我國旅游上市公司經(jīng)營業(yè)績的評價與比較的實證研究

許朝中

引言

伴隨著旅游業(yè)收入在我國經(jīng)濟發(fā)展中比重的不斷提高，旅游企業(yè)，特別是作為旅游企業(yè)杰出代表的旅游上市公司的經(jīng)營業(yè)績的好壞直接對我國國民經(jīng)濟生產(chǎn)狀況產(chǎn)生非常重要的作用，特別是當(dāng)前中國面臨著經(jīng)濟下行的巨大壓力，很多傳統(tǒng)行業(yè)收到了經(jīng)濟沖擊，無法對國民經(jīng)濟的提升起到強有力的推動作用，而旅游業(yè)作為一種能夠刺激國民消費的行業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)的重要部門，其對國民經(jīng)濟的提振有著不可低估的作用。因而，我們必須對旅游企業(yè)的績效有足夠的關(guān)注度。在旅游企業(yè)的這么多關(guān)注要點之中，旅游企業(yè)的財務(wù)能力狀況直接關(guān)系到公司的財務(wù)和盈利能力，是企業(yè)經(jīng)營狀況能力的重要體現(xiàn)，甚至決定企業(yè)的未來道路，由此可見財務(wù)對一個公司的重要地位，而旅游上市公司的財務(wù)狀況的重要性也是作為一個企業(yè)所能體現(xiàn)的，因此，我們對旅游公司績效及其財務(wù)能力之間的關(guān)系進行必要的探討。

一、學(xué)術(shù)回顧

（一）業(yè)績評價的內(nèi)涵

根據(jù)財政部統(tǒng)計評價司頒布的《國有資本金效績評價規(guī)則》的闡述，所謂企業(yè)績效評價，是指運用數(shù)理統(tǒng)計和運籌學(xué)的方法，通過建立綜合評價指標(biāo)體系，對照相應(yīng)的評價標(biāo)準(zhǔn)，定量分析與定性分析相結(jié)合，對企業(yè)一定經(jīng)營期間的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險以及經(jīng)營增長等經(jīng)營業(yè)績和努力程度等各方面進行的綜合評判。不管是對于企業(yè)內(nèi)部人員還是企業(yè)外部人員，企業(yè)績效評價都有著重要的參考作用。而企業(yè)財務(wù)能力是企業(yè)業(yè)績評價體系中的一個重要內(nèi)容。所謂財務(wù)能力是指一個經(jīng)濟實體財務(wù)狀況的好壞與優(yōu)劣程度。企業(yè)財務(wù)能力是企業(yè)施加于財務(wù)可控資源的作用力，指企業(yè)所擁有的財務(wù)資源和所積累的財務(wù)學(xué)識的有機組合體，是企業(yè)綜合實力的反映和企業(yè)活力的價值體現(xiàn)。

首先，公司的業(yè)績評價最早出現(xiàn)在當(dāng)時資本主義發(fā)展成果最好的美國，當(dāng)時的評價體系方法使用的是是成本指標(biāo)評價法，那時成本績效評價主要是追求實現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)成本的最小化，從而成功實現(xiàn)企業(yè)利潤的最大化。但是當(dāng)時這個理論有著分多的障礙，理論的支撐還沒有完全成熟。在1932年，Berle和Means在他們合著的著作《現(xiàn)代公司與私有財產(chǎn)》一書領(lǐng)對公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離問題進行了解釋。根據(jù)當(dāng)時兩位作者收集的數(shù)據(jù)顯示，在1929年美國已經(jīng)成立的200家最大的非金融公司里，所有者主導(dǎo)型公司（O-M：Owner-Manager）的數(shù)量占到了67家，在當(dāng)時的數(shù)據(jù)比例占到美國現(xiàn)存公司總數(shù)的35%;但是另一方面，其他經(jīng)理主導(dǎo)類型公司（M-M：Manager-Manager）的數(shù)量卻超過了此種類型的公司的數(shù)量，當(dāng)時既有89家，公司數(shù)量占到當(dāng)時美國已存公司總數(shù)的45%（安凡所，2008）。正是在這樣的研究基礎(chǔ)上，Berle和Means積極討論了關(guān)于公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)進行分離的問題，同時他們還在實踐中推動了公司業(yè)績評價理論的演進，讓理論不僅僅局限在他們的研究之中，從而使得在公司運營的過程當(dāng)中，業(yè)績評價方法演化為一種對公司管理層進行監(jiān)督和控制的重要方法。而隨著中國改革開放的深入，上市公司得到有效的評估和評價越來越成為管理咨詢機構(gòu)和證券公司的重要業(yè)務(wù)，這對業(yè)績評價問題成為國內(nèi)熱點起到了積極的作用。

