申萬(wàn)宏源190億再融資一波三折 新方案抱緊國(guó)壽大腿

薛玉敏

在兩次失敗之后，申萬(wàn)宏源為了順利推進(jìn)190億元巨額再融資，這次先找好了投資者，由中國(guó)人壽認(rèn)購(gòu)約八成。

2017年，申銀萬(wàn)國(guó)一開年就拋出了一份巨額定增方案。春節(jié)前最后一個(gè)交易日，公司公告稱，擬向中國(guó)人壽等三名特定對(duì)象非公開發(fā)行股票募資不超過(guò)190億元，主要用于補(bǔ)充集團(tuán)及所屬子公司資本金。

值得注意的是，在前海人壽、恒大人壽等民營(yíng)保險(xiǎn)舉牌行為被限制后，中國(guó)人壽卻通過(guò)定增大手筆認(rèn)購(gòu)25.71億股，占比10.68%，耗資150億元。市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)也轉(zhuǎn)向投資風(fēng)格漸漸激進(jìn)的中國(guó)人壽，卻把申萬(wàn)宏源拋到了腦后。

對(duì)于這家有申銀萬(wàn)國(guó)和宏源證券兩家券商合并而成的券商而言，盡管體量巨大，但近兩年發(fā)展得不溫不火。

從合并的2015年開始，公司就致力于再融資補(bǔ)充資本金，但是兩年下來(lái)，因發(fā)行價(jià)與股價(jià)倒掛，屢次推遲定增。

2月13日，申萬(wàn)宏源將召開股東大會(huì)，審議非公開發(fā)行預(yù)案。2017年，公司定增會(huì)順利進(jìn)行嗎？

定增一波三折

這是申萬(wàn)宏源合并上市后第一次進(jìn)行融資，但再融資的旅程并不順利。

由于近兩年A股持續(xù)低迷，監(jiān)管層收緊，很多上市公司紛紛放棄定增方案，即使仍進(jìn)行定增，但價(jià)格也進(jìn)行了調(diào)整。申萬(wàn)宏源也難逃艱難市況，其定增經(jīng)歷了一波三折的過(guò)程。

《投資者報(bào)》記者注意到，早在2015年的6月份，申萬(wàn)宏源就發(fā)布了非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，此時(shí)的發(fā)行價(jià)為16.92元/股。

然而，此后申萬(wàn)宏源的股價(jià)隨券商板塊一道繼續(xù)下跌，出現(xiàn)股價(jià)與定增價(jià)倒掛的現(xiàn)象。申萬(wàn)宏源的股價(jià)此后再也沒(méi)有收在12.3元/股的定增底價(jià)之上。對(duì)此，申萬(wàn)宏源在當(dāng)年12月13日宣布，擬對(duì)8月28日臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)的非公開發(fā)行A股方案的發(fā)行價(jià)格及定價(jià)原則進(jìn)行調(diào)整，發(fā)行價(jià)格由不低于12.3元/股調(diào)整為不低于10.07元/股，方案其他內(nèi)容則不做調(diào)整。

但沒(méi)有想到的是，2016年A股全年表現(xiàn)不佳，公司全年股價(jià)仍然在第二次發(fā)行價(jià)之下。

有市場(chǎng)人士透露稱，申萬(wàn)宏源此前已發(fā)出定增預(yù)案，調(diào)過(guò)兩次定增價(jià)格，卻因股價(jià)倒掛被迫放棄，此次吸取了以前的教訓(xùn)，并提前找好定增投資者。

第三次定增預(yù)案顯示，申萬(wàn)宏源擬以6.07元/股的價(jià)格向中國(guó)人壽、四川發(fā)展（控股） 有限責(zé)任公司、新疆凱迪投資有限責(zé)任公司定向發(fā)行股份，除中國(guó)人壽為上市公司外，其余公司均為國(guó)有獨(dú)資公司。此次非公開發(fā)行A股股票的數(shù)量不超過(guò)31.3億股，募集資金不超過(guò)190億元。

不過(guò)值得注意的是，目前申萬(wàn)宏源公布的只是預(yù)案，還需要提交公司股東大會(huì)表決、報(bào)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等審核流程。由于今年非公開發(fā)行監(jiān)管政策更加嚴(yán)格，加之監(jiān)管層對(duì)險(xiǎn)資的態(tài)度仍比較微妙，因此，實(shí)際的增發(fā)結(jié)果尚存變數(shù)。

有意思的是，或許為了應(yīng)對(duì)監(jiān)管環(huán)境的變化，三家認(rèn)購(gòu)公司均承諾，本次認(rèn)購(gòu)的資金來(lái)源均為自有資金/自籌資金，資金來(lái)源合法，不存在任何以分級(jí)收益、杠桿融資等結(jié)構(gòu)化安排的方式進(jìn)行融資的情形，通過(guò)本次認(rèn)購(gòu)取得申萬(wàn)宏源股份不存在代持、信托、委托持股的情形。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合并未發(fā)揮效應(yīng)

