我國(guó)通貨膨脹動(dòng)態(tài)特征及“穩(wěn)增長(zhǎng)”情景下預(yù)測(cè)分析

程建華

一、引 言

我國(guó)2007—2008年與2010—2011年相距甚近的兩輪通貨膨脹清晰地展示出通貨膨脹正成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要風(fēng)險(xiǎn)，且這一風(fēng)險(xiǎn)的來源因素已超出我國(guó)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期范圍。判斷和預(yù)測(cè)未來我國(guó)通貨膨脹可能的走向，特別是“十二五”期間我國(guó)通貨膨脹的變化趨勢(shì)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的制定意義重大。

未來我國(guó)物價(jià)走勢(shì)取決于眾多因素，如國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格的穩(wěn)定、人民幣匯率走向、國(guó)內(nèi)資源品定價(jià)機(jī)制、短期不可預(yù)測(cè)自然災(zāi)害、通貨膨脹本身的慣性，以及未來我國(guó)財(cái)政及貨幣政策的預(yù)期等。各類影響因素中，最為關(guān)鍵的是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速水平。盡管結(jié)構(gòu)調(diào)整也是“十二五”期間我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)任務(wù)，但穩(wěn)增長(zhǎng)依然是首要任務(wù)。2012年年初以來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征表明，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)期的政策紅利、入世紅利以及人口紅利均在減弱，資源環(huán)境壓力不斷增大，工業(yè)化進(jìn)程也由快速發(fā)展階段轉(zhuǎn)為技術(shù)升級(jí)階段，經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率已經(jīng)開始回落。在經(jīng)濟(jì)下行的同時(shí)，我國(guó)還面臨收入分配調(diào)整、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變等急需解決的重要問題。解決這些問題的根本途徑都離不開經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，不僅社會(huì)積累的大量矛盾需要在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中解決，而且人民群眾不斷增長(zhǎng)的物質(zhì)和文化需求也需要穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來保證。但長(zhǎng)期以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中的通脹壓力揮之不去，溫和通脹較為頻繁。正因如此，“十二五”規(guī)劃將“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹”作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三大總體目標(biāo)。

本文的主要目的是考察在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定在適度區(qū)間前提下，我國(guó)未來中期(5年)的物價(jià)總體水平，以為經(jīng)濟(jì)政策的制定提供依據(jù)，提高經(jīng)濟(jì)政策的前瞻性和針對(duì)性?；谶@一目的，本文首先對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)而討論短中期影響我國(guó)通貨膨脹的各種因素，建立預(yù)測(cè)模型并設(shè)定預(yù)測(cè)情景，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)未來通貨膨脹水平的科學(xué)合理測(cè)算。

二、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹:文獻(xiàn)綜述

通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論及經(jīng)濟(jì)政策實(shí)踐最有熱度的研究主題之一，爭(zhēng)論亦十分激烈。多數(shù)研究側(cè)重于通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用和影響，而討論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如何影響通貨膨脹的文獻(xiàn)相對(duì)較少。這是因?yàn)槿藗冴P(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的首要目標(biāo)依然為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而通貨膨脹更多地是以一種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)監(jiān)測(cè)指示器的形式受到關(guān)注。早期的通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的爭(zhēng)論可以給我們提供一些啟示，但對(duì)制定經(jīng)濟(jì)政策的參考作用不大，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浥c經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間并不存在一種確定的正向或負(fù)向關(guān)系，而是存在一種狀態(tài)轉(zhuǎn)移機(jī)制的非線性關(guān)系，與刻畫兩者之間關(guān)系的傳統(tǒng)菲利普斯曲線大相徑庭。Fisher(1993)早在1993年就給出了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹之間非線性特征的描述，即低通脹對(duì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正向效應(yīng)，而當(dāng)通脹水平逐步上升時(shí)，通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向作用轉(zhuǎn)為負(fù)向效應(yīng)。Bruno和Easterly(1998)雖然進(jìn)一步證實(shí)了高通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面作用，但卻懷疑低通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向拉動(dòng)作用。Khan和Senhadji(2001)利用發(fā)展中國(guó)家數(shù)據(jù)對(duì)Bruno和Easterly(1998)的結(jié)論給出了具體的實(shí)證分析結(jié)果:對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，高于11%的通脹率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生明顯的負(fù)面效應(yīng)，而低于11%的通脹率并沒有顯示對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著影響。Bick(2010)在建立廣義的面板門限模型(Panel threshold model)時(shí)，引入?yún)^(qū)域截距(Regime intercept)概念，得到了與Khan和Senhadji相似的結(jié)論。López-Villavicencio和 Mignon(2011)利用面板平滑轉(zhuǎn)移機(jī)制(PSTR)模型和動(dòng)態(tài)GMM模型對(duì)世界范圍內(nèi)的工業(yè)化國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，進(jìn)一步驗(yàn)證了通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的非線性特性。

