企業(yè)債券融資的風(fēng)險(xiǎn)分析及防控措施探討

趙珺

摘要：目前，企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)中，實(shí)現(xiàn)直接融資的最主要方式有兩種：股票融資和債券融資。文章選擇浙江吉利作為例子，聯(lián)系到債券融資風(fēng)險(xiǎn)，細(xì)致剖析企業(yè)債券融資過(guò)程中可能會(huì)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，從內(nèi)外兩個(gè)角度分析我國(guó)上市公司債券融資風(fēng)險(xiǎn)的成因，并提出風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策。

關(guān)鍵詞：我國(guó)上市公司；債券融資；風(fēng)險(xiǎn)防控；吉利

一、債券融資風(fēng)險(xiǎn)的概念及功能

（一）債券融資風(fēng)險(xiǎn)的概念

債券融資風(fēng)險(xiǎn)不同于股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，主要有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)兩種。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指因?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不恰當(dāng)，有可能讓企業(yè)在未來(lái)失去償債的能力，最終達(dá)到投資者的投資預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)降低或減少的目的；擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)則指眾多的不確定因素影響企業(yè)的擔(dān)保業(yè)務(wù)，而其可能會(huì)遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）債券融資的功能

1. 籌資方便；2. 公司債券風(fēng)險(xiǎn)收益比例不高，正好符合那些低風(fēng)險(xiǎn)、高收益投資者的需求；3. 利于改善投資組合品種的質(zhì)量，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

二、浙江吉利概況

浙江吉利控股集團(tuán)始建于1986年，1997年進(jìn)入汽車(chē)行業(yè)，注重技術(shù)創(chuàng)新與人才培養(yǎng)。杭州是集團(tuán)總部，吉利旗下有眾多品牌，如吉利汽車(chē)、沃爾沃汽車(chē)、倫敦出租車(chē)等。目前整個(gè)集團(tuán)資產(chǎn)總值已超過(guò)千億元，連續(xù)五年進(jìn)入世界500強(qiáng)。

浙江吉利控股集團(tuán)名下已經(jīng)擁有近千個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)和近千家品牌4S店，國(guó)內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)完善，并在國(guó)內(nèi)投資數(shù)千萬(wàn)資金，建立起一流的呼叫中心，用戶可享受24小時(shí)全天候快捷服務(wù)；在國(guó)外建立了大約200個(gè)銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，積極依靠先進(jìn)開(kāi)拓海外市場(chǎng)。

三、浙江吉利債券融資風(fēng)險(xiǎn)分析

吉利債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)主要有與本期債券風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行人自身風(fēng)險(xiǎn)三種，具體分析如下：

（一）本期債券風(fēng)險(xiǎn)

1.利率風(fēng)險(xiǎn)

本期債券的展開(kāi)形式為固定利率，吉利的債券價(jià)格可能受市場(chǎng)利率的波動(dòng)的影響而發(fā)生變動(dòng)，不確定性很大。假設(shè)當(dāng)前形勢(shì)下的債券利率正常，一旦企業(yè)發(fā)行債券，其生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就會(huì)發(fā)生調(diào)整，資金利潤(rùn)率不會(huì)上升，這時(shí)企業(yè)支付債息，必須按債券固定利息，會(huì)加重企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。而當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)并使企業(yè)宣告破產(chǎn)，債券人可優(yōu)先索償本息，這會(huì)加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.償付風(fēng)險(xiǎn)

本期債券進(jìn)行存續(xù)后，市場(chǎng)的種種因素可能會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況下滑、資金周轉(zhuǎn)困難等問(wèn)題出現(xiàn)，投資者到期收回本息權(quán)益難以保證。吉利集團(tuán)在2014 年收購(gòu)沃爾沃，有很大的資金需求。為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，發(fā)行了10億元債券。從短期視角看，此次債券融資解決了企業(yè)的資金困難；而從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角看，此次債券融資易加大企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

債券發(fā)行結(jié)束后1個(gè)月內(nèi)，本期債券發(fā)行人向證券交易所或主管部門(mén)提交上市或交易流通申請(qǐng)，而這并不保證發(fā)行人發(fā)行的本期債券定能在相關(guān)的證券交易場(chǎng)所上市交易，且其無(wú)法保證本期債券能否在債券二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行活躍的交易活動(dòng)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大。

