摘 要:流動性過剩問題一直倍受關(guān)注。本世紀(jì)以來,在穩(wěn)健貨幣政策的引導(dǎo)下,無論從流動性指標(biāo)上看,還是從超額存款準(zhǔn)備金率來看,我國都表現(xiàn)出流動性過剩的傾向。尤其是近年來,M2/GDP比值在2015年突破了2.0大關(guān)。
關(guān)鍵詞:流動性過剩;表現(xiàn);探析
2008年金融危機(jī)后,世界各國為擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)實現(xiàn)復(fù)蘇,都不同程度地實施量化寬松政策,具有再度引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的潛在風(fēng)險。Bordo&Wheelock認(rèn)為,金融泡沫總是與貨幣超發(fā)和銀行超額放貸相伴而行。2010年以來,我國的M2/GDP比率一直在1.80以上,說明我國也存在流動性過剩的問題。
一、引發(fā)“流動性過?!钡臋C(jī)理
國務(wù)院發(fā)展研究中心巴曙松的研究結(jié)果是,銀行等機(jī)構(gòu)過度放貸、民間影子銀行放貸擴(kuò)張、資本市場融資比例上升和資產(chǎn)價格過快上漲,這是流動性過度增長的主要表現(xiàn)。著名經(jīng)濟(jì)家朱慶的觀點是,貨幣總量過度供給、貸存比沒有在銀行系統(tǒng)得到扼制并持續(xù)底位運行、利率持續(xù)下調(diào)和超額準(zhǔn)備金率保持高位水平,這是導(dǎo)致流動性泛濫的主要因素。董積生、戴鑒雄側(cè)重于貨幣流速的研究,認(rèn)為由于居民儲蓄結(jié)構(gòu)的短期化傾向,加快了貨幣流通,限制了信貸,進(jìn)而制造了流動性過剩。坤玲和馬偉娜指出,存貸差數(shù)額龐大,超額準(zhǔn)備金率沒有停止攀升的腳步,這是我國金融機(jī)構(gòu)流動性過剩的兩個突出表現(xiàn)。楊凱生的結(jié)論是,高額儲蓄率、消費不足、資金在銀行系統(tǒng)過多沉淀,是造成流動性過剩的主要原因。有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家從微觀角度分析后認(rèn)為,流動性過剩問題主要與商業(yè)銀行的貸存差高度相關(guān)。
二、流動性過剩的要義與衡量指標(biāo)
1.基本含義
簡而言之,資產(chǎn)的變現(xiàn)能力即是流動性。從宏觀上講,是指經(jīng)濟(jì)體中投放的貨幣供應(yīng)量。關(guān)于流動性過剩,根據(jù)我國央行的解釋,是指金融機(jī)構(gòu)實際表現(xiàn)為超額儲蓄維持高位。歐洲央行把流動性過剩定義為貨幣的現(xiàn)有存量嚴(yán)重地偏移了合理預(yù)期的均衡標(biāo)準(zhǔn)。因此,流動性過剩是指宏觀體系下貨幣發(fā)行量過多,超出了正常的需求水平。由此可知,貨幣發(fā)行量超過了實際的需求量,即表現(xiàn)為流動性過剩。
2.衡量流動性過剩的主要方法
央行行長周小川認(rèn)為,超額準(zhǔn)備金是衡量一個國家一段時期內(nèi)流動性的標(biāo)志性指標(biāo)。比如2004年,我國這一指標(biāo)達(dá)到3萬多億元,超額存款準(zhǔn)備金率達(dá)到3%以上,高于別的國家。又比如2006年我國外匯儲備達(dá)到1萬多億美元,迫使央行發(fā)行2萬億元票據(jù)對沖,在乘數(shù)效應(yīng)下引發(fā)30萬億元的熱錢流入,過多的流動性對市場造成嚴(yán)重沖擊。李稻葵研究發(fā)現(xiàn),美國M2/GDP的比值僅80%左右,而我國在2015年達(dá)到205.74%以上,說明GDP的主要表現(xiàn)形式已經(jīng)被銀行存款所占據(jù)。弗里德曼認(rèn)為,從單位產(chǎn)能消耗的貨幣存量和價格因素來考察,二者表現(xiàn)為高度相關(guān)。因此,任何一個國家里金融體系與實體產(chǎn)業(yè)互為依托,應(yīng)從貨幣供給對GDP的貢獻(xiàn)情況來衡量流動性,并將這一比值稱作“馬歇爾系數(shù)”,如此判斷流動性是否過剩更是恰當(dāng)。
本文擬用貨幣增長率與GDP增長率、CPI增長率二者的差值對我國的流動性情況進(jìn)行考察,也就是大于與其差值,則表現(xiàn)為流動性有過剩的傾向。
三、我國流動性過剩的四個主要表現(xiàn)
1.指標(biāo)M2/GDP比值持續(xù)攀升