與上述學(xué)者相比，Barro(1996)的類似研究更具有規(guī)范性。他認(rèn)為實(shí)際產(chǎn)出波動(dòng)的穩(wěn)定主要來源于價(jià)格水平的穩(wěn)定性，通貨膨脹率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間存在長(zhǎng)期的負(fù)相關(guān)性;而保持低通脹不僅有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的提高和穩(wěn)定，并且“低通貨膨脹和高增長(zhǎng)”的組合具有更高的社會(huì)福利水平和資源配置效率。他在回歸方程中引入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的收斂趨勢(shì)和人力資本的作用，使其具有內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的特征。Barro的結(jié)論顯示，通脹率超過10%，將使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降低0.2% ～0.3%，也使投資率降低 0.4% ～0.6%。需要注意的是，此為通貨膨脹的“短期成本”，如果從30年的長(zhǎng)期增長(zhǎng)效果來看則降低了4%～7%，因此高通脹不利于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。Barro研究的意義不僅僅在于更為清晰地顯示了通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非線性關(guān)系特性，更重要的是為如何穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了政策決策依據(jù)。

通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的非線性關(guān)系已被國(guó)際數(shù)據(jù)廣泛驗(yàn)證，即使歷史較短的我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也同樣顯示了這一共性。劉金全等(2003)指出，我國(guó)在1990—2001年的10年里，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與通貨膨脹率雖然存在顯著的穩(wěn)定正相關(guān)關(guān)系，但兩者之間的相互作用具有門檻效應(yīng)，即當(dāng)通脹率超出或低于一定程度后，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的提高和穩(wěn)定帶來妨礙。唐雪蓮等(2013)的非線性面板門限回歸模型最新研究數(shù)據(jù)也給出了類似結(jié)論。陳玉宇等(2005)從產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)出發(fā)研究了中國(guó)“穩(wěn)定通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率”，將穩(wěn)定的通貨膨脹水平設(shè)定在0～6%之間，并估算出在此區(qū)間內(nèi)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平在9.8%左右。但由于研究者對(duì)穩(wěn)定通貨膨脹水平變化范圍設(shè)定過寬，且忽略了通脹預(yù)期與通脹之間的相互影響，從而使得結(jié)論的可靠性與準(zhǔn)確性降低。左大培(2008)在建立附加預(yù)期的菲利普斯曲線模型中檢驗(yàn)表明，中國(guó)較高的通貨膨脹可以提高當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，但會(huì)降低下一年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，即通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)生作用的時(shí)間點(diǎn)不同，如果本年和上年通貨膨脹率都為零，即物價(jià)沒有發(fā)生明顯變化，那么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可保持在9%左右的水平。這一結(jié)論與上述Barro的結(jié)論十分一致。

國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)通貨膨脹影響的研究更多是從產(chǎn)出缺口對(duì)通貨膨脹的影響這一視角展開的。盡管產(chǎn)出缺口測(cè)算本身的準(zhǔn)確性存在較大差異，但無論是早期研究還是近期最新研究，利用我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析得到的結(jié)論保持了較好的一致性。郭雄等(2006)基于年度數(shù)據(jù)模型推算出來的我國(guó)自然通貨膨脹率大約為3%，產(chǎn)出缺口與通貨膨脹存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，且現(xiàn)期產(chǎn)出缺口比預(yù)期通貨膨脹的影響要大。謝太峰等(2008)則進(jìn)一步指出，我國(guó)正產(chǎn)出缺口只是增加通脹壓力，只有出現(xiàn)產(chǎn)出正缺口且總需求增加時(shí)才會(huì)引發(fā)通貨膨脹;反之，本年通貨膨脹率通過改變產(chǎn)出缺口影響下一年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，影響途徑為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和宏觀調(diào)控政策。未來我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于規(guī)模報(bào)酬遞增階段，正產(chǎn)出缺口會(huì)繼續(xù)形成通貨膨脹壓力。

