1883年上海股市金融風(fēng)潮原因分析和啟示

田紀(jì)瑤

摘要：伴隨著近代股份制企業(yè)的興起，1883年上海爆發(fā)股市金融風(fēng)潮。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)受制于技術(shù)因素的沖擊導(dǎo)致出現(xiàn)商業(yè)蕭條的情況發(fā)生，導(dǎo)致錢莊作為商業(yè)信貸的提供人受到巨大沖擊。與此同時(shí)，由于錢莊經(jīng)營(yíng)過(guò)程的混業(yè)特征以及經(jīng)理人員機(jī)會(huì)主義特征導(dǎo)致信貸風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到股票市場(chǎng)，形成1883年上海股市風(fēng)潮。通過(guò)分析可以發(fā)現(xiàn)信用波動(dòng)是金融風(fēng)潮形成的關(guān)鍵因素。因此，在當(dāng)代金融監(jiān)管框架中需要將核心金融機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性安排等納入其中。

關(guān)鍵詞：股市金融風(fēng)潮；錢莊；信用波動(dòng)

中圖分類號(hào)：F832.9 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）001-000-02

一、近代股份制企業(yè)的興起

近代中國(guó)股份制企業(yè)的興起主要源于兩個(gè)方面的原因：一是洋務(wù)運(yùn)動(dòng)發(fā)展對(duì)于資金需求的迫切。隨著洋務(wù)運(yùn)動(dòng)的推動(dòng)，以自強(qiáng)和求富為口號(hào)的洋務(wù)派官辦企業(yè)產(chǎn)生。而這些企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)資金的支持。而股份制作為一種能夠廣泛吸收社會(huì)閑散資金的企業(yè)制度逐漸被洋務(wù)企業(yè)所采用以解決其資金來(lái)源問(wèn)題。二是外資企業(yè)的示范效應(yīng)。在鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)之后，中國(guó)就出現(xiàn)大量外資企業(yè)發(fā)行股票募集資金的情況。而這些企業(yè)中也就開(kāi)始出現(xiàn)華商附股的現(xiàn)象。近代輕紡、電燈、輪船、銀行保險(xiǎn)等行業(yè)中均存在這一現(xiàn)象。①當(dāng)時(shí)美國(guó)人在上?；I資創(chuàng)辦旗昌輪船公司，其中一半以上的股份被中國(guó)買辦商人所認(rèn)購(gòu)。②與此同時(shí)，股票交易也開(kāi)始在上海出現(xiàn)。外商股份企業(yè)的發(fā)展為華商股份制企業(yè)的興起提供了大量可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

1873年，中國(guó)近代第一家股份制——輪船招商局誕生。從開(kāi)始招募算起到1874年8月，招商局股本達(dá)到完成第一募資1000股的目標(biāo)，籌集資金47.6萬(wàn)兩。③繼輪船招商局之后，洋務(wù)派又開(kāi)設(shè)了許多股份制企業(yè)，其中最著名的是開(kāi)平礦務(wù)局。1877年9月，開(kāi)平礦務(wù)局?jǐn)M定“官督商辦”章程，并設(shè)定許多吸引商人投資的條款。但這些條款并未吸引太多商人參股。從1877年9月到1878年10月，開(kāi)平礦務(wù)局招集資本合計(jì)只有20余萬(wàn)兩。④

