• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    債券市場(chǎng)供需角度的流動(dòng)性影響因素分析

    2017-03-30 09:48:06蔣書彬陳洪斌魏菲菲
    債券 2017年3期
    關(guān)鍵詞:發(fā)行量債券市場(chǎng)存量

    蔣書彬++陳洪斌++魏菲菲

    近幾年債券市場(chǎng)實(shí)際有效供給量相對(duì)穩(wěn)定,需求端的增長(zhǎng)較快,主要表現(xiàn)在銀行理財(cái)資金和表內(nèi)債券投資的大幅增加,供給與需求的不一致變動(dòng)是導(dǎo)致債券市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素。

    如果債券市場(chǎng)供給減少,則債券市場(chǎng)需求下降的不利影響將會(huì)在一定程度上得到對(duì)沖,其影響程度也將有所減弱。

    債券市場(chǎng)供給端分析

    (一)發(fā)行量角度

    從發(fā)行量來(lái)看(見圖1),2011—2016年債券市場(chǎng)總發(fā)行量年均增速60%,其中2011—2014年總體平穩(wěn),2015—2016年大幅提高,拉動(dòng)6年發(fā)行量年均增速整體提升。

    從債券類型看,2011—2016年國(guó)債發(fā)行量從15397億元提高到30665億元,年均增速16.53%,低于債市總體發(fā)行量增速(見表1)。地方政府債增幅較大,占比從2011年的2.55%提高到2016年的16.63%,發(fā)行額也從2011年的2000億元提高到2016年的60458億元,年均增速近5倍。地方政府債對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)行總量的影響較大。央行票據(jù)作為貨幣政策工具,其發(fā)行隨著貨幣政策的需要而調(diào)整。從近幾年來(lái)看,央行票據(jù)在2011年和2013年大量發(fā)行,其中2011年的發(fā)行量占比達(dá)到18.05%。同業(yè)存單發(fā)行情況與央行票據(jù)形成鮮明對(duì)比,自2013年同業(yè)存單發(fā)行啟動(dòng)以來(lái),其占比大幅增長(zhǎng),2016年已占債券市場(chǎng)發(fā)行量的35.81%。金融債發(fā)行量與國(guó)債類似,整體發(fā)行較為穩(wěn)定。信用債發(fā)行量占比有下降趨勢(shì),但發(fā)行規(guī)模增幅要高于國(guó)債和金融債,這得益于近兩年政府鼓勵(lì)企業(yè)直接融資的相關(guān)政策。2011年信用債發(fā)行規(guī)模21234億元,2016年達(dá)到78845億元,年均增幅達(dá)到45.22%。

    盡管債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模不斷提高,但由于地方政府債在二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不夠高,而央行票據(jù)近兩年和未來(lái)可預(yù)見期限內(nèi)發(fā)行額度有限,同業(yè)存單實(shí)質(zhì)是銀行間同業(yè)拆借的票據(jù)化,因此真正具有債券特征且二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較好的債券主要包括國(guó)債、金融債和信用債等。自2011年以來(lái),上述這些債券的發(fā)行量從60776億元增加到155788億元,年均增幅為26.06%,低于債券市場(chǎng)總體發(fā)行量年均增幅34個(gè)百分點(diǎn), 2016年這些債券的供給量占全年發(fā)行量的42.84%。從債券市場(chǎng)新增債券角度看,債券供給規(guī)模中僅有不足一半的新增債券對(duì)二級(jí)市場(chǎng)債券收益率具有明顯影響。

    債券市場(chǎng)發(fā)行量與債券供給量的對(duì)比反映了債券市場(chǎng)供給端的變動(dòng)情況。為了進(jìn)一步說明債券市場(chǎng)更有效的債券供給量,筆者對(duì)債券市場(chǎng)實(shí)際存量余額的變動(dòng)情況進(jìn)行分析。由于不同債券期限不同,如果期限較短的債券發(fā)行量較大,則其對(duì)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期存量供給的影響有限,則意味著長(zhǎng)周期下的債券市場(chǎng)供給量相對(duì)有限。由表2可知,2011—2016年,債券市場(chǎng)存量余額年均增幅28.03%,存量債券增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于發(fā)行增幅,債券發(fā)行期限以短期為主,債券市場(chǎng)供給相對(duì)穩(wěn)定。

