稅收刻刀下的信托業(yè)變局

葛楓

信托業(yè)八大業(yè)務(wù)分類體系初具雛形，“140號(hào)文”則是雕琢這個(gè)業(yè)務(wù)體系成型的第一把刻刀，未來(lái)各類業(yè)務(wù)之間的棱角將更加分明，異質(zhì)性將愈發(fā)顯著

近期，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局先后發(fā)布了《關(guān)于明確金融、房地產(chǎn)開發(fā)、教育輔助服務(wù)等增值稅政策的通知》（“140號(hào)文”）及相關(guān)政策解讀文件，在對(duì)此前營(yíng)改增“36號(hào)文”相關(guān)規(guī)定進(jìn)行細(xì)化的同時(shí)，明確了“保本收益繳稅、非保本收益不繳稅”的基本原則，規(guī)定了資管產(chǎn)品發(fā)生的增值稅應(yīng)稅行為以管理人為納稅人。從增值稅征稅角度看，“140號(hào)文”（及“36號(hào)文”）對(duì)不同類型應(yīng)稅金融服務(wù)的區(qū)分，將對(duì)信托行業(yè)不同的業(yè)務(wù)類型形成差異化的影響。

根據(jù)“140號(hào)文”所明確的繳稅原則，增值稅的繳納也將與信托業(yè)保障基金的認(rèn)繳一起，成為行業(yè)發(fā)展調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型、定向引導(dǎo)重點(diǎn)方向展業(yè)的戰(zhàn)略性工具。

債權(quán)信托發(fā)展或進(jìn)一步承壓

此次“140號(hào)文”的出臺(tái)，在各類業(yè)務(wù)中對(duì)債權(quán)類信托影響最大，未來(lái)這類信托業(yè)務(wù)的發(fā)展或?qū)⑦M(jìn)一步承壓。

在資金端，債權(quán)類信托一般表現(xiàn)為類固定收益的形式，但由于合規(guī)限制并未體現(xiàn)為“合約保本”，因此投資者購(gòu)買債權(quán)類信托產(chǎn)品無(wú)需繳納增值稅。與信托形成對(duì)比的是，商業(yè)銀行保本理財(cái)?shù)耐顿Y者將直接承擔(dān)投資收益部分的納稅義務(wù)，因此，市場(chǎng)上對(duì)保本類產(chǎn)品的剛需，未來(lái)不排除有一部分可能會(huì)流向信托，畢竟債權(quán)信托“類固收”的屬性已獲市場(chǎng)認(rèn)可，從而形成一定的或有利好。

在資產(chǎn)端，“140號(hào)文”明確了管理人作為增值稅的納稅人，在債權(quán)信托中，信托公司需為信托計(jì)劃因提供貸款服務(wù)而獲得的固定利息收益繳納增值稅。根據(jù)“140號(hào)文”規(guī)定，信托公司將是信托計(jì)劃的增值稅納稅人，但實(shí)際上并非最后的負(fù)稅人。從短期角度來(lái)看，信托公司可以通過(guò)信托合同的約定，將稅負(fù)壓力直接轉(zhuǎn)移至信托財(cái)產(chǎn)，并最終全部或部分轉(zhuǎn)嫁至委托人，其最大的影響將體現(xiàn)為委托人投資回報(bào)率的下行及管理人信托報(bào)酬率的收窄。

但是從長(zhǎng)期角度來(lái)看，增值稅抬升的成本實(shí)際上將由投資、融資及金融中介共同承擔(dān)，實(shí)際分擔(dān)比重則更多地與各方需求彈性相關(guān)：首先，由于目前的資管市場(chǎng)已基本實(shí)現(xiàn)充分競(jìng)爭(zhēng)，并且增值稅繳納的影響范圍涵蓋了整個(gè)資管行業(yè)，因此信托公司信托報(bào)酬率的變化可能并不會(huì)很大；其次，當(dāng)市場(chǎng)處于相對(duì)“資產(chǎn)荒”時(shí)，增值稅成本將更多地轉(zhuǎn)移至投資者一端，即表現(xiàn)為信托產(chǎn)品預(yù)期收益率的下行；最后，當(dāng)市場(chǎng)處于相對(duì)“資金荒”時(shí)，增值稅成本則將更多地轉(zhuǎn)移至融資者一端，即表現(xiàn)為融資成本的上行。長(zhǎng)期整體來(lái)看，包括信托計(jì)劃在內(nèi)資管產(chǎn)品增值稅的繳納，將一定程度上抬升社會(huì)整體融資成本，同時(shí)債權(quán)融資性需求的增長(zhǎng)將受到更多的限制，債權(quán)信托未來(lái)發(fā)展同樣也將進(jìn)一步承壓。

