淺談杜邦分析法

文/黃洋

淺談杜邦分析法

文/黃洋

上海大學(xué)

財(cái)務(wù)分析在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中占著越來越大的作用，而企業(yè)中的目標(biāo)是，為使企業(yè)的股東財(cái)富最大化，如何去提高股東財(cái)富，并使其最大化。在這樣的情況下杜邦分析法應(yīng)運(yùn)而生，本文通過對于杜邦分析法的拆解，勾畫出整體財(cái)務(wù)分析的方法，并加入案例分析，使得讀者對于杜邦分析法在財(cái)務(wù)分析中的應(yīng)用有更深刻的體會(huì)。

杜邦分析法；案例分析；拆解

1 杜邦分析的定義

杜邦分析法利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，是一種用來評價(jià)公司贏利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平，從財(cái)務(wù)角度評價(jià)企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

2 杜邦分析的應(yīng)用

2.1杜邦分析法的核心

凈資產(chǎn)收益率是杜邦分析體系的核心，具有橫向與縱向可比性。而且它也較好的反映出來公司的經(jīng)營目的——股東財(cái)富最大化這一目標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率不僅具有很強(qiáng)的可比性，而且有很強(qiáng)的綜合性。

公司的目的是為了提高股東財(cái)富最大化，也即是提高公司的凈資產(chǎn)收益率的水平?？梢酝ㄟ^三步來分解凈資產(chǎn)收益率，可以從以下幾個(gè)指標(biāo)分解入手：

2.2杜邦分析法的基本框架

通過對以上的指標(biāo)幾種財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，系統(tǒng)的反應(yīng)了企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況，無論是銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或是權(quán)益乘數(shù)的提高，都會(huì)使得roe的提高。企業(yè)為了使股東的財(cái)富最大化的話，就可以從上述三個(gè)比率著手。

銷售凈利率＝凈利潤／銷售收入，用以表示企業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)銷售收入占凈利潤的比率，反應(yīng)的是企業(yè)的盈利能力。企業(yè)可以通過提高銷售凈利潤來提高roe。對于提高銷售凈利潤，可以通過兩個(gè)方面來實(shí)現(xiàn)。第一，可以增加銷售收入，但是對與一般的企業(yè)來講，如果自己的產(chǎn)品與市場上其它同類產(chǎn)品相比，沒有特別太大的差異與優(yōu)勢。企業(yè)就只能是市場價(jià)格的接受者，所以從而短期了銷售收入不會(huì)有太大的變化。除非，企業(yè)的產(chǎn)品在市場上，有著不可替代的占有性，比如寡頭企業(yè)或者壟斷企業(yè)，此外還可以等過建立品牌等等，這些企業(yè)在市場上可以影響市場上產(chǎn)品的價(jià)格，他們是市場價(jià)格的制定者，通過來提高價(jià)格水平，從而提高銷售收入水平，竟而增加其毛利率的水平，最終達(dá)到增加銷售凈利率。第二，我們也可以從成本的角度來考慮，通過縮小成本，來提高毛利。企業(yè)的成本主要由制造成本，三項(xiàng)費(fèi)用（銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用），一般來講企業(yè)的企業(yè)的許多相關(guān)成本已經(jīng)很難去降低，但是企業(yè)可以通過增大規(guī)模，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)去降低單位產(chǎn)品的成本，此外，還可以通過企業(yè)管理層的精益管理，精簡工作，節(jié)省一下不必要的額外開支等等方面來縮小成本。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，是銷售收入與資產(chǎn)之間的比率，用來衡量一年中總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)，或者說單位總資產(chǎn)支持的銷售收入，它評價(jià)的是企業(yè)的營運(yùn)能力。我們知道，總資產(chǎn)分為長期資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)，而流動(dòng)資產(chǎn)的話，又可以進(jìn)一步的劃分為現(xiàn)金有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨以及其它流動(dòng)資產(chǎn)等。要想提高總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，我們可以從兩個(gè)方面來考慮。第一，存貨的周轉(zhuǎn)率，可以通過增加存貨周轉(zhuǎn)，從而來減少存貨的倉儲(chǔ)成本和降低貨物的減值損失。第二，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率，企業(yè)可以通過增加應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度來提高企業(yè)整體的周轉(zhuǎn)速度。通過提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，企業(yè)就可以更快收回賬款來進(jìn)入企業(yè)下一步的戰(zhàn)略投資中去。對于加快應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率，主要是從應(yīng)收賬款的回收期來考慮，怎么在既不影響企業(yè)的正常賒銷量下，來縮短每筆應(yīng)收賬款的收款期限呢。其實(shí)，企業(yè)可以通過在收現(xiàn)期內(nèi)提供折扣，越是提前還款，給予的還款折扣就越多，從而激烈賒銷企業(yè)或者經(jīng)銷商從而提前還款從而增加應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度。此外，通過提高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，也可以減少企業(yè)這部分應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本、財(cái)務(wù)成本以及發(fā)生壞賬的損失的概率。這些因素都對企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和企業(yè)毛利有著很大的影響。