    (二)債券存量余額與M2

    為了更清晰地理解債券市場(chǎng)供給量的相對(duì)變化,筆者進(jìn)一步考察債券市場(chǎng)存量與貨幣供應(yīng)量(M2)的比值變動(dòng)情況。從全部債券市場(chǎng)存量余額與貨幣供應(yīng)量的比值可知,2011年以來(lái)該比值逐漸增加,說明相對(duì)于貨幣供應(yīng)量增加量而言,債券余額增幅更大,僅從比值變動(dòng)可以說明債券市場(chǎng)供應(yīng)量明顯增加。如果從有效債券存量余額與貨幣供應(yīng)量的比值分析,情況略有不同。更有效的債券存量是指包括國(guó)債、金融債、信用債在內(nèi)的,流動(dòng)性較好且對(duì)債券二級(jí)市場(chǎng)有明顯影響的債券。由圖2可知,更有效的債券存量與貨幣供應(yīng)量的比值變動(dòng)較小,2011—2016年僅提高5個(gè)百分點(diǎn),這說明近5年債券市場(chǎng)有效供給量沒有明顯增加,可交易債券余額一直處于穩(wěn)定的狀態(tài),在這種情況下如果需求增加,則債券收益率必然會(huì)下行,債券價(jià)格將上漲。

    債券市場(chǎng)需求端分析

    從需求端來(lái)看,債券市場(chǎng)的投資者主要包括銀行、保險(xiǎn)、基金公司和券商,受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷和股市波動(dòng)影響,各類機(jī)構(gòu)投資者紛紛進(jìn)入債券市場(chǎng),增持債券投資。加之近幾年理財(cái)資金大量配置債券資產(chǎn),各類需求匯聚債券市場(chǎng),導(dǎo)致債券市場(chǎng)需求大增。在供給相對(duì)穩(wěn)定的前提下,債券市場(chǎng)價(jià)格受需求影響波動(dòng)明顯,2014年以后,債券市場(chǎng)受需求推動(dòng)長(zhǎng)期走牛,收益率趨勢(shì)性下行。下面從總量到結(jié)構(gòu)做進(jìn)一步分析。

    (一)銀行類機(jī)構(gòu)

    從債券需求總量上看,自2011年以來(lái),包括商業(yè)銀行在內(nèi)的各類機(jī)構(gòu)債券持有量均明顯提升,其中基金公司債券持有量增加最為明顯,從2011年的15505億元增加到2016年的65478億元,增幅達(dá)到322%。商業(yè)銀行債券持有量也從116604億元增加到170504億元,增長(zhǎng)46%。信用社增幅最小,但近五年增幅也達(dá)到35%(見圖3)。

    商業(yè)銀行是債券市場(chǎng)投資交易主體,各類商業(yè)銀行債券持有情況略有不同。由圖4可見,近年來(lái)各類商業(yè)銀行債券持有量均有不同程度提高,其中外資銀行持有量較低,可以忽略。全國(guó)性商業(yè)銀行債券持有量增幅較小,2011—2016年增幅為24%,其中2015、2016年持有量相比上年度略有下降。農(nóng)商行債券持有量增幅最大,近六年增幅達(dá)到318%,其次是城商行,增幅為121%。

    從圖5來(lái)看,金融機(jī)構(gòu)債券投資余額及貸款總額逐年遞增,其中2011年1月債券投資額為84257億元,2016年12月債券投資額為247604億元,增幅為193.8%。而同期貸款余額從483493億元增加到1066040億元,增幅為120.4%,債券投資增幅要大于貸款增幅。尤其2014年下半年以后,金融機(jī)構(gòu)投資債券市場(chǎng)力度明顯增強(qiáng),而剛剛過去的債市牛市也正是從那時(shí)開始的。這說明,拋開經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策等因素外,在債券市場(chǎng)供給相對(duì)穩(wěn)定的前提下,債券市場(chǎng)波動(dòng)與債券需求量增加有直接關(guān)系。

