中國外匯儲備發(fā)展變化淺析

任蕙銘

摘要：近年來我國的外匯儲備的持續(xù)下降，國家外管局2017年2月公布我國1月外匯儲備29982.04億美元，為連續(xù)7個月下降，且創(chuàng)2011年2月來新低。外管局表示，中國央行向市場提供外匯資金以調(diào)節(jié)外匯供需平衡，是造成外匯儲備規(guī)模下降的主要原因。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；下降；整數(shù)關(guān)口

中圖分類號：F832 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）003-00-01

一、問題的提出

當(dāng)前，有關(guān)中國外匯儲備持續(xù)下降已成為一個熱點話題，2014年6月至2017年1月，中國外匯儲備由歷史高點39932億美元下降至29982億美元，縮水了25%，突破3萬億整數(shù)關(guān)口，從公布的2016年數(shù)據(jù)看，中國仍然是世界外匯儲備最多的國家，排名第二的日本只有中國的40%。同期人民幣兌美元匯率從6.15下降到6.87，下降了接近12%。儲備下降的速度快于匯率貶值的速度，從某種意義上體現(xiàn)了下降的儲備部分用于穩(wěn)定匯率。針對外匯儲備的下降，學(xué)者們紛紛提出了自己的觀點。對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰認(rèn)為要想把對外成本造成的貨幣負(fù)擔(dān)降下來，只能繼續(xù)降低外匯儲備。中國黃金集團首席經(jīng)濟學(xué)家萬喆表示，兩年來全球外匯儲備的變化與中國的變化基本上是同步的，中國的下降也是一種正常的現(xiàn)象，從國際收支和覆蓋債務(wù)的角度進行估算，中國外儲有2萬億美元足夠了。中行首席研究員宗良指出，無論從縱向看還是橫向看，中國外儲的規(guī)模還是相當(dāng)大。目前外儲的下降不值得大驚小怪。央行貨幣政策委員會委員樊綱表示，外匯儲備到3萬億美元是好事兒，美元還會走強。現(xiàn)在人民幣成為儲備貨幣，也進入SDR，需要的外匯儲備可能就更少了。不過，著名經(jīng)濟學(xué)家李稻葵認(rèn)為，若外儲跌破3萬億美元，會有較大風(fēng)險。因為這會使人民幣匯率進一步承壓，進入惡性循環(huán)，形成自我實現(xiàn)的貶值預(yù)期，所以形勢比較嚴(yán)峻。

二、外匯儲備下降的原因

影響外匯儲備規(guī)模變動的因素主要包括：央行在外匯市場的操作，外匯儲備快速下降的直接原因，是為了防止人民幣匯率（主要是人民幣兌美元匯率）快速貶值，央行對外匯市場進行了持續(xù)單邊干預(yù)所致。外匯儲備投資資產(chǎn)的價格波動，中國購買了上萬億美元的美國政府債券，美國政府債券的收益率變化導(dǎo)致了外儲資產(chǎn)計價的變化；由于美元作為外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導(dǎo)致外匯儲備規(guī)模的變化，我國外匯儲備當(dāng)中，除美元外，歐元、英鎊、日元也占有一定的比例，上述外匯資產(chǎn)對美元均出現(xiàn)貶值，導(dǎo)致以美元計價的外儲資產(chǎn)下降；根據(jù)國際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲備的定義，外匯儲備在支持“走出去”等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外，反之亦然，我國一路一代戰(zhàn)略需要大量的外匯資金投入，我國主導(dǎo)的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行也需要外匯投入，上述行為導(dǎo)致外匯資產(chǎn)核算口徑的變化。當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，在資本項目和經(jīng)常性項目雙順差的背景下，外匯儲備的大幅度下降，外匯資金外逃是一個不容回避的事實，資金外逃的原因：一是對經(jīng)濟發(fā)展前景的不確定性預(yù)。二是反腐倡廉、整頓經(jīng)濟秩序，導(dǎo)致一些問題人員急于轉(zhuǎn)移資金。三是人民幣對美元持續(xù)貶值的預(yù)期，造成人們的恐慌心理，境內(nèi)居民持有外匯意愿增強。四是境內(nèi)證券市場的劇烈波動，國外一些炒作資金離場。當(dāng)前的外匯儲備下降是上述諸多原因共同作用的結(jié)果。