從上述研究中我們看到，盡管不同的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平與通貨膨脹水平并不保持明確且穩(wěn)定的正向或反向關(guān)系，但有一結(jié)論較為一致，即低通貨膨脹水平有利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，適度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平不會(huì)引發(fā)較高通貨膨脹，滯脹是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的極端現(xiàn)象。

國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于通貨膨脹的預(yù)測(cè)研究主要集中于影響因素分析和短期趨勢(shì)判斷，理論研究方法包括兩類:一是基于各類擴(kuò)展型菲利普斯曲線的多元回歸模型，分析我國(guó)通貨膨脹的主要影響因素(陳彥斌，2008;中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與宏觀穩(wěn)定課題組，2008);二是利用景氣指數(shù)方法構(gòu)建通貨膨脹先行合成指數(shù)判斷未來物價(jià)總體水平的趨勢(shì)(陳磊 等，2011;程建華 等，2008;王金明等，2011)，但該方法通常只對(duì)物價(jià)走勢(shì)或可能發(fā)生的轉(zhuǎn)折點(diǎn)進(jìn)行判斷，并未對(duì)通貨膨脹水平的具體數(shù)值做出預(yù)測(cè)。通貨膨脹水平預(yù)測(cè)主要還是運(yùn)用第一類方法。多數(shù)通貨膨脹都是由多種因素相互疊加形成的，由于不同學(xué)者研究時(shí)選用的影響因素指標(biāo)及其數(shù)據(jù)類型不同，使得相關(guān)的研究結(jié)果有時(shí)出現(xiàn)較大偏差，甚至與經(jīng)濟(jì)理論相悖。例如，陳彥斌(2008)在其包含四因素(需求、成本、通脹預(yù)期和通脹慣性)的新凱恩斯菲利普斯曲線模型中，將大慶石油日交易的季度末價(jià)格作為影響通貨膨脹的成本因素，在統(tǒng)計(jì)上并不顯著，難以令人信服。這是因?yàn)槟Ｐ湍繕?biāo)變量影響因素的指標(biāo)選取存在較大偏差，一是由于我國(guó)能源市場(chǎng)成品油價(jià)格均由政府管制，大慶石油交易價(jià)格波動(dòng)不能真正反映市場(chǎng)要素價(jià)格變化所引起的經(jīng)濟(jì)成本變化;二是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的成本要素不僅包括石油，同時(shí)還包括土地、礦產(chǎn)等資源要素，單一的石油價(jià)格變化難以充分反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的綜合成本變化。若以“原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比指數(shù)”作為成本因素變化指標(biāo)，其對(duì)通貨膨脹的影響則呈現(xiàn)統(tǒng)計(jì)顯著性特征(陳磊等，2011)。

物價(jià)或通貨膨脹不僅是經(jīng)濟(jì)理論的重要研究?jī)?nèi)容，而且也是政府實(shí)施宏觀調(diào)控政策最為敏感的風(fēng)向標(biāo)。因此，分析不同時(shí)期通貨膨脹影響因素以及這些因素變化產(chǎn)生的通脹水平，對(duì)經(jīng)濟(jì)決策的意義不言而喻。

三、我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹關(guān)聯(lián)性分析

按經(jīng)濟(jì)周期的定義，改革開放30多年來，我國(guó)共經(jīng)歷了6個(gè)經(jīng)濟(jì)周期(表1和圖1)①因改革開放初期月度指標(biāo)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺失，本文僅計(jì)算出1981年以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，對(duì)1982年前的一個(gè)周期我們無法看到全貌。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)調(diào)整，因此該景氣指數(shù)由1981年1月—1996年12月與1996年1月—2011年8月兩階段分別計(jì)算合并而成，1996年數(shù)據(jù)為共同部分。前4次經(jīng)濟(jì)周期的確定國(guó)內(nèi)學(xué)者較為一致(劉樹成，2003)，最近一個(gè)完整周期為1998年6月—2009年2月，若以年度表示，則為1999—2008年。。在此期間，伴隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)分別出現(xiàn)4次較高通貨膨脹(1980年、1985—1986年、2007—2008年以及2010—2011年)、2次高速通貨膨脹(1988—1989年和1993—1995年)以及2次通貨緊縮(1998—1999年與2009年)，見圖2。