    為進(jìn)一步了解商業(yè)銀行債券投資的實(shí)際情況,更直觀地觀察2011年以來(lái)商業(yè)銀行債券余額變動(dòng),筆者選取了5家商業(yè)銀行作為觀察對(duì)象,包括國(guó)有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行。從債券投資額度看,2011—2015年這5家商業(yè)銀行債券投資額度增幅明顯(見表3),其中興業(yè)銀行增長(zhǎng)900.73%,中國(guó)銀行增長(zhǎng)92.93%,北京銀行增長(zhǎng)119.39%,廣東農(nóng)商行增長(zhǎng)277.14%,青島銀行增長(zhǎng)285.42%。從增幅上看,興業(yè)銀行債券投資增幅最大,增幅最小的是中國(guó)銀行,也接近1倍。從年度看,增幅最大的是2014—2015年,這也是債券市場(chǎng)最為活躍的一年,可以看出商業(yè)銀行在“資產(chǎn)荒”的背景下紛紛增加債券投資,以彌補(bǔ)信貸收益的逐步減少。為了更加客觀地考察商業(yè)銀行債券投資的實(shí)際比值,筆者以債券投資與貸款余額的比重為考察指標(biāo),反映債券投資在商業(yè)銀行的戰(zhàn)略定位。

    由圖6可以發(fā)現(xiàn),上述5家商業(yè)銀行債券投資額度與貸款余額的比值逐年提高,顯示商業(yè)銀行逐年提高債券投資在資產(chǎn)投資中的比重,其中興業(yè)銀行增幅最大,說明無(wú)論是絕對(duì)量還是相對(duì)量,興業(yè)銀行債券投資量在同業(yè)中都比較領(lǐng)先。其次是青島銀行,盡管青島銀行債券投資絕對(duì)量較小,但是債券投資在該行的發(fā)展策略上具有重要地位。

    (二)理財(cái)資金

    自2004年光大銀行發(fā)行第一只理財(cái)資金以來(lái),我國(guó)銀行業(yè)理財(cái)迅猛發(fā)展。截至2016年6月,我國(guó)共有454家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)68961只,理財(cái)產(chǎn)品余額由2007年的0.53萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2016年6月的26.28萬(wàn)億元,累計(jì)增幅達(dá)到4431%,同期理財(cái)產(chǎn)品余額占總資產(chǎn)的比重也由1.01%增加到12.06%。由于理財(cái)資金一直以表外運(yùn)行為特征,因此其與表內(nèi)債券投資形成債券市場(chǎng)的兩股需求力量。監(jiān)管部門對(duì)理財(cái)資金一直高度關(guān)注,包括發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》(銀發(fā)﹝2014﹞127號(hào))在內(nèi)的若干文件一直在規(guī)范理財(cái)資金運(yùn)用與管理。理財(cái)資金也處于高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),其中間業(yè)務(wù)收入逐漸成為銀行利潤(rùn)的重要來(lái)源,而理財(cái)資金的配置多以債券投資為主,所以對(duì)理財(cái)資金增量的關(guān)注尤為重要。

    銀行理財(cái)起源于股份制銀行,經(jīng)過十幾年的發(fā)展,股份制銀行已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)最大的發(fā)行主體。從發(fā)行量來(lái)看,截至2016年6月,全國(guó)性股份制銀行占比41.46%,國(guó)內(nèi)五大行占比34.25%,城商行占比14.23%,外資銀行占比1.14%。值得關(guān)注的是,自 2015 年 3 月份開始,全國(guó)性股份制銀行理財(cái)資金余額已超過國(guó)有大型銀行,并一直處于領(lǐng)先地位。從增速上看,城商行、農(nóng)商行增幅較大,其理財(cái)余額同比分別增長(zhǎng)67.76%和118.18%,國(guó)有五大行理財(cái)余額同比增長(zhǎng)34.93%,股份制銀行同比增長(zhǎng)33.62%,外資銀行同比下降11.76%(見圖7)。

    2013—2015年,銀行理財(cái)資金投向以債券及貨幣市場(chǎng)工具為主,并且占比逐年提高,由2013年的38.6%提高至2015年的51%,超過理財(cái)資金總額的一半以上。這與非標(biāo)投資監(jiān)管趨嚴(yán)以及非標(biāo)產(chǎn)品收益下行有關(guān)。隨著2014年以后債市走牛,理財(cái)資金與各路資金一道皆直接或間接投向債券市場(chǎng)(見圖8)。

