股票收益與商品期貨收益的關(guān)系

莊嚴(yán)+吳家偉

【摘要】在本文中，我們研究了商品期貨回報(bào)率和商品上下游上市公司的股票回報(bào)率之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，大宗商品期貨價(jià)格的上升會(huì)使得上游企業(yè)股票的異常收益增加，使下游企業(yè)的異常收益減少，反之亦然。本文中，我們使用了13種商品期貨和550家上市公司的數(shù)據(jù)對(duì)我們的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)上游股票收益率和商品期貨回報(bào)率之間存在顯著的關(guān)系，但是下游樣品的關(guān)系是不顯著。

【關(guān)鍵詞】商品期貨收益；股票收益

1介紹

商品期貨價(jià)格包含著投資者對(duì)某一商品未來價(jià)格的預(yù)期。一種商品的期貨價(jià)格會(huì)影響到生產(chǎn)這種商品的企業(yè)（上游）和以這種商品為原料的公司（下游）的股票收益。對(duì)于上游企業(yè)來說，價(jià)格上漲可能是個(gè)好消息，但對(duì)于下游企業(yè)來說，則是壞消息。

2數(shù)據(jù)

在我們的研究中，使用的商品期貨覆蓋為十種商品，包括燃料、塑料、PVC、銅等。這些商品涉及上游企業(yè)和下游企業(yè)，共有713家公司；數(shù)據(jù)從2009/05/26至2016/12/14，共1838個(gè)交易日。

3模型和假設(shè)

模型如下

yit=α+∑26j=1βj*xjit+εit

變量描述：

yi是每日或每周的公司i的超額收益率，這是公司i對(duì)Fama-French三因素股票收益的回歸殘差向量。

lxji可以從yji*fu_returnj計(jì)算得到，其定義如下。舉例來說，如果dummy18i是1，那么公司i是一個(gè)銅的下游公司。變量fu_returnj是商品j的商品期貨收益。

表1

4結(jié)果

表2中，獨(dú)立變量U1到U13代表商品1到商品13的上游公司指標(biāo)（U10缺失是因?yàn)樯唐?0的上游企業(yè)的數(shù)量是0）。相應(yīng)的，d1-d13表示下游公司指標(biāo)。

表2商品期貨收益率日擬合與日殘差收益的回歸

從上面表格的第二和第三列可以看出，幾乎所有變量的估計(jì)系數(shù)為正，并且都是顯著的顯著。結(jié)果表明，在我國，商品上游企業(yè)股票市場與改商品期貨市場高度相關(guān)。

我們可以從第四列和第五列中看到，12個(gè)上游變量中有8個(gè)是正的，而且是顯著的。唯一的一個(gè)為正的上游估計(jì)是U1，但不顯著。對(duì)于下游變量13個(gè)中有8個(gè)是負(fù)的，這符合我們的預(yù)期，但這8個(gè)只有2個(gè)是顯著的，表明下游公司對(duì)于商品期貨價(jià)格波動(dòng)不敏感，兩者成弱相關(guān)關(guān)系。

當(dāng)涉及到每周數(shù)據(jù)時(shí)，這樣的相關(guān)關(guān)系變?nèi)?。在?和列5中，只有4個(gè)上游變量是正的和顯著的，對(duì)于下游變量，數(shù)字甚至下降到1。從表3中，我們發(fā)現(xiàn)，股票收益和商品期貨收益之間的預(yù)期關(guān)系變得不顯著。

結(jié)合兩張表格，我們可以看出，商品上下游企業(yè)股票收益率和該商品期貨收益率的關(guān)系是短期的，這可能是由兩個(gè)市場的不同性質(zhì)決定的，股票市場在長期中更容易受到該公司的基本面因素的影響，而期貨市場相對(duì)于股票市場則具有更強(qiáng)的投機(jī)性。

5結(jié)論

我們觀察了一些商品期貨收益率和與商品相關(guān)的上下游上市公司股票收益率的關(guān)系，分別從日收益率和周收益率角度進(jìn)行了研究。對(duì)于上游企業(yè)而言，商品價(jià)格的上漲發(fā)送經(jīng)濟(jì)繁榮的信息，對(duì)于股票投資者而言是利好消息，而對(duì)于下游企業(yè)，商品期貨價(jià)格上漲預(yù)示著公司成本提高，盈利能力減弱，是利空消息。因此，商品期貨價(jià)格與商品上游行業(yè)上市公司的股票收益率成正相關(guān)關(guān)系，而與下游行業(yè)上市公司成負(fù)相關(guān)關(guān)系。并且這種關(guān)系在采用日收益率數(shù)據(jù)尤為明顯，而在周收益率數(shù)據(jù)情況下則相對(duì)較弱。我們認(rèn)為這是與期貨和股票兩個(gè)市場的不同特點(diǎn)有關(guān)，相對(duì)于股票市場，期貨市場的投機(jī)性更前，股票投資者在短期中會(huì)受期貨市場價(jià)格波動(dòng)的影響，但長期中，他們會(huì)更關(guān)注股票的價(jià)值因素。

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