二、1883年上海涉股金融風(fēng)潮狀況

盡管洋務(wù)派股份制企業(yè)在19世紀(jì)70年代招股情況不盡相同。但進(jìn)入19世紀(jì)80年代之后，隨著國(guó)人對(duì)股票了解的逐漸深入，發(fā)行股票募集資金的情況出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，變得容易起來(lái)。1811年-1883年間，招商局通過(guò)發(fā)行股票募集資金額度為400萬(wàn)兩股銀，并且發(fā)行過(guò)程中出現(xiàn)了對(duì)老股東折價(jià)配股的情況。而開(kāi)平煤礦隨著產(chǎn)能釋放，其招股活動(dòng)也變得比較順利。1881年，公司在上海招足股本100萬(wàn)元。隨著股票作為一種新的投資方式逐漸被接受，近代一批規(guī)模較大的股份制企業(yè)紛紛誕生，如上?？棽季帧㈤L(zhǎng)樂(lè)銅礦等。大量近代股份制企業(yè)誕生之后，股市金融風(fēng)潮也作為其孿生物產(chǎn)生。《申報(bào)》的記載反映出當(dāng)時(shí)股市的火爆。1882年，電報(bào)局招募股金非常順利，認(rèn)購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)“已掛號(hào)而不得票者”竟大有人在。而上?？棽季衷谀技^(guò)程中不斷突破原有募資上限，募集資金達(dá)到50萬(wàn)兩。發(fā)行場(chǎng)面的火爆預(yù)示著后續(xù)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的行情。根據(jù)其1882年6月9日對(duì)各公司股價(jià)記錄來(lái)看，其較發(fā)行價(jià)均出現(xiàn)大幅上漲。其中，輪船招商局和開(kāi)平煤礦均出現(xiàn)了翻倍的情況。伴隨著股票交易的活躍，上海股票平準(zhǔn)公司于1882年10月24日成立，便于股票交易。在業(yè)務(wù)方面，平準(zhǔn)公司主要包括信息披露、提供資訊、股票抵押等。然而，股市的火爆行情難以長(zhǎng)時(shí)間維持。受經(jīng)濟(jì)蕭條影響大量錢莊倒閉，資金開(kāi)始從市場(chǎng)中抽離。從1883年開(kāi)始，股票價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)下跌。招商局股票出現(xiàn)腰斬的情況。趨勢(shì)一旦形成，就難以扭轉(zhuǎn)。到了當(dāng)年9月份，許多股票價(jià)格出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)的情況，如平泉煤礦、長(zhǎng)樂(lè)銅礦等。隨著山西票號(hào)收回對(duì)錢莊的拆款，更多的股票跌破發(fā)行價(jià)，諸如招商局等公司也在其列。進(jìn)入1883年底，股票市場(chǎng)基本陷入崩潰之中。⑤

三、1883年上海金融風(fēng)潮原因剖析

1883年上海金融風(fēng)潮形成的原因是什么呢？在此認(rèn)為，商業(yè)蕭條以及當(dāng)時(shí)金融體系的特征是核心原因：

第一，商業(yè)上的蕭條導(dǎo)致傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)錢莊紛紛出現(xiàn)倒賬的情況。由于技術(shù)因素的推動(dòng)，導(dǎo)致中國(guó)傳統(tǒng)貿(mào)易主要領(lǐng)域生絲、茶葉等競(jìng)爭(zhēng)不復(fù)存在。技術(shù)因素主要體現(xiàn)在通訊和機(jī)械化方面。上海與倫敦之間的海底電纜在1871年接通，中歐之間信息傳播速度大幅縮減。⑥由于海底電纜的架設(shè)導(dǎo)致生絲買賣能夠在迅速完成交易，從而避免買賣過(guò)程在時(shí)間上的分離形成大量存貨風(fēng)險(xiǎn)。 歐洲商人開(kāi)始不再使用代理人收購(gòu)生絲，而是利用生絲期貨和押匯的方式。而茶葉方面，由于通訊技術(shù)發(fā)展導(dǎo)致外國(guó)商人在中國(guó)的代理商能夠迅速掌握中國(guó)市場(chǎng)需求情況。傳統(tǒng)行業(yè)的機(jī)械化也導(dǎo)致中國(guó)傳統(tǒng)貿(mào)易領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力不復(fù)存在。而在英國(guó)人杰克森的帶動(dòng)下，制茶設(shè)備不斷創(chuàng)新，并在印度、錫蘭等國(guó)家進(jìn)行推廣。這些國(guó)家逐漸替代中國(guó)在英國(guó)市場(chǎng)的地位。與此同時(shí)，19世紀(jì)60-70蠶絲行業(yè)也推進(jìn)機(jī)械化運(yùn)動(dòng)，法國(guó)和意大利的生絲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升。在這種情況下，中國(guó)逐漸喪失了國(guó)家大宗品定價(jià)權(quán)，并從1877年開(kāi)始長(zhǎng)期處于入超地位。⑦在這種背景下，各種國(guó)內(nèi)商業(yè)蕭條，許多行業(yè)出現(xiàn)倒賬情況。首首先出現(xiàn)這種情況在漢口。同春合川號(hào)、川幫萬(wàn)川和等均發(fā)生倒賬。⑧隨后，倒賬風(fēng)潮蔓延到上海。1882年，上海市場(chǎng)茶葉、生絲、洋布、土貨等市場(chǎng)銷售狀況均不好，導(dǎo)致大量倒賬事件發(fā)生。據(jù)記載，當(dāng)時(shí)行號(hào)倒賬的規(guī)模大約在150萬(wàn)兩左右。⑨

