我國上市公司信息披露問題研究*

吳京育

(蘭州財經(jīng)大學會計學院,甘肅蘭州 730000)

我國上市公司信息披露問題研究*

吳京育

(蘭州財經(jīng)大學會計學院,甘肅蘭州 730000)

在證券市場中，會計信息披露質(zhì)量的高低對投資者有十分重大的影響。本文探討了我國上市公司在信息披露過程中存在的諸多問題，從內(nèi)部和外部兩個方面分析了問題存在的原因，并針對上市公司方面和監(jiān)管方面分別提出了完善我國上市公司信息披露的建議。

上市公司；信息披露；會計信息披露質(zhì)量；違規(guī)披露

一、引言

近年來，中國證券市場失信違規(guī)的事件頻頻發(fā)生。2017年至今，深滬兩市已有50多家公司因涉嫌信息披露違規(guī)被證監(jiān)會處罰，其中ST慧球的1 001項股東大會議案更是引起了軒然大波。會計信息披露不僅會影響到上市公司本身，對外部投資者同樣也會產(chǎn)生很大的影響。因此，再次研究上市公司信息披露的問題，分析其原因，并采取積極有效的措施加以解決，不僅可以豐富會計信息披露的相關(guān)知識理論，在當前背景下，更是具有很強的現(xiàn)實指導意義。

二、信息披露的理論基礎(chǔ)

有效市場假說主要研究的是證券價格對信息的反應速度和敏感程度，基于有效市場家說的三個假定，我們可以得知，所有投資者費力分析股票價格是沒有作用的，每個人都不可能發(fā)意外之財。但如果存在內(nèi)部信息，證券的價格就不能反映全部的信息，現(xiàn)實中的資本市場正是如此。

資本市場中存在大量的信息不對稱現(xiàn)象，會導致“逆向選擇”。高質(zhì)量的公司被抑制發(fā)展，低質(zhì)量的公司不斷涌進資本市場，最終使得整個資本市場的運行效率低下。除此之外，信息不對稱還會引發(fā)上市公司高管“道德風險”的問題，他們利用絕對的信息優(yōu)勢，通過披露不真實、不完整的信息或者披露大量無效的消息來達到自己的目的，損害外部投資者的利益。不同的披露質(zhì)量對外部投資者的權(quán)益保護存在很大差別，高質(zhì)量的信息披露可以提供公司經(jīng)營的真實情況，緩解資本市場中存在的信息不對稱現(xiàn)象，而低質(zhì)量的信息披露則會加劇信息不對稱現(xiàn)象，增加內(nèi)幕交易。[1]

三、我國上市公司信息披露存在的問題

(一)信息披露的“隨意性”和“滯后性”并存

證券交易平臺、公司官方網(wǎng)站、深滬交易所的網(wǎng)站、相關(guān)的資訊網(wǎng)站和三大報刊是我國合法的信息披露渠道。盡管證券監(jiān)管部門對此做了很多規(guī)定，但是依然存在不分時間、地點，隨意披露信息的上市公司。比如ST慧球召開臨時股東大會的公告最早出現(xiàn)在天涯論壇，而不是通過合法的信息披露渠道發(fā)布，除此之外，ST慧球也頻繁的在東方財富網(wǎng)股吧上泄露沒有經(jīng)過披露的信息公告。

外部投資者主要依賴上市公司披露的信息做決策，但是資本市場存在大量的信息不對稱現(xiàn)象，使得外部投資者無法和上市公司的內(nèi)部人員一樣了解公司的經(jīng)營情況。而且，上市公司存在“好消息早，壞消息晚”的披露規(guī)律。[2]從相關(guān)準則法規(guī)不難看出，我國對于財務報告披露截止期限的規(guī)定比較寬松，對于延遲披露年度報表的公司審核不嚴格，懲處力度低，這樣就為上市公司提供了進行內(nèi)幕交易的時間和機會，擾亂了資本市場。

(二)信息披露的“虛假性”和“客觀偏差性”共存

真實、完整、準確、及時是我國上市公司信息披露的原則，但是很多公司經(jīng)營管理者出于某種目的，不愿意主動披露信息或者刻意歪曲地披露信息。比如，在信息披露文件中刻意地夸大自己企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力和經(jīng)濟實力；向公眾發(fā)布帶有明顯誤導性的財務報告；故意運用模棱兩可、似是而非、措辭含糊的語言，而這些信息披露行為都會給外部投資者造成錯覺，具有很強的誤導性和欺騙性，使得投資者錯誤的投資。

