創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用效率分析

(天津科技大學(xué) 天津 300222)

創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用效率分析

曲珂

(天津科技大學(xué)天津300222)

我國創(chuàng)業(yè)板自2009年10月正式推出，截止2016年3月已經(jīng)發(fā)展到496家，創(chuàng)業(yè)板上市公司主要是創(chuàng)新性和科技性為主，因?yàn)榫哂懈唢L(fēng)險、高成長性的特點(diǎn)，同時由于發(fā)行制度不完善、投資者報價不夠盡職盡責(zé)以及投機(jī)心理等因素，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司給人一種“圈錢”的感覺。同時證監(jiān)會以及相關(guān)部門對于超募資金的規(guī)定匱乏，導(dǎo)致大量超募資金出現(xiàn)投資不足或是過度投資的現(xiàn)象，這對資本市場的發(fā)展帶來挑戰(zhàn)，那么探究和解決創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用效率的問題迫在眉睫。

創(chuàng)業(yè)板；上市公司；募集資金；使用效率

一、創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金現(xiàn)狀

(一)創(chuàng)業(yè)板上市公司超募具有普遍性

2009年10月30日以神州泰岳、特銳德電氣、岳普醫(yī)療為代表的28家科技型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市以來，截止2014年底，共有492家企業(yè)成功上市，其中357家企業(yè)出現(xiàn)超募現(xiàn)象，超募企業(yè)占創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)的72.56%，說明超己為我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的常態(tài)。

(二)創(chuàng)業(yè)板上市公司超募程度存在差異性

在我國創(chuàng)業(yè)板市場上，對超募企業(yè)行業(yè)歸屬進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)，超募企業(yè)覆蓋行業(yè)面較廣，且整體超募率達(dá)150%。具體來看，創(chuàng)業(yè)板超募企業(yè)多集中在制造業(yè)行業(yè)和信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)兩個行業(yè)中，這兩個行業(yè)的超募企業(yè)數(shù)量約占總超募企業(yè)數(shù)量的87%。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金成因分析

創(chuàng)業(yè)板上市公司出現(xiàn)超募是多方因素綜合作用的結(jié)果，既有發(fā)行制度方面的缺陷，也有發(fā)行人、承銷商、保薦機(jī)構(gòu)的利益驅(qū)動，更是和資本市場投資者的非理性投資行為密切相關(guān)。

(一)發(fā)行制度的缺陷

詢價不完善和股本數(shù)量固定，這兩部分構(gòu)建了發(fā)行制度的兩大缺陷之處。

(二)承銷商和發(fā)行人的利益驅(qū)動

承銷傭金是目前承銷商的主要收入來源，創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)際融資額的大小決定了承銷商傭金收入的多少，即創(chuàng)業(yè)板上市公司融入資金規(guī)模越大，則承銷商傭金收入越多。

(三)投資者的非理性投資行為

創(chuàng)業(yè)板推出之前，在主板、中小板市場，通過“打新股”抬高股價，賺取利差，因而“打新股”成了投資者的傳統(tǒng)。資本市場存在信息不對稱問題，投資者缺乏高新技術(shù)企業(yè)運(yùn)作的專業(yè)知識，這種非理性投資行為，進(jìn)一步提高了創(chuàng)業(yè)板上市公司的超募率，二級市場的火熱，會倒逼一級市場抬高價位，無形之中提升了新股價值，從而使得創(chuàng)業(yè)板超募問題在各大板塊中尤為嚴(yán)峻。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金影響因素分析

影響我國創(chuàng)業(yè)板超募資金使用效率的因素較多，此處分為企業(yè)外部影響因素和企業(yè)內(nèi)部影響因素兩大類，企業(yè)外部影響因素中，除了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境外，還包括關(guān)于超募資金使用方面的法律法規(guī)、保薦機(jī)構(gòu)的持續(xù)督導(dǎo)等;企業(yè)內(nèi)部影響因素包括超募企業(yè)公司治理機(jī)構(gòu)、企業(yè)經(jīng)營背景和風(fēng)險投資背景等因素。

(一)企業(yè)外部影響因素

1、監(jiān)管政策。從我國創(chuàng)業(yè)板超募資金使用方面的法律法規(guī)可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)綜合考慮上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力等因素，明確超募資金用途，將超募資金應(yīng)用于主營業(yè)務(wù)的擴(kuò)大生產(chǎn)、開發(fā)新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)、補(bǔ)充流動資金等方面，禁止將超募資金投放于高風(fēng)險投資、為他人提供財(cái)務(wù)支持、委托理財(cái)?shù)确矫妗?/p>

2、承銷商聲譽(yù)

(二)企業(yè)內(nèi)部影響因素

1、公司治理結(jié)構(gòu)