第二，受累于實(shí)體經(jīng)濟(jì)蕭條，錢莊倒閉頻現(xiàn)。加之拆借資金收縮導(dǎo)致錢莊倒閉面積進(jìn)一步擴(kuò)散。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的蕭條也使金融部門開(kāi)始受到影響。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)主要以傳統(tǒng)錢莊、票號(hào)為主，外資金融機(jī)構(gòu)為輔。其中，錢莊與這些倒賬商號(hào)之間的關(guān)系最為密切。錢莊投資人主要是兩類：一是商人；二是買辦。據(jù)《上海錢莊史料記載》、鎮(zhèn)海方家和李家的錢莊均與商業(yè)有密切聯(lián)系。與此同時(shí)，買辦作為洋行的代理人在開(kāi)埠之后收入大增，將其轉(zhuǎn)化后也紛紛投向錢莊。而從錢莊業(yè)務(wù)構(gòu)成看主要包括莊票、匯票以及貸款三類。其中，前兩項(xiàng)與貿(mào)易繁榮程度相關(guān)，最后一項(xiàng)主要與貿(mào)易和商業(yè)景氣度相關(guān)。而中國(guó)貿(mào)易地位的下降以及當(dāng)時(shí)商業(yè)蕭條導(dǎo)致許多錢莊紛紛出現(xiàn)倒閉等情況。

1883年1月12日，上海本埠金嘉記源號(hào)絲棧由于虧損銀兩達(dá)到56萬(wàn)兩，受牽連錢莊數(shù)量達(dá)到40家。⑩與此同時(shí)，英租界萬(wàn)成隆青藍(lán)布字號(hào)、法租界生昌雜貨行等虧欠倒閉事件，諸多錢莊業(yè)受到牽連。而以胡光墉等巨商在于外國(guó)商人進(jìn)行的生絲價(jià)格爭(zhēng)奪戰(zhàn)失敗之后，更大規(guī)模的錢莊出現(xiàn)倒閉，其中阜康錢莊因與胡光墉關(guān)系密切而受牽連最大，出現(xiàn)擠兌。而當(dāng)錢莊倒閉大規(guī)模出現(xiàn)后，外資銀行出于風(fēng)險(xiǎn)考慮不再向錢莊提供拆借款。而山西票號(hào)也隨之取消對(duì)錢莊的拆借業(yè)務(wù)。于是，錢莊流動(dòng)性面臨著更為嚴(yán)重的沖擊，到1883年末，上海南北兩市錢莊數(shù)量只有年初兩成。⑾

第三，錢莊經(jīng)營(yíng)特征和治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致倒賬風(fēng)潮和股市風(fēng)險(xiǎn)之間建立起因果鏈條。首先，以錢莊為代表的早期金融機(jī)構(gòu)由于業(yè)務(wù)種類相對(duì)當(dāng)一，業(yè)務(wù)規(guī)模比較小，所以在經(jīng)營(yíng)模式上主要采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)的特征。因此，錢莊資金一般從事在傳統(tǒng)銀行的信貸、票據(jù)業(yè)務(wù)之外，也從事投資業(yè)務(wù)。因此，錢莊在江南地區(qū)甚為發(fā)達(dá)。1883年股市風(fēng)潮中，大量錢莊資金也參與其中。當(dāng)信貸領(lǐng)域資金面臨流動(dòng)性沖擊后，股票作為流動(dòng)性好的資產(chǎn)被拋售，資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，股市風(fēng)潮形成。其次，錢莊在治理結(jié)構(gòu)方面經(jīng)理在經(jīng)營(yíng)層面全權(quán)負(fù)責(zé)、并且實(shí)行年終結(jié)賬制度。這種治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致錢莊經(jīng)理容易以短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)槟繕?biāo)，具有明顯的機(jī)會(huì)主義特征。而股票市場(chǎng)巨大的投機(jī)收益自然吸引錢莊經(jīng)理將大量資金投入股市之中。

