境有關(guān)，也與企業(yè)決策層的素質(zhì)有關(guān)。一般情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)采用債務(wù)資本和權(quán)益資本組合而成。我國(guó)的一些企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)決策中，不能合理地搭配各種融資方式，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)缺乏必要彈性，不能隨財(cái)務(wù)狀況的變化進(jìn)行調(diào)整，不利于企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，阻礙企業(yè)的發(fā)展。

（四）忽視對(duì)金融市場(chǎng)等外部環(huán)境研究

企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，與社會(huì)環(huán)境有著緊密的聯(lián)系。企業(yè)的融資方式、成本、風(fēng)險(xiǎn)等都要受到外部環(huán)境影響。所以，在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策時(shí)就應(yīng)該考慮外部環(huán)境的作用。然而，我國(guó)一些企業(yè)的財(cái)務(wù)人員卻認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)僅僅是企業(yè)內(nèi)部的事，與外部環(huán)境無關(guān)。因而，在決策時(shí)，他們忽視對(duì)金融環(huán)境和國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策等外部環(huán)境的研究，不能根據(jù)外部環(huán)境的變化及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致企業(yè)陷入困境。

四、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策及建議

企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)受企業(yè)內(nèi)外因素的影響，因此，在配置合理的資本結(jié)構(gòu)時(shí)要充分考慮內(nèi)外因素的變化，隨著客觀條件的變化不斷進(jìn)行調(diào)整，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在動(dòng)態(tài)中保持一個(gè)合理的結(jié)構(gòu)。具體來說，有以下幾點(diǎn)建議：

（一）優(yōu)化宏觀環(huán)境

首先，要完善金融市場(chǎng)，提供多元化的融資方式和渠道，讓企業(yè)可以按照自己的實(shí)際需要來選擇籌資方式，進(jìn)而滿足合理化資本結(jié)構(gòu)的資金需求。同時(shí)，應(yīng)該利用稅收等手段，引導(dǎo)企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使之在動(dòng)態(tài)中達(dá)到均衡狀態(tài)。此外，要控制通貨膨脹，因?yàn)橥ㄘ浥蛎洉?huì)使利率上升，增加企業(yè)的資本成本，加大融資難度，不利于企業(yè)多元化融資，阻礙最佳資本結(jié)構(gòu)的形成。

（二）改善股權(quán)結(jié)構(gòu)

企業(yè)要改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，逐漸形成股權(quán)制衡機(jī)制，使股權(quán)結(jié)構(gòu)達(dá)到一種均衡狀態(tài)，遏制控股股東的機(jī)會(huì)主義行為。同時(shí)，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，引入外部監(jiān)管力量，提高公司的信息透明度，約束內(nèi)部人的自利行為。通過以上方式，實(shí)現(xiàn)控股股東和管理者的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，從而制定出合理的資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃方案。

（三）完善融資結(jié)構(gòu)

最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)意味著最優(yōu)的融資組合，而融資渠道和方式的多元化是融資組合的前提，因此，企業(yè)需要不斷拓展和創(chuàng)新融資方式，建立多元化的融資渠道并能根據(jù)發(fā)展需要來合理確定債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例，構(gòu)建一個(gè)富有彈性的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)要加強(qiáng)內(nèi)部控制，建立資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，及時(shí)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，化解風(fēng)險(xiǎn)。

（四）處理好償債能力與負(fù)債比率的關(guān)系

企業(yè)的償債能力強(qiáng)，可以在資本結(jié)構(gòu)中適當(dāng)?shù)卦黾迂?fù)債比例，這樣可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加企業(yè)的盈利水平；反之，企業(yè)不應(yīng)過度負(fù)債，要考慮使用股票等權(quán)益性資本融資。同時(shí)要協(xié)調(diào)好經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這樣，企業(yè)才能持續(xù)健康發(fā)展。

（五）提高財(cái)務(wù)人員的管理水平

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)需要財(cái)務(wù)人員來構(gòu)建，因而財(cái)務(wù)人員素質(zhì)的高低將影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。所以，企業(yè)要重視財(cái)務(wù)人才的培養(yǎng)，增強(qiáng)其對(duì)新融資方式的了解，建設(shè)一支高效率利用融資方式的財(cái)務(wù)隊(duì)伍。同時(shí)，財(cái)務(wù)人員自身也要在思想和工作中重視對(duì)資本結(jié)構(gòu)的建設(shè)問題。

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（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）

10.13999/j.cnki.scyj.2017.08.023