新三板市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與特點(diǎn)

李秀麗 劉 暢

黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

一、新三板市場(chǎng)與中國(guó)其他場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀對(duì)比

1.新三板市場(chǎng)制造業(yè)及信息技術(shù)企業(yè)集中

根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》(證監(jiān)會(huì))將企業(yè)劃分為19個(gè)大類行業(yè)，2017年底新三板掛牌公司達(dá)11693家，行業(yè)從早期12個(gè)行業(yè)門類當(dāng)前已經(jīng)覆蓋了所有的行業(yè)門類，地區(qū)覆蓋了境內(nèi)所有的省會(huì)。其中制造業(yè)企業(yè)在所有掛牌企業(yè)中占據(jù)的比例為49.76%，緊隨其后的是信息傳輸、軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，兩個(gè)板塊在所有掛牌企業(yè)中占據(jù)比例為69.28%，包括了8100家企業(yè)。(見圖1)

而新三板與創(chuàng)業(yè)板，二者的定位基本相同，大部分都是科技型、創(chuàng)新型企業(yè)，所以其市場(chǎng)行業(yè)分布最為相似，即信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)占比較高，具有較強(qiáng)的科技性。同時(shí)，相較其他板塊企業(yè)而言，在新三板中，傳統(tǒng)制造業(yè)占據(jù)的比例相對(duì)較低，而信息技術(shù)類企業(yè)占據(jù)的比例較高，為19.52%，是中小板、主板的 3.26、5.61倍，企業(yè)數(shù)量是創(chuàng)業(yè)板的18.26倍。此亦基于側(cè)面體現(xiàn)了其具有非常大的發(fā)展空間，創(chuàng)新性較為突出。

2.新三板企業(yè)規(guī)模小但盈利能力強(qiáng)

新三板市場(chǎng)作為場(chǎng)外市場(chǎng)，截至2017年8月18日其已掛牌新三板11523家公司中，中小微企業(yè)占比94%，至2017年12月31日所有企業(yè)中，其2017年平均總股本6034.96萬股，僅為中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的7.14%、13.13%。但是，從盈利能力角度看，2016年新三板企業(yè)其平均凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))則為 19.21%，是中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的 2.04、1.59倍，反映了中小企業(yè)廣闊的獲利空間。

3.新三板企業(yè)資金面緊張且負(fù)債率高

基于表1-2，我們能夠清晰地看到，相較創(chuàng)業(yè)板與中小板而言，新三板企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)值的比例及資產(chǎn)負(fù)債率都比較高，此表明其在資金上基本上都面臨著資金不足的問題，依靠大量的負(fù)債來保證自身的有序運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大幅上升。

二、新三板市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)

新三板正由量變到質(zhì)變轉(zhuǎn)換進(jìn)行時(shí)。2016年12月份，新三板掛牌公司數(shù)量突破萬家。第一階段量的擴(kuò)張已完成，第二階段為通過制度設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的提升。政策需穩(wěn)步推出，這存在一個(gè)回暖期，改變目前局面的同時(shí)，應(yīng)杜絕過去新三板受政策利好而出現(xiàn)的暫時(shí)火爆情況，以激發(fā)新三板持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

1.掛牌企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)回歸理性

新三板告別爆發(fā)式增長(zhǎng)，進(jìn)入緩增長(zhǎng)的時(shí)代。截至2017年12月31日，新三板掛牌企業(yè)達(dá)11693家，總市值已經(jīng)達(dá)49404.56億元，同比增長(zhǎng)15.05%、21.81%，由2014年、2015年擴(kuò)容以來的井噴式增長(zhǎng)過后，2017年掛牌企業(yè)家數(shù)增長(zhǎng)放緩，相較上一年度而言新增掛牌企業(yè)1530家。新增企業(yè)數(shù)量基本上已經(jīng)回到一個(gè)較為理性的狀態(tài)，退市常態(tài)化，優(yōu)勝劣汰效應(yīng)浮現(xiàn)。