四、結(jié)論與啟示

1.結(jié)論

首先，通過(guò)分析1883年上海金融風(fēng)潮的形成過(guò)程發(fā)現(xiàn)，如下這條邏輯主線：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)受制于技術(shù)因素的沖擊導(dǎo)致出現(xiàn)商業(yè)蕭條的情況發(fā)生，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。隨著信用風(fēng)險(xiǎn)大面積爆發(fā)導(dǎo)致錢莊這一傳統(tǒng)信貸機(jī)構(gòu)流動(dòng)性受到?jīng)_擊。而同業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)其流動(dòng)性進(jìn)一步收緊加劇這一狀況。最終，由于錢莊經(jīng)營(yíng)過(guò)程的混業(yè)特征以及經(jīng)理人員機(jī)會(huì)主義特征導(dǎo)致信貸風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到股票市場(chǎng)，形成1883年上海股市風(fēng)潮。

其次，信用波動(dòng)是股票金融風(fēng)潮形成的核心因素。從1883年上海股市風(fēng)潮形成過(guò)程來(lái)看，錢莊資金的介入是推動(dòng)股市上漲的重要?jiǎng)恿Α６?dāng)錢莊流動(dòng)受到?jīng)_擊之后，股市價(jià)格上漲動(dòng)力不復(fù)存在，進(jìn)而股價(jià)大幅下跌。而信用波動(dòng)一方面源自金融機(jī)構(gòu)自身的經(jīng)營(yíng)特征另一方面也源自于整個(gè)金融體系內(nèi)部流動(dòng)性安排。

2.啟示

通過(guò)前文的分析可以得到如下啟示：

第一，完善金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，防止機(jī)會(huì)主義行為出現(xiàn)是監(jiān)管的重要內(nèi)容。錢莊的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)是信用擴(kuò)張的微觀基礎(chǔ)，這為股市過(guò)度上漲提供流動(dòng)性支持。因此，當(dāng)代社會(huì)也需要關(guān)注流動(dòng)性提供機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，避免流動(dòng)性過(guò)度流入股票市場(chǎng)。

第二，在金融風(fēng)潮過(guò)程中，合理調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性減少金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響需要認(rèn)真考慮。錢莊在受到流動(dòng)性沖擊之后，外資銀行和票號(hào)并為向其提供流動(dòng)性支持，導(dǎo)致金融風(fēng)潮的影響擴(kuò)散。因此在當(dāng)代金融體系中，需要在重要金融機(jī)構(gòu)發(fā)生流動(dòng)性沖擊時(shí)，為其提供充足的流動(dòng)性支持，防止出現(xiàn)金融危機(jī)。

注釋：

①嚴(yán)中平主編：《中國(guó)近代經(jīng)濟(jì)史（1840-1894）》，人民出版社1989年版，第394頁(yè)。

②汪敬虞：《十九世紀(jì)西方資本主義對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)侵略》，人民出版社，1983年版，第485頁(yè)。

③張后詮，《招商局史（近代部分）》，第48頁(yè)。

④張國(guó)輝，《洋務(wù)運(yùn)動(dòng)與中國(guó)近代企業(yè)》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，第202頁(yè)。

⑤歷年《申報(bào)》相關(guān)資料。

⑥克拉潘，《近代英國(guó)經(jīng)濟(jì)史，1850-1886》，第215-217頁(yè)。

⑦《字林西報(bào)》，1880年10月16日。

⑧《申報(bào)》，1883年1月10日。

⑨同上。

⑩《申報(bào)》，1883年1月12日。

⑾《申報(bào)》，1883年12月26日。

參考文獻(xiàn)：

[1]中國(guó)人民銀行上海分行，編.上海錢莊史料[M].上海人民出版社，1960.

[2]嚴(yán)中平，主編.中國(guó)近代經(jīng)濟(jì)史（1840-1894）[M].人民出版社，1989：394.

[3]汪敬虞.十九世紀(jì)西方資本主義對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)侵略[M].人民出版社，1983：485.

[4]克拉潘.近代英國(guó)經(jīng)濟(jì)史，1850-1886[M].第215-217頁(yè).

[5]申報(bào)，各期 .

[6]字林西報(bào).1880-10-16.