基于金融穩(wěn)定的貨幣政策框架理論與實(shí)證研究

趙婷婷

江西理工大學(xué)

引言：

在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)以及通貨膨脹率較低的時(shí)代背景下，人們已經(jīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)放松了警惕，但實(shí)際上，對(duì)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)而言，通常具有一定的潛伏期。在信貸體系下，大量資金都處于控制范圍以外，杠桿水平和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等都是導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，所以對(duì)于中央銀行而言，應(yīng)該對(duì)價(jià)格穩(wěn)定以及金融失衡等問(wèn)題進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，并根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況，合理制定貨幣政策。

一、貨幣政策

貨幣政策指的是中央銀行為了實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，通過(guò)各種工具來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率，并通過(guò)市場(chǎng)利率的變化對(duì)民間資本投資、總需求以及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的各種方針進(jìn)行影響，貨幣政策的三大工具包括法定準(zhǔn)備金率、貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。根據(jù)貨幣政策對(duì)總產(chǎn)出的影響，可以將其分成擴(kuò)張性貨幣政策和緊縮性貨幣政策。前者指的是央行會(huì)在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)采取措施來(lái)降低利率，增加貨幣供給，進(jìn)而對(duì)投資及凈出口進(jìn)行刺激，增加總需求。后者指的是在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或者是通貨膨脹率過(guò)高時(shí)，央行會(huì)減少貨幣供給，進(jìn)而提升利率，對(duì)投資及消費(fèi)進(jìn)行抑制，減少總產(chǎn)出，或限制總產(chǎn)出的增長(zhǎng)速度，讓物價(jià)處于合理水平。貨幣政策的最終目標(biāo)包括穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及平衡收支等。

貨幣政策對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用，是國(guó)家實(shí)施宏觀調(diào)控的有效手段，具有較強(qiáng)的統(tǒng)一性。貨幣政策在進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)，只對(duì)貨幣總量變化進(jìn)行關(guān)注，統(tǒng)一調(diào)整存款利率和貸款利率，并運(yùn)用“一刀切”的政策模式，利率在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的基礎(chǔ)上會(huì)處于較低的水平，這樣會(huì)給金融穩(wěn)定帶來(lái)不利影響，具有潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素[1]。

二、基于金融穩(wěn)定的貨幣政策框架理論分析

由標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)知，基于市場(chǎng)環(huán)境背景下，利率是調(diào)節(jié)貨幣產(chǎn)出以及通貨膨脹的重要手段。多數(shù)情況下，中央銀行的利率若高于市場(chǎng)中的均衡利率，就說(shuō)明可能會(huì)出現(xiàn)抑制產(chǎn)出以及通貨膨脹的現(xiàn)象，那么就可能產(chǎn)生負(fù)產(chǎn)出和通脹缺口。相反則會(huì)對(duì)通貨膨脹以及產(chǎn)出起到一定的促進(jìn)作用，進(jìn)而出現(xiàn)正的通脹缺口及產(chǎn)出。二者如果相等，那么通脹以及產(chǎn)出的狀態(tài)就會(huì)趨于穩(wěn)定。

通過(guò)商業(yè)銀行的決策函數(shù)可以對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為進(jìn)行描述，其基本目標(biāo)在于將風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行有效組合，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)預(yù)期收入。設(shè)銀行投資與風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目之間的比值是x，預(yù)期回報(bào)率是r，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資比例為1-x，預(yù)期回報(bào)率為r1，多數(shù)情況下，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資會(huì)獲得較高的預(yù)期收益，但也會(huì)增加銀行破產(chǎn)的幾率。如果銀行破產(chǎn)，那么就會(huì)引發(fā)一系列如：給銀行股東帶來(lái)嚴(yán)重的損失、給客戶及社會(huì)帶來(lái)不利影響等。經(jīng)研究顯示，銀行的違約率和其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈凸性相關(guān)，所以將銀行破產(chǎn)概率設(shè)成x2也是比較合理的。