目前，我國上市公司普遍存在會計信息客觀偏差性的問題，各種可控和不可控制因素并存，導致上市公司披露出來的信息和上市公司實際的經(jīng)營狀況存在一定的誤差，使得披露出來的信息不能反映企業(yè)真實的狀況，而投資者根據(jù)有偏差的信息會做出錯誤的投資，損害了投資者的利益。[3]

(三)信息“披露過量”和“披露不足”并存

上市公司披露的會計信息通用性小，對大多數(shù)信息使用者決策無效，比如公司的股票發(fā)行、上市和交易等信息。股東結(jié)構(gòu)、數(shù)量及持股信息等，這類信息在現(xiàn)實的證券市場中只有極少數(shù)的信息使用者才會需要。而過量的無關(guān)信息將真正與投資者決策相關(guān)的信息掩蓋起來，使投資者很難發(fā)現(xiàn)，不利于投資者對上市公司的經(jīng)營情況作出預測，更不利于作出正確的投資決策。

相對于披露過量的信息，上市公司也秉著能少披露就盡量少披露的觀念，不主動披露相關(guān)信息，導致信息披露不足。真正對投資者決策有用的信息沒有被上市公司披露。比如，以保護商業(yè)機密為理由，刻意隱瞞重要的企業(yè)信息；對關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)交易信息披露不充分；對一些重要事項的披露不夠充分等。由于主觀、客觀的原因，目前，我國上市公司披露的會計信息整體質(zhì)量不高，存在寬型信息需求結(jié)構(gòu)與窄型信息供給結(jié)構(gòu)的矛盾以及需求高質(zhì)量的信息與供給低質(zhì)量的信息的矛盾。

四、我國上市公司信息披露問題的原因

(一)內(nèi)部原因

1.利益驅(qū)動

上市公司會計信息披露存在問題的根本原因就是利益誘惑。資金對上市公司來說，就如同血液對人一樣至關(guān)重要，上市公司要想擴大規(guī)模，就需要更多的資金支持。因此，上市公司利用經(jīng)濟手段在證券市場上籌集企業(yè)需要的資金，比如通過發(fā)行股票、增發(fā)新股及配股等方式，其籌集的資金規(guī)模是其他資金籌集方式不可相比的，這對于上市公司無疑是個非常巨大的誘惑。在這個過程中，投資者更愿意把資金投入到經(jīng)營業(yè)績較好的公司，但如果上市公司的經(jīng)營業(yè)績或財務指標不足以吸引投資者進行投資，那么上市公司便會歪曲事實。

現(xiàn)在大多數(shù)上市公司實施股權(quán)激勵制度，股票價格的跌或漲直接與管理層的切身利益掛鉤，如果上市公司的股票價格持續(xù)下降，那么，股東就會主觀認為管理層管理不善或者決策失誤造成了股票價格下跌，那么管理層就會面臨被替換的危險，這樣就使得管理層為了自身利益而虛假披露。

2.不重視內(nèi)部控制

上市公司有效的內(nèi)部控制可以提高企業(yè)的管理水平及對風險的防范和應對的能力，同時對信息披露質(zhì)量的提高起絕對重要的作用。但是，在實施五部委發(fā)布的規(guī)范和指引的過程中，依舊存在部分上市公司對內(nèi)部控制的重視程度不夠，使得企業(yè)內(nèi)部控制的實施受限、實施不到位、后續(xù)監(jiān)管不足，僅僅將內(nèi)部控制定在滿足公司監(jiān)管需求的層次，最終導致內(nèi)部控制體系不能發(fā)揮它的最大效用。

3.股權(quán)高度集中

我國上市公司股權(quán)高度集中使得大部分的股權(quán)掌握在極少數(shù)人手里，大股東的持股比例和中小股東的持股比例相比，存在嚴重的不對稱現(xiàn)象，這與美國上市公司分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)正好相反。為了個人的利益，公司的大股東在作出經(jīng)營決策時難免會主觀選擇忽略中小股東的利益需求。大股東為了掩飾那些不合法的資產(chǎn)重組或關(guān)聯(lián)交易，極有可能披露不完整、不真實的信息或披露過量無用的信息，再或者滯后披露，嚴重損害了中小股東和投資人的利益，而不完善的內(nèi)部控制體系又使得對上市公司管理層的監(jiān)管和牽制不足，繼而給大股東提供了人為操作的空間和機會。另外，如若高層管理人員的任免機制不合理，也將嚴重影響上市公司的決策行為和決策的執(zhí)行情況。同時，公司高管也容易利用非法手段粉飾財務狀況，從而達到提高經(jīng)營業(yè)績的目的，騙取高額報酬。