    近年來(lái),隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài),銀行不良貸款率有所增大,為獲取收益,商業(yè)銀行逐步提高債券市場(chǎng)投資力度。城商行、農(nóng)商行等中小銀行,由于其資金成本相對(duì)較高,對(duì)投資收益的追逐動(dòng)力要強(qiáng)于大型商業(yè)銀行,其在債券投資的策略上也更為激進(jìn)。債券投資策略的差異也導(dǎo)致各類型商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模增幅各有不同。截至2016年末,大型商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模接近81.4萬(wàn)億元,股份制銀行為42.9萬(wàn)億元,而城商行和農(nóng)商行達(dá)到58.1萬(wàn)億元。相比其2015年47萬(wàn)億元的資產(chǎn)規(guī)模增幅明顯。與商業(yè)銀行增加債券投資相對(duì)應(yīng)的是,各類券商、資管、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu),通過信托、委外等形式進(jìn)入債券市場(chǎng),不過這些機(jī)構(gòu)的資金大多來(lái)自于銀行機(jī)構(gòu),且相當(dāng)一部分來(lái)自于銀行理財(cái)資金。因此,關(guān)注理財(cái)資金變化同樣能夠了解債券市場(chǎng)需求端變動(dòng)情況。通過上述數(shù)據(jù)分析可知,相比于2010年之前的銀行以信貸利差為主要收入來(lái)源,商業(yè)銀行正逐漸通過表內(nèi)、表外資金進(jìn)入債券市場(chǎng),并成為債券市場(chǎng)主要的需求端,這是在流動(dòng)性以外重要的債券市場(chǎng)推動(dòng)力量。在2011—2016年債券市場(chǎng)供給相對(duì)平穩(wěn)的前提下,較高的需求量導(dǎo)致了債券市場(chǎng)經(jīng)歷了有史以來(lái)最長(zhǎng)的牛市,而2016年4月以后,金融機(jī)構(gòu)債券投資與貸款余額的比值環(huán)比逐步下降,銀行理財(cái)發(fā)行規(guī)模環(huán)比增速也呈下降趨勢(shì),兩大債券市場(chǎng)需求主體的同步下降是導(dǎo)致2016年12月份債券市場(chǎng)調(diào)整的一個(gè)重要因素。

    展望2017年,受MPA考核因素的影響,銀行理財(cái)規(guī)模增速將進(jìn)一步下降,疊加債券市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整階段,金融機(jī)構(gòu)債券投資將更加趨于謹(jǐn)慎,在債券市場(chǎng)供給不變的情況下,需求減弱將進(jìn)一步影響債券市場(chǎng)走勢(shì)。如果債券市場(chǎng)供給減少,則債券市場(chǎng)需求下降的不利影響將會(huì)在一定程度上得到對(duì)沖,其影響程度也將有所減弱。

