對負(fù)利率時代下我國貨幣政策的探討

黃影

（保定學(xué)院 河北保定 071000）

摘 要：負(fù)利率是指在一定的經(jīng)濟情況下，存款利率小于同期物價指數(shù)的上漲幅度。全球性的首次負(fù)利率出現(xiàn)在2014 年6 月的歐洲，接下來的2015年間，日本實行零利率政策、美國等發(fā)達(dá)國家也在不斷調(diào)整利率水平，負(fù)利率漸成常態(tài)。同年8月，我國央行下調(diào)一年定期存款利率至1.75%，中國的負(fù)利率時代也已到來。負(fù)利率時代給全球經(jīng)濟帶來了更多的機會，當(dāng)然，也在同時帶來了很多問題。本文通過對我國負(fù)利率的產(chǎn)生原因及影響的深入分析，找到相應(yīng)的貨幣政策，以實現(xiàn)我國經(jīng)濟的健康、快速、持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：負(fù)利率； 經(jīng)濟效應(yīng)； 貨幣政策

一、我國負(fù)利率的現(xiàn)狀

中國的負(fù)利率低并不是一個時間節(jié)點的產(chǎn)物，而是長期的貨幣政策以及經(jīng)濟條件下的結(jié)果。負(fù)利率指的是一段時間內(nèi)，一年期存款利率低于CPI即全國居民消費價格指數(shù)。一般說來，CPI的高低直接影響到一個國家的宏觀經(jīng)濟調(diào)控措施，就像央行是否調(diào)息、是否調(diào)整存款準(zhǔn)備金率等都需要根據(jù)CPI指數(shù)來進(jìn)行決定。當(dāng)CPI高于3%時，即被視為通貨膨脹，當(dāng)達(dá)到5%的增幅時則被視為嚴(yán)重通貨膨脹。而自1990至2012年，我國經(jīng)歷的四次負(fù)利率時期中，CPI最高值分別達(dá)到27.5%、5.3%、8.7%、2.4%-6.5%，盡管這段時間內(nèi)對一年定期存款利率做了多次調(diào)整，但仍然難以改變四個負(fù)利率時期高通脹的狀況，直至 2015 年，我國CPI同比增長2.0%，這也標(biāo)志著我國再次進(jìn)入負(fù)利率時期。同年10月，我國央行 5 次下調(diào)利率，實行存款準(zhǔn)備金率與存款基準(zhǔn)利率的“雙降”，使我國正式步入負(fù)利率時期。

二、我國負(fù)利率形成的原因

負(fù)利率的出現(xiàn)可視為名義利率與通貨膨脹率的兩數(shù)之差過小導(dǎo)致，可見，負(fù)利率形成與后兩者有著直接的關(guān)系。本文就是以2015 年至2016 年4 月我國出現(xiàn)的負(fù)利率時期為主要研究階段，深入分析其對我國經(jīng)濟造成的全方面的影響，由于此間的利率進(jìn)行了多次下調(diào)，是負(fù)利率現(xiàn)狀出現(xiàn)的主要原因，因此文章以利率下調(diào)的原因為主要方面進(jìn)行闡述，其他不再贅述。

（一） 外部因素。受美國次貸危機引發(fā)的全球性金融風(fēng)暴影響，全球經(jīng)濟受到波及。美國加大實行量化寬松政策，使得市場上的流動資金大幅度增加，造成嚴(yán)重通貨膨脹，美元長期貶值。另外，外匯占款出現(xiàn)了大幅度變化。我國外匯流量大，需要不斷投入本國貨幣來填充外匯，才能實現(xiàn)對沖，保證貨幣流通與經(jīng)濟的正常運行。而2015 年3 至9 月外匯占款的突然滑落使我國經(jīng)濟受到極大影響。

（二） 內(nèi)部因素。我國公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展的基本經(jīng)濟制度下，尊重市場調(diào)節(jié)，實行宏觀調(diào)控，經(jīng)濟獲得了高速發(fā)展。但目前來看，我國的經(jīng)濟增長模式仍然受傳統(tǒng)粗放型經(jīng)濟模式影響較重，且經(jīng)濟增長下行趨勢依舊?？梢?，快速有效改變粗放型經(jīng)濟增長模式已迫在眉睫，新的經(jīng)濟發(fā)展時代下，需要實現(xiàn)原有經(jīng)濟模式的優(yōu)化調(diào)整，遵循科學(xué)發(fā)展觀，既提高經(jīng)濟增長速度又關(guān)注經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量與水平，實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。市場在資源配置中起決定性作用，能夠促進(jìn)資源配置依據(jù)市場規(guī)則、市場價格、市場競爭實現(xiàn)效率最大化和效益最優(yōu)化。因此，需要我們把握市場信息，通過貨幣供給與利率的調(diào)整來刺激貨幣需求。