①股權(quán)集中度。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，只有股權(quán)結(jié)構(gòu)合理才可能形成完善的公司治理結(jié)構(gòu)，從而能使超募資金得到合理利用。中小投資者的表決權(quán)被弱化甚至喪失，大股東對公司投資決策具有絕對的發(fā)言權(quán)和控制權(quán)，對公司經(jīng)營管理具有重大影響。

②獨(dú)立董事的數(shù)量。獨(dú)立董事能夠站在第三方立場對公司管理層和控股股東進(jìn)行客觀監(jiān)督，督促和監(jiān)督經(jīng)理層對公司募集資金的合理使用，防止內(nèi)部人控制，能夠從廣大中小投資者的利益出發(fā)，對管理層提出質(zhì)疑、建議。因此獨(dú)立董事數(shù)量多少能夠影響創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用效率的高低。

2、企業(yè)的發(fā)展背景和屬性

①企業(yè)風(fēng)險投資背景。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國創(chuàng)業(yè)板超募企業(yè)中，有風(fēng)險投資背景的企業(yè)數(shù)量為135家，超募資金總額為552.67億元，己使用超募資金數(shù)額為367.39億元，超募資金的使用率66.48%;沒有風(fēng)險投資背景的企業(yè)有220家，超募資金總額為720.91億元，己使用超募資金數(shù)額403.8億元，超募資金使用率56%。通過對比發(fā)現(xiàn)，有風(fēng)險投資背景的企業(yè)超募資金數(shù)額更高，使用率也更高。

②企業(yè)背景屬性。國有控股企業(yè)平均超募資金數(shù)額為4.04億元，而非國有控股企業(yè)平均超募資金數(shù)額為3.55億元，低于國有控股企業(yè)平均超募金額;國有控股企業(yè)的超募資金使用率為58.58%，而非國有控股企業(yè)的超募資金使用率為60.64%，說明相對于非國有控股企業(yè)，市場對國有控股企業(yè)信心更足，但是在資金使用率方面，顯然非國有控股企業(yè)使用率更高，國有控股企業(yè)資金量更充足，出現(xiàn)資金閑置率較高的現(xiàn)象。因此，國企發(fā)展背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用效率高于非國企公司。

四、政策與建議

在當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板IPO超募資金閑置率較高的情況下，規(guī)范超募資金的管理和使用，提升超募資金的使用效率，對保護(hù)投資者利益，保障創(chuàng)業(yè)板健康發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。由此，可以從以下方面著手提高我國創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用效率:

(一)落實(shí)承銷商的審核和監(jiān)督責(zé)任，監(jiān)管和引導(dǎo)超募資金合理使用

承銷商應(yīng)從遏制超募資金濫用和過度投資入手，做好超募資金使用的風(fēng)險揭示工作，逐步建立起超募資金使用的適當(dāng)性制度，嚴(yán)格根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)的特征、業(yè)務(wù)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況等因素從嚴(yán)審核超募資金的使用。同時，對企業(yè)使用超募資金進(jìn)行非理性投資或投機(jī)的不良行為，根據(jù)實(shí)際，采取針對性措施加以遏制。

(二)完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高超募資金投資決策效率

針對創(chuàng)業(yè)板目前存在的一股獨(dú)大、二職合一、獨(dú)立董事形同虛設(shè)等新問題，應(yīng)加強(qiáng)獨(dú)立董事制度建設(shè)，保證獨(dú)立董事履行監(jiān)督職能。

(三)引進(jìn)經(jīng)驗(yàn)豐富的投資機(jī)構(gòu)，發(fā)揮風(fēng)險投資的增值服務(wù)功能

超募企業(yè)可借助風(fēng)險投資在挖掘具有創(chuàng)新潛力和市場前景項(xiàng)目上的優(yōu)勢，為超募資金投資提供增值服務(wù)，并保證企業(yè)用于主營業(yè)務(wù)投資的有效性、合理性。

(四)強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法力度，堅(jiān)決打擊和懲戒超募資金違法違規(guī)使用行為

在充分尊重企業(yè)超募資金使用自主權(quán)的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)事中事后的監(jiān)管，對超募資金使用違規(guī)情況，及時采取處理措施，嚴(yán)厲懲戒違法違規(guī)事件主體，應(yīng)加強(qiáng)對承銷機(jī)構(gòu)持續(xù)督導(dǎo)的監(jiān)督和處罰力度，對于發(fā)現(xiàn)違規(guī)使用超募資金但未及時披露的保薦機(jī)構(gòu)，應(yīng)給與警告或暫停保薦資格，情節(jié)嚴(yán)重的更應(yīng)嚴(yán)肅法紀(jì)、堅(jiān)決打擊。

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曲珂(1993-)，女，漢族，河南省平頂山人，學(xué)生，2016級管理學(xué)碩士，天津科技大學(xué)，研究方向財(cái)務(wù)與金融分析。