推出人民幣匯率期貨，為"一帶一路"戰(zhàn)略保駕護(hù)航

周儒

共建"一帶一路"是我國(guó)順應(yīng)當(dāng)今世界多極化、經(jīng)濟(jì)全球化、文化多樣化、社會(huì)信息化的潮流，秉持開(kāi)放的區(qū)域合作精神而提出的對(duì)外開(kāi)放和合作戰(zhàn)略。2013年9月7日，習(xí)近平主席訪問(wèn)哈薩克斯坦期間在納扎爾巴耶夫大學(xué)發(fā)表演講中首次提出歐亞各國(guó)共同建設(shè)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”的戰(zhàn)略構(gòu)想。同年10月3日習(xí)近平主席在印度尼西亞國(guó)會(huì)演講中提出：“中國(guó)愿同東盟國(guó)家加強(qiáng)海上合作，…，共同建設(shè)海上絲綢之路”。習(xí)近平主席提出的與亞歐非相關(guān)國(guó)家共同建設(shè)“一帶一路”的重大倡議，得到了“一帶一路”相關(guān)國(guó)家的積極響應(yīng)和重大關(guān)注，達(dá)成了廣泛共識(shí)。2015年3月28日，為推進(jìn)實(shí)施“一帶一路”，讓古絲綢之路煥發(fā)新的活力，以新的形式使亞歐非各國(guó)聯(lián)系更加緊密，互利合作邁向新的歷史高度，國(guó)家發(fā)展改革委、外交部、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布了《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》，“一帶一路”戰(zhàn)略就此上升到國(guó)家級(jí)頂層戰(zhàn)略?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略是對(duì)絲綢之路精神的傳承與發(fā)揚(yáng)，“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施對(duì)于中國(guó)拓展戰(zhàn)略機(jī)遇期、實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)一百年”奮斗目標(biāo)和中華民族偉大復(fù)興的“中國(guó)夢(mèng)”十分重要和關(guān)鍵。

《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》將政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通、民心相通等內(nèi)容列為五大合作重點(diǎn)，其中，設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通將大大促進(jìn)我國(guó)和相關(guān)國(guó)家的投資和貿(mào)易活動(dòng)，將大大提高我國(guó)和相關(guān)國(guó)家相互之間的經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放和對(duì)外合作。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開(kāi)放是和人民幣的可兌換化和國(guó)際化相聯(lián)系在一起的，人民幣加入SDR后，對(duì)人民幣的國(guó)際化和可兌換化具有一定的倒逼作用。一方面，人民幣匯率改變了以前單向升值的趨勢(shì)而出現(xiàn)波動(dòng)甚至一定幅度的貶值情形，另方面，人民幣在貿(mào)易和投資活動(dòng)中的結(jié)算比重將大大提高，因此，人民幣的匯率波動(dòng)引起的匯率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題必將引起我國(guó)和相關(guān)國(guó)家的高度關(guān)注。推出人民幣匯率期貨，管理因此引發(fā)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，為“一帶一路”戰(zhàn)略順利實(shí)施保駕護(hù)航具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)的歷史意義。

一.推出人民幣匯率期貨是對(duì)外開(kāi)放和"一帶一路"戰(zhàn)略的需要，是推進(jìn)人民幣可兌換化的需要，是適應(yīng)人民幣匯率結(jié)束單邊上漲，進(jìn)入雙向窄幅波動(dòng)新常態(tài)的需要

人民幣在經(jīng)過(guò)多年單邊對(duì)美元的升值后，近年來(lái)告別了單邊上升走勢(shì)，出現(xiàn)了波動(dòng)和一定程度的貶值走勢(shì)，人民幣的匯率波動(dòng)引發(fā)的對(duì)各行各業(yè)的影響正越來(lái)越明顯。

受到國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，人民幣從2013年年底開(kāi)始一改單向上升趨勢(shì)而進(jìn)入了對(duì)美元窄幅波動(dòng)的階段。從經(jīng)常項(xiàng)目看，盡管我國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目依然為順差，但受到世界經(jīng)濟(jì)疲軟和我國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的影響，2015年以來(lái)，貿(mào)易差額的同比額出現(xiàn)連續(xù)11個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，這在歷史上比較罕見(jiàn)的情形。2015年11月，貿(mào)易差額的環(huán)比也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

從資本項(xiàng)目看，外資流入的速度也出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，我國(guó)實(shí)際使用外商直接投資的增速自2015年以來(lái)出現(xiàn)不穩(wěn)定增長(zhǎng)，外商實(shí)際投資額總體出現(xiàn)下降。資本項(xiàng)目長(zhǎng)期順差的格局近年來(lái)也出現(xiàn)根本的改變。尤其是進(jìn)入2016年以來(lái)，外商直接投資額比上年仍有小幅度的增長(zhǎng)，但各個(gè)月份的增長(zhǎng)幅度有逐漸下降的趨勢(shì)，全年外商直接投資總額增長(zhǎng)的形勢(shì)不容樂(lè)觀。