三、現(xiàn)有外匯儲備的規(guī)模適度嗎

外匯儲備的下降，一定程度上能夠盤活銀行的人民幣資金，緩解國內(nèi)通脹壓力，人民幣匯率下降會促進出口，抑制進口，推動國內(nèi)商品和服務(wù)消費。但如果外匯儲備持續(xù)減少，會對境外債務(wù)的償還，國際貿(mào)易，乃至金融市場的穩(wěn)定造成不利的影響。中國目前從國家外匯儲備的規(guī)模來看總額不少，按著IMF的標(biāo)準(zhǔn)，充足的外匯儲備規(guī)模應(yīng)該同時滿足：第一，短期債務(wù)的30%；第二，其他債務(wù)的20%；第三，M2的10%；第四，出口的10%。根據(jù)法興銀行在2015年9月初做出的估算，按照上述IMF的標(biāo)準(zhǔn)，則中國的外匯儲備規(guī)模不能低于2.75萬億美元。應(yīng)該說這個標(biāo)準(zhǔn)是比較苛刻和嚴(yán)格的，中國目前的外匯儲備達(dá)到了上述標(biāo)準(zhǔn)。同時，中國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)開始企穩(wěn)，隨著供給側(cè)改革的不斷深入，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正在進行中，宏觀經(jīng)濟向好為外匯匯率穩(wěn)定提供了基礎(chǔ)和保障。另外，隨著人民幣加入特別提款權(quán)，并被越來越多的國家選擇作為貿(mào)易結(jié)算貨幣，人民幣的境外需求將越來越多，對匯率提升及外匯儲備的增加都能夠起到積極作用。應(yīng)該說，自2014年以來世界主要發(fā)達(dá)國家和新興發(fā)展中國家的外匯儲備大多進入下降通道，外匯儲備下降是一個世界性問題，需要全世界共同面對，因此我們?yōu)榉€(wěn)定匯率而采取的一些措施會得到大多數(shù)國家的理解和支持?；谏鲜龇治?，我國人民幣美元匯率進一步下降的空間并不是很大，以美元計價的外匯儲備規(guī)模在安全范圍之內(nèi)。但防微杜漸，也要看到，國際上對人民幣匯率繼續(xù)下降的預(yù)期還很高，境內(nèi)資金非法出逃現(xiàn)象還很嚴(yán)重，僅2016年全國破獲的地下錢莊非法轉(zhuǎn)移資金案件涉案金額達(dá)9000億元。不排除人民幣匯率一定期間內(nèi)繼續(xù)下降的可能，為穩(wěn)定匯率而動用外匯儲備，導(dǎo)致外匯儲備繼續(xù)減少。

四、外匯儲備下降政府的政策選擇

外匯管理部門對外匯儲備和匯率的變化也極為關(guān)注，多次強調(diào)我國的外匯儲備完全能夠滿足需要，即使未來繼續(xù)下降，仍不會對我國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生太大的影響，但從政府出臺的一些措施看，2015年下半年以來出臺了十幾條關(guān)于外匯管理的規(guī)章制度，建立資本流入項目的負(fù)面清單管理，控制資本外流、加強個人購匯的合規(guī)審查、防范螞蟻搬家式轉(zhuǎn)移資金，降低境外提現(xiàn)額度，加大地下錢莊的打擊力度，密集政策的出臺給人感覺中國加強外匯管制，匯率市場化進程放緩甚至開倒車。官方的表態(tài)和緊鑼密鼓采取的措施看起來有些矛盾，如何看待這一問題？應(yīng)該說政府采取的一些針對外匯儲備下降而采取的措施只是進一步規(guī)范現(xiàn)有的法規(guī)制度，確保外匯交易有序健康進行，匯率市場化、人民幣成為國際貨幣的初心并沒有改變，中國不會回到過去管制匯率的時代。

歸根結(jié)底，中國未來外匯儲備的變化主要取決于人民幣兌美元匯率的變化趨勢，國家宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，外匯管理的規(guī)章制度能否得到很好的貫徹和實施，外匯市場是否能夠健康、有序的發(fā)展。我們應(yīng)該更關(guān)注外匯儲備能否持續(xù)為市場提供流動性，能否抵御外部風(fēng)險沖擊，而非一個具體點位。