美國次貸危機研究的文獻(xiàn)綜述

(山東大學(xué) 山東 濟南 250100)

美國次貸危機研究的文獻(xiàn)綜述

吳凌宇

(山東大學(xué)山東濟南250100)

2007年由美國次貸危機引發(fā)的金融危機，迅速擴展成為全球性金融危機，對此全球的經(jīng)濟學(xué)家對此做出了很多的研究。為了對危機的未來發(fā)展進(jìn)行正確的決策，有必要對這些研究成果進(jìn)行系統(tǒng)的梳理和分析。此外中國作為最大的發(fā)展中國家，和正在崛起中的金融大國也受到了危機的波及。所以我們更需要時刻保持警覺，做出正確的決策，吸收危機的經(jīng)驗，避免危機再次發(fā)生。因此本文也整理了相關(guān)的文獻(xiàn)以作參考。

次貸危機；危機成因；危機影響；危機啟示

一、引言

2007年由美國次貸危機引發(fā)的金融危機，在2008年迅速發(fā)展。從信貸市場和資本市場，迅速擴展成為破壞極大，影響范圍極廣的全球性金融危機。隨著危機的不斷加劇，全球的經(jīng)濟學(xué)家對次貸危機發(fā)生的原因，帶來的影響等問題做出了更加廣泛和深刻的認(rèn)識。

目前對次貸危機的理論研究主要分為以下幾類：次貸市場的特征，次貸危機爆發(fā)的原因，影響和應(yīng)對措施。

二、對次貸市場特征的綜述

為了能夠更深入地對次級貸款問題做出研究，有必要對次貸危機的發(fā)生市場做一定了解。美國銀行對不同的客戶進(jìn)行風(fēng)險評級，根據(jù)不同的風(fēng)險評級提供不同的貸款利率，其中信用評級越低，所需要提供的貸款利率越高。對于信用評價低，償債能力差的貸款人提供高的貸款利率，就被稱作次級抵押貸款?？ɡ漳穂1](Calem,2004)指出由于信用等價差，缺乏按揭知識等因素存在，這些借貸人違約的幾率更大。另外也有學(xué)者認(rèn)為次貸市場對美國的經(jīng)濟市場發(fā)展是有益的。欽羅伊(2005)認(rèn)為次貸市場的出現(xiàn)完善了整個信貸市場，對市場的發(fā)展有益而且許多買不起房的美國人因為次級貸款住上了房子，由此增加了整個社會的福利。就發(fā)行商而言，亞歷山大[2](2002)研究表明因為委托代理的問題存在，由第三方發(fā)放的次級貸款比零售商發(fā)行的同類型的次級貸款違約率高?？铝炙筟3](2004)認(rèn)為次貸市場主要有三個風(fēng)險，分別是對次貸的錯誤定價的風(fēng)險、委托代理的風(fēng)險、信息不對稱的風(fēng)險。

這些研究早在危機發(fā)生之前就深入闡述了次貸市場的風(fēng)險，然而并沒有引起政府的相關(guān)重視。當(dāng)危機發(fā)生后再去研究，才發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致危機的原因與之不謀而合。

三、次貸危機爆發(fā)原因綜述

關(guān)于次貸危機爆發(fā)的原因的綜述。次貸危機的爆發(fā)原因存在許多爭議，關(guān)于研究此的論文有很多。主要的角度有：采取不當(dāng)?shù)暮暧^政策，當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境客觀決定，金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新四個方面。綜述這方面的文獻(xiàn)有：胡海峰、羅惠良[4](2008)通過研究西方對次貸危機的成因的成果，得出貨幣政策失誤說、金融自由化過度說、會計標(biāo)準(zhǔn)不當(dāng)說、道德風(fēng)險上升說和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡說是次貸危機成因的五大主要觀點。類似地，涂閔輝(2009)也指出了上述地觀點，同時，他補充次貸資產(chǎn)的證券化，過度使用衍生產(chǎn)品，評級機構(gòu)虛高的評級和美國自身文化制度的影響也是造成次貸危機的原因。有些學(xué)者將美國次貸危機的原因歸結(jié)為房地產(chǎn)泡沫。著名學(xué)者席勒(2008)直接指出房地產(chǎn)泡沫是導(dǎo)致次貸危機的根本原因。另外邵傳林、張存剛[5](2009)認(rèn)為次貸危機的存在恰好印證了馬克思主義經(jīng)濟周期的語言，其根本原因是在于資本主義制度的缺陷。