    猜你喜歡
    發(fā)行量債券市場(chǎng)存量
    債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)
    債券(2021年8期)2021-09-23 23:38:57
    存量時(shí)代下,房企如何把握舊改成本?
    世界新聞紙持續(xù)減產(chǎn)
    今日印刷(2019年12期)2019-12-24 08:59:54
    債券市場(chǎng)對(duì)外開放的進(jìn)程與展望
    外匯儲(chǔ)備增加并不必然引致貨幣發(fā)行量增大
    日本新聞紙持續(xù)減產(chǎn)
    今日印刷(2017年10期)2017-11-09 16:28:24
    吉林存量收費(fèi)公路的PPP改造
    長(zhǎng)風(fēng)破浪會(huì)有時(shí)——2016年《中國(guó)老區(qū)建設(shè)》發(fā)行量穩(wěn)中有升
    我國(guó)債券市場(chǎng)的久期分析
    腐敗存量
    東西南北(2015年9期)2015-09-10 07:22:44
    日韩三级视频一区二区三区| 日本 欧美在线| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 色尼玛亚洲综合影院| 欧美色视频一区免费| 色吧在线观看| 黄色 视频免费看| 欧美中文综合在线视频| 欧美黑人巨大hd| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 国产精品99久久99久久久不卡| 欧美成人免费av一区二区三区| 亚洲黑人精品在线| 久久精品国产清高在天天线| 亚洲一区二区三区色噜噜| 亚洲中文日韩欧美视频| 亚洲一区高清亚洲精品| 真人一进一出gif抽搐免费| 老汉色av国产亚洲站长工具| 午夜a级毛片| 在线国产一区二区在线| 麻豆一二三区av精品| 成人无遮挡网站| 午夜免费观看网址| 国产精品一区二区精品视频观看| 淫妇啪啪啪对白视频| 亚洲成av人片免费观看| 午夜亚洲福利在线播放| 五月伊人婷婷丁香| 黄色成人免费大全| 久久久久久久久免费视频了| 免费在线观看亚洲国产| 极品教师在线免费播放| 国产一区二区在线观看日韩 | 青草久久国产| 国产一区二区在线av高清观看| 好男人电影高清在线观看| 首页视频小说图片口味搜索| 久久中文字幕人妻熟女| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 国产视频内射| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 久久这里只有精品中国| 日韩成人在线观看一区二区三区| 国产高清视频在线播放一区| 国产亚洲av高清不卡| 国产精品国产高清国产av| 国产激情欧美一区二区| 免费看日本二区| 丝袜人妻中文字幕| 极品教师在线免费播放| 午夜福利免费观看在线| 久久99热这里只有精品18| 日韩免费av在线播放| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 99热这里只有是精品50| 国产97色在线日韩免费| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 国产一级毛片七仙女欲春2| 国产激情欧美一区二区| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 久久久久国内视频| 最近视频中文字幕2019在线8| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 黄色 视频免费看| 老司机深夜福利视频在线观看| 国产探花在线观看一区二区| 免费看日本二区| 嫩草影院入口| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 欧美黑人欧美精品刺激| 亚洲精品在线观看二区| 小说图片视频综合网站| 国产午夜精品论理片| 99精品在免费线老司机午夜| 美女扒开内裤让男人捅视频| 成年免费大片在线观看| 日韩有码中文字幕| 免费观看人在逋| 国产精品爽爽va在线观看网站| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 久久欧美精品欧美久久欧美| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| netflix在线观看网站| 久久午夜综合久久蜜桃| 婷婷丁香在线五月| 性欧美人与动物交配| 美女cb高潮喷水在线观看 | 国产激情久久老熟女| 免费在线观看亚洲国产| 麻豆国产av国片精品| 久99久视频精品免费| 欧美丝袜亚洲另类 | 免费在线观看成人毛片| 国产高清有码在线观看视频| 俄罗斯特黄特色一大片| 国产一区在线观看成人免费| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 亚洲中文日韩欧美视频| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 成人性生交大片免费视频hd| 亚洲国产精品成人综合色| 国产精品免费一区二区三区在线| 91字幕亚洲| 国产视频一区二区在线看| 免费看光身美女| 少妇的逼水好多| 国产激情欧美一区二区| 亚洲天堂国产精品一区在线| 欧美中文日本在线观看视频| 在线观看午夜福利视频| 精品久久久久久久末码| 亚洲av第一区精品v没综合| 偷拍熟女少妇极品色| 国产精品一区二区三区四区久久| 欧美黄色片欧美黄色片| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 精品电影一区二区在线| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 免费搜索国产男女视频| 亚洲九九香蕉| 天堂动漫精品| 亚洲片人在线观看| 欧美日本亚洲视频在线播放| 欧美三级亚洲精品| 亚洲电影在线观看av| 亚洲电影在线观看av| 白带黄色成豆腐渣| 