申萬(wàn)宏源之所以對(duì)于再融資勢(shì)在必行，一個(gè)很重要的原因在于公司雖然早已合并，但落后于原來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)伙伴。

截至2015年年末，公司凈資本330億元，行業(yè)排名第10，此次如能成功，凈資本排名也僅提升了兩個(gè)位次。

《投資者報(bào)》記者注意到，兩者合并前，2014年一季度末的數(shù)據(jù)顯示，申萬(wàn)宏源總資產(chǎn)為1120億元，約為中信的三分之一，與廣發(fā)、華泰等券商規(guī)模相當(dāng)。2013年年末，申萬(wàn)宏源收入和凈利潤(rùn)分別為101億元、31億元，收入規(guī)模與海通相當(dāng)，利潤(rùn)規(guī)模與廣發(fā)相當(dāng)。凈資產(chǎn)方面，僅次于中信證券、海通證券，高于廣發(fā)證券、華泰證券。

但合并后的這兩年，申萬(wàn)宏源上述重要財(cái)務(wù)指標(biāo)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果。

2016年公司累計(jì)凈利潤(rùn)56.7億元，而曾經(jīng)相當(dāng)?shù)膹V發(fā)證券，凈利潤(rùn)已達(dá)62.6億元，利潤(rùn)排名行業(yè)第三。在總資產(chǎn)方面，2015年申萬(wàn)宏源總資產(chǎn)與廣發(fā)證券和國(guó)泰君安的距離越來(lái)越大。而在凈資產(chǎn)方面，2015年的排名更是滑落至第9名。

至于具體業(yè)務(wù)方面，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額持續(xù)下降，因輕型營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)和互聯(lián)網(wǎng)金融影響傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司股基成交額的份額呈下降趨勢(shì)，2015年為4.68%，同比下降0.44個(gè)百分點(diǎn)，傭金率由萬(wàn)8.03下降至萬(wàn)6.95，2016年繼續(xù)下降。

不過(guò)，其投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)不錯(cuò)。合并前，宏源證券的債券承銷與發(fā)行在業(yè)內(nèi)就表現(xiàn)出色。此外，申銀萬(wàn)國(guó)在新三板業(yè)務(wù)方面，市場(chǎng)份額也一直排名前列。

提高盈利的迫切需求

記者從巨額募資用途方面，可以看到申萬(wàn)宏源急切改變的心情。申萬(wàn)宏源表示，在扣除發(fā)行費(fèi)用后，具體用途主要一分為二：一方面，將不超過(guò)140億元向申萬(wàn)宏源證券進(jìn)行增資，補(bǔ)充其資本金。其中，不超過(guò)60億元用于申萬(wàn)宏源證券向子公司申萬(wàn)宏源西部證券有限公司進(jìn)行增資。

另一方面，將不超過(guò)50億元用于補(bǔ)充申萬(wàn)宏源產(chǎn)業(yè)投資管理有限責(zé)任公司、申萬(wàn)宏源投資有限公司、宏源匯富創(chuàng)業(yè)投資有限公司、宏源匯智投資有限公司的資本金和公司的運(yùn)營(yíng)資金，開展實(shí)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和多元金融布局。

申萬(wàn)宏源此前曾對(duì)外表示，由于市場(chǎng)變化等因素，未能如愿預(yù)期完成發(fā)行，但公司資本補(bǔ)充的目標(biāo)不變，通過(guò)資本市場(chǎng)補(bǔ)充資本金，是提升證券公司盈利能力的要求，也是加速多元金融業(yè)務(wù)布局的需要。

在此次定增預(yù)案中，申萬(wàn)宏源也申明了本次非公開發(fā)行的初衷。對(duì)此，申萬(wàn)宏源表示，基于對(duì)未來(lái)幾年世界經(jīng)濟(jì)的預(yù)判，證券行業(yè)正迎來(lái)一個(gè)全新的發(fā)展時(shí)期，傳統(tǒng)的依靠通道或牌照的業(yè)務(wù)模式正在發(fā)生深刻變化，證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍逐步擴(kuò)大，銷售交易、托管結(jié)算、投資、融資和支付等各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展方興未艾。

“未來(lái)兩到三年，股票質(zhì)押式回購(gòu)等信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模仍將持續(xù)提升，投資及資本中介業(yè)務(wù)（含做市商業(yè)務(wù)、收益互換、期權(quán)等衍生品投資）、主動(dòng)投資的資產(chǎn)管理規(guī)模、資產(chǎn)證券化、并購(gòu)重組顧問(wèn)、場(chǎng)外及區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)交易等業(yè)務(wù)規(guī)模仍將大幅提升，這些業(yè)務(wù)將大量占用公司資本?！鄙耆f(wàn)宏源強(qiáng)調(diào)。