權(quán)益乘數(shù)，是企業(yè)總資產(chǎn)與股東所有者權(quán)益的比值，總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的比率，權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿大小，權(quán)益乘數(shù)越大，說明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占的比重越小，財(cái)務(wù)杠桿就越大。企業(yè)可以通過增加財(cái)務(wù)杠桿來增加企業(yè)的權(quán)益凈利率的水平，但是權(quán)益乘數(shù)并不是沒有限制的，企業(yè)在加大權(quán)益乘數(shù)的同時(shí)，也會(huì)加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)管理中必須尋求一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。只要保證企業(yè)未來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值能夠歸還企業(yè)的負(fù)債的利息費(fèi)用或者是企業(yè)借來的資產(chǎn)的收益率大于企業(yè)的利息費(fèi)用率，說明增大財(cái)務(wù)杠桿可以增加企業(yè)的價(jià)值。

2.3經(jīng)營決策

從圖中可以看出，該體系是一個(gè)多層次的財(cái)務(wù)比率分解體系。銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這兩個(gè)比率反映公司經(jīng)營戰(zhàn)略。通過上面的分析，而在現(xiàn)實(shí)情況中，一些公司的銷售凈利率較高，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低；另一些公司與之相反，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高而銷售凈利率較低。兩者常常呈相反的變化。這種現(xiàn)象不是偶然的。提高銷售凈利率，就要提高產(chǎn)品的附加值，就需要在產(chǎn)品上加大投入，投入的增加將導(dǎo)致周轉(zhuǎn)的降低。與之相反，周轉(zhuǎn)的上升，就要降低價(jià)格，收入隨之減少，引起銷售凈利率下降。通常，銷售凈利率較高的制造業(yè)，其周轉(zhuǎn)率都較低；周轉(zhuǎn)率較高的零售業(yè)，銷售凈利率較低。所以，采取“高盈利、低周轉(zhuǎn)”策略，還是“低盈利、高周轉(zhuǎn)”，要根據(jù)企業(yè)自身的資源及外界環(huán)境而決定。

此外，權(quán)益乘數(shù)可以反映企業(yè)的財(cái)務(wù)政策。在其他要素不變的情況下，提高權(quán)益乘數(shù)可以提高凈資產(chǎn)收益率，但同時(shí)也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何配置財(cái)務(wù)杠桿是公司的最重要的財(cái)務(wù)政策。一般而言，總資產(chǎn)凈利率較高的公司，財(cái)務(wù)杠桿較低，反之亦然。財(cái)務(wù)杠桿與總資產(chǎn)凈利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，共同決定了公司的凈資產(chǎn)收益率。因此，公司必須使其經(jīng)營策略和財(cái)務(wù)策略相匹配。即可采取的方針有兩種，一種是“低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、高財(cái)務(wù)杠桿”，另一種是“高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、低財(cái)務(wù)杠桿”。通過一高一低來反向搭配，在風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)下，使權(quán)益凈利率到達(dá)最大值。