又黄又爽又免费观看的视频| 一级毛片精品| 观看免费一级毛片| 久久国产精品人妻蜜桃| 国产成人啪精品午夜网站| 免费看日本二区| 国内精品久久久久久久电影| www.www免费av| 国产亚洲精品久久久com| 男女视频在线观看网站免费| 日韩欧美免费精品| 免费大片18禁| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 免费看美女性在线毛片视频| 国产午夜精品久久久久久| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 国产91精品成人一区二区三区| avwww免费| 精华霜和精华液先用哪个| 18禁黄网站禁片免费观看直播| av国产免费在线观看| 国产伦精品一区二区三区视频9 | 在线观看舔阴道视频| 香蕉久久夜色| 亚洲成av人片在线播放无| 9191精品国产免费久久| 老司机深夜福利视频在线观看| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 亚洲成人久久爱视频| 欧美日韩福利视频一区二区| 真人一进一出gif抽搐免费| 日韩高清综合在线| 色播亚洲综合网| 禁无遮挡网站| 欧美成狂野欧美在线观看| 夜夜爽天天搞| 51午夜福利影视在线观看| a级毛片a级免费在线| av在线天堂中文字幕| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 99国产精品一区二区蜜桃av| 日本a在线网址| 国产精品久久视频播放| 啪啪无遮挡十八禁网站| 国产高清有码在线观看视频| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产精品日韩av在线免费观看| 老汉色av国产亚洲站长工具| 久久久久久久久久黄片| 免费高清视频大片| 久久久精品欧美日韩精品| 国产精品av久久久久免费| 亚洲国产欧美一区二区综合| 成人性生交大片免费视频hd| 两人在一起打扑克的视频| 人妻久久中文字幕网| 中文字幕最新亚洲高清| 制服人妻中文乱码| 精品久久久久久久久久免费视频| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 成年女人看的毛片在线观看| 色在线成人网| 深夜精品福利| 成年女人永久免费观看视频| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产伦人伦偷精品视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 亚洲成av人片免费观看| e午夜精品久久久久久久| 国产精品一区二区免费欧美| 成人精品一区二区免费| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 中文字幕人成人乱码亚洲影| 此物有八面人人有两片| 欧美又色又爽又黄视频| 国产免费av片在线观看野外av| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 日韩精品青青久久久久久| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 国产亚洲av高清不卡| 两个人的视频大全免费| 精品久久久久久,| av欧美777| 五月玫瑰六月丁香| 99国产综合亚洲精品| 99久久无色码亚洲精品果冻| 99国产精品一区二区蜜桃av| 在线观看午夜福利视频| 久久久国产成人免费| 国产精品久久电影中文字幕| 韩国av一区二区三区四区| 国产黄片美女视频| 亚洲成人久久性| 精品电影一区二区在线| 最好的美女福利视频网| 一级a爱片免费观看的视频| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 欧美黑人欧美精品刺激| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 亚洲av第一区精品v没综合| 男人的好看免费观看在线视频| 男人和女人高潮做爰伦理| 日韩有码中文字幕| av黄色大香蕉| 久久久久久久久中文| 欧美日韩国产亚洲二区| 国产精品国产高清国产av| 国产高潮美女av| 日韩精品青青久久久久久| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 国产精品久久久久久精品电影| АⅤ资源中文在线天堂| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 亚洲av熟女| 成人无遮挡网站| 亚洲精品456在线播放app | www.熟女人妻精品国产| 99热这里只有精品一区 | 一区二区三区激情视频| 日韩精品青青久久久久久| 人人妻人人澡欧美一区二区| 亚洲成人中文字幕在线播放| 国产精品久久久久久精品电影| 90打野战视频偷拍视频| 一夜夜www| a在线观看视频网站| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 午夜福利成人在线免费观看| 制服人妻中文乱码| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 岛国在线观看网站| 国产一区在线观看成人免费| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲性夜色夜夜综合| 一个人免费在线观看电影 | 亚洲国产欧美网| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 国产99白浆流出| 老熟妇仑乱视频hdxx| 热99在线观看视频| 日韩欧美三级三区| 亚洲精品粉嫩美女一区| 啪啪无遮挡十八禁网站| 国内精品久久久久久久电影| 高潮久久久久久久久久久不卡| 九九在线视频观看精品| avwww免费| 最近最新免费中文字幕在线| 美女高潮的动态| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 午夜日韩欧美国产| 不卡一级毛片| 国产私拍福利视频在线观看| 免费观看人在逋| 99热6这里只有精品| 看黄色毛片网站| 