A股進(jìn)入二維投資時(shí)代

荀玉根

春季行情繼續(xù)，上半年延續(xù)去年的中樞抬升式震蕩。A股進(jìn)入二維投資時(shí)代，消費(fèi)升級(jí)+主題周期+價(jià)值成長(zhǎng)。

投資從結(jié)構(gòu)上分析，過(guò)去通常從行業(yè)角度分為周期、消費(fèi)，從風(fēng)格角度分為成長(zhǎng)、價(jià)值，這種一維劃分的隱含意是，進(jìn)攻配周期，防御配消費(fèi)，樂(lè)觀買(mǎi)成長(zhǎng)，謹(jǐn)慎買(mǎi)價(jià)值。但是，從2016年開(kāi)始出現(xiàn)了以前從未有過(guò)的現(xiàn)象，周期、消費(fèi)大類(lèi)之間表現(xiàn)不分秋色，內(nèi)部又都存在明顯的結(jié)構(gòu)性差異，其實(shí)，A股已經(jīng)進(jìn)入二維投資時(shí)代。

從過(guò)去A股歷史來(lái)看，不同階段投資者結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)資金不同，市場(chǎng)風(fēng)格也會(huì)有很大的變化。

比如2005-2007年，公募基金大發(fā)展造就藍(lán)籌泡沫。2013-2015年，私募基金大發(fā)展推升中小創(chuàng)行情。2016年來(lái)保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)冉^對(duì)收益投資者壯大，投資者結(jié)構(gòu)多元化。

因此，2016年以來(lái)，A股市場(chǎng)風(fēng)格更加多元化，不同的行業(yè)或者板塊都能找到結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。從中信風(fēng)格指數(shù)來(lái)看，2016年以來(lái)，比較周期/消費(fèi)風(fēng)格指數(shù)的表現(xiàn)，兩者大體相當(dāng)；如果比較價(jià)值/成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)的表現(xiàn)，價(jià)值明顯跑贏成長(zhǎng)，但成長(zhǎng)中也不乏表現(xiàn)不錯(cuò)的個(gè)股。從中信行業(yè)指數(shù)來(lái)看，2016年以來(lái)表現(xiàn)最好的十個(gè)行業(yè)中，既有食品飲料、家電等消費(fèi)行業(yè)，也有煤炭、石化、鋼鐵、建材等周期行業(yè)，可以說(shuō)是各有亮點(diǎn)，這在過(guò)去A股歷史上是很少見(jiàn)的。周期、消費(fèi)大類(lèi)之間表現(xiàn)不分秋色，內(nèi)部又都存在明顯的結(jié)構(gòu)性差異，其實(shí)，A股已經(jīng)進(jìn)入二維投資時(shí)代。

回顧歷史，周期與消費(fèi)輪漲特征明顯，就在“周期進(jìn)攻、消費(fèi)防守，兩者輪動(dòng)”已潛移默化成為投資者共識(shí)的時(shí)候，2016年以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)卻將這一共識(shí)打破，周期與消費(fèi)同場(chǎng)競(jìng)技成為重要市場(chǎng)特征。

2016年以來(lái)價(jià)值股整體走勢(shì)強(qiáng)于成長(zhǎng)股，但價(jià)值股和成長(zhǎng)股中都有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，各有千秋。價(jià)值股中表現(xiàn)更優(yōu)的是業(yè)績(jī)?cè)鏊俑玫膫€(gè)股。我們將代表價(jià)值股指數(shù)的上證50成分股按照2016年三季度凈利潤(rùn)增速劃分為高中低三個(gè)區(qū)間，其中高增速區(qū)間的股票2016年1月28日低點(diǎn)以來(lái)漲跌幅中位數(shù)為25.5%，中增速的為22.1%，低增速的為19.1%。2016年以來(lái)雖然成長(zhǎng)股整體表現(xiàn)較差，但其中也不乏很好的投資機(jī)會(huì)，如成長(zhǎng)股中估值更低、更偏價(jià)值類(lèi)型的。我們將中證1000成分股按照PE大小劃分為三個(gè)區(qū)間，其中低PE區(qū)間的股票2016年1月28日低點(diǎn)以來(lái)漲跌幅中位數(shù)為22%，中PE區(qū)間的為17.6%，高PE區(qū)間的為15.2%。

目前做投資時(shí)一定要精選估值與業(yè)績(jī)相匹配、更偏價(jià)值的成長(zhǎng)個(gè)股，即所謂“價(jià)值型成長(zhǎng)”。

短期春季行情繼續(xù)，這波行情源于政策面偏暖、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好。中期來(lái)看，上半年延續(xù)2016年1月底以來(lái)中樞抬升的進(jìn)二退一式震蕩格局，展望全年戰(zhàn)略上樂(lè)觀，盈利牛、轉(zhuǎn)型牛值得期待，企業(yè)盈利改善會(huì)持續(xù)，6.5%左右的GDP目標(biāo)預(yù)示著宏觀面平穩(wěn)，雖然固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)，但消費(fèi)和出口增速在改善，尤其是周期行業(yè)集中度上升、消費(fèi)不斷升級(jí)，上市公司盈利結(jié)構(gòu)在優(yōu)化，轉(zhuǎn)型期GDP結(jié)束L的豎進(jìn)入橫，上市公司盈利可以更好，類(lèi)似上世紀(jì)70-80年代的日本。

A股已經(jīng)進(jìn)入二維投資時(shí)代，周期股單純從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)角度找高貝塔的舊邏輯已經(jīng)水土不服，因?yàn)榧幢銛?shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，固定資產(chǎn)投資增速只是小幅改善，需求端的邏輯有天花板，需要結(jié)合供給端或政策主題，所謂“主題周期”，如國(guó)企改革、一帶一路。消費(fèi)已不是簡(jiǎn)單的防御，收入水平上升和人口年齡結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)消費(fèi)不斷升級(jí)。成長(zhǎng)和價(jià)值也不再對(duì)立，而是走向融合，單純講現(xiàn)金分紅的價(jià)值股表現(xiàn)不如有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的價(jià)值股，而成長(zhǎng)股也注重業(yè)績(jī)與估值的匹配，2014-2015年看風(fēng)口、博彈性的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，2013年底2014年初并購(gòu)新規(guī)孵化了市值管理投資邏輯，現(xiàn)在政策環(huán)境已變、IPO規(guī)模擴(kuò)大，價(jià)值和成長(zhǎng)走向共和，即“價(jià)值成長(zhǎng)”。

作者為海通證券

首席策略分析師