風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)成長性影響研究

呂薇

摘要：近年來，中國作為一個(gè)發(fā)展中國家，其經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定的快速發(fā)展以及不斷完善的資本市場體系逐漸引起了全球風(fēng)險(xiǎn)資本的關(guān)注。中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定起著舉足輕重的作用。中小企業(yè)融資難題也一直是國內(nèi)外研究的重點(diǎn)，融資難嚴(yán)重的制約了中小企業(yè)的發(fā)展。而風(fēng)險(xiǎn)投資的引入為緩解這一問題，提供了一條行之有效的解決途徑。本文針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的引入對(duì)中小企業(yè)帶來的一系列影響進(jìn)行了深入分析，分析其所帶來的優(yōu)勢，提出了可以讓其長期發(fā)揮其作用的對(duì)策和建議。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資中小企業(yè)

一、引言

中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，據(jù)有關(guān)資料表明，到2016年為止，我國大約有中小企業(yè)7213多萬戶，占企業(yè)總數(shù)的絕大多數(shù)比重，中小企業(yè)所創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%左右，上繳的稅收已經(jīng)超過總額的一半，提供了全國80%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，而且有效解決了農(nóng)村剩余勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移和就業(yè)問題，保證了社會(huì)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。然而，中小企業(yè)大多處于成長階段，在發(fā)展過程中也遇到了很多問題，其中資金緊張，融資渠道難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的重要因素。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱以及自身高度的不確定性使得商業(yè)貸款和政府補(bǔ)助等常用的融資方式無法從根本上解決中小企業(yè)融資困難的問題。要促進(jìn)中小企業(yè)的迅速發(fā)展，必須建立完善的融資體系，拓寬融資渠道。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資的引入無疑是最好的融資方式。這不僅表現(xiàn)在對(duì)企業(yè)的資金投入方面，而且風(fēng)險(xiǎn)投資作為中介機(jī)構(gòu)以其自身的專業(yè)水平和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌驅(qū)χ行∑髽I(yè)的經(jīng)營和發(fā)展帶來許多積極的幫助。

二、文獻(xiàn)綜述

在國外相關(guān)研究方面，Megginson 和 Weiss （1991）首先提出了“核證”說。通過研究 1983- 1987年美國股市數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn) VC 投資參與的企業(yè) IPO抑價(jià)率及上市費(fèi)用比無 VC 投資的企業(yè)顯著要低，其原因在于風(fēng)險(xiǎn)投資為建立“聲譽(yù)資本”，充當(dāng)了企業(yè)合格的“核證”機(jī)構(gòu)，降低了企業(yè) IPO 過程中的不對(duì)稱信息，有利于機(jī)構(gòu)投資人對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，并帶來高質(zhì)量的承銷商和審計(jì)機(jī)構(gòu)。Thomas J.Chemmanur （1999）提出了“增值服務(wù)”說。他用實(shí)證數(shù)據(jù)表明 VC 的加入對(duì)于企業(yè)的幫助作用是明顯的：在 IPO中，優(yōu)秀的 VC可以帶來一流的承銷團(tuán)隊(duì)和機(jī)構(gòu)投資者；IPO后企業(yè)經(jīng)營中，通過對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，使得企業(yè)的績效進(jìn)一步提高。Salim Chahine 和 Igor Filatotchev （2008）通過對(duì) 1996 年一2002 年間，在法國上市的230家有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司進(jìn)行分析，主要目的是檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資是否對(duì)上市公司具有信號(hào)傳遞作用和監(jiān)督作用。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的公司比無風(fēng)險(xiǎn)投資背景的公司在IPO發(fā)行時(shí)抑價(jià)率更低，而且在發(fā)行日一年后，有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司市場表現(xiàn)更好。結(jié)論證明有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司，尤其是高聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司比無風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司有更高的長期回報(bào)率。

國內(nèi)研究方面，許多學(xué)者以我國在境內(nèi)外證券市場上市企業(yè)為樣本，從不同角度驗(yàn)證了風(fēng)險(xiǎn)投資的作用及規(guī)律。張學(xué)勇、廖理（2011）發(fā)現(xiàn)：外資和混合型風(fēng)投的 IPO抑價(jià)率更低，股票市場異?；貓?bào)率更高；外資投資企業(yè)的抑價(jià)率更低，股票異?；貓?bào)率更高，其原因是外資風(fēng)投策略更謹(jǐn)慎，投后對(duì)公司治理安排更合理，導(dǎo)致了更低的抑價(jià)率和異?；貓?bào)率。陳詳有（2011）以2004- 2007 年在中小板上市的 199 家企業(yè)為樣本，采用瓊斯修正模型和回歸分析，發(fā)現(xiàn)：與無風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)相比，有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的盈余管理程度更低，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)上市前粉飾利潤起到監(jiān)督作用。崔琳銜、顧文博（2012）通過對(duì)創(chuàng)業(yè)板2011年以前上市的152家企業(yè)中的制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)分為有風(fēng)險(xiǎn)投資支持和無風(fēng)險(xiǎn)投資支持兩組進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)有無風(fēng)險(xiǎn)投資的介入對(duì)上市公司并無實(shí)際影響。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)的影響

