前海母基金：商業(yè)化母基金啟航

李欣

中國(guó)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)，需要對(duì)私募股權(quán)投資具有深刻理解的專(zhuān)業(yè)合格投資人隊(duì)伍。

調(diào)研手記：

在歐美，私募股權(quán)投資行業(yè)的資金超過(guò)半數(shù)來(lái)自母基金。反觀國(guó)內(nèi)，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)募資仍主要來(lái)自高凈值個(gè)人投資者，嚴(yán)重缺乏合格機(jī)構(gòu)投資人。

而從全球母基金投資數(shù)據(jù)看，母基金風(fēng)險(xiǎn)更低、收益更穩(wěn)定，但放眼國(guó)內(nèi)，母基金市場(chǎng)成功者寥寥，商業(yè)化母基金更是少之又少。

與私募股權(quán)投資打了多年交道的前海母基金核心管理團(tuán)隊(duì)深知行業(yè)痛點(diǎn)和發(fā)展方向，前海母基金的成立及運(yùn)營(yíng)，正是讓中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)朝著實(shí)現(xiàn)合格投資人體系建設(shè)的目標(biāo)邁進(jìn)了一步。

中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)需要對(duì)私募股權(quán)投資的需求和規(guī)律具有深刻理解的專(zhuān)業(yè)的合格投資人隊(duì)伍，在某種意義上也就是需要商業(yè)化母基金的大發(fā)展。

前海母基金為中國(guó)商業(yè)化母基金運(yùn)作開(kāi)篇。國(guó)有出資與社會(huì)出資并重的模式，使得該基金無(wú)論是參與政信類(lèi)項(xiàng)目還是市場(chǎng)化投資都更加游刃有余?！白踊?直投”模式成為該母基金最大特色。借助其投資管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，使得母基金投資收益最大化。

長(zhǎng)期發(fā)展看，母基金需要具備對(duì)優(yōu)質(zhì)子基金的識(shí)別能力和后端服務(wù)能力，前海母基金的數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)成為支撐其未來(lái)發(fā)展的核心要素。前海母基金的長(zhǎng)期規(guī)劃，對(duì)于中國(guó)商業(yè)化母基金行業(yè)的探索與發(fā)展極具啟示。

“做母基金就要做個(gè)大的，低于100億就不做了。”這是前海母基金執(zhí)行事務(wù)合伙人、前海方舟資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)靳海濤在基金籌備之初的豪言壯語(yǔ)。

但這并非妄言。2016年12月，一年募集期即將結(jié)束之際，前海母基金募集資金已經(jīng)達(dá)到270億元，成為目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的商業(yè)化母基金。

“LP們動(dòng)輒5億+的投資，都是真金白銀，不是小數(shù)。人家為什么給你錢(qián)？”靳海濤坦言，前海母基金此次如此大規(guī)模的募資額與其本人此前從業(yè)經(jīng)歷、行業(yè)影響力與知名度是分不開(kāi)的。行業(yè)人士開(kāi)玩笑都說(shuō)，“前海母基金如此大的募集規(guī)模主要靠靳總‘刷臉完成的。”

在創(chuàng)立前海母基金前，靳海濤曾掌印深創(chuàng)投十余年。此間，他帶領(lǐng)深創(chuàng)投一舉成為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資領(lǐng)域先鋒企業(yè)，特別是在2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板后，更創(chuàng)造和刷新了多項(xiàng)資本市場(chǎng)新紀(jì)錄。

由于有著豐富的直投經(jīng)驗(yàn)，靳海濤被稱為創(chuàng)投界“南帝”，但是直投玩得轉(zhuǎn)，靳海濤做母基金“靈不靈”？

回頭來(lái)看，至少在捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)和資金募集上，前海母基金占了先機(jī)?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于支持深圳前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放有關(guān)政策的批復(fù)》的八項(xiàng)工作中，第四項(xiàng)“支持設(shè)立前海股權(quán)投資母基金”赫然在列。2015年7月，靳海濤卸任深創(chuàng)投董事長(zhǎng)，在其后不到半年時(shí)間里，其帶領(lǐng)前海母基金團(tuán)隊(duì)“二次創(chuàng)業(yè)”，喝到了商業(yè)化母基金市場(chǎng)的頭啖湯。

針對(duì)前海母基金第一期資金缺乏過(guò)往業(yè)績(jī)支持的現(xiàn)實(shí)，前海母基金提出了對(duì)前海母基金的第一期LP不重復(fù)收費(fèi)的承諾，同時(shí)結(jié)合管理團(tuán)隊(duì)在直接投資業(yè)務(wù)上的專(zhuān)長(zhǎng)，引入直接投資。