圖1 1981—2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)月度景氣指數(shù)數(shù)據(jù)來源:依據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)計(jì)算。

表1 我國(guó)增長(zhǎng)率周期波動(dòng)的基準(zhǔn)日期

圖2 1983—2012年月度CPⅠ(同比)數(shù)據(jù)來源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)月報(bào)》。

圖2顯示，1985—1986年、1987—1989和1992—1996年3次通貨膨脹(以CPⅠ漲幅超過5%為標(biāo)準(zhǔn))持續(xù)的時(shí)間分別為16個(gè)月、38個(gè)月和62個(gè)月;而2007—2008年較高通貨膨脹持續(xù)的時(shí)間較短，僅為13個(gè)月;本輪通貨膨脹(2010—2012年)持續(xù)時(shí)間為23個(gè)月。2004年僅有4個(gè)月(6—9月)的較高物價(jià)水平，并且回落到3%以下的速度較快，本文未把這段時(shí)期引入通貨膨脹研究范圍。從分析通貨膨脹持續(xù)

圖3 1978—2012年我國(guó)GDP與CPⅠ變化關(guān)系

圖4 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)波動(dòng)的時(shí)差關(guān)系

圖3與圖4顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)CPⅠ的走勢(shì)具有正向拉動(dòng)作用，但不同時(shí)期影響程度有所差異。例如，1998年以來，GDP增速與CPⅠ漲時(shí)間和波動(dòng)水平這一過程，可以清楚地看到改革開放初始20年與最近10多年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征具有顯著差異，前期的高增長(zhǎng)往往伴隨著高通脹，并且經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落現(xiàn)象;而最近的10多年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，盡管2007年經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)14.2%，但這一輪波峰所引起的通貨膨脹率年度(滯后一年的2008年)最高水平為5.9%，遠(yuǎn)低于上世紀(jì)80年代末(1988年)和90年代初(1994年)兩輪高速通貨膨脹時(shí)的19.9%和24.1%(見圖3)。經(jīng)濟(jì)變量數(shù)量關(guān)系的變化，充分反映了不同歷史時(shí)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的變化。利用季度GDP指數(shù)和CPⅠ指數(shù)，分析兩者之間的時(shí)滯關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化大約領(lǐng)先物價(jià)變化(CPⅠ)3季度左右的時(shí)間(見圖4)，兩者的時(shí)差相關(guān)系數(shù)為0.8314，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是物價(jià)非常好的監(jiān)測(cè)先行指標(biāo)。幅之間的差距顯著大于前期歷史差距，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)CPⅠ拉動(dòng)作用的正向影響有所減弱。導(dǎo)致這一變化的重要因素有三:第一，從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制使得市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性的改變，商品短缺與商品供給豐富對(duì)市場(chǎng)商品價(jià)格波動(dòng)起著決定性的作用，后期的激烈競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境削弱了物價(jià)上漲的壓力。第二，經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展不只體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)規(guī)模上的產(chǎn)品和商品數(shù)量的增加，同時(shí)也體現(xiàn)在技術(shù)進(jìn)步使得勞動(dòng)生產(chǎn)率有了大幅度提高。技術(shù)水平的突出貢獻(xiàn)在于降低商品和服務(wù)成本，促使價(jià)格保持一定的穩(wěn)定性。第三，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，雖然對(duì)資源品的需求不斷增加，但由于我國(guó)資源品價(jià)格始終由政府控制，長(zhǎng)期處于偏低狀態(tài)，價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制并不十分暢通，降低了中間工業(yè)品價(jià)格和下游消費(fèi)品價(jià)格的上漲壓力。然而，隨著資源品定價(jià)機(jī)制的改革，國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈，未來國(guó)內(nèi)資源品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)將會(huì)對(duì)物價(jià)總體水平產(chǎn)生重要影響。依據(jù)1997年以來的季度數(shù)據(jù)，可直觀看出我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)走勢(shì)關(guān)系大致呈現(xiàn)出如表2所示的基本特征。

表2 經(jīng)濟(jì)增速與物價(jià)走勢(shì)關(guān)系的基本特征

綜合以上描述性統(tǒng)計(jì)分析可得如下結(jié)論:

(1)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)通貨膨脹水平起正向影響作用的時(shí)間大約為3個(gè)季度。

(2)改革開放30多年來，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大變化，但無論是改革開放初期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)還是后期的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度對(duì)通貨膨脹水平都產(chǎn)生顯著影響，影響的持續(xù)時(shí)間基本相同，影響程度存在差異。

(3)在數(shù)量關(guān)系上，1997年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間保持一定的穩(wěn)定關(guān)系，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速低于7%時(shí)，2～3個(gè)季度后可能出現(xiàn)通貨緊縮;而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速大于11%時(shí)，又易于轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄘ浥蛎洝?/p>

四、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹關(guān)聯(lián)的定量分析

本節(jié)將建立動(dòng)態(tài)擴(kuò)展型菲利普斯曲線(General Philips Curve)聯(lián)立模型，在充分考慮我國(guó)通貨膨脹各類主要影響因素的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

1.分析模型的選擇

宏觀經(jīng)濟(jì)建模方法主要有兩類，一是以聯(lián)立方程為代表的結(jié)構(gòu)性方法，它是從經(jīng)濟(jì)理論出發(fā)研究經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。遺憾的是，經(jīng)濟(jì)理論通常并不能給出變量之間明確的動(dòng)態(tài)關(guān)系，內(nèi)生變量出現(xiàn)在方程位置的不同使得方程參數(shù)估計(jì)和推斷變得異常復(fù)雜，并且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化和因果關(guān)系的錯(cuò)誤假設(shè)都可能導(dǎo)致模型本身的先天性缺陷;二是以VAR為代表的非結(jié)構(gòu)化方法雖然相對(duì)簡(jiǎn)單，但因其經(jīng)濟(jì)解釋能力不及結(jié)構(gòu)化的聯(lián)立方程模型，使得在應(yīng)用該方法時(shí)最終還得依靠經(jīng)濟(jì)理論和經(jīng)濟(jì)背景對(duì)分析結(jié)果做出補(bǔ)充性的解釋。本文試圖綜合這兩類方法的長(zhǎng)處，以菲利普斯曲線及擴(kuò)展型菲利普斯曲線作為現(xiàn)有的宏觀經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)，構(gòu)建一個(gè)研究我國(guó)通貨膨脹變化特征和傳導(dǎo)機(jī)制的VAR模型。

模型的具體考察對(duì)象是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹如何相互影響，經(jīng)濟(jì)政策如何作用于這兩大調(diào)控對(duì)象，以及外界因素如何對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹產(chǎn)生影響，最終目標(biāo)是測(cè)算出“穩(wěn)增長(zhǎng)”前提下通貨膨脹的水平。

模型的起始設(shè)定我們予以簡(jiǎn)化。如商品價(jià)格由供求因素共同決定，對(duì)同一經(jīng)濟(jì)變量嚴(yán)格區(qū)分其為需求因素還是成本因素通常十分困難，因此本文在開始建模時(shí)對(duì)某些因素不具體說明它是需求因素還是成本因素，只將其作為一個(gè)重要相關(guān)因素置入分析模型。初步設(shè)定的VAR模型為一向量形式的擴(kuò)展型菲利普斯曲線:

其中α為常數(shù)項(xiàng)，Yt為包含經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹水平的兩個(gè)內(nèi)生變量的向量，Xt為所有影響因素形成的自變量向量，如國(guó)際食品價(jià)格、大宗商品價(jià)格、貨幣供應(yīng)量、勞動(dòng)力報(bào)酬(以工資或收入表示)、外匯占款、通貨膨脹預(yù)期等;

它們是向量形式的滯后算子多項(xiàng)式。

從模型(1)的一般表達(dá)式可以看到，與過去擴(kuò)展型菲利普斯曲線比較，其主要區(qū)別在于該模型不僅把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為影響通貨膨脹的主要因素之一，同時(shí)還考慮到通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反向影響，且這一影響過程既能體現(xiàn)目標(biāo)變量的動(dòng)態(tài)變化特征又能把握經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的時(shí)間作用點(diǎn)。