除了上述對次貸危機爆發(fā)原因的綜述，更多的研究是集中在某一個角度。

(一)從宏觀經(jīng)濟角度分析

斯蒂格利茨[6](2007)認(rèn)為由于美國經(jīng)濟，良好發(fā)展和低息使在九十年代過度投資的人們忽略了利率風(fēng)險開始消費，一旦利率開始上漲導(dǎo)致房地產(chǎn)價格開始下跌就會使風(fēng)險全部釋放出來。林毅夫[7](2008)認(rèn)為2008年的次貸危機是必然發(fā)生的。前美聯(lián)儲主席格林斯潘采取了降息的政策雖然終止了2001年的高科技泡沫使美國免于陷入經(jīng)濟衰退的境地，但是低息卻刺激了房地產(chǎn)地繁榮，為房地產(chǎn)泡沫的破裂埋下伏筆。包括科茨[8](2008)在內(nèi)的新凱恩斯主義者認(rèn)為美國近30年減弱對金融市場的管制，造成了美國貧富差異大的兩極格局，由此產(chǎn)生了對房地產(chǎn)極大的需求造成了房地產(chǎn)泡沫。高蓓(2009)從資本流動的視角出發(fā)，通過理論和實證相結(jié)合的方式說明美國過去一段時間的低利率造成了房地產(chǎn)泡沫；聯(lián)邦基金利率的變動是對外國資本流動的被動反映；大量外資流入美國是國際間以美元為主要貯備貨幣的必然結(jié)果。

(二)從微觀經(jīng)濟的角度分析

與次貸市場潛伏的三大風(fēng)險相對應(yīng)?；魻?2008)認(rèn)為次貸危機主要是因為委托—代理問題。貸款機構(gòu)的經(jīng)理作為代理人，但是由于無法難以無法抵抗高收益的次級貸款，不斷拉低貸款的門檻來大量發(fā)放次級貸款，同時通過交易次貸衍生品來希望對沖風(fēng)險，由此埋下禍患。多德[9](2009)認(rèn)為說是因為投行利用自己的內(nèi)部消息為自己牟利，通過犧牲外部人的利益造成了金融危機。陳斌(2009)指出美國銀行過度發(fā)放次貸貸款和過度使用次貸金融衍生品不僅沒有降低風(fēng)險，反而通過杠桿大大地加大了風(fēng)險。雷恩哈特[10](2008)認(rèn)為美國近些年推行的寬松自由的政策，使金融機構(gòu)在這一時期有了飛速的發(fā)展。但是因為缺乏一些規(guī)范和制度，導(dǎo)致他們在面臨危機缺乏面對的能力。威格納爾(2008)指出金融機構(gòu)的過度創(chuàng)新，次級貸款過多，杠桿率過大，使得銀行的資金相對不足，導(dǎo)致了次貸危機的發(fā)生。還有學(xué)者認(rèn)為次貸危機的發(fā)生是因為對金融股市場的監(jiān)管不力。蘭德、巴克爾、威廉(2008)指出不足的監(jiān)管和相關(guān)法律的不完善導(dǎo)致了危機。莫里斯(2009)強調(diào)金融監(jiān)管部門沒有盡到自己應(yīng)盡的監(jiān)管責(zé)任，使得看起來強健的金融體系實際上十分脆弱。