在中國(guó)，私募股權(quán)投資市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)都是以高凈值個(gè)人投資者作為募資對(duì)象，卻缺乏以母基金為主力的合格投資人。這與歐美PE/VC行業(yè)的資金50%以上來(lái)自母基金形成較大差距。靳海濤提出，從股權(quán)投資來(lái)講，培養(yǎng)合格投資人就是要做母基金，商業(yè)化母基金發(fā)展是一個(gè)趨勢(shì)。

創(chuàng)投“國(guó)十條”提出，培育多元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資主體。加快培育形成各具特色、充滿活力的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)體系……鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展市場(chǎng)化運(yùn)作、專(zhuān)業(yè)化管理的創(chuàng)業(yè)投資母基金。

前海母基金核心管理層曾把握到了2005年國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)爆發(fā)式增長(zhǎng)機(jī)遇，那么如今他們是否也能把脈國(guó)內(nèi)股權(quán)投資母基金的春天呢？

2016年12月中下旬，在前海母基金一年募集期即滿之時(shí)，在相關(guān)部門(mén)的支持下，《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》、瞭望智庫(kù)聯(lián)合中國(guó)創(chuàng)投委組成“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新+創(chuàng)投協(xié)同發(fā)展”專(zhuān)題調(diào)研組，與前海母基金執(zhí)行事務(wù)合伙人、前海方舟資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)靳海濤，前海母基金主管合伙人李思平，前海母基金董事總經(jīng)理格日勒?qǐng)D等進(jìn)行了深入交流。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：前海母基金對(duì)投資者不重復(fù)收費(fèi)，并采取“子基金+直投”項(xiàng)目的投資方式，這是基于什么考慮？具體是如何操作的？

靳海濤：母基金在國(guó)際上有數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)據(jù)是說(shuō)，它的風(fēng)險(xiǎn)更低、它的收益更好。但商業(yè)化母基金在中國(guó)剛開(kāi)始做，缺乏歷史業(yè)績(jī)指標(biāo)能給投資人看。比如我靳海濤過(guò)去做VC/PE，那你管理母基金行嗎？你在中國(guó)沒(méi)有這類(lèi)指標(biāo)，怎么去募資？全世界母基金不重復(fù)收費(fèi)的沒(méi)有，中國(guó)過(guò)去的母基金也都是重復(fù)收費(fèi)。對(duì)此，我們當(dāng)時(shí)研究的就是不重復(fù)收費(fèi)。

母基金不重復(fù)收費(fèi)，對(duì)投資者只收取一層管理費(fèi)和一層業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)，投資者投資母基金，與投資直投基金的成本和費(fèi)用不存在差異，母基金為投資者創(chuàng)造更好更穩(wěn)定的收益，但卻不增加投資者額外的負(fù)擔(dān)。但母基金的管理公司不能白忙活，團(tuán)隊(duì)怎么來(lái)？怎么養(yǎng)活這個(gè)團(tuán)隊(duì)？因?yàn)槲覀兪亲鲋蓖冻錾恚@里面就衍生了我們做直接投資。

前海母基金堅(jiān)持基金投資與直接投資相結(jié)合，為投資者篩選出最出色的PE/VC基金管理人，在此基礎(chǔ)上“好中選優(yōu)”，開(kāi)展選擇性跟投、已投項(xiàng)目的后續(xù)融資、聯(lián)合投資等形式的直接投資，有助于進(jìn)一步提高母基金整體收益率。我們的管理團(tuán)隊(duì)均是做直投出身，擁有豐富的項(xiàng)目直投經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)異的過(guò)往投資業(yè)績(jī)，能夠準(zhǔn)確地對(duì)直投項(xiàng)目進(jìn)行快速判斷、有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)，從而使母基金投資者實(shí)現(xiàn)較高回報(bào)的同時(shí)，承擔(dān)較低的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，母基金采取“子基金+直投”的投資方式，對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的要求是非常高的。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：“母基金+直投”的方式，對(duì)你的團(tuán)隊(duì)的要求實(shí)際上是更高的？

李思平：對(duì)，就是不光要會(huì)看基金，還要會(huì)看項(xiàng)目。我們的招募的管理團(tuán)隊(duì)成員都是有直投經(jīng)驗(yàn)的人士。投基金主要看業(yè)績(jī)、團(tuán)隊(duì)、投資策略，其比直投要相對(duì)簡(jiǎn)單一些。而后面要看清看懂項(xiàng)目進(jìn)行直投也并不容易。做跟投還是要非常謹(jǐn)慎的，沒(méi)有對(duì)項(xiàng)目做一個(gè)很完整的判斷的話，其實(shí)錢(qián)也不敢投。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：在母基金+直投的模式下，前海母基金對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的跟投有哪些要求？