與此相應(yīng)的是，無(wú)論是境外人民幣遠(yuǎn)期匯率（NDF）還是境內(nèi)的人民幣匯率中間價(jià)均改變了單向波動(dòng)的格局，出現(xiàn)了雙向波動(dòng)。特別在2015年三季度，央行大幅下調(diào)了人民幣中間價(jià)格，此后，人民幣對(duì)美元的匯率出現(xiàn)了一定幅度的貶值。但是需要指出的是，由于歐元、英鎊等對(duì)美元的匯率貶值幅度更大，人民幣對(duì)這些貨幣實(shí)際上處于升值情形。尤其是我國(guó)加入SDR后，我們不但要考慮人民幣對(duì)美元的匯率，也要更加注重人民幣對(duì)歐元、英鎊和日元的匯率的變化。

從我國(guó)和美國(guó)的貨幣政策看，美國(guó)已經(jīng)結(jié)束量化寬松政策而開(kāi)始進(jìn)入加息周期，而人民幣的市場(chǎng)利率隨著穩(wěn)健的貨幣政策的進(jìn)一步實(shí)施和中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，出現(xiàn)了逐步的下滑。兩國(guó)貨幣政策的反差必將對(duì)兩國(guó)之間的匯率產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

受制于美國(guó)和我國(guó)的物價(jià)水平和利率水平以及我國(guó)的國(guó)際收支情況，我們認(rèn)為人民幣對(duì)美元等貨幣的雙向波動(dòng)將是人民幣匯率的新常態(tài)。由此，我們可以確定人民幣對(duì)俄羅斯盧布等貨幣的實(shí)際有效匯率也會(huì)處于波動(dòng)中。

在人民幣匯率雙向波動(dòng)成為新常態(tài)的背景下，匯率波動(dòng)會(huì)引發(fā)交易風(fēng)險(xiǎn)（transaction exposure）、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（economic exposure）和會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)（translation exposure）。

二.推出人民幣匯率期貨是促進(jìn)我國(guó)和“一帶一路”相關(guān)國(guó)家貿(mào)易發(fā)展的需要

首先，在“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施下，我國(guó)和相關(guān)國(guó)家間的貿(mào)易額必將進(jìn)一步上升，特別是和周邊國(guó)家的貿(mào)易比重將進(jìn)一步提高，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，用人民幣進(jìn)行雙邊結(jié)算和多邊結(jié)算的比重也將進(jìn)一步上升。

從人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算看，人民幣跨境結(jié)算的地位近年來(lái)已經(jīng)得到迅速提高。

標(biāo)志著人民幣國(guó)際化程度的中國(guó)銀行人民幣跨境貿(mào)易指數(shù)是以2011年第四季度為基期指數(shù)為100，該指數(shù)在2015年第三季度已經(jīng)達(dá)到321點(diǎn)，四年期間增長(zhǎng)了兩倍多，反映了人民幣的跨境流出流入和在境外流轉(zhuǎn)的在這幾年中有了大幅度的增長(zhǎng)。

根據(jù)2015年1月全球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）的統(tǒng)計(jì)，2014年12月，人民幣已經(jīng)成為第5大全球支付貨幣，擁有2.17%的市場(chǎng)份額。

由于人民幣匯率已經(jīng)改變了單向升值的趨勢(shì)而進(jìn)入了雙向窄幅波動(dòng)和在可控范圍內(nèi)的一定幅度貶值的新常態(tài)，用人民幣進(jìn)行多邊結(jié)算和雙邊的貿(mào)易結(jié)算對(duì)進(jìn)出口雙方而言將出現(xiàn)匯率交易風(fēng)險(xiǎn)（ transaction exposure）。即因人民幣匯率的波動(dòng)導(dǎo)致進(jìn)出口雙方在貿(mào)易結(jié)算時(shí)發(fā)生的額外損失和收益。

因此，匯率交易風(fēng)險(xiǎn)必須有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具進(jìn)行管理和防范，人民幣匯率期貨將是一個(gè)能有效地管理匯率交易風(fēng)險(xiǎn)的工具。