（二）旅游上市公司的界定

關(guān)于旅游上市公司的規(guī)范，國內(nèi)尚無統(tǒng)一的定義。隨著今年來我國國內(nèi)旅游和國際旅游的快速發(fā)展，旅游企業(yè)數(shù)量也順應(yīng)市場的變化不斷增加。同時，旅游企業(yè)在數(shù)量上的急劇變化并不能改變旅游業(yè)自身行業(yè)的特殊性，相反會放大我國旅游企業(yè)存在很多問題，我過旅游企業(yè)最主要的問題集中在經(jīng)營過程中的小、散、弱、差。相比較而言，旅游上市公司由于比旅游小企業(yè)更加具備規(guī)范的企業(yè)操作規(guī)范和開放程度較高的市場運作氛圍，在整合企業(yè)資源、塑造核心能力、盤活資本存量、突出競爭優(yōu)勢等方面優(yōu)越性十分突出，成為我國旅游企業(yè)中的“弄潮兒”。上市公司是現(xiàn)代企業(yè)制度的典型特產(chǎn)之一，是市場經(jīng)濟不斷進步的產(chǎn)物。我們可以試著總結(jié)為，上市公司是指所公開發(fā)行的股票經(jīng)過國務(wù)院或者國務(wù)院授權(quán)的證券管理部門批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股份有限公司。而本文中所研究的旅游上市公司是指主營業(yè)務(wù)涉及賓館餐飲、資源開發(fā)、旅游基礎(chǔ)建設(shè)、景區(qū)經(jīng)營管理、旅游接待、旅游運輸、旅行社等業(yè)務(wù)的上市公司。

（三）旅游上市公司研究回顧

國內(nèi)對于旅游上市公司的研究主要集中于財務(wù)方面。1997年張凌云以《1996年旅游上市公司評析》文章發(fā)表于《旅游學(xué)刊》上，這篇文章也成為當(dāng)時最早對旅游上市公司經(jīng)營業(yè)績進行定性評價的文章。在這篇文章中，研究者根據(jù)絕對財務(wù)指標(biāo)和相對財務(wù)指標(biāo)，對財務(wù)指標(biāo)影響旅游板塊的整體業(yè)績進行了全面分析研究，同時作者也努力發(fā)現(xiàn)我國旅游上市公司在現(xiàn)實經(jīng)營中的具有中國企業(yè)的特點以及未來發(fā)展中可能存在的優(yōu)點和缺點。另外，岑成德（2001）使用統(tǒng)計應(yīng)用軟件中的主分量法對旅游上市公司的經(jīng)營業(yè)績進行了評價和排序，與此同時該研究者還使用統(tǒng)計分析的方法對不同類型旅游公公司進行分類的基礎(chǔ)上，對旅游上市公司的經(jīng)營業(yè)績進行了科學(xué)對比和分析。張慧、周春梅（2004）通過對旅游上市公司外延的合理界定從而發(fā)現(xiàn)研究有了新的研究角度，兩位作者引進會計這樣比較新穎的角度對旅游上市公司經(jīng)營業(yè)績進行分析和評價，該研究主要關(guān)注點還是放在了對旅游上市公司的結(jié)構(gòu)性評價和“含金量”評價這兩個方面。另外，國內(nèi)學(xué)者董觀志等（2006）也運用數(shù)學(xué)中因子模糊綜合評價法建立了新的測評旅游上市公司經(jīng)營業(yè)績的數(shù)學(xué)模型。