M2/GDP通常是國際通用的衡量一個國家流動性情況的指標(biāo)。其表示每創(chuàng)造一個單位的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)對廣義貨幣(M2)的需求量。如果M2/GDP數(shù)值大,說明單位資金創(chuàng)造的社會價值小,資金使用效率差,否則反之。
以2000年為基數(shù),在至2015年末的16年里,我國年均廣義貨幣(M2)增長率為16.61%,年均國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長率為13.55%,二者增長率的比值為1:1.23,在安全范圍之內(nèi)(見表1)。但是如果按年度考察就會發(fā)現(xiàn),我國M2/GDP呈現(xiàn)前低后高的走勢,這個比值看上去不高,這與1999年以前數(shù)值相對較低有很大關(guān)系。在2000年-2015年的16年里,我國M2/GDP比值上升明顯,創(chuàng)出了2.0574的世紀(jì)新高。
以美國為例,其2012年3季度末廣義貨幣量(M2)為10.04萬億美元,M2/GDP比值0.64。說明美國以1美元的投入可創(chuàng)造1.5美元以上的GDP,而我國同期1元人民幣只推動了0.65元的GDP價值,而2015年底M2/GDP比值為2.0574,說明我國每投入1元人民幣只拉動了0.49元的GDP,不足美國的1/3。
M2/GDP比值的大小,取決于貨幣供應(yīng)量和國民生產(chǎn)總值的增速。2000年以來,我國年均GDP保持快速增長,而M2/GDP比值持續(xù)放大,說明主要因素是由過多貨幣供貨供給造成的,并且比值在2015年超過200%,表示我國存在嚴(yán)重的流動性過剩問題。
2.流動性指標(biāo)為正
下面我們借助流動性指標(biāo)做進(jìn)一步的觀察。流動性指標(biāo)值=M2增長率-國內(nèi)GDP增長率-CPl的增長率。若該值大于0,即表示流動性過剩;否則,則表示流動性緊縮;若該值等于0,則表示流動性正好滿足需要,供需平衡。
根據(jù)表1可以看到,我國的流動性指標(biāo)波動幅度較大,在連續(xù)16年里的考察樣本中,除了2004年、2006年和2007年計3個年度外,流動性指標(biāo)均大于0,流動性指標(biāo)小于零的比率為18.75%。事實告訴我們,2000年-2015年期,我國貨幣增長率在81.25%的時段高于國民生產(chǎn)增長率與物價水平增長率之和。并且M2-(GDP+CPI)年均值明顯大于0達(dá)到2.85%,說明我國的流動性過剩問題比較突出。
根據(jù)表3我們看到,自2014年第4季度起,我國金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率總體呈現(xiàn)下行趨勢,說明在穩(wěn)定增長形勢下,銀行的放貸量出現(xiàn)了明顯增長。
3.存貸差放大趨勢明顯而貸存比低位運行
存貸差就是銀行當(dāng)期存款總額與貸款總額的差值,貸存比就是銀行貸款總額與存款總額的比值。存貸差放大是貸存比下滑的前提,貸存比下滑則表明資金信貸渠道不暢,呈現(xiàn)流動性過剩傾向。
根據(jù)表2不難發(fā)現(xiàn),我國的存貸差呈現(xiàn)逐年放大的趨勢,而貸存比在相對狹小的區(qū)間震蕩。在過去的九年里,波動區(qū)間為[0.6721,0.7174],均小于75%的國際標(biāo)準(zhǔn)貸存比,這從另一個角度映射了我國金融機(jī)構(gòu)大量資金難于投放,大量的資金沉淀在金融機(jī)構(gòu),表現(xiàn)出明顯的流動性過剩的形勢。
4.超額準(zhǔn)備金率維持高位
在流動性嚴(yán)重過剩的情況下,央行提升超額準(zhǔn)備金也是被動之舉,但無法從根本上消除流動性過剩問題。主要原因一是銀行手里過多的資金找不到放貸渠道,二是銀行的潛在放貸能力保持高位。超額準(zhǔn)備金率過高是判定流動性過剩的一個重要參考指標(biāo)。
四、總結(jié)
上述分析表明,我國存在流動性過剩的傾向。我們應(yīng)合理控制流動性,提高資金創(chuàng)造價值的水平,預(yù)防流動性過剩引發(fā)的潛在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。
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作者簡介:馮星月(1994.02- ),女,漢族,河南敬事信律師事務(wù)所,經(jīng)濟(jì)法學(xué)(學(xué)士)