(三)從經(jīng)濟環(huán)境角度分析

翟晨曦[11](2009)直到2008年，次貸危機才演變成全球范圍內(nèi)的金融危機，并且在美國政府多次出臺政策效果并不沒有成效才意識到此次危機是有更深次的原因：一是全球經(jīng)濟失衡。二是美元這一主權(quán)信用貨幣作為國際儲備貨幣是危機的根源。巴曙松(2008)認(rèn)為由于當(dāng)前全球的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是以美元為主導(dǎo)，所以在貿(mào)易全球化的背景下各國對美元的需求增加造成全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一性和脆弱性，是引發(fā)金融危機的關(guān)鍵。伯克南(2008)指出金融危機是由于當(dāng)時的利率期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)即短期利率和，長期利率脫節(jié)造成的。陳雨露[12](2009)認(rèn)為次貸危機是經(jīng)濟周期造成的。

通過上面的綜述可以看出導(dǎo)致金融危機的原因是多角度的，因此在對危機進(jìn)行救治時，也要有針對性的采取措施。在2008年危機全面爆發(fā)后，美國政府迅速采取了全方面的措施。本文在這里綜述美國應(yīng)對危機的主要措施和影響。

四、次貸危機對中國的影響和啟示

(一)次貸危機對中國的影響

美國次貸危機最初知識由于次貸市場一直積累的風(fēng)險的釋放，其對中國的直接影響有限。但是由次貸危機引發(fā)連鎖反應(yīng)如：央行連續(xù)降息，美元貶值，在經(jīng)濟全球化的背景下，中國很難獨善其身。本文梳理了次貸危機對中國的影響，可以看出影響是多方面，利弊兼具的。

次貸危機對我國的實體經(jīng)濟影響較大。劉東凌^(2009)總結(jié)了金融危機的四種傳導(dǎo)途徑，并且從實證的角度驗證了經(jīng)濟關(guān)聯(lián)程度越高的國家越容易受到金融危機的沖擊。吳敬鏈[13](2008)、巴曙松[14](2009)、華民(2009)等許多經(jīng)濟學(xué)家分別基于國內(nèi)經(jīng)濟情況深入分析了國際金融危機對我國金融、貿(mào)易等方面的影響。李應(yīng)振(2010)研究了次貸危機對我多貿(mào)易總量的影響。根據(jù)研究的企業(yè)和所處的低于的差別深入剖析了我國目前面臨這的貿(mào)易順差遞減的局面，并對我多未來的貿(mào)易情況做出預(yù)測。馬超群[15](2009)通過態(tài)條件相關(guān)多元GARCH模型對市場有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行動態(tài)相關(guān)性分析，中國與美國經(jīng)濟相互依存導(dǎo)致兩國的經(jīng)濟正相關(guān)性增強，使得次貸危機將會對中國的經(jīng)濟造成較大的沖擊。

也有學(xué)者研究次貸危機對我國金融市場的研究。首先次貸危機對中國股市產(chǎn)生了。影響胡秋玲、劉偉(2009)通過美國和中國的股市的數(shù)據(jù)，建立了VAR模型,并進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗，指出中美國的股市之間存在聯(lián)動作用，美國的次貸危機對中國的股市存在影響。第二，銀行業(yè)在次貸危機中所受的影響明顯。吳英杰[16](2010)研究了運用DAG和機構(gòu)VECM模型，分析了次貸危機對六個主要國家的股市聯(lián)動性的問題。發(fā)現(xiàn)次貸危機的出現(xiàn)使得這幾個國家的國家聯(lián)動性大大增強了。在經(jīng)濟危機的背景下，任何國家都不可以獨善其身。通過學(xué)者的相關(guān)研究表明，次貸危機對我國的實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的影響都很很大。對此中國迅速采取了相關(guān)的措施以期使中國的經(jīng)濟恢復(fù)正常。本文通過整理在次貸危機下中國應(yīng)該采取怎樣的措施和從次貸危機中得到的啟示，希望能給有關(guān)部門參考。