2.模型變量的選擇

本文以GDP增長(zhǎng)率和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPⅠ)分別作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的表示變量，即模型(1)的內(nèi)生變量;各類影響因素即外生變量包括:聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織公布的食品價(jià)格指數(shù)(FAOFOOD)和CRB大宗商品的現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)(CRB)既可作為需求因素變量也可作為成本因素變量(通常作為國(guó)際“輸入型”成本影響因素)，以城鎮(zhèn)居民可支配收入(ⅠNCOME)作為工資成本影響物價(jià)的替代變量，以狹義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率(M1)和外匯占款增長(zhǎng)率(FOREX)作為需求影響因素變量，以中國(guó)人民銀行公布的物價(jià)預(yù)期指數(shù)(CPⅠEX)作為通貨膨脹預(yù)期因素變量，以CPⅠ的滯后期(CPⅠ(-p))作為通貨膨脹慣性。

3.變量的數(shù)據(jù)選取與處理

所有變量的樣本區(qū)間為2001年1季度—2012年4季度，共48個(gè)樣本點(diǎn)，2001—2011年44個(gè)樣本數(shù)據(jù)作為建模數(shù)據(jù)，2012年季度數(shù)據(jù)作為檢驗(yàn)數(shù)據(jù)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹分別為樣本區(qū)間的同比增長(zhǎng)率和同比指數(shù)數(shù)據(jù)，通脹預(yù)期變量為中國(guó)人民銀行公布的季度問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，其他外生變量均取季度環(huán)比增長(zhǎng)率或環(huán)比指數(shù)。模型計(jì)算之前，對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，剔除季節(jié)因子和不規(guī)則因子，保留趨勢(shì)項(xiàng)和循環(huán)項(xiàng)，即TC項(xiàng)。

4.模型計(jì)算及結(jié)果分析

模型(1)計(jì)算之前，對(duì)各變量作平穩(wěn)性檢驗(yàn)。鑒于模型為季度時(shí)間序列模型，計(jì)算初始假定所有控制變量對(duì)通貨膨脹率的影響持續(xù)時(shí)間為1年，即模型的最大滯后期為4階。VAR模型(1)若寫成聯(lián)立方程的形式，則為模型(2):

聯(lián)立方程(3)回歸結(jié)果包含了重要的經(jīng)濟(jì)意義。第一，其不僅體現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間的動(dòng)態(tài)特征，更重要的是體現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行軌跡。第二，回歸系數(shù)符號(hào)和變量的滯后期擁有非常好的經(jīng)濟(jì)解釋，通貨膨脹慣性(滯后1期)對(duì)通貨膨脹影響最大，通貨膨脹預(yù)期、國(guó)際食品價(jià)格、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生直接正向影響，其作用的時(shí)間點(diǎn)有所不同，通脹預(yù)期與國(guó)際食品價(jià)格對(duì)通脹產(chǎn)生滯后1期的影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響則滯后3個(gè)季度左右(與前述模型一致)。通貨膨脹滯后3期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)向影響，反映的是宏觀調(diào)控政策的干預(yù)作用，緊縮性政策不僅抑制物價(jià)上漲，而且也將降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。第三，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方程中我們還看到，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的貨幣需求或供給M1與外匯占款均對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正向影響，此與我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況十分吻合，即我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)貨幣的依賴程度較高。

從聯(lián)立方程(3)的回歸結(jié)果還可以看到該模型與過去研究通貨膨脹的單方程菲利普斯曲線另一較大的不同點(diǎn)，即一些通貨膨脹的影響因素(如貨幣供應(yīng)量M1)并非直接作用于通脹本身，而是通過影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)而影響物價(jià)水平或通貨膨脹，其經(jīng)濟(jì)含義更為清晰和深刻。此外，模型擬合程度也相當(dāng)好，兩方程的修正判決系數(shù)R-2分別達(dá)到0.985 和0.975①因篇幅所限，本文未列出模型最后檢驗(yàn)結(jié)果，讀者如果需要，可來函(jhcheng0724@163.com)索取。。

五、“穩(wěn)增長(zhǎng)”前提下通貨膨脹情景分析

考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)將是未來中期(5年左右)我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的主旋律，本文對(duì)未來通貨膨脹水平進(jìn)行判斷基于以下兩個(gè)基本前提:一是在此期間我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將維持在合理增長(zhǎng)區(qū)間內(nèi)，平均增速要低于2001年到2012年間的高增長(zhǎng)期;二是由于2001年到2012年間我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上是一個(gè)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定的階段，因此，進(jìn)一步假定未來中期我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策取向不會(huì)有很大轉(zhuǎn)變。