三.推出人民幣匯率期貨是促進(jìn)我國(guó)和“一帶一路”相關(guān)國(guó)家發(fā)展相互投資的需要

在"一帶一路"戰(zhàn)略下，可以預(yù)期，我國(guó)和相關(guān)國(guó)家的相互投資將出現(xiàn)快速發(fā)展，大量的我國(guó)企業(yè)將走出去到"一帶一路"的相關(guān)國(guó)家進(jìn)行直接投資和其他形式的經(jīng)貿(mào)合作，同時(shí)，相關(guān)國(guó)家也將加大對(duì)華投資和開(kāi)展其他形式的經(jīng)貿(mào)合作。2013年.亞洲國(guó)家對(duì)我國(guó)的直接投資已經(jīng)達(dá)到近950億美元，而2003年亞洲國(guó)家對(duì)我國(guó)的直接投資僅僅為341億美元。在對(duì)外投資方面，2013年我國(guó)對(duì)俄羅斯聯(lián)邦的直接投資額為10.22億美元，而2003年我國(guó)對(duì)俄羅斯聯(lián)邦的直接投資額僅為0.3億美元。2015年，我國(guó)企業(yè)共對(duì)“一帶一路”相關(guān)的49個(gè)國(guó)家進(jìn)行了直接投資，投資額同比增長(zhǎng)18.2%。2015年，我國(guó)承接“一帶一路”相關(guān)國(guó)家服務(wù)外包合同金額178.3億美元，執(zhí)行金額121.5億美元，同比分別增長(zhǎng)42.6%和23.45%。

在人民幣進(jìn)入雙向窄幅波動(dòng)的新常態(tài)后，匯率波動(dòng)有可能引發(fā)企業(yè)的會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。例如我國(guó)一企業(yè)對(duì)俄羅斯進(jìn)行直接投資，在俄羅斯設(shè)立子公司，有可能該企業(yè)在年底做合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)因人民幣對(duì)俄羅斯盧布的升值，導(dǎo)致在俄羅斯的子公司以俄羅斯盧布計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債轉(zhuǎn)成母公司以人民幣計(jì)價(jià)報(bào)表時(shí)發(fā)生資產(chǎn)和負(fù)債的減少，從而出現(xiàn)會(huì)計(jì)意義上的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)（translation exposure）。反之，俄羅斯企業(yè)在華進(jìn)行直接投資，也會(huì)因匯率的波動(dòng)，導(dǎo)致以人民幣計(jì)值的子公司資產(chǎn)和負(fù)債因人民幣匯率的波動(dòng)導(dǎo)致轉(zhuǎn)換成俄羅斯母公司以俄羅斯盧布計(jì)值的合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)發(fā)生賬面上的損失或收益。

人民幣匯率期貨可以為企業(yè)防范和管理匯率的會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)提供了有效的手段，對(duì)促進(jìn)我國(guó)和相關(guān)國(guó)家相互之間的直接投資和其他經(jīng)貿(mào)合作將起到相當(dāng)重要的積極作用。

四.推出人民幣匯率期貨是促進(jìn)我國(guó)和“一帶一路”相關(guān)國(guó)家發(fā)展資金融通的需要

資金融通是“一帶一路”戰(zhàn)略的重要組成部分，在我國(guó)和“一帶一路”相關(guān)國(guó)家投資合作的中產(chǎn)能合作和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)合作占了很大的比重，我國(guó)世界領(lǐng)先的高速鐵路技術(shù)、港口、發(fā)電設(shè)施、高速公路等一些建設(shè)項(xiàng)目在部分國(guó)家已經(jīng)開(kāi)工或簽訂了意向合作合同，這些項(xiàng)目的建設(shè)需要幾十億甚至上百億美元的巨額資金，一些相關(guān)國(guó)家往往很難拿出如此巨額的資金，這些國(guó)家一般會(huì)要求我國(guó)的項(xiàng)目合作方能夠提供融資渠道。從我國(guó)的項(xiàng)目合作方來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目的技術(shù)、設(shè)備乃至一部分施工和管理人員都需要國(guó)內(nèi)提供，而這部分往往是由人民幣來(lái)計(jì)價(jià)的，因此這就牽涉到人民幣匯率的方面。同時(shí)，這類(lèi)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)往往需要很長(zhǎng)的建設(shè)周期，匯率的波動(dòng)很可能會(huì)帶來(lái)巨大的匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要有一個(gè)能防范和管理匯兌風(fēng)險(xiǎn)的工具。當(dāng)前，在成立了亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行后，在人民幣成為SDR一籃子組成貨幣后，在人民幣日益國(guó)際化后，可以相信，我國(guó)和相關(guān)國(guó)家之間的人民幣中長(zhǎng)期和短期資金融通活動(dòng)將日益踴躍，而人民幣匯率的波動(dòng)必然會(huì)導(dǎo)致借貸成本和償債成本出現(xiàn)波動(dòng)，從而導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)。推出人民幣匯率期貨，將為我國(guó)和相關(guān)國(guó)家的資金融通方面的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理提供了有效的工具。