真实男女啪啪啪动态图| 精品国产亚洲在线| 国产免费av片在线观看野外av| www日本黄色视频网| 麻豆国产97在线/欧美| www.www免费av| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 真人做人爱边吃奶动态| 久久精品91蜜桃| 午夜福利在线在线| 久久久久亚洲av毛片大全| 黄色女人牲交| 欧美日韩乱码在线| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 精品久久久久久久久久久久久| 日本熟妇午夜| 国产爱豆传媒在线观看| 宅男免费午夜| 国模一区二区三区四区视频 | 欧美精品啪啪一区二区三区| 欧美乱码精品一区二区三区| 亚洲最大成人中文| 此物有八面人人有两片| 精品乱码久久久久久99久播| 狠狠狠狠99中文字幕| 中文字幕最新亚洲高清| 无遮挡黄片免费观看| 十八禁人妻一区二区| 日韩欧美在线乱码| 欧美av亚洲av综合av国产av| 国产精品精品国产色婷婷| 真人一进一出gif抽搐免费| 亚洲第一电影网av| 欧美日韩精品网址| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 男女床上黄色一级片免费看| 久久九九热精品免费| 成熟少妇高潮喷水视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 久久久久久久午夜电影| 精品欧美国产一区二区三| 国产综合懂色| 999精品在线视频| 十八禁网站免费在线| 国产成人aa在线观看| 少妇熟女aⅴ在线视频| 国产精品久久久人人做人人爽| 久久性视频一级片| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 一级黄色大片毛片| 国产精品一及| 午夜精品久久久久久毛片777| 99热精品在线国产| 在线a可以看的网站| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 国内精品久久久久久久电影| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 又大又爽又粗| 中文字幕久久专区| 日本五十路高清| 黄频高清免费视频| 亚洲第一电影网av| av在线蜜桃| 欧美一区二区国产精品久久精品| 国产成人av教育| 成人永久免费在线观看视频| 国产一区二区三区视频了| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 麻豆av在线久日| 日本一本二区三区精品| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 一进一出好大好爽视频| 久久午夜亚洲精品久久| 亚洲国产中文字幕在线视频| 免费看光身美女| av天堂在线播放| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 无人区码免费观看不卡| 看黄色毛片网站| 亚洲自拍偷在线| 国产成人影院久久av| 日本一本二区三区精品| 国内精品美女久久久久久| 久久久久久国产a免费观看| 99久久国产精品久久久| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| www.自偷自拍.com| 欧美在线一区亚洲| 久久久久久久久免费视频了| 成人国产一区最新在线观看| 香蕉丝袜av| 精品久久久久久久久久久久久| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 亚洲美女黄片视频| 最近最新中文字幕大全免费视频| 国产精品永久免费网站| 成人av一区二区三区在线看| 男女床上黄色一级片免费看| 热99re8久久精品国产| 精品午夜福利视频在线观看一区| 一区二区三区激情视频| 亚洲无线在线观看| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 天天一区二区日本电影三级| 在线永久观看黄色视频| 午夜激情欧美在线| 麻豆一二三区av精品| 亚洲美女黄片视频| 啪啪无遮挡十八禁网站| 欧美最黄视频在线播放免费| 国产真人三级小视频在线观看| 免费观看的影片在线观看| 亚洲无线观看免费| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 在线观看日韩欧美| 波多野结衣巨乳人妻| av欧美777| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 亚洲色图av天堂| a级毛片a级免费在线| 亚洲国产精品久久男人天堂| 亚洲 国产 在线| 天天躁日日操中文字幕| 亚洲人成网站高清观看| 黄色女人牲交| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 国产高潮美女av| 国产精品精品国产色婷婷| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 美女免费视频网站| 日韩人妻高清精品专区| 亚洲av成人av| 欧美色视频一区免费| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 日韩欧美精品v在线| 亚洲七黄色美女视频| 亚洲avbb在线观看| 国产视频一区二区在线看| www.999成人在线观看| 黄色片一级片一级黄色片| 超碰成人久久| 黄色女人牲交| 午夜精品在线福利| netflix在线观看网站| 视频区欧美日本亚洲| 国产激情久久老熟女| 麻豆成人av在线观看| 91麻豆精品激情在线观看国产| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲一区二区三区不卡视频| 久久香蕉国产精品| 国产av麻豆久久久久久久| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 免费看日本二区| 波多野结衣高清无吗| 国产麻豆成人av免费视频| 国产一区二区三区视频了| 国产精品久久久久久精品电影| 18禁国产床啪视频网站| 