股權(quán)信托發(fā)展迎來(lái)機(jī)遇

根據(jù)“140號(hào)文”“非保本收益不繳稅”的原則，信托公司并不需要為股權(quán)信托中信托財(cái)產(chǎn)的投資收益繳納增值稅，當(dāng)然資金端的投資者同樣無(wú)需繳納增值稅。同時(shí)，信托計(jì)劃對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出時(shí)，既不屬于貸款服務(wù)，也不屬于金融商品轉(zhuǎn)讓，因而也無(wú)需交納增值稅。與債權(quán)信托相比，股權(quán)信托在信托財(cái)產(chǎn)層面可以節(jié)省交易費(fèi)用、保留投資收益，不論對(duì)于作為委托人的投資者，還是作為受托人的管理人，都比以往更具吸引力。因此，在傳統(tǒng)債權(quán)信托發(fā)展承壓之后，未來(lái)這部分相應(yīng)的融資需求，或許可以通過(guò)轉(zhuǎn)變交易結(jié)構(gòu)，例如結(jié)構(gòu)化優(yōu)先劣后安排、有限合伙股加債投資等形式，進(jìn)行一定的增值稅節(jié)稅設(shè)計(jì)，不過(guò)仍舊存在稅務(wù)認(rèn)定的不確定性，因而這部分原來(lái)債權(quán)信托的展業(yè)機(jī)會(huì)將更有可能轉(zhuǎn)向股權(quán)信托，股權(quán)信托發(fā)展將迎來(lái)一定的機(jī)遇窗口期。

但是，在股權(quán)信托中，信托公司雖然無(wú)需為信托計(jì)劃繳納投資收益的增值稅，但由于信托公司作為受托人一般向信托計(jì)劃收取固定的或固定加浮動(dòng)比例的管理費(fèi)，屬于“36號(hào)文”和“140號(hào)文”中規(guī)定的“直接收費(fèi)金額服務(wù)”征稅稅目，因而需要以自營(yíng)獲取的收入繳納增值稅，實(shí)際上這部分稅負(fù)最終也將轉(zhuǎn)移至信托計(jì)劃中。

此外，在股權(quán)信托中，股權(quán)投資的決策一般都會(huì)聘請(qǐng)第三方投顧，外部投顧向信托計(jì)劃收取的投資顧問(wèn)費(fèi)雖然由其直接繳納增值稅，但在實(shí)際談判和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，最終可能仍需由信托計(jì)劃承擔(dān)這部分稅負(fù)成本?？梢?，縱向而言，增值稅的征收可能一定程度上同樣會(huì)導(dǎo)致信托財(cái)產(chǎn)投資收益率的小幅收窄；但橫向比較，股權(quán)信托發(fā)展的稅收環(huán)境將更加有利。

標(biāo)品信托套利空間收窄

“140號(hào)文”對(duì)標(biāo)品信托展業(yè)的影響主要集中在兩方面，一是針對(duì)“保本收益繳稅”的債券投資，二是涉及“金融商品轉(zhuǎn)讓價(jià)差繳稅”的標(biāo)的轉(zhuǎn)讓套利行為。

對(duì)于“保本收益繳稅”的債券投資，實(shí)際上，信托公司等金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債、央票、地方政府債、金融債及同業(yè)存單等標(biāo)的投資并持有至到期時(shí)，目前仍不征或免征增值稅；對(duì)信用債的投資則并不在優(yōu)惠政策范圍之內(nèi)，因此投資信用債均需按票面利率繳納增值稅，尤其是低信用等級(jí)、高票面利率信用債的投資價(jià)值將有一定程度的下降，信托公司在標(biāo)品信托中進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)應(yīng)重新評(píng)估信用債的投資價(jià)值與配置比例。

對(duì)于屬于“金融商品轉(zhuǎn)讓價(jià)差繳稅”的轉(zhuǎn)讓套利行為，增值稅的征收將一定程度上增加交易成本，抽薄套利空間?！?6號(hào)文”規(guī)定了投資者將持有的金融商品進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，其差價(jià)應(yīng)繳納增值稅；“140號(hào)文”進(jìn)一步明確了產(chǎn)品持有至到期不屬于金融商品轉(zhuǎn)讓，不繳納增值稅，但對(duì)于“持有至到期”的定義仍存爭(zhēng)議，需待后續(xù)進(jìn)一步的政策解釋。因此目前來(lái)看，信托計(jì)劃直接投資于股票、債券等資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓或買賣的價(jià)差收益均需繳納增值稅，但獲取股息收益并不屬增值稅征收范圍，所以未來(lái)投資于股票的標(biāo)品信托可能會(huì)增加高分紅派息投資策略的傾向性。