二、研究方法

（一）行業(yè)界定

關(guān)于上市公司的行業(yè)分類是否科學(xué)，這些對海內(nèi)外的研究者和上市旅游公司的相關(guān)研究成果都有著密切的聯(lián)系，可以說上市公司行業(yè)界定是本研究的基礎(chǔ)，只有擁有了明確的界定才能夠有針對性地收集數(shù)據(jù)，但是現(xiàn)實往往需要研究人員自己來推動。譬如國內(nèi)上市公司行業(yè)分類類型相對于旅游市場發(fā)展比較充分的歐美市場來說還是比較落后，而且國內(nèi)研究者對旅游上市公司外延的界定也沒有形成一致的看法，這些因素都最終導(dǎo)致目前的研究結(jié)論缺乏可信度，也無法對所開展的研究進行足夠切有力的橫向比較。正是鑒于這樣的現(xiàn)實，為了利于旅游市場的規(guī)范和發(fā)展，中國證監(jiān)會（CSRC）結(jié)合我國相關(guān)行業(yè)的規(guī)定，于2001年4月頒布了《上市公司行業(yè)分類指引》（后簡稱為CSRC 行業(yè)分類）。

CSRC行業(yè)分類以國家統(tǒng)計局《國民經(jīng)濟行業(yè)分類與代碼》為主要依據(jù)，通過選取公司股票價格收益率、流通市值、市價總值、換手率、成交金額等指標(biāo)所進行的方差分析，發(fā)現(xiàn)CSRC行業(yè)分類更加適合于我國市場經(jīng)濟的規(guī)律，而且能夠充分反映目前旅游市場的現(xiàn)狀，其總體分類效果明顯優(yōu)于摩根士丹利全球行業(yè)分類。因此，本文采用此分類依據(jù)，將CSRC行業(yè)分類中社會服務(wù)業(yè)門類（K）中的餐飲業(yè)（K30）、旅館業(yè)（K32）和旅游業(yè)（K34）公司認定為旅游上市公司，使其更符合我國的實際情況。

（二）數(shù)據(jù)收集

根據(jù)上文分析提供的分類標(biāo)準(zhǔn)，通過收集網(wǎng)絡(luò)上旅游上市公司所公布的財務(wù)報表，截止到2016年底，我國共有A股旅游上市公司40家。本文以2016年10月的數(shù)據(jù)作為研究的樣本。

基于上述原則，并在分析研究了國內(nèi)外已有的評價體系以及旅游行業(yè)的具體特征的基礎(chǔ)之上，本文選擇了獲利能力、償債能力、營運能力和成長能力四個基礎(chǔ)指標(biāo)體系中個指標(biāo)，構(gòu)建上市公司經(jīng)營業(yè)績評價指標(biāo)體系，具體指標(biāo)選取如下表表1。

其中，旅游上市公司的名稱和代碼如下所示。

證券簡稱：餐飲業(yè)：神州高鐵（000008）西安飲食（000721）凱撒旅游（000796）全聚德（002186）ST云網(wǎng)（002306）。住宿業(yè)：號百控股（600640）錦江股份（600754）金陵飯店（601007）錦江B股（900934）零七股份（000007）華天酒店（000428）嶺南控股（000534）大東海A（000613）大東海B（200613）。旅游業(yè)：黃山旅游（600054）中青旅（600138）首旅酒店（600258）國旅聯(lián)合（600358）九龍山（600555）大連圣亞（600593）曲江文旅（600706）西藏旅游（600749）中國國旅（601888）長白山（603099）九華旅游（603199）北部灣旅（603869）錦旅B股（900929）黃山B股（900942）九龍山B（900955）張家界（000430）西安旅游（000610）北京文化（000802）峨眉山A（000888）桂林旅游（000978）麗江旅游（002033）云南旅游（002059）三特索道（002159）世紀(jì)游輪（002558）宋城演藝（300144）騰邦國際（300178）。

（三）數(shù)據(jù)分析

首先是對數(shù)據(jù)進行信度檢驗，信度是指測驗結(jié)果的可靠程度，是反映檢驗結(jié)果受隨機誤差影響程度的指標(biāo)，通常用Cronbach's α來表示檢驗因子的內(nèi)部一致性，一般認為α在0.7以上問卷的可靠性較高，這里數(shù)據(jù)分析后得到Cronbach's Alpha值為0.854，高于0.7，0.854的數(shù)值說明有較理想的狀態(tài)。

其次是效度檢驗，KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）統(tǒng)計量考察的是各指標(biāo)間相關(guān)性，當(dāng)KMO大于0.7時，做因子分析的效果較好，效度值KMO值為0.384，進行效度檢驗的效果還算可以的，Bartlett球形檢驗值為241.887，P=0.000<0.001，否定原假設(shè)，即認為變量間的相關(guān)矩陣不是單位矩陣，各變量間具有一定的相關(guān)性，可以進行因子分析。

