公開發(fā)行置換債券資金使用情況的跟蹤考察及相關(guān)思考

孫立國

摘要：本文對吉林撫松縣2016年部分公開發(fā)行置換債券資金使用情況的經(jīng)濟效果予以總結(jié)，并選取一家具有代表性且管理較為規(guī)范的企業(yè)進(jìn)行了跟蹤考察，以期從最基本處揭示公開發(fā)行置換債券資金使用中存在的問題并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：地方政府債券 置換債券 企業(yè)融資

吉林省2016年累計發(fā)行地方政府債券904.47億元，其中公開發(fā)行置換債券145.92億元，定向承銷置換債券476.9億元，新增債券281.65億元。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟景氣程度下行的大背景下，新增債券為吉林省各項建設(shè)事業(yè)提供了極為可貴的資金支持，定向承銷置換債券顯著減輕了政府債務(wù)利息支出負(fù)擔(dān)，公開發(fā)行置換債券更是為作為政府債務(wù)債權(quán)人的企業(yè)等市場主體及時補充了資金血液。

新增債券資金的使用主要是隨項目工程建設(shè)進(jìn)度逐步支出，囿于東北地區(qū)漫長的冬季停工期，其經(jīng)濟效果在跨年度考察時才更明顯；定向承銷置換債券的經(jīng)濟效果通過簡單比較債券的低利息與所置換融資項目的高利息成本就可準(zhǔn)確計算、清楚呈現(xiàn)；而公開發(fā)行置換債券資金因為償付至企業(yè)等市場主體，直接作為企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流進(jìn)入經(jīng)濟循環(huán)，其經(jīng)濟效果通過跟蹤企業(yè)對債券資金的使用情況，會呈現(xiàn)出較為直觀、豐滿和全面的特征，可以“知微見著”。本文擬對撫松縣2016年部分公開發(fā)行置換債券資金使用情況的經(jīng)濟效果與調(diào)查了解的相關(guān)企業(yè)經(jīng)營情況進(jìn)行交叉分析，以期從最基本處揭示問題、提出建議?；谏鲜瞿康?，本文選取了一家具有代表性且管理較為規(guī)范的企業(yè)，標(biāo)識為A企業(yè)。

撫松縣縣域經(jīng)濟基本情況

截至2015年末，撫松縣常住人口為29.82萬。2015年撫松縣地區(qū)生產(chǎn)總值為177億元，地方一般公共預(yù)算收入為11.85億元，完成固定資產(chǎn)投資145.5億元，全縣金融機構(gòu)存款余額131.32億元，全縣金融機構(gòu)貸款余額為77.71億元。從企業(yè)納稅情況看，2015年撫松縣轄區(qū)內(nèi)納稅數(shù)額1000萬元（含）以上的企業(yè)有7戶，納稅數(shù)額在500萬元（含）至1000萬元的企業(yè)有6戶，納稅數(shù)額在100萬元（含）至500萬元的企業(yè)有43戶?？梢?，納稅數(shù)額在100萬元至1000萬元的企業(yè)是撫松縣財政稅源的基干力量。

A企業(yè)使用公開發(fā)行置換債券資金情況考察及分析

（一）A企業(yè)基本情況

A企業(yè)是路橋類建筑企業(yè)，主要承攬市政道路、農(nóng)村公路、高速公路等建設(shè)工程，原系縣建設(shè)部門下屬國企，后改制為全體職工持股的股份制企業(yè)。多年來，該企業(yè)承建了縣內(nèi)大量的政府工程，近年年產(chǎn)值保持在4000萬元到8000萬元之間，2013年至2015年撫松縣轄區(qū)內(nèi)納稅額分別為391萬元、389萬元和508萬元?？梢耘袛?，該企業(yè)屬于撫松縣內(nèi)的重點稅源企業(yè)。