(二)我國應(yīng)對次貸危機的對策

在次貸危機發(fā)生后，中國政府迅速制定應(yīng)對金融危機蔓延的對策主要包含兩個方面。第一，調(diào)整國內(nèi)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，合理擴大內(nèi)需。第二，在財政政策上實行多項稅費減免，以促進(jìn)消費。增加政府開支同時通過補貼增加中低層收入群體的收入。第三，在貨幣政策上，調(diào)整利率，使得財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)一致，促進(jìn)經(jīng)濟增長和增加就業(yè)、協(xié)同財政政策和拉動內(nèi)需。相比于美國更多用于彌補金融體系造成的黑洞，樊綱[17](2009)認(rèn)為中國的經(jīng)濟刺激主要投向?qū)嶓w經(jīng)濟，中國的救市措施與措施效果更好。

在次貸危機發(fā)生后，雖然中國的實體和金融經(jīng)濟都受到了影響，但是相比于美國而言還是影響還是算小的。但是反思目前中國的經(jīng)濟現(xiàn)狀，如房地產(chǎn)市場，發(fā)現(xiàn)與美國次貸危機前的情況非常相似，因此，更加有必要對研究次貸危機，形成對我們的啟示。第一，對金融機構(gòu)完善監(jiān)管和加強創(chuàng)新的啟示。王志鋒(2009)指出我國的金融創(chuàng)新和美國引發(fā)金融創(chuàng)新的創(chuàng)新有著本質(zhì)的不同。我國應(yīng)該將先進(jìn)金融產(chǎn)品和中國市場實際相結(jié)合，建立與各類金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)性質(zhì)和規(guī)模相適應(yīng)的全面風(fēng)險管理體系，及時發(fā)現(xiàn)經(jīng)營的潛在風(fēng)險與問題。李帥[18](2012)提出金融機構(gòu)要加強創(chuàng)新，才能在全球化金融競爭中生存。還要完善監(jiān)管，把風(fēng)險控制放在第一位，以美國次貸危機為鑒，實現(xiàn)自己的穩(wěn)健經(jīng)營和持續(xù)發(fā)展。第二，對中國房地產(chǎn)的啟示。張雯(2008)指出必須重新審視被各家商業(yè)銀行視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的房地產(chǎn)信貸，吸取次貸危機教訓(xùn)。注重防范房地產(chǎn)周期引發(fā)的信貸風(fēng)險加強內(nèi)控制制度建設(shè)，強化審慎合規(guī)經(jīng)營。劉紀(jì)學(xué)[19](2009)理論和實證相結(jié)合，通過事件分析法得出為了使中國房地產(chǎn)市場活躍起來，政府應(yīng)該向房市注入流動性的基礎(chǔ)上，促進(jìn)房價軟著陸。第三，對我國商業(yè)銀行的啟示。王志鋒(2009)認(rèn)為相比于次貸危機帶給中國銀行業(yè)的損失，他認(rèn)為次貸危機帶來的更多是挑戰(zhàn)，通過及時調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、有針對性地拓寬海外市場，有利于中國在國際銀行業(yè)地崛起。

五、總結(jié)

從次貸危機爆發(fā)到現(xiàn)在已經(jīng)有十年的時間，但是次貸危機對經(jīng)濟各方面的損害依然是普遍存在的。經(jīng)濟的可持續(xù)性是建立在市場制度和信用制度健全的基礎(chǔ)上發(fā)展的，所以要不斷加強對中國市場市場化改革和信用體系的構(gòu)建，讓金融市場和實體經(jīng)濟能夠更加相容。此外金融工具的創(chuàng)新是一把雙刃劍，一方面加快了資本的流動，刺激了經(jīng)濟。另一方面如果不進(jìn)行有效的監(jiān)管，將潛藏巨大的風(fēng)險。因此在中國不斷探索金融制度創(chuàng)新的過程中要不斷吸收危機的經(jīng)驗和教訓(xùn)，加大金融創(chuàng)新的監(jiān)管力度，將金融出啊更新可能產(chǎn)生的風(fēng)險納入可以控制的范圍之內(nèi)。

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吳凌宇(1996.9-)，女，河南鄧州人，山東大學(xué)，數(shù)學(xué)學(xué)院，研究方向：金融數(shù)學(xué)與金融工程。