(二)外部原因

1.證券交易所監(jiān)管權(quán)利受限

證券交易所是我國證券監(jiān)管的一線機構(gòu)，它依照相關(guān)的法律法規(guī)、經(jīng)過政府證券主管部門批準而設(shè)立，負責規(guī)范和管理上市公司信息披露的行為和內(nèi)容。然而，我國整個證券市場監(jiān)管活動以證監(jiān)會監(jiān)管為主，證券交易所處于其下屬的地位。“以政府監(jiān)管為主，證券交易所監(jiān)管為輔”的模式，無形之中弱化了交易所的地位和行動效果，大大降低了其在該領(lǐng)域的權(quán)威性。另外，證券交易所受中國證監(jiān)會領(lǐng)導，使得在監(jiān)管上缺少獨立性和主動性，無法根據(jù)證券市場的變化規(guī)律快速及時地做出反應，只能在有限的監(jiān)管權(quán)限內(nèi)采取有限的監(jiān)管措施，導致效率低下。

2.違規(guī)懲處力度低

我國目前的法律無論是對上市公司，還是對會計師事務所和注冊會計師，都是過分重行政處罰，輕刑事責任和民事責任[4]，使得對信息披露違規(guī)的行為懲處力度不夠，難以起到威懾作用。

(1)對上市公司的懲處力度低

當違規(guī)成本遠遠小于違規(guī)收益，對比信息披露造假帶來的巨額收益，一些管理層就會甘愿冒著被懲處的風險違規(guī)披露信息以謀求非法利益，萬福生科事件就證實了這一點。萬福生科在登陸創(chuàng)業(yè)板時，募集資金4.25億，而后來證監(jiān)會對其舞弊的處罰情況是：責令其改正違法行為并給予警告，處以30萬元罰款，對主要負責人龔永福給予警告并處以30萬元罰款。募集的資金與處罰金額相比，后者僅占前者的0.07%，由此可見，對信息披露違規(guī)的上市公司處罰力度較低。

(2)對會計師事務所和注冊會計師的懲處力度低

目前，我國對注冊會計師的處罰也是行政處罰居多，多以警告和責令改正為主，比較嚴重的就是吊銷執(zhí)照，而刑事處罰和民事處罰較少。如萬福生科事件中，簽字的注冊會計師被終身禁止進入證券市場，這已經(jīng)是歷史上最嚴厲的處罰，王越和黃國華雖沒有機會再進入證券市場，但是沒有被吊銷注冊會計師的從業(yè)資格，所以他們?nèi)匀豢梢栽谄渌麜嫀熓聞账鶑氖聦徲嫻ぷ鳌?/p>

五、改善我國上市公司信息披露質(zhì)量的建議

(一)上市公司方面

1.加強企業(yè)的誠信建設(shè)

上市公司信息披露的高質(zhì)量或者低質(zhì)量是評價上市公司是否誠信的重要標準，而且，我國有些地方的證監(jiān)局已經(jīng)把公司的誠信建設(shè)與上市公司的融資、并購等經(jīng)濟交易事項掛鉤。如果在深交所的誠信檔案中誠信不好的，證監(jiān)會將會以不誠信為理由對其融資、重組等出具否定意見。因此，加強上市公司的誠信建設(shè)和提高員工的職業(yè)道德水平對上市公司的可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。

2.完善內(nèi)部控制體系

內(nèi)部控制作為企業(yè)自我約束的重要組成部分，我們不得不注重其在提高信息披露質(zhì)量方面發(fā)揮的作用。有效的內(nèi)部控制可以解決會計信息披露過程中存在的一系列問題，從而保證信息披露的質(zhì)量。由此可見，應該不斷完善公司的內(nèi)部控制，明確內(nèi)部控制的責任和范圍，嚴格按照相關(guān)準則規(guī)定的內(nèi)容和格式，對內(nèi)部控制評價信息進行披露。

3.優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

優(yōu)化上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，要注重權(quán)利的制衡，對大股東的權(quán)力加以控制。良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠鼓勵上市公司披露更多的財務信息，如財務狀況，償債能力等，并確保公平、及時、真實、準確及充分的披露會計信息，大大減少信息披露中存在的問題。

(1)充分發(fā)揮董事會的作用

董事會是現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的核心。要想充分發(fā)揮董事會的作用，提高董事會運作的效率，就應該做到：董事會代表上市公司的整體利益，而不僅僅是某幾個大股東的個人利益；保證董事會的獨立性，避免產(chǎn)生二位合一的情況；進行民主決策，而不暗箱操作。