圖1 2017年新三板企業(yè)行業(yè)分布情況

表1 2014-2016 年各板塊企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)值情況

表2 各板塊企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率情況

2.市場(chǎng)制度建設(shè)提速，流動(dòng)性有待提高

新三板市場(chǎng)進(jìn)入提質(zhì)發(fā)展新階段。2017年9月22日，股轉(zhuǎn)公司聯(lián)合深交所、上交所共同發(fā)布了《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券業(yè)務(wù)細(xì)則(試行)》通知，其中規(guī)定，發(fā)行人為新三板的，唯有創(chuàng)新層的企業(yè)才具備資格來發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，并且能夠在深交所與上交所進(jìn)行交易。此舉，拓寬了新三板公司的融資渠道，此后，多家創(chuàng)新層公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案。2017年12月22日，新三板迎來2003年以來最重要改革，信批制度、交易及分層改革落地，中國(guó)版的“納斯達(dá)克”雛形初現(xiàn)。信批制度方面，基礎(chǔ)層仍遵循原有披露要求，而創(chuàng)新層將從嚴(yán)要求；分層制度方面，凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)降低，營(yíng)收標(biāo)準(zhǔn)提高，共同準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的合格投資者不低于50人，并將維持標(biāo)準(zhǔn)改為以合法合規(guī)為主；交易方式方面，協(xié)議轉(zhuǎn)讓取消，集合競(jìng)價(jià)交易方式被推出。

201 7年新三板企業(yè)共實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資2725次，募集的資金達(dá)1336.25億元，2016年新三板融資金額及股票發(fā)行次數(shù)同比分別增長(zhǎng)14.37%、14.62%，平均單次融資達(dá)4730.92萬元，從圖4中可看出2017年新三板市場(chǎng)融資功能有待提高。2017年整年市場(chǎng)股票轉(zhuǎn)讓的成交數(shù)量達(dá)433.22億股，成交金額達(dá)到2，271.80億元，同比分別增長(zhǎng)19.14%、18.80%；二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率為30.18倍，市場(chǎng)整體換手率從2016年的20.74%下降至13.47%。

3.貨幣市場(chǎng)融資為主，資產(chǎn)證券化、可轉(zhuǎn)債初步形成

約五年期間，新三板的股權(quán)融資約3900多億元，涉及6000家企業(yè)，平均每家單次融資額度在4500萬元左右。新三板掛牌企業(yè)數(shù)目已領(lǐng)先于全球各大交易所，且企業(yè)的融資需求十分旺盛。一批處于研發(fā)階段還未盈利的企業(yè)在新三板獲取了融資的機(jī)會(huì)，這讓中小微企業(yè)的股票發(fā)行交易經(jīng)過新三板市場(chǎng)找到了價(jià)格之錨。

至2016年12月31日，新三板(10163家)的所有投入資本賬面價(jià)值達(dá)1.4萬億元；其中，未償帶息債務(wù)0.37萬億，權(quán)益融資1.04萬億，帶息負(fù)債與投入資本之比約26%。債券發(fā)行僅占10%，帶息債務(wù)的絕大部分是銀行借款。

與股權(quán)投資市場(chǎng)相比，債券市場(chǎng)要小許多。2015與2016年，新三板新增的債券融資凈額是148億元和154億元，僅占定向增發(fā)的9.1%和9.8%。2017年，截至11月22日，新增企債凈額為112億元，占定增融資(1118億元)10%。

雖然在資本市場(chǎng)企業(yè)債券融資功能有限，但融資功能更多體現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)上。事實(shí)上，新三板企業(yè)債券(含短期)每一年發(fā)行額逐步上升，至2016年已達(dá)到634億元；2017年初至12月，發(fā)行額達(dá)到902億元。

縱觀2014-2017年新三板企業(yè)債券類型，可發(fā)現(xiàn)其幾個(gè)趨勢(shì)：第一，資產(chǎn)證券化和可轉(zhuǎn)債等非傳統(tǒng)類產(chǎn)品初步形成。第二，同業(yè)存單占比逐步上升，2017年同業(yè)存單占固定收益總發(fā)行額的2/3，相比之下，金融債的占比下降。第三，公司債、企業(yè)債的發(fā)行呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)。

三、結(jié)論

以往的五年間，新三板市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)量的積累。從發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展特征兩方面來看，未來新三板市場(chǎng)發(fā)展將進(jìn)入新常態(tài)。對(duì)擬掛牌上市的中小企業(yè)而言，新三板設(shè)置包容性的企業(yè)掛牌準(zhǔn)入條件，基于中小微企業(yè)的需要設(shè)置了快速、小額、靈活多元的持續(xù)機(jī)制，同時(shí)，完成了基層設(shè)施、市場(chǎng)制度體系的構(gòu)建，且新三板為大量有融資需求的中小微企業(yè)提供了融資渠道，拓寬了中小企業(yè)的發(fā)展前景。

[1]劉平安，劉易之.新三板：成就、問題與方向[J].銀行家，2017，(11).

[2]丘峰.新三板企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與成長(zhǎng)性的關(guān)系研究[J].中國(guó)國(guó)際財(cái)經(jīng)(中英文 )，2017(16).

[3]王重潤(rùn)，王贊.“新三板”掛牌企業(yè)融資效率分析[J].上海金融，2016(11).