三、負(fù)利率帶來的經(jīng)濟效應(yīng)

（一） 積極效應(yīng)。其一，能夠有效減輕地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。處于負(fù)利率時期的人們無論是投資還是儲蓄都會更加慎重，面對經(jīng)濟逐漸下行的趨勢，相比儲蓄，人們更愿意投資風(fēng)險性小、收益可觀穩(wěn)定的債券，這一定程度上使地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)得以緩解。其二，負(fù)利率時期金融環(huán)境較為良好，有利于解決實體經(jīng)濟長期出現(xiàn)的融資問題。在負(fù)利率時期，寬松的貨幣政策下，中小微型企業(yè)能夠以較低的成本投入維持其市場運行，加快市場資源、資金的流動，用以解決融資難題。其三，負(fù)利率能夠刺激投資，促進(jìn)理性消費。受負(fù)利率影響，如果人們只把錢存到銀行里，會發(fā)現(xiàn)財富不但沒有增加，反而隨著物價的上漲而縮水了，因而會大大減小儲蓄意愿，去尋找收益更高、效益更好的理財產(chǎn)品來充分利用現(xiàn)有資金，如，購買股票、基金、外匯等，同樣的也會更加理性的消費，用最少的錢獲得最大的滿足。

（二） 消極效應(yīng)。其一，負(fù)利率加劇了貧富差距，富者更富，窮者更窮。我國人口數(shù)量龐大，受傳統(tǒng)意識影響較大，因而盡管處于負(fù)利率時期，大部分中低收入者仍然會在銀行有一部分 “強制性儲蓄”，即就算冒著財富縮水的風(fēng)險也要為“將來”做好打算。而與此同時，高收入者則會將更多的資金用于投資其他理財產(chǎn)品，樓市、股市，從中獲取更大的經(jīng)濟效益。其二，負(fù)利率與通脹壓力、金融風(fēng)險同在，長期的負(fù)利率使通貨膨脹日益加劇，人們手中的財富大量縮水，金融投資面臨更大風(fēng)險，人們的購買力下降，生活水平也難以提高，不利于社會穩(wěn)定。

四、貨幣政策的實施

（一） 穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革進(jìn)程。利率市場化需要國家適當(dāng)放寬利率管理的宏觀調(diào)控，而我國實施這一政策是在2015 年 10月 24 日。至此，央行不再對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)設(shè)置利率浮動上限，也就是說各銀行可以不再受央行利率上限控制而難以及時作出針對性的存款利率調(diào)整手段。宏觀調(diào)控與市場調(diào)節(jié)是資源配置的兩種手段，目的都是為了促進(jìn)資源的優(yōu)化配置。利率市場化充分體現(xiàn)了市場經(jīng)濟條件下，市場對資源配置的優(yōu)化所起到的決定性作用，有利于促進(jìn)資源在市場內(nèi)的快速流動，加快經(jīng)濟增長模式的優(yōu)化轉(zhuǎn)變，有利于增強金融體系結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性與秩序性，更有利于推動科學(xué)技術(shù)和經(jīng)營管理的進(jìn)步，促進(jìn)勞動生產(chǎn)率的提高和資源的有效利用。但是若長期處于負(fù)利率時期，經(jīng)濟下行，央行盡管不對存管利率設(shè)定浮動上限，各商業(yè)銀行要真正實現(xiàn)存款利率“按需調(diào)整”也仍然需要一個探索的過程，還需要在不斷的總結(jié)實踐中逐步適應(yīng)利率市場化的環(huán)境，最終獲得最佳效益。

（二） 保證貨幣政策的穩(wěn)定性。負(fù)利率不僅僅伴隨著通貨膨脹，更對貨幣政策有著直接的影響。為此，我國應(yīng)當(dāng)實行穩(wěn)健的貨幣政策，以松緊適度的經(jīng)濟環(huán)境給予各銀行、投資者、消費者及其他行業(yè)更多的信心，使他們能夠以積極的心態(tài)面對負(fù)利率時期的變化，并理性的進(jìn)行決策，最終使經(jīng)濟下行的緊張狀態(tài)能夠有效緩解。除此之外，國家可利用宏觀調(diào)控，加大再貼現(xiàn)率政策的實施力度，提高執(zhí)行力，使得商業(yè)銀行的貨幣供給量受到再貼現(xiàn)率高低的控制。另外，可以通過對債券發(fā)行多少的控制，來使貨幣流通將相應(yīng)變化，債券發(fā)行量大，人們購買欲望強，自然用于流通的貨幣就少了。再有，也可以通過對法定準(zhǔn)備金率的調(diào)整來調(diào)節(jié)市場上的貨幣量。可見，負(fù)利率時期，穩(wěn)健持久的貨幣政策是改善經(jīng)濟緊張趨勢的重要手段，同樣也是受負(fù)利率影響的重要內(nèi)容。

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