值得注意的是，由于目前公募基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的差價(jià)收入繼續(xù)享受免征增值稅的優(yōu)惠政策，因此信托計(jì)劃理論上可以通過(guò)借道公募基金實(shí)現(xiàn)節(jié)稅，但通道成本的增加依舊會(huì)導(dǎo)致投資收益的收窄。

同業(yè)信托通道業(yè)務(wù)短期影響可控

以傳統(tǒng)的銀信合作通道業(yè)務(wù)為例，一般而言信托計(jì)劃處于嵌套交易結(jié)構(gòu)的最底層，即直接為融資方提供貸款或類貸款服務(wù)，因而信托公司是資管產(chǎn)品的名義管理人，并直接承擔(dān)納稅義務(wù)。近期隨著各項(xiàng)監(jiān)管新規(guī)的不斷出臺(tái)，信托通道的需求彈性和議價(jià)能力有所增強(qiáng)，這部分稅負(fù)成本完全可以通過(guò)合同約定的形式轉(zhuǎn)嫁至實(shí)際管理人。因此，“140號(hào)文”通過(guò)對(duì)資管產(chǎn)品增值稅征收規(guī)范的明確，客觀上很有可能將抬升通道成本，并在一定程度上導(dǎo)致整體鏈條成本的提升。

對(duì)于投向主要為其他信托計(jì)劃受益權(quán)、券商或基金子公司資管專項(xiàng)計(jì)劃份額的同業(yè)信托，由于“140號(hào)文”明確了“非保本收益不繳稅”的原則，因而對(duì)信托計(jì)劃、資管計(jì)劃等非合約保本資管產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)不再需要繳納增值稅，并且之前繳納的部分也可以進(jìn)行相應(yīng)抵減。除信托業(yè)務(wù)外，金融產(chǎn)品配置同樣是信托公司固有業(yè)務(wù)的重要投向，金融產(chǎn)品配置的利息收入也已成為信托公司固有業(yè)務(wù)收入的重要組成部分，“140號(hào)文”同樣對(duì)維持固有業(yè)務(wù)收益存在利好。

資產(chǎn)證券化部分稅收疑問(wèn)得到確認(rèn)

資產(chǎn)證券化是目前信托行業(yè)轉(zhuǎn)型的另一個(gè)重要方向。此次“140號(hào)文”的出臺(tái)，總體上對(duì)信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的影響預(yù)計(jì)并不會(huì)很大，但對(duì)過(guò)去存在的一部分稅收疑問(wèn)有助于進(jìn)行明確。

在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資金端，根據(jù)“140號(hào)文”的“非保本收益不繳稅”原則，包括信托公司在內(nèi)的各類ABS投資人，不論是持有優(yōu)先級(jí)還是劣后級(jí)份額，均無(wú)需繳納增值稅。

在資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)端，信托公司目前可以作為信貸資產(chǎn)支持證券和信托型資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行的受托人或發(fā)行載體，擔(dān)任SPV管理人的身份。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，如果原始權(quán)益人實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)會(huì)計(jì)出表，那么作為SPV管理人的信托公司，一般而言將承擔(dān)增值稅納稅義務(wù)，因?yàn)閺牡讓淤Y產(chǎn)來(lái)看，實(shí)際基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流一般均屬于貸款性質(zhì)的應(yīng)稅收入。當(dāng)然，信托公司理論上也可以對(duì)這部分稅負(fù)成本進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁，但實(shí)際轉(zhuǎn)移效果則更多取決于信托公司在SPV市場(chǎng)的議價(jià)能力。

此外，信托公司目前也越來(lái)越多地以信托受益權(quán)ABS的形式參與到企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)行中，并逐漸擔(dān)任產(chǎn)品設(shè)計(jì)人和交易安排人的角色。在這一模式中，信托計(jì)劃處于嵌套產(chǎn)品的最底層，當(dāng)?shù)讓踊A(chǔ)資產(chǎn)屬于信貸或應(yīng)收賬款債權(quán)等類貸款資產(chǎn)時(shí)，與在債權(quán)信托中類似，信托公司同樣需承擔(dān)直接的繳稅義務(wù)，至于稅收成本最終將轉(zhuǎn)移至上層的計(jì)劃管理人、原始權(quán)益人還是投資人，將取決于具體的合同約定以及各方的需求彈性和議價(jià)能力。

（作者供職于中建投信托研究創(chuàng)新部）