免费看日本二区| 久久欧美精品欧美久久欧美| 桃红色精品国产亚洲av| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 精品久久久久久久毛片微露脸| 一区二区三区国产精品乱码| 麻豆国产97在线/欧美| 日本在线视频免费播放| 18禁黄网站禁片免费观看直播| xxxwww97欧美| 国产一区二区三区视频了| 母亲3免费完整高清在线观看| 国产亚洲精品一区二区www| 一个人免费在线观看的高清视频| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 国产精品影院久久| 女警被强在线播放| 12—13女人毛片做爰片一| 国产亚洲精品久久久com| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 久久久久久久精品吃奶| 亚洲欧美日韩东京热| 国产一区二区激情短视频| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 色吧在线观看| 国产综合懂色| 久久久久久久久久黄片| aaaaa片日本免费| 国产午夜福利久久久久久| 色精品久久人妻99蜜桃| 老司机深夜福利视频在线观看| 久久久成人免费电影| 国产精品亚洲av一区麻豆| 国产高潮美女av| 午夜福利在线观看吧| 超碰成人久久| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 久久热在线av| 亚洲片人在线观看| 老司机午夜十八禁免费视频| 精品国产亚洲在线| 国产成人精品久久二区二区91| 日韩欧美在线乱码| 精品乱码久久久久久99久播| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 亚洲成人精品中文字幕电影| 熟女人妻精品中文字幕| 日本黄色视频三级网站网址| 成人午夜高清在线视频| 日韩欧美在线乱码| 九色成人免费人妻av| 日韩欧美国产在线观看| 国产一区在线观看成人免费| 亚洲人成伊人成综合网2020| 动漫黄色视频在线观看| 国产成人精品无人区| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 精品乱码久久久久久99久播| 精品日产1卡2卡| 亚洲 国产 在线| 好男人在线观看高清免费视频| 成年女人看的毛片在线观看| 成年人黄色毛片网站| 国产高清视频在线播放一区| 精品熟女少妇八av免费久了| 91字幕亚洲| 色视频www国产| 少妇丰满av| 精品日产1卡2卡| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 午夜成年电影在线免费观看| 亚洲成人精品中文字幕电影| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 啦啦啦免费观看视频1| 亚洲av电影不卡..在线观看| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| www.熟女人妻精品国产| 精品久久久久久,| 婷婷丁香在线五月| 无遮挡黄片免费观看| 久久草成人影院| 在线观看一区二区三区| 国产v大片淫在线免费观看| 无遮挡黄片免费观看| 两人在一起打扑克的视频| 久久久久久九九精品二区国产| 无人区码免费观看不卡| av中文乱码字幕在线| 日韩有码中文字幕| 免费在线观看影片大全网站| 久久久久国内视频| 日韩精品中文字幕看吧| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 成人国产综合亚洲| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 激情在线观看视频在线高清| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲色图av天堂| 亚洲国产欧美一区二区综合| 一个人看的www免费观看视频| 18美女黄网站色大片免费观看| 九九在线视频观看精品| 男人的好看免费观看在线视频| 老汉色∧v一级毛片| 久久这里只有精品19| 美女免费视频网站| 天堂影院成人在线观看| 国产av不卡久久| 中文资源天堂在线| 中文字幕熟女人妻在线| 国产免费男女视频| cao死你这个sao货| 一个人看视频在线观看www免费 | 亚洲色图av天堂| 午夜福利高清视频| 青草久久国产| 国产精品乱码一区二三区的特点| 最近最新中文字幕大全免费视频| av天堂中文字幕网| tocl精华| 国产精品影院久久| 成人三级做爰电影| 欧美在线黄色| 亚洲男人的天堂狠狠| 91麻豆精品激情在线观看国产| 免费观看精品视频网站| 国产免费av片在线观看野外av| 国产精品永久免费网站| 日本精品一区二区三区蜜桃| 真人做人爱边吃奶动态| 久久久精品欧美日韩精品| 亚洲av成人一区二区三| 日本a在线网址| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 51午夜福利影视在线观看| 亚洲av五月六月丁香网| 俺也久久电影网| 亚洲一区二区三区色噜噜| bbb黄色大片| 国产爱豆传媒在线观看| 久久久久性生活片| 日韩成人在线观看一区二区三区| 狂野欧美激情性xxxx| 国产一区在线观看成人免费| 亚洲第一电影网av| 变态另类丝袜制服| 亚洲午夜理论影院| 午夜亚洲福利在线播放| 国产精品98久久久久久宅男小说| 又大又爽又粗| 黄色 视频免费看| 久久久久性生活片| 国产一区二区在线观看日韩 | 99国产综合亚洲精品| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 久久久久久大精品| 国产伦一二天堂av在线观看| 欧美日韩乱码在线| 免费看光身美女| 最近最新免费中文字幕在线| 丁香六月欧美| 国产精品爽爽va在线观看网站| 国产精品99久久久久久久久| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 91在线观看av| 两个人视频免费观看高清| 婷婷精品国产亚洲av| 十八禁人妻一区二区| 日韩人妻高清精品专区|