2.4杜邦分析對應(yīng)的三種商業(yè)模式

通過對上面的三個(gè)因素的分析，我們可以知道企業(yè)的賺錢模式無外乎三種，分別是茅臺(tái)模式、沃爾瑪模式以及銀行模式。

茅臺(tái)模式，主要是借助品牌的優(yōu)勢，提高價(jià)格，在營運(yùn)成本控制一定的條件下，使企業(yè)的毛利率獲得越高，這種模式也是企業(yè)最好的經(jīng)營模式，通過提高銷售凈利率來增加權(quán)益凈利率。茅臺(tái)就是該種模式下的典范，它就是憑著“茅臺(tái)”兩字的金字招牌，把同行業(yè)白酒貶得自掛東南枝，其企業(yè)得毛利率常年高于90%，它靠著自身產(chǎn)品的品牌效應(yīng)獲得高額利潤。只要市場上不橫空出現(xiàn)強(qiáng)勁的競爭對手，公司可以一直賺錢下去。

沃爾瑪模式，主要是通過快速的銷售渠道，加快了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，從而來提高企業(yè)的收益。沃爾瑪模式其主要是倡導(dǎo)的一種“薄利多銷”的理念，雖然不如茅臺(tái)模式來得好，但是企業(yè)只要保持好的管理層保持營運(yùn)效率，企業(yè)還是可以通過這種方式來獲利。

銀行模式，主要是通過借錢生錢的方式，即“借雞生蛋”，空手套白狼型企業(yè)。比較典型的就是我們身邊的銀行，就是通過儲(chǔ)戶儲(chǔ)存在銀行的資產(chǎn)，銀行將其貸出去從中賺取超額的利差。本身股東所有者權(quán)益部分占資產(chǎn)很少一部分，絕大部分是向儲(chǔ)戶借來的負(fù)責(zé)，通過高桿杠來獲得高收益，從而增加股東財(cái)富。

3 杜邦分析法的局限性

杜邦分析只能從財(cái)務(wù)方面進(jìn)行分析，不能全面反映企業(yè)的實(shí)力，有一定的局限性。

1、對于短期財(cái)務(wù)過于重視，有可能助長企業(yè)管理層對于短期利益的追求而放棄長期利益

2、沒有關(guān)于現(xiàn)金流量的闡述，現(xiàn)金流相當(dāng)于企業(yè)的血液，對于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營尤其重要，但是在杜邦分析法未能反映，

3、同時(shí)杜邦分析也未考慮企業(yè)的利息因素與稅收因素，利息與稅收對于企業(yè)的利潤影響也是非常重要。

4、在目前市場環(huán)境中，企業(yè)的無形資產(chǎn)越來越重要，對于提高企業(yè)的長期競爭力至關(guān)重要，杜邦分析法不能解決無形資產(chǎn)的估值問題。

5、凈資產(chǎn)收益率可以被操縱，重資產(chǎn)公司可以通過改變折舊計(jì)提比例，操縱利潤進(jìn)而操縱凈資產(chǎn)收益率，或者通過操縱研發(fā)投入，進(jìn)而影響管理費(fèi)用，從而影響凈利潤。

杜邦分析雖然有一定的局限性，但是仍舊可以幫助企業(yè)管理層更加清晰地看到凈資產(chǎn)收益率的決定因素，以及銷售凈利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，給管理層提供了一張明晰的考察公司對于資源的管理效率和是否最大化股東投資回報(bào)的路線圖。對于杜邦分析法應(yīng)該靈活應(yīng)用，加入需要的變量與杜邦分析法相結(jié)合，就能得到適合自己使用的杜邦分析法。

[1]王楨,李明偉.改進(jìn)杜邦分析體系下的上市公司財(cái)務(wù)分析[J].財(cái)會(huì)通訊,2009.

[2]侯旭華,許閑.杜邦分析體系在上市保險(xiǎn)公司的改造及應(yīng)用[J].會(huì)計(jì)之友,2010.

[3]劉永霞.杜邦分析法在華北高速公路股份有限公司的應(yīng)用[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2014,(19):29-30.

[4]劉賢昌.基于財(cái)務(wù)比率的企業(yè)營運(yùn)能力分析[J].黃岡師范學(xué)院學(xué)報(bào),2014,34(4):24-26.

[5]李雅娟.杜邦分析法在房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力分析中的應(yīng)用——以保利地產(chǎn)為例[J].財(cái)會(huì)通訊,2015,(14):93-97.