情景分析的一個(gè)基本前提是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)短期保持穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上，情景設(shè)置包含兩個(gè)層面的內(nèi)容，一是經(jīng)濟(jì)的基本面即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率所對(duì)應(yīng)的不同程度的通貨膨脹水平，二是對(duì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的其他因素的不同變化水平設(shè)定“偏熱”、“平穩(wěn)”及“偏冷”三種不同情景。三種不同情景的設(shè)定依據(jù)是:根據(jù)樣本內(nèi)各影響因素的變量值進(jìn)行從大到小排序，然后按四分位數(shù)(即變量值的落點(diǎn)概率)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分段設(shè)置，即以區(qū)間內(nèi)前1/4、中間1/2以及后1/4區(qū)間的平均值分別作為“偏熱”、“平穩(wěn)”及“偏冷”情景假設(shè)參考條件，并將季度變化水平經(jīng)折年率計(jì)算后轉(zhuǎn)化為相應(yīng)年度變化水平，以便與年度數(shù)據(jù)作對(duì)比。情景具體設(shè)定詳見表3。

表3 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或通脹影響因素(外生變量)單季變化的情景假設(shè) (單位:%)

情景分析是通過給定若干個(gè)不同經(jīng)濟(jì)基本面受外部不同環(huán)境因素的影響而獲得和掌握經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的運(yùn)行軌跡和特征的一種手段。為了避免隨機(jī)性外部環(huán)境突然劇烈變化，本文還假定表3中設(shè)置的影響因素(外生變量)的值(即情景環(huán)境)在3個(gè)季度內(nèi)只發(fā)生微小變化，保持情景環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上對(duì)應(yīng)的情景預(yù)測(cè)只外推到樣本外4個(gè)時(shí)期。本文設(shè)定的經(jīng)濟(jì)基本面場(chǎng)景是9種較為穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境，旨在預(yù)測(cè)未來短期經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的變化。9種經(jīng)濟(jì)基本面在不同情景環(huán)境下的預(yù)測(cè)分析結(jié)果見表4。

從表4的情景預(yù)測(cè)計(jì)算結(jié)果可以得到以下重要結(jié)論:

(1)初始的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境能夠保持較好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間和穩(wěn)定的物價(jià)水平，即使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短期下滑，未來一年內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有重新回到上升軌道的可能性。

(2)當(dāng)通脹水平接近或高于3%、增長(zhǎng)處于穩(wěn)定水平(≤9%)時(shí)，經(jīng)濟(jì)受外部因素影響較大，偏熱或過熱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境將加大通貨膨脹壓力;溫和的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不僅有利于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，還可保持較低的通脹水平。

表4 不同情景假設(shè)條件下的CPⅠ與GDP預(yù)測(cè)值①由于預(yù)測(cè)計(jì)算要用到前3期內(nèi)生變量值，因此表4左列給出相應(yīng)情景假定值(經(jīng)季節(jié)調(diào)整后)。(單位:%)

(3)當(dāng)通脹水平接近或低于2%時(shí)，一旦外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境過熱，易于激發(fā)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，同時(shí)伴隨物價(jià)急劇上升，快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極有可能引發(fā)新一輪通貨膨脹。溫和的外部環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定均具有重要意義。

(4)當(dāng)增長(zhǎng)水平接近7%且通脹水平接近或低于1%時(shí)，短時(shí)期(2季度左右)即使出現(xiàn)外部環(huán)境收緊，甚至面臨通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的局面，但隨著經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的影響，2～3季度后經(jīng)濟(jì)又將恢復(fù)較快增長(zhǎng)。

(5)如果我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持7% ～9%適度增長(zhǎng)區(qū)間，發(fā)生高速或惡性通脹的可能性較小。

(6)一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過9%，將可能引致3%～5%的溫和通貨膨脹壓力。因?yàn)榧词乖谄淝榫跋拢S著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)帶來新的通脹壓力。