接下來就是采用主成分萃取方法，常用的特征根大于1的標(biāo)準(zhǔn)提取公因子，并使用方差最大化正交旋轉(zhuǎn)法對提取的公因子進行旋轉(zhuǎn)，以使公因子有較滿意的解釋力度。提取因子時以因子載荷0.5為基準(zhǔn)。通過數(shù)據(jù)的因子分析，發(fā)現(xiàn)解釋方差總和數(shù)據(jù)表格的解讀，最后因子載荷為0.88，數(shù)據(jù)的解釋力為0.88，具有良好的解釋能力。

三、研究結(jié)論

首先，旅游上市公司的利潤率整體不高。旅游業(yè)作為服務(wù)業(yè)的一員，跟很多收益率很高的行業(yè)相比，并沒有很多的優(yōu)勢，而且技術(shù)含量也并不是特別的高，不論是從資金還是技術(shù)角度，都有著自身發(fā)展的局限性，特別是近年來我國面對經(jīng)濟下行的壓力很大，很多行業(yè)在度過經(jīng)濟困難時期都會遇到各種各樣的問題，利潤的增長整體上反映了一個企業(yè)甚至一個行業(yè)的整理實力和未來的成長力，但是旅游上市公司所體現(xiàn)的成長力并不是很突出，如果考慮到上市公司已經(jīng)是旅游業(yè)當(dāng)中的佼佼者，那么旅游業(yè)中的普通企業(yè)的實力那更是可想而知，旅游業(yè)要想得到發(fā)展，提升自身實力，必須要有一定的改變。目前我國對旅游業(yè)的發(fā)展的關(guān)注度總體來說還是不夠的，即使有一些報道，那也是負面的報道比較多，這樣對于旅游業(yè)來說是不利的，對于旅游上市公司來說也很影響企業(yè)吸收外部的投資，沒有了外部資金的支持，想要有長遠的發(fā)展，在目前市場經(jīng)濟的背景下，顯得尤為困難。

其次，餐飲業(yè)，住宿業(yè)，旅游業(yè)三個細分行業(yè)的上市公司的實力差距突出。在數(shù)量上，旅游業(yè)上司公司數(shù)量比餐飲業(yè)和住宿業(yè)的上司公司的數(shù)量要多都多，甚至比后兩者的總和還要多;其次，在質(zhì)量上，相對于餐飲業(yè)和住宿業(yè)，旅游業(yè)的整體利潤率是比較高的，排除個別企業(yè)在特殊年份的特殊增長，旅游業(yè)整體的利潤率還是比較客觀，體現(xiàn)出在資本市場上的競爭力比較高，因此在旅游業(yè)的未來發(fā)展方面要注重更多的投入。但是目前這樣的產(chǎn)業(yè)分布是否合理，旅游產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展也面對很多的問題，在問題爆發(fā)之前能夠意識到，并能夠解決掉，這樣才能維持旅游業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

第三，由于最近一段時間股票市場的劇烈動蕩，目前上市公司都面臨著很多的困難，要完善國內(nèi)資本市場的監(jiān)管，同時要完善旅游上市公司的評價體系，給每一個參與上市公司的股東和相關(guān)人一個明確而又清晰的評價體系的參照，才能讓大家對上市公司的評價有科學(xué)的判斷體系，才能做出更加明智的決定，也能為國內(nèi)股市健康發(fā)展提供一個健康的環(huán)境。

目前，國家提出要重點關(guān)注投資的問題，要防止資金流向的“脫實向虛”，旅游產(chǎn)業(yè)其實也是跟房地產(chǎn)這樣的熱門產(chǎn)業(yè)有掛鉤的，很多上市公司借著做旅游的名號實際上做著房地產(chǎn)生意，房地產(chǎn)行業(yè)的泡沫恐怕也是跟旅游產(chǎn)業(yè)有著千絲萬縷的聯(lián)系，為了維持旅游業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展，旅游上市公司必須提升自身實力，提高旅游業(yè)務(wù)的利潤率，為旅游行業(yè)做到表率作用。

（作者單位：四川大學(xué)旅游學(xué)院）