（二）A企業(yè)2016年獲得公開發(fā)行置換債券資金的情況

2016年8月，A企業(yè)作為債權(quán)人，共有三項納入地方政府債務(wù)管理系統(tǒng)的債務(wù)項目獲得公開發(fā)行置換債券資金，金額共計2629.9萬元。其一為2004—2005年某項市政建設(shè)工程拖欠工程款521萬元，其二為某鄉(xiāng)鎮(zhèn)2011年鎮(zhèn)區(qū)主干道及配套設(shè)施建設(shè)工程拖欠工程款780.9萬元，其三為縣內(nèi)2012—2013年農(nóng)村公路建設(shè)工程拖欠工程款1328萬元。三項歷史債務(wù)均為政府負(fù)有直接償還責(zé)任的債務(wù)。

（三）A企業(yè)對公開發(fā)行置換債券資金的使用情況

1.提前償付銀行貸款800萬元，較2017年正常到期償還節(jié)約利息70萬元左右；

2.提前償付公司職工及民間融資欠款900萬元，較原約定期限（剩余兩月）償付節(jié)約利息36萬元；

3.支付已拖欠四個月的企業(yè)職工（近150人）工資216萬元；

4.支付承建的某高速公路項目250萬元瀝青材料款；

5.中標(biāo)縣內(nèi)某工程（工程攔標(biāo)價為2930萬元），為滿足業(yè)主方要求，向銀行存入293萬元作為保證金開具出工程履約保函，具備了簽訂施工合同的條件；

6.中標(biāo)縣內(nèi)某機電工程項目（工程攔標(biāo)價為1500萬元），為滿足業(yè)主方要求，向銀行存入150萬元作為保證金開具出工程履約保函，具備了簽訂施工合同的條件；

7.剩余20.9萬元作為流動資金處理。

由于該筆置換債券資金對應(yīng)三項工程涉及的稅收，A企業(yè)均在以前年度完成了繳納，因此該筆債券資金使用中并未包含繳納稅金的用途。

（四）對A企業(yè)的延伸考察及相關(guān)分析

1.A企業(yè)償還的800萬元銀行貸款和900萬元民間融資借款合計1700萬元，約占企業(yè)當(dāng)前各項融資借款總額的四成左右，節(jié)省的利息開支相當(dāng)于正常經(jīng)營條件下企業(yè)近兩個月的經(jīng)營凈利潤。

2.443萬元存入銀行開具出工程履約保函，保證了企業(yè)順利新獲合同額4430萬元，企業(yè)預(yù)期可以在2017年正常開展生產(chǎn)經(jīng)營。

3.支付的250萬元瀝青材料款幫助企業(yè)重新獲得材料供應(yīng)商一定期限的賒購賬期，保障了企業(yè)在建項目能在冬季停工期到來前順利竣工。

4.2016年5月1日“營改增”全面實施之前，A企業(yè)在3—4月份共繳納各項稅費700余萬元，因當(dāng)時正值承建工程陸續(xù)開工，企業(yè)經(jīng)營性支出大增，資金周轉(zhuǎn)困難，所繳納的700余萬元稅費幾乎都是借貸籌得，進(jìn)一步加劇了企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān)。實施“營改增”之后的近半年時間里，企業(yè)反映雖然法定增值稅率為11%，但綜合測算后，由于企業(yè)在部分進(jìn)項稅額如人工、材料等方面無法取得增值稅發(fā)票，其實際稅率可達(dá)14.4%，抵扣后的實際納稅稅率在6%～7%之間，較原營業(yè)稅3%的稅率高出一倍多，企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)反而加重。

5.A企業(yè)2015年各項融資借款利息支出總額達(dá)到近600萬元，截至2015年底承攬的各項政府性工程被拖欠工程款5000余萬元，在2016年公開發(fā)行置換債券資金償付到位后，拖欠工程款金額仍接近4000萬元，由此可計算出企業(yè)綜合融資成本在12%～15%之間。因政府工程拖欠工程款，A企業(yè)不僅資金周轉(zhuǎn)經(jīng)常處于緊繃狀態(tài)，擴大再生產(chǎn)能力受限制，而且被迫背上了極為沉重的債務(wù)和利息支出負(fù)擔(dān)，原本可以用于增加職工收入和增強企業(yè)實力的經(jīng)營利潤被吞噬巨大，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營規(guī)模無法繼續(xù)擴大，成長性始終處于被壓抑的狀態(tài)。

