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    中國式去杠桿可行性方案研究

    2017-03-31 10:03:13鄭斌
    時代金融 2017年8期
    關(guān)鍵詞:去杠桿

    【摘要】“去杠桿”作為新的發(fā)展階段的重要任務(wù)已經(jīng)逐漸成為全行業(yè)關(guān)注的問題,如何科學(xué)合理地高效“去杠桿”,關(guān)系到政府和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。本文結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)債務(wù)率高企的實(shí)際情況,探討了如何配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革,實(shí)現(xiàn)債務(wù)優(yōu)化去杠桿的有效途徑。

    【關(guān)鍵詞】去杠桿 供給側(cè)機(jī)構(gòu)改革 債務(wù)優(yōu)化

    一、中國債務(wù)問題的現(xiàn)狀與成因

    隨著2017年的到來,美聯(lián)儲加息預(yù)期的推動下,全球貨幣政策收緊的步伐加快,中國作為全球最大的發(fā)展中國家,其當(dāng)前去杠桿,去產(chǎn)能的政策依然受到社會各界的關(guān)注,并且面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

    (一)中國債務(wù)狀況

    當(dāng)前,中國的債務(wù)主要有兩類,企業(yè)部門債務(wù)和地方政府債務(wù)。根據(jù)國際清算銀行(BIS)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果顯示,從1996年至今,中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)債規(guī)模持續(xù)增長,尤其是2008年全球金融危機(jī)以來,增長速度快速提高。截至2016年9月末,中國非金融部門債務(wù)規(guī)模達(dá)到183.65萬億元,比2008年增加了2.61倍,年均復(fù)合增長20.87%。

    從杠桿率來看,在2003年以前保持緩慢逐年上升趨勢,到2008年基本持平,而2008年以來再次上升,且幅度有所加快。根據(jù)BIS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至2016年9月末,實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率為232.4%,較2008年上升了100.7個百分點(diǎn)。

    從當(dāng)前企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)來看,非金融企業(yè)債務(wù)主要有三方面的來源:銀行貸款、金融債務(wù)性工具、授信借貸。根據(jù)中央銀行公布的金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸收支表,截至2016年末,非金融企業(yè)貸款69.9億元。根據(jù)wind債券市場統(tǒng)計(jì),截至2016年末,非金融企業(yè)債券存量為15.3萬億元。

    (二)導(dǎo)致當(dāng)前負(fù)債率高企的主要原因

    企業(yè)高負(fù)債經(jīng)營的現(xiàn)象和美國較為類似,源自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大規(guī)模擴(kuò)張和投資的加速,金融機(jī)構(gòu)表外負(fù)債常態(tài)化和信用監(jiān)管失控所導(dǎo)致當(dāng)前的局面。然而,中國的高負(fù)債現(xiàn)象有獨(dú)特的成因,不同于美國,過去十年來,家庭部門的負(fù)債率一直都非常穩(wěn)定,政府推動的利率市場化改革加速了生產(chǎn)企業(yè)的國度借債,金融鏈條的脆弱性逐漸由此顯現(xiàn)。

    二、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革助力去杠桿

    未來的經(jīng)濟(jì)增長必然來源于供給一側(cè),傳統(tǒng)的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)增長來源于需求的增長,而現(xiàn)代觀點(diǎn)則有不同的結(jié)論,需求的增長不僅僅是數(shù)量的增長,同時也是伴隨著新供給的增長產(chǎn)生的新需求的增長。

    (一)大力發(fā)展股權(quán)融資

    當(dāng)前,企業(yè)融資主要有兩種形式,即債券融資和股權(quán)融資,其中,債券融資更傾向于向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行,進(jìn)行借貸,而股權(quán)融資,則更多地與資本市場相關(guān),股權(quán)融資,打破了借貸受到資金成本的約束,雖然在一定程度上稀釋了上市公司股東的表決權(quán),但是利好于公司的長期發(fā)展,平衡資本結(jié)構(gòu),公司治理方面的與時俱進(jìn)強(qiáng)化了公司發(fā)展向好的預(yù)期。

    (二)配合供給側(cè)改革去杠桿

    供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革力圖抓兩個主要方面,產(chǎn)品供給和制度供給,而當(dāng)前主導(dǎo)去杠桿化的供給主要著力點(diǎn)在于提高制度供給的有效性,制度供給講究政府開支的合理性和監(jiān)管的全面性,確定政府支出的合理區(qū)間,轉(zhuǎn)換效能,配合制度供給和公共服務(wù)供給雙向著力。

    制度為整個社會的發(fā)展方向提供了一個宏觀的框架,研究制度的有效性也就是制度供給的運(yùn)行機(jī)制,勢在必行。因此,從政府的制度供給作用可將其劃分為以下三大類。一類是制度供給,包括權(quán)利的軟性約束,價值觀的規(guī)范,社會秩序,市場規(guī)則等;另一類是純公共服務(wù),有市場所主導(dǎo),政府和企業(yè)共同提供,需要政府加強(qiáng)適度的干預(yù);還有一類是規(guī)則調(diào)節(jié),市場總是會自動趨于理性,可一旦出現(xiàn)突發(fā)的不理性,往往自發(fā)調(diào)節(jié)的時間周期過長,對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過度的傷害,此時就必須要政府提供合理的干預(yù)。