在研究貨幣政策給銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)帶來(lái)的影響時(shí)，應(yīng)該對(duì)商業(yè)銀行和中國(guó)銀行的相關(guān)因素進(jìn)行充分考慮，對(duì)它們的動(dòng)態(tài)反饋機(jī)制進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，在確定最優(yōu)利率之前，需要對(duì)它們的動(dòng)態(tài)博弈關(guān)系進(jìn)行明確界定，若商業(yè)銀行所制定的風(fēng)險(xiǎn)決策和中央銀行所制定的貨幣政策在同一時(shí)間出臺(tái)，就會(huì)產(chǎn)生納什博弈。若中央銀行所制定的貨幣政策比商業(yè)銀行所制定的風(fēng)險(xiǎn)決策早，就會(huì)產(chǎn)生斯坦克爾伯格博弈?；谠摽蚣荏w系下，對(duì)于商業(yè)銀行而言，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的預(yù)期收益是成正比例關(guān)系的，而商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和中央銀行所制定的政策利率卻成反比例關(guān)系[2]。

三、基于金融穩(wěn)定的貨幣政策框架實(shí)證分析

面對(duì)穩(wěn)定的貨幣政策，商業(yè)銀行在金融風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面需要做出相應(yīng)的反應(yīng)，對(duì)于利率規(guī)則，應(yīng)設(shè)定較高的利率規(guī)則值，來(lái)抑制金融體系中的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，不能只對(duì)產(chǎn)出以及通貨膨脹等的規(guī)則進(jìn)行考慮，也應(yīng)該對(duì)貨幣政策對(duì)金融穩(wěn)定的影響因素進(jìn)行充分考慮。在近期的經(jīng)濟(jì)危機(jī)來(lái)臨之前，由低利率所導(dǎo)致的廉價(jià)資金也得到了長(zhǎng)期的積累。不對(duì)物價(jià)因素進(jìn)行考慮，在這期間，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家都將利率控制在較低水平，日本與歐元區(qū)的利率甚至接近于零。在低利率政策的長(zhǎng)期影響下，給美國(guó)帶來(lái)了一系列問(wèn)題，比如住房需求膨脹以及資產(chǎn)價(jià)格上漲等，最終產(chǎn)生了金融危機(jī)。在金融危機(jī)爆發(fā)之前，從發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行的利率角度來(lái)分析，除德國(guó)之外，其余國(guó)家的利率都處于較低水平。而對(duì)于之后爆發(fā)的金融危機(jī)來(lái)說(shuō)，德國(guó)所受到的影響最小，并且在危機(jī)期間的表現(xiàn)也很穩(wěn)定。而對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，它受到的影響就非常嚴(yán)重。

經(jīng)研究表明，在寬松的貨幣政策與低利率的市場(chǎng)環(huán)境下，銀行會(huì)為了獲取高收益而承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而產(chǎn)生較高的金融杠桿，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫。對(duì)于傳統(tǒng)金融框架而言，中央銀行所制定的政策利率主要是通過(guò)對(duì)消費(fèi)、投資以及產(chǎn)出的影響來(lái)發(fā)揮作用。對(duì)于主流經(jīng)濟(jì)學(xué)框架而言，貨幣政策規(guī)則當(dāng)中并沒(méi)有金融風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，中央銀行在整個(gè)金融市場(chǎng)當(dāng)中具有決定性作用，同時(shí)也會(huì)對(duì)金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)情況產(chǎn)生影響。由此可見(jiàn)，中央銀行所制定的政策利率會(huì)影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，同時(shí)也說(shuō)明了傳統(tǒng)貨幣政策中的利率規(guī)則可能存在一些不足之處，進(jìn)而引發(fā)了金融風(fēng)險(xiǎn)[3]。

結(jié)論：

總而言之，本文通過(guò)對(duì)基于金融穩(wěn)定的貨幣政策框架理論與實(shí)證進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)中央銀行所制定的貨幣政策會(huì)對(duì)市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平產(chǎn)生影響，特別是金融機(jī)構(gòu)，所以貨幣政策具有一定的金融穩(wěn)定內(nèi)涵。對(duì)于中央銀行而言，在制定貨幣政策時(shí)，一定要充分考慮其與金融穩(wěn)定之間的關(guān)系，制定出適宜的貨幣政策，降低金融市場(chǎng)中所潛在的風(fēng)險(xiǎn)，或者是提升金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，進(jìn)而促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

[1]趙恒.基于金融穩(wěn)定的貨幣政策框架：理論與實(shí)證分析[J].現(xiàn)代營(yíng)銷 (下旬刊 )，2017，07：16.

[2]馬勇.基于金融穩(wěn)定的貨幣政策框架：理論與實(shí)證分析[A]..《國(guó)際貨幣評(píng)論》2014年合輯[C].：，2014：19.

[3]鄧志超.對(duì)外開(kāi)放和新常態(tài)視角下我國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)型研究[D].上海社會(huì)科學(xué)院，2015.