相關(guān)思考

第一，A企業(yè)2016年獲得的公開發(fā)行置換債券資金2629.9萬元可按照1：3：3：3的比例分配為3年期、5年期、7年期和10年期四檔期限債券，其發(fā)行年利率分別為2.54%、2.69%、2.89%和2.99%，綜合計算，政府為償付2629.9萬元的債券，10年內(nèi)的利息支出總成本為476萬元?？梢钥闯觯脫Q債券使政府減少利息支出的同時，也降低了企業(yè)身上極沉重的杠桿；政府的市場信用得以恢復(fù)，企業(yè)獲得了極為寶貴的流動資金支持，金融機構(gòu)貸款得到正常償還，區(qū)域乃至宏觀經(jīng)濟被阻塞的循環(huán)鏈條變得通暢。

第二，按照通行的1元建筑業(yè)產(chǎn)值帶動上下游1.85元產(chǎn)值的關(guān)聯(lián)度計算，A企業(yè)2016年獲得的公開發(fā)行置換債券資金直接或間接帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將超過8000萬元，如果加上企業(yè)預(yù)計可實現(xiàn)產(chǎn)值，帶來的產(chǎn)值將超過1.2億元，相當(dāng)于2015年撫松縣地區(qū)生產(chǎn)總值的0.68%。假設(shè)2016年吉林省公開發(fā)行置換債券資金中有100億元用以償還拖欠的政府工程款，按照前述關(guān)聯(lián)度估算，則直接或間接帶動的產(chǎn)值可達(dá)數(shù)百億元，為全省GDP增長的貢獻(xiàn)率將超過一個百分點。在當(dāng)前的形勢下，置換債券資金實際上另辟蹊徑起到了融貨幣政策與財政政策雙重積極效果于一體的經(jīng)濟刺激作用，通過符合經(jīng)濟規(guī)律和邏輯的清償歷史債務(wù)措施，將資金直接注入企業(yè)等市場主體，同時起到了降低社會總杠桿率、為企業(yè)補充有效率的資金支持、增強固定資產(chǎn)投資對“穩(wěn)增長”的支撐作用以及維護(hù)金融秩序穩(wěn)定等多方面的積極作用。

第三，國務(wù)院提出推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點在于“三去一降一補”，即“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿，降成本，補短板”，這些都與平衡公共部門與企業(yè)部門的債務(wù)關(guān)系、減輕高企的債務(wù)對國民經(jīng)濟循環(huán)鏈條的堵塞拖滯等密切相關(guān)。財政部提出要用三年的時間將納入地方政府債務(wù)管理系統(tǒng)管理的政府債務(wù)全部置換為政府債券，這就為各地推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了難得的機遇，通過嚴(yán)格的政府債務(wù)限額管理和債務(wù)風(fēng)險監(jiān)控，輔之以化解債務(wù)的激勵性措施和各項債券發(fā)行，以政府的“有形之手”為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和增長提供強有力的支撐。

第四，市場經(jīng)濟的實質(zhì)是信用經(jīng)濟和法治經(jīng)濟，新《預(yù)算法》規(guī)定地方政府只能以發(fā)行地方政府債券的方式舉借債務(wù)，意味著地方政府的融資舉債乃至預(yù)算管理都要接受資本市場的有力約束。地方政府要切實轉(zhuǎn)變觀念，充分認(rèn)識到在市場起決定作用的市場經(jīng)濟中，即使是作為社會和市場管理者的政府，也要遵從法律和規(guī)則；債券資金今后將作為地方政府財政收入的重要組成部分，其特殊性就在于約束政府的預(yù)算管理行為、提高預(yù)算執(zhí)行的透明度和科學(xué)性、增強政府的信用意識與法治意識。