李思平：由于投基金的時(shí)間期限比較長(zhǎng)且投資金額大，我們沒(méi)有強(qiáng)制跟投。但在直投項(xiàng)目這塊，對(duì)管理團(tuán)隊(duì)有跟投要求，即1%的強(qiáng)制跟投。靳總作為執(zhí)行合伙人這一層面，所有項(xiàng)目都要跟投。作為主管合伙人的話，要求至少一半項(xiàng)目都要跟投。管理團(tuán)隊(duì)的強(qiáng)制跟投一方面是約束、另一方面也是激勵(lì)，符合私募股權(quán)行業(yè)慣例，也有利于團(tuán)隊(duì)成員在公司長(zhǎng)期發(fā)展。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：你覺(jué)得中國(guó)母基金的發(fā)展應(yīng)該具備哪些要素？

靳海濤：做母基金最重要的是識(shí)別，識(shí)別和培養(yǎng)這些直投子基金。母基金本來(lái)就是投基金的。比如說(shuō)我們的母基金管理團(tuán)隊(duì)是做直投出身的，加上我們不重復(fù)收費(fèi)。所以我強(qiáng)調(diào)直投的比例比較高。但如果母基金不具備好中選優(yōu)的能力，那就只投子基金，可采取重復(fù)收費(fèi)的方式。

如果市場(chǎng)募資都很容易，子基金可能不承諾允許你跟投了。所以母基金大量產(chǎn)生以后，有很多事情是不是還能繼續(xù)做下去？不一定?，F(xiàn)在只能說(shuō)現(xiàn)階段是這樣。

我個(gè)人認(rèn)為投基金，前海母基金第一期的數(shù)據(jù)出來(lái)后，如果我們?cè)偃ツ嫉诙诨虻谌诨鸬臅r(shí)候，肯定是在基金層面上會(huì)重復(fù)收費(fèi)。

投資是有分工的，母基金的核心的任務(wù)就是幫投資人辨別基金，并不是做直接投資。母基金就是應(yīng)該投基金為主，其他是權(quán)宜之計(jì)。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：為更好地識(shí)別子基金，前海母基金有哪些事情要做？

李思平：我們目前正在建設(shè)數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)任何商業(yè)化母基金來(lái)說(shuō)都是最核心的資產(chǎn)。具體投資過(guò)程中，首先就得從數(shù)據(jù)庫(kù)考察了解子基金，母基金要把子基金的數(shù)據(jù)收集上來(lái)，特別是后者過(guò)往投資項(xiàng)目、過(guò)往管理基金的業(yè)績(jī)、子基金目前狀態(tài)，整體收益率如何等等，子基金投資必須在數(shù)據(jù)PK中產(chǎn)生。

未來(lái)，我們還要把所投項(xiàng)目與子基金數(shù)據(jù)整合在一個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)里并跟進(jìn)，不斷進(jìn)行充實(shí)完善。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：除了資金，一個(gè)優(yōu)質(zhì)的母基金還能為被投基金帶來(lái)什么？后者更看中什么？

靳海濤：子基金的第一考慮，目前還是希望錢(qián)是來(lái)自合格的投資人。他們?cè)敢庖獧C(jī)構(gòu)的錢(qián)，比散戶的錢(qián)更好。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)講規(guī)矩，會(huì)對(duì)基金盡調(diào)清清楚楚。

第二，希望母基金有影響力。比如一個(gè)基金說(shuō)，前海母基金投了它，這可能會(huì)影響到其他投資人，母基金為子基金起到了一個(gè)“背書(shū)站臺(tái)”的作用。

第三，母基金能夠與子基金形成業(yè)務(wù)層面的聯(lián)動(dòng)。前海母基金的GP和LP擁有廣泛的行業(yè)資源，能夠?yàn)樽踊鸺白踊鹚顿Y項(xiàng)目提供多樣化的增值服務(wù)，建立起良好的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)機(jī)制。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：在募投管退的諸多環(huán)節(jié)中，“管”其實(shí)是更為重要的，在提高這方面的能力上，前海母基金對(duì)自己有何期許？

靳海濤：服務(wù)是最重要的，決定了母基金的成功。作為母基金，我們的項(xiàng)目源也很多，我可以給子基金介紹，母基金也可以考慮直接做或參與做（聯(lián)合投資），但現(xiàn)在還不多。

未來(lái)投資經(jīng)理70%的精力對(duì)企業(yè)做服務(wù)，30%的精力做新的投資。尤其是在母基金形成比較良性循環(huán)以后，投資經(jīng)理主要精力不只是天天投資項(xiàng)目，而是要將大部精力放在管理和服務(wù)已投資的項(xiàng)目。這才是一個(gè)真正的好機(jī)構(gòu)。

服務(wù)有的是有形的，有的是無(wú)形的。有形的包括資金支持、項(xiàng)目支持，無(wú)形的就是品牌。

未來(lái)母基金多了、募資環(huán)境相對(duì)容易些了，子基金會(huì)綜合考慮或者更注重母基金各方面的條件，包括服務(wù)能力、知名度、能不能為子基金帶來(lái)更好的一些影響、給一些直投項(xiàng)目做一些可能做的服務(wù)，等等。