（二）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

1.行業(yè)政策與市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)汽車(chē)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)隨處可見(jiàn)：尾氣與廢氣排放標(biāo)準(zhǔn)高；行業(yè)內(nèi)存在激烈競(jìng)爭(zhēng)；價(jià)格戰(zhàn)多且延續(xù)時(shí)間長(zhǎng)；消費(fèi)稅率加重；交通約束和國(guó)家的政策調(diào)控：辦理牌照、限制行駛區(qū)域、車(chē)輛購(gòu)置稅、養(yǎng)路費(fèi)、銷(xiāo)售稅、補(bǔ)貼及限價(jià)政策。

2.行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)

2006 年7 月，我國(guó)汽車(chē)關(guān)稅降到25%，在降低汽車(chē)和汽車(chē)零部件行業(yè)相關(guān)的關(guān)稅的同時(shí)，我國(guó)政府也降低了外商投資汽車(chē)行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻。事實(shí)上，行業(yè)內(nèi)充滿著迅猛的競(jìng)爭(zhēng)，個(gè)別汽車(chē)生產(chǎn)廠家擴(kuò)大產(chǎn)量，以產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)地位，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)大，能夠在產(chǎn)品、價(jià)格、營(yíng)銷(xiāo)、質(zhì)量、成本等多方面擁有全方位競(jìng)爭(zhēng)。如此猛烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，自然影響到浙江吉利的盈利能力。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，我國(guó)汽車(chē)生產(chǎn)廠家單一產(chǎn)品系列化已是必然趨勢(shì)；產(chǎn)品數(shù)量的進(jìn)一步增加對(duì)企業(yè)銷(xiāo)售總量提升的重要性越來(lái)越突出，不能僅僅依靠單一產(chǎn)品來(lái)提升企業(yè)銷(xiāo)售總量；產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不穩(wěn)，二、三級(jí)市場(chǎng)展現(xiàn)出強(qiáng)大的發(fā)展活力，潛在威脅無(wú)處不在，凡此種種，都要求汽車(chē)廠家提前做好預(yù)案。由于汽車(chē)行業(yè)有許多項(xiàng)目新建或擴(kuò)建，汽車(chē)產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的狀況。當(dāng)前汽車(chē)行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性過(guò)剩問(wèn)題，如苗頭的總量過(guò)剩、部分車(chē)型供應(yīng)不能滿足市場(chǎng)需求。

（三）發(fā)行人自身存在的各種風(fēng)險(xiǎn)

1.企業(yè)治理存在風(fēng)險(xiǎn)

這幾年來(lái)，浙江吉利持續(xù)擴(kuò)張生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，公司組織、財(cái)務(wù)及生產(chǎn)管理的難度在一定程度上加大了。同時(shí)公司可能面臨人才流失，因?yàn)楫?dāng)前汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，勞動(dòng)力市場(chǎng)供求會(huì)影響到行業(yè)內(nèi)高端人才，出現(xiàn)了管理難度加大、風(fēng)險(xiǎn)控制難度加大、人力資源缺失等難以解決的問(wèn)題。

2.原材料的供應(yīng)與價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

化學(xué)制品如等級(jí)不同鋼材、鋁材、油漆與稀釋劑等是浙江吉利制造汽車(chē)的主要原材料；金屬件、化工件與電子器件等是吉利汽車(chē)零部件制造的主要原材料。而吉利的基本零部件和原材料的價(jià)格自然也受到了上游原材料及自然資源的價(jià)格的影響，隨其價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)前，我國(guó)國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)能高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)持續(xù)不斷的競(jìng)爭(zhēng)，使汽車(chē)價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而原材料價(jià)格不穩(wěn)定及波動(dòng)大，企業(yè)的盈利空間變小。

3.項(xiàng)目建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)

浙江吉利是在得到有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)后，募集資金投資項(xiàng)目也是合規(guī)合法的，并且也已對(duì)技術(shù)、環(huán)保、市場(chǎng)前景等進(jìn)行充分論證。然而浙江吉利盈利前景存在一定的不確定性，因?yàn)榧幵谟傻投耸袌?chǎng)走向中高端市場(chǎng)拓展的轉(zhuǎn)型期。

四、企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)的防控措施

（一）本期債券風(fēng)險(xiǎn)的防控措施

1.利率風(fēng)險(xiǎn)的防控

吉利集團(tuán)需在發(fā)行結(jié)束后，向相關(guān)證券交易場(chǎng)所提出本期債券上市交易流通的申請(qǐng)，可以加大其流動(dòng)性，使本期債券利率風(fēng)險(xiǎn)分散出去，最大限度地保障好投資人的長(zhǎng)期、合理的投資收益。