(2)注重對管理層的約束與激勵

對管理層進行適當?shù)募s束與激勵，可以保護中小股東的權(quán)益，防止管理層謀私利的行為。因此，應構(gòu)建內(nèi)部監(jiān)督機制，所有權(quán)和監(jiān)督權(quán)以及經(jīng)營權(quán)相分離，相互制衡。與此同時，要有效利用激勵措施，滿足管理層的需求，使其能更好地為公司的發(fā)展貢獻自己的力量。

(二)監(jiān)管方面

1.強化證券交易所的監(jiān)管職能

一方面，改進上市公司的信息披露制度，比如，將財務報表的披露截止期限盡量向前移，避免同時提交年度報表和第一季度的季度財務報表，增強信息披露的及時性。

另一方面，美國的證監(jiān)會是一個獨立于政府部門的監(jiān)督機構(gòu)，我們可以效仿他們的機構(gòu)特征，明確交易所獨立監(jiān)管的權(quán)限，避免和證監(jiān)會的職能產(chǎn)生沖突。將證券交易所去行政化，給予證交所更大的調(diào)查權(quán)和處罰權(quán)，處罰方式與摘牌、停牌制度相結(jié)合，提高處罰的震懾力，樹立證券交易所的權(quán)威地位。

2.完善證券市場的法律法規(guī)制度

從我國的《證券法》和《公司法》對上市公司違規(guī)披露信息的處罰規(guī)定不難看出，我國行政責任比較明確，但是，對上市公司和管理層的民事和刑事處罰還不十分完備，存在結(jié)構(gòu)性的缺失。雖然我國相關(guān)準則對中小投資者的賠償問題予以了關(guān)注，但是具體實施效果與規(guī)定預期想要達到的效果存在一定的偏差，現(xiàn)實中，上市公司會想盡一切方法或手段拒絕賠償或者延長賠償?shù)臅r間。因此，政府應該做到盡可能完善和細化與中小投資者權(quán)益保護相關(guān)的法律法規(guī)內(nèi)容，加強對中小投資者依法索賠結(jié)果的后續(xù)跟進，接收結(jié)果和效果反饋，在中小投資者的合法權(quán)益受到侵害時，能為其提供法律援助，使其能通過法律途徑來維護自己的權(quán)益。

3.加大懲罰力度，提高違規(guī)成本

相對于美國和中國香港而言，我國的法律對上市公司的信息披露違規(guī)行為的處罰雖有規(guī)定，但是處罰程度較輕，震懾力不夠。因此，應該完善上市公司的法律責任追究制度，更注重民事賠償在法律中的體現(xiàn)。對上市公司虛假披露信息、違反會計準則的行為給予嚴厲的處罰，特別是要追究企業(yè)高管或者一把手的責任，加大對上市公司違規(guī)行為的清查力度和懲處力度，增加上市公司違規(guī)的成本[5]，做到釜底抽薪。

六、結(jié)語

在我國經(jīng)濟發(fā)展的過程中，信息披露的問題一直如影隨形，而導致這些問題的原因是多方面的，要想真正解決這些問題，需要各部門機構(gòu)的共同努力。誠信是證券市場的基石，只有誠信，才能保證上市公司的可持續(xù)發(fā)展，保證資本市場的健康運行。

[1]張程睿，藍錦瑩.信息質(zhì)量與投資者保護——基于對違規(guī)披露公司及其對樣本的比較分析[J].華南師范大學學報(社會科學版)，2011(6):79-85.

[2]陳君蘭，謝赤.上市公司信息披露質(zhì)量測度與評價[N].證券市場導報,2013-3.

[3]張宏亮，王法錦.2016中國上市公司會計投資者保護狀況報告[J].財務與會計，2016：16-18.

[4]李憶朋，孟慶軍，郭章翠.關(guān)于提高創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露質(zhì)量的思考[J].企業(yè)經(jīng)濟，2012(8)：152-155.

[5]楊世忠，劉賽頂.我國上市公司會計信息質(zhì)量披露暨審計質(zhì)量分析[J].審計與經(jīng)濟研究，2013(2)：42-48.

(責任編輯：陳光磊)

Study on Information Disclosure of Listed Companies in China

WU Jing-yu

(Accounting School, Lanzhou University of Finance and Economics, Lanzhou Gansu 730000, China)

The quality of accounting information disclosure has a great impact on investors in the securities market. This paper discusses the problem of China’s listed companies in the process of information disclosure, analyzes the internal and external reasons, and puts forward suggestions to perfect information disclosure in our country in the aspects of listed companies and supervision.

listed companies; information disclosure; quality of accounting information disclosure; irregular disclosure

1673-2103(2017)04-0088-04

2017-07-02

吳京育(1994-)，女，山東鄆城人，在讀碩士研究生，研究方向：注冊會計師。

F235

A