五.推出人民幣匯率期貨是促進(jìn)我國(guó)企業(yè)和各類(lèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)體進(jìn)一步融入世界經(jīng)濟(jì)的需要

“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施無(wú)疑將進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開(kāi)放度，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)融入到國(guó)際分工和世界經(jīng)濟(jì)中去。但是，在企業(yè)走出國(guó)門(mén)融入世界經(jīng)濟(jì)之時(shí)首先遇到的就是本外幣之間的匯率問(wèn)題。在企業(yè)的產(chǎn)品、資本推向境外或者向國(guó)外企業(yè)采購(gòu)原材料或者融資時(shí)，匯率的波動(dòng)可能帶來(lái)很大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

和其他的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相比，所謂的匯率風(fēng)險(xiǎn)不僅具有定向性，而且具有普遍性。從匯率風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)別看，其可以分成匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、匯率交易風(fēng)險(xiǎn)和匯率轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。其中，匯率交易風(fēng)險(xiǎn)和匯率轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)具有定向性，而匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（ECONOMIC EXPOSURE）是指匯率波動(dòng)后對(duì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量有可能產(chǎn)生的損益。和其他風(fēng)險(xiǎn)不同，外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)具有普遍性，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，即使一個(gè)完全內(nèi)向型企業(yè)也會(huì)受到此風(fēng)險(xiǎn)的影響。如一家完全內(nèi)向性的企業(yè)，會(huì)因?yàn)楸緡?guó)貨幣的升值，導(dǎo)致其產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格相較國(guó)外同類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格升高，從而令其產(chǎn)品失去市場(chǎng)，導(dǎo)致該企業(yè)現(xiàn)金流量的減少。

在“一帶一路”戰(zhàn)略下，推出人民幣匯率期貨將為我國(guó)企業(yè)和各類(lèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)體防范和管理外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)提供有效工具。

六.推出人民幣匯率期貨也是我們奪回人民幣定價(jià)權(quán)的需要，是維持獨(dú)立的貨幣政策的需要

長(zhǎng)期以來(lái)，由于我國(guó)境內(nèi)沒(méi)有人民幣匯率期貨，而境外的人民幣離岸市場(chǎng)卻推出了無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（NDF），NDF的走向?qū)θ嗣駧艆R率的產(chǎn)生了很大的預(yù)期作用，人民幣的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)在一定程度上出現(xiàn)旁落他人手中。比如2016年初的一段時(shí)期，人民幣離岸市場(chǎng)價(jià)格NDF不斷走低，引導(dǎo)了境內(nèi)人民幣價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間處于價(jià)格浮動(dòng)上限位置（類(lèi)似漲停板），最終由于香港市場(chǎng)隔夜拆借利率高漲才使得DNF價(jià)格回落。由于匯率政策在一定程度上對(duì)一國(guó)的貨幣政策會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，因此，匯率市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的旁落這也間接影響到我國(guó)的貨幣政策的獨(dú)立性。我國(guó)推出人民幣匯率期貨后，將有效地奪回人民幣匯率的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，從而維持獨(dú)立的貨幣政策，為國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全和政治安全提供有力的保障。

七.推出人民幣匯率期貨的條件已經(jīng)初步具備

從基本條件看，人民幣的國(guó)際化和可兌換化為人民幣匯率期貨提供了基礎(chǔ)、可能和必要。

從技術(shù)條件看，從事金融衍生品交易的中國(guó)金融期貨交易所（中金所）自成立以來(lái)，積極穩(wěn)妥地推出了包括股指期貨、期權(quán)、國(guó)債期貨在內(nèi)的金融期貨品種，為各種金融風(fēng)險(xiǎn)管理提供了各種有效的工具。中金所在推出新的品種方面已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)正是新品種平穩(wěn)推出的可靠保證。

在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方面，中金所具有前瞻性地推出了澳元兌美元、歐元兌美元的模擬交易，對(duì)教育投資者等起到了十分重要的作用，也為推出人民幣匯率期貨積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。目前，人民幣匯率的形成機(jī)制正在日益向市場(chǎng)化方向發(fā)展，但仍有一些需要協(xié)調(diào)和破解的政策瓶頸，但是我們認(rèn)為，目前推出人民幣匯率期貨的條件已經(jīng)初步具備，完全有條件和有必要推出人民幣匯率期貨的試點(diǎn)工作。

綜上所述，目前推出人民幣匯率期貨將對(duì)“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施起到保駕護(hù)航的作用，具有十分重要的戰(zhàn)略意義。