    (三)常態(tài)化政策穩(wěn)步推進(jìn)去杠桿

    鑒于我國國有企業(yè)資產(chǎn)流動性較差,光靠企業(yè)自身去杠桿,顯然力不從心,低效且周期過長。因此,唯有從全局出發(fā),完善頂層設(shè)計(jì),采取市場化的手段,才能更好的助力企業(yè)去除杠桿高負(fù)債。即中國特色的“空中加油”。具體表現(xiàn)在一下三個方面。

    在宏觀層面上,企業(yè)應(yīng)當(dāng)適度平和產(chǎn)能增長的合理區(qū)間和杠桿率的波動范圍。

    在產(chǎn)業(yè)層面上,努力提高國有企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,積極實(shí)施國有企業(yè)資產(chǎn)的戰(zhàn)略變革。在防止國有資產(chǎn)流失的前提下,穩(wěn)步推進(jìn)國有資產(chǎn)證券化,同時不妨借鑒日本九十年代去杠桿的模式,將企業(yè)受益劃撥成立產(chǎn)業(yè)投資基金,竭力加強(qiáng)公共服務(wù),提高國家安全和打破壟斷。因此,能夠大幅度降低這三個領(lǐng)域中的國有企業(yè)杠桿率水平。

    在微觀層面上,應(yīng)強(qiáng)調(diào)混合所有制改革與企業(yè)去杠桿相結(jié)合,完善以公有制為基礎(chǔ),多種所有制共同發(fā)展的長期經(jīng)濟(jì)制度。探索公有制的多種實(shí)現(xiàn)形式,發(fā)揮資產(chǎn)權(quán)屬管理的功能和作用。進(jìn)一步推進(jìn)資本向擁有自主創(chuàng)新品牌的企業(yè)集中,形成高效的資金利用產(chǎn)業(yè)鏈。培育具有國際競爭力的優(yōu)秀企業(yè)。

    三、債務(wù)優(yōu)化與資源整合

    隨著越來越多企業(yè)進(jìn)入債轉(zhuǎn)股行動的行列,我們都希望債轉(zhuǎn)股能夠達(dá)到一舉多得的目的。比如,降低企業(yè)負(fù)債率,減少商業(yè)銀行的不良貸款,化解金融風(fēng)險(xiǎn)等等。同時也能調(diào)整直接融資和間接融資的比例,為企業(yè)和政府部門以及社會公眾提供更多的投資工具。

    (一)企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整,債務(wù)置換

    在我國金融市場發(fā)展還不完善的初期,銀行貸款長期是企業(yè)資金的主要來源。銀行貸款作為間接融資的主要形式,利息支付明顯會高于直接融資的發(fā)行債券。實(shí)現(xiàn)銀行貸款和債券置換能夠給企業(yè)帶來以下幾點(diǎn)好處。一是有效延長了債務(wù)的期限,緩解了資金的償付壓力。二是將間接融資變更為直接融資,提高了融資效率,降低了融資成本。三是將流動性較差的銀行貸款轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化,流動性強(qiáng)的債券產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)了大額資產(chǎn)證券化。

    (二)債轉(zhuǎn)股的市場化方法

    正確處理當(dāng)下和未來的關(guān)系,實(shí)施債轉(zhuǎn)股更須謹(jǐn)慎,債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有可持續(xù)經(jīng)營的發(fā)展前景,必須有長期的財(cái)務(wù)規(guī)劃和穩(wěn)定的公司治理結(jié)構(gòu)。避免向“僵尸企業(yè)”輸送過度產(chǎn)能,降低杠桿率是為了更好的發(fā)展,從戰(zhàn)略層面上來看,應(yīng)強(qiáng)調(diào)一下五點(diǎn):

    第一,處理債務(wù)應(yīng)當(dāng)和國企改革同時進(jìn)行;第二,在去杠桿的過程當(dāng)中,應(yīng)當(dāng)同等對待國有企業(yè)和民營企業(yè);第三,去杠桿應(yīng)該符合全面深化改革的總目標(biāo),嚴(yán)格遵循市場化原則;第四,加強(qiáng)法制化建設(shè),去杠桿化做到“于法有據(jù)”;第五,信息公開透明,切勿暗箱操作。

    四、結(jié)語

    當(dāng)前,去杠桿化的路任重而道遠(yuǎn),應(yīng)努力配合當(dāng)前國家推行的產(chǎn)業(yè)政策,助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,積極發(fā)展多層次的資本市場和健全當(dāng)下的融資體系,逐步替代傳統(tǒng)的以銀行信貸為主導(dǎo)的融資方式,完善股權(quán)融資、債券融資和銀行信貸的企業(yè)融資渠道,是解決中國高杠桿問題的長久之計(jì)。

    參考文獻(xiàn)

    [1]從國際經(jīng)驗(yàn)看企業(yè)降杠桿[J].李奇霖.金融博覽.2016(12).

    [2]中小企業(yè)的“杠桿”博弈[J].王一揚(yáng).新理財(cái).2016(09).

    [3]四方著力加快“去杠桿”進(jìn)程[J].應(yīng)子義.浙江經(jīng)濟(jì).2016(06).

    [4]去杠桿與金融風(fēng)險(xiǎn)防范[J].毛振華.中國金融.2016(10).

    [5]客觀看待債務(wù)率和去杠桿[J].徐高.商周刊.2016(12).

    作者簡介:鄭斌(1988-),男,漢族,海南省??谑腥?,全日制碩士三年級在讀,海南大學(xué),研究方向:國際金融,區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長。

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