如何看待中國的外匯儲備？

高峰

近日，中國人民銀行公布的外匯儲備數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，以美元計價的中國外匯儲備為31206.55億美元，較上月下降457.27億美元，連續(xù)第四個月出現(xiàn)下降。對此，專家指出，10月外儲規(guī)模大幅下降主要是受美元走強(qiáng)、居民購匯增加及貿(mào)易順差收窄的影響，但這并不意味著中國外儲會出現(xiàn)“彈盡糧絕”的局面。當(dāng)前，對于中國外儲需要有一個基本認(rèn)識：首先，中國外儲規(guī)模仍處在相對合理區(qū)間，無需擔(dān)憂規(guī)模不足；其次，一些短期波動因素會導(dǎo)致外儲下降，但不會成為趨勢；再者，中國經(jīng)濟(jì)不斷向好的基本面、平穩(wěn)的國際收支及穩(wěn)定的人民幣能夠支撐外儲保持基本穩(wěn)定，這一點毋庸置疑。

對于10月外儲的大幅下降，外界普遍認(rèn)為美元走強(qiáng)是主要推手。中國外儲除了有美元資產(chǎn)，還有大概價值1萬億美元左右的英鎊、歐元、日元等非美元貨幣，當(dāng)這些非美元貨幣兌美元出現(xiàn)大幅貶值時，外儲就會因估值效應(yīng)出現(xiàn)下降。

而10月份恰好是美元大幅升值的一個月。央行數(shù)據(jù)顯示，10月當(dāng)月美元指數(shù)升幅達(dá)3.12%。受此影響，歐元、日元、英鎊分別較美元貶值2.05%、3.02%和4.67%。

據(jù)測算，10月份美元走強(qiáng)帶來的估值效應(yīng)導(dǎo)致外儲減少320億美元，扣除這部分影響，外儲實際約下降137億美元，和前期基本保持一致，顯示近期人民幣出現(xiàn)較大程度貶值更多是美元升值的結(jié)果，資本外流并未顯著加速，不必過度悲觀。

10月以SDR（國際貨幣基金組織特別提款權(quán)）計價的外儲環(huán)比出現(xiàn)上升，也可以說明美元走強(qiáng)是10月中國外儲下降的主要原因。除了這一因素，10月居民購匯增加也導(dǎo)致了外儲下降，當(dāng)然這種下降不是資本外流，而是“藏匯于民”。同時，10月貿(mào)易順差的大幅收窄也是外儲下降的原因之一。

外儲的每一次下降似乎都會引起市場關(guān)于中國外儲規(guī)模合理性的討論。當(dāng)10月份外儲下降至3.12萬億美元這一規(guī)模時，部分人士開始將關(guān)注點放在“中國外儲規(guī)模降至2011年3月末以來的最低點”上，這其中不乏一些緊張情緒與擔(dān)憂。

應(yīng)該看到，當(dāng)前中國外儲依舊處在相對合理的區(qū)間。以衡量外儲充足度的傳統(tǒng)指標(biāo)為例，無論至少滿足3至4個月進(jìn)口額，還是滿足償付一定外債水平，3.12萬億美元這一規(guī)模都遠(yuǎn)超充足規(guī)模。

當(dāng)前，中國外儲相當(dāng)于（本外幣）短期外債的3倍以上，遠(yuǎn)高于“不低于1倍”的國際警戒標(biāo)準(zhǔn)；截至今年三季度末，中國外儲能夠支付24個月的進(jìn)口，遠(yuǎn)高于不低于3-4個月的國際警戒標(biāo)準(zhǔn)。

除了傳統(tǒng)指標(biāo)，如果我們能充分考慮到中國匯率形成機(jī)制不斷市場化這一事實，就應(yīng)該意識到央行將會很少再動用外儲對匯率進(jìn)行常規(guī)性干預(yù)。這意味著隨著匯率市場化程度的不斷提高，我們對外儲的需求會逐漸降低，因此也就更沒有理由擔(dān)憂外儲規(guī)模不足這一問題了。

看到中國外儲規(guī)模依舊充足的同時，仍需注意一些短期波動性因素。未來幾個月的時間里，美國貨幣政策的變化、美元加息預(yù)期的影響以及英國“硬脫歐”等國際金融市場的波動都可能對中國外儲造成沖擊，使其出現(xiàn)下降的情況。

對于這些因素帶來的外儲短期下降，需要特別做好預(yù)期引導(dǎo)工作。因為對于中國充足的外儲規(guī)模而言，這些因素本身帶來的影響有限，但其可能導(dǎo)致的預(yù)期變化則會將不利影響放大。對此，我們需要通過及時的信息公布與交流讓市場認(rèn)識到外儲規(guī)模變化對經(jīng)濟(jì)的影響正在弱化，引導(dǎo)市場逐漸淡化對外儲規(guī)模的關(guān)注。同時也要讓市場認(rèn)識到。中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的基本面以及平穩(wěn)的國際收支都將支撐中國外儲在中長期保持基本穩(wěn)定，這一點毋庸置疑。

此外，穩(wěn)定的人民幣匯率也將為外儲穩(wěn)定提供重要支撐。中國經(jīng)濟(jì)良好的基本面將繼續(xù)支持人民幣保持穩(wěn)定，而且央行最新發(fā)布的《2016年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，接下來，將進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，加大市場決定匯率的力度，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。