2.償付風(fēng)險(xiǎn)的防控

吉利集團(tuán)需加強(qiáng)企業(yè)管理，通過(guò)提高管理和運(yùn)營(yíng)效率，做到規(guī)范管理募集資金運(yùn)用渠道，合法合理，將資本結(jié)構(gòu)牢牢控制在手，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)，以保證本期債券的按時(shí)足額兌付的順利進(jìn)行。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防控

吉利集團(tuán)本期債券的承銷(xiāo)商必須竭盡全力促進(jìn)本期債券的交易，不論承銷(xiāo)商是不是主承銷(xiāo)商，使其處于快速流動(dòng)的狀態(tài)，從而降低或適當(dāng)轉(zhuǎn)移本期債券流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的防控措施

1.行業(yè)政策與市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

吉利集團(tuán)制定出科學(xué)、詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略，收集與汽車(chē)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的政策與信息，行業(yè)和市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)態(tài)被及時(shí)準(zhǔn)確把握在手中；實(shí)施“品牌創(chuàng)新”、“以客戶為中心”、“追求整體利益最大化”戰(zhàn)略；并且積極研究開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，不斷完善產(chǎn)品的性能，生產(chǎn)出達(dá)標(biāo)合格的產(chǎn)品，適應(yīng)不斷變動(dòng)調(diào)整的市場(chǎng)需求，從而減輕產(chǎn)業(yè)政策與經(jīng)營(yíng)環(huán)境變動(dòng)對(duì)行業(yè)發(fā)展的不利影響，充分發(fā)揮其積極影響。

2.行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)國(guó)內(nèi)汽車(chē)消費(fèi)者的聚焦點(diǎn)由最先的汽車(chē)價(jià)格敏感轉(zhuǎn)向?qū)ζ?chē)的性能、安全、外觀與油耗等因素。發(fā)行人需提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，使成本方面優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化成技術(shù)方面優(yōu)勢(shì)，做好企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，設(shè)立制造更環(huán)保、更節(jié)能、更安全的產(chǎn)品的目標(biāo)，積極自主創(chuàng)新，以檔次高、品質(zhì)優(yōu)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使產(chǎn)銷(xiāo)量和利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，時(shí)刻對(duì)市場(chǎng)狀況保持較高敏感度，聯(lián)動(dòng)銷(xiāo)售與生產(chǎn)，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高效的生產(chǎn)銷(xiāo)售。

（三）發(fā)行人自身存在的各種風(fēng)險(xiǎn)的防控措施

1.企業(yè)治理存在風(fēng)險(xiǎn)

浙江吉利按照國(guó)際慣例治理公司結(jié)構(gòu)，對(duì)產(chǎn)品線利潤(rùn)中心加大管理力度、不斷完善與創(chuàng)新，將矩陣結(jié)構(gòu)的橫向管理機(jī)制積極作用充分發(fā)揮出來(lái)，實(shí)現(xiàn)“事先預(yù)防，全程控制”。同時(shí)，全方位的培養(yǎng)、培訓(xùn)人才，提高員工的綜合素養(yǎng)與素質(zhì)，形成合作和諧友愛(ài)的企業(yè)文化，提升企業(yè)的軟實(shí)力。

2.原材料的供應(yīng)與價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

浙江吉利通過(guò)革新現(xiàn)代信息技術(shù)，建立一個(gè)包含所有供應(yīng)商的數(shù)據(jù)庫(kù)，將已經(jīng)收集好的有效信息錄入庫(kù)內(nèi)，把握市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)態(tài)，找出影響價(jià)格變動(dòng)的因素，提前預(yù)測(cè)到原材料市場(chǎng)價(jià)格變化，對(duì)供應(yīng)商突然斷貨，突然提價(jià)等風(fēng)險(xiǎn)做好規(guī)避與預(yù)防機(jī)制。

3.項(xiàng)目建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)

浙江吉利需對(duì)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)行合理規(guī)劃，充分考慮到預(yù)期收益所受募集資金投資項(xiàng)目的影響，不斷完善工程建設(shè)管理程序體系，將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)。

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（作者單位：天津市濱海新區(qū)土地開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司）