首先，風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)性的化身。為了獲取高額的投資回報(bào)率，其投資對(duì)象大多是具有高成長性的企業(yè)或項(xiàng)目，其通過幫助這類中小企業(yè)將技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，同時(shí)加大科研投入、吸收優(yōu)秀人才，使受資企業(yè)向以技術(shù)和人才為主導(dǎo)生產(chǎn)要素的集約型轉(zhuǎn)變，以此增加其市場競爭力和利潤率。

其次，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本。投資者與企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)利益共同體，因而風(fēng)投者會(huì)積極參與企業(yè)經(jīng)營管理，促進(jìn)中小企業(yè)改變其傳統(tǒng)的家族式管理，同時(shí)為企業(yè)引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備和現(xiàn)代化的經(jīng)營管理理念，建立一套現(xiàn)代化的企業(yè)管理制度。

最后，風(fēng)險(xiǎn)投資作為權(quán)益資本，屬于長期投資。它可以滿足中小企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)、組織營銷等各環(huán)節(jié)以及不同發(fā)展階段對(duì)資金的需求，有利于企業(yè)提高自主研發(fā)能力，同時(shí)通過引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行品牌建設(shè)，改善形象，以利于中小企業(yè)保護(hù)其自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，提高社會(huì)地位和信用度。

因此，中小企業(yè)需要不斷改善自身，以獲取風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞，從自身入手，加大技術(shù)創(chuàng)新力度同時(shí)加大對(duì)其的投入規(guī)模，充分利用資源優(yōu)勢，進(jìn)行能滿足市場多樣化需求的產(chǎn)品和服務(wù)的開發(fā)和升級(jí)，形成結(jié)合自身特點(diǎn)，開發(fā)獨(dú)特創(chuàng)意和高成長性的項(xiàng)目，并對(duì)項(xiàng)目的可行性、經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行必要論證，這是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的前提和關(guān)鍵。同時(shí)注重培育自己的企業(yè)文化，企業(yè)文化是企業(yè)的一種無形資產(chǎn)，是企業(yè)之魂，因此培育以創(chuàng)新和誠信為核心的企業(yè)文化，同時(shí)注重企業(yè)員工綜合素質(zhì)的提高，樹立品牌意識(shí)和誠信意識(shí)，形成團(tuán)結(jié)奮進(jìn)的組織團(tuán)隊(duì)。這是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的長效保障。在合作階段，雙方本著平等互利，友好協(xié)商原則，主動(dòng)協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)投資管理和退出機(jī)制，維護(hù)雙方合法權(quán)益，建立友好關(guān)系，形成吸引投資者的良性循環(huán)。于政府而言，政府部門應(yīng)出臺(tái)一系列針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)融資的政策優(yōu)惠，減少對(duì)其融資的政策性歧視，建立政府風(fēng)險(xiǎn)投資基金，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，并且建立一批有實(shí)力、高水準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司，設(shè)法鼓勵(lì)投資銀行、大型企業(yè)集團(tuán)、上市公司等參與風(fēng)險(xiǎn)投資，同時(shí)鼓勵(lì)外資成立風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司，并積極鼓勵(lì)居民從事對(duì)科技創(chuàng)新，加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度，因地制宜的推出一系列優(yōu)惠政策、改善投資環(huán)境，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，為風(fēng)投入駐中小企業(yè)保駕護(hù)航。綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)投資雖然具有高風(fēng)險(xiǎn)性，但是，只要在國家和企業(yè)的雙重努力下，運(yùn)用得當(dāng)，其必將成為解決和緩解制約我國中小企業(yè)融資困難、資金短缺這一發(fā)展瓶頸的有力武器。

參考文獻(xiàn)：

[1]William L. Megginson，Kathleen A. Weiss. Venture Capitalist Certification in Initial Public Offerings[J]. The Journal of

Finance， 1991， （3）： 879- 903.

[2]Barry C.B.，C. J. Muscarella，J.W.Peavy III.，M.R.Vetsuypens"The Role of Venture Capital in the Creation of Public

Companies[J]. Journal of Financial Economics，1990，（27）：447- 471.

[3]Thomas J.Chemmanur，Elena lountskina. The Role of Venture Capital Backing in Initial Public Offerings：Certification，Screening， or Market Power？[C]. Moscow Meeting Paper，2006.

[4]張學(xué)勇，廖理. 風(fēng)險(xiǎn)投資背景與公司 IPO：市場表現(xiàn)和內(nèi)在機(jī)理[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2011，（6）：118- 132.