此外，情景仿真結(jié)果還有兩點(diǎn)值得注意:第一，經(jīng)濟(jì)基本面Ⅲ對(duì)應(yīng)的偏冷情景仿真結(jié)果與2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)十分相似。2012年1～4季度狹義貨幣供應(yīng)量M1環(huán)比平均增長(zhǎng)為3.4%，雖高于偏冷情景臨界線，但全年同比增速僅為6.5%，大大低于正常貨幣增長(zhǎng)同比幅度，即前期環(huán)比增長(zhǎng)緩慢。另外，外匯占款全年增長(zhǎng)僅為0.24%，遠(yuǎn)低于偏冷情景的2.8%，國(guó)際食品價(jià)格環(huán)比下降7.1%，通貨膨脹預(yù)期降低。外生變量的實(shí)際數(shù)據(jù)均大大低于偏冷情景假設(shè)數(shù)據(jù)，因此，2012年1～4季度GDP增長(zhǎng)數(shù)據(jù)及同季度CPⅠ實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與模型實(shí)證分析基本吻合，即2012年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有脫離模型(3)所表示的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌跡。第二，近10年里我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策極為頻繁，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速低于7%或大于10%時(shí)，相應(yīng)的寬松或緊縮政策也隨之而出。從情景仿真結(jié)果可以看到，經(jīng)濟(jì)偏冷或者偏熱情景下的寬松或緊縮政策，能有效地將經(jīng)濟(jì)拉回平穩(wěn)區(qū)間。仿真結(jié)果蘊(yùn)含了政策的調(diào)控作用。盡管學(xué)界和業(yè)界對(duì)政策實(shí)施的時(shí)機(jī)和作用存在較大的爭(zhēng)議，但仿真結(jié)果顯示，調(diào)控政策對(duì)熨平經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性具有較強(qiáng)的穩(wěn)定作用。

六、結(jié) 論

本文實(shí)證研究結(jié)果顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹存在長(zhǎng)期、明顯的正相關(guān)關(guān)系。改革開放以來，5次通貨膨脹都與經(jīng)濟(jì)過快增長(zhǎng)密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到11%時(shí)，通脹水平也將超過5%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)通貨膨脹的影響時(shí)滯時(shí)間大約為3個(gè)季度。未來我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度如果大于9%，那么面臨3% ～5%的溫和通脹壓力增大。即便在較低增長(zhǎng)水平下，受外部因素影響同樣存在通脹壓力。這一結(jié)論與Barro等國(guó)內(nèi)外學(xué)者的結(jié)論較為一致，而本文不僅指出我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間的數(shù)量特征關(guān)系，而且還計(jì)算出在不同增長(zhǎng)條件下，一些主要因素對(duì)我國(guó)通貨膨脹水平產(chǎn)生的具體影響。

預(yù)防通貨膨脹將成為我國(guó)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的一項(xiàng)長(zhǎng)期任務(wù)。盡管在適度增長(zhǎng)區(qū)間內(nèi)發(fā)生高速和惡性通貨膨脹的可能性非常小，但由于通脹預(yù)期與慣性可能會(huì)改變通脹運(yùn)行軌跡，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中即使出現(xiàn)溫和通貨膨脹也應(yīng)給予高度關(guān)注。

短期的物價(jià)下行趨勢(shì)主要來源于經(jīng)濟(jì)放緩，即市場(chǎng)需求減弱或外部因素減弱，但并不表示我國(guó)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)隨之消失。如同國(guó)內(nèi)其他學(xué)者一樣，筆者也注意到，在國(guó)際金融危機(jī)之后，雖然2009年國(guó)內(nèi)各種價(jià)格同比增長(zhǎng)率出現(xiàn)負(fù)值，但是國(guó)際市場(chǎng)能源和大宗商品價(jià)格還存在相當(dāng)大的不確定性(張成思，2010)。國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格尤其是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)我國(guó)生產(chǎn)領(lǐng)域和消費(fèi)領(lǐng)域商品價(jià)格的影響有舉足輕重的作用。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平和物價(jià)水平均呈下降趨勢(shì)，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格除受供求關(guān)系影響外，還存在投機(jī)性的炒作。而且，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品受氣候等自然因素影響也十分強(qiáng)烈，一旦國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)，不僅直接影響國(guó)內(nèi)商品價(jià)格，同時(shí)還會(huì)加大通脹預(yù)期，激發(fā)物價(jià)上漲態(tài)勢(shì)。反之，如果實(shí)際通貨膨脹形成，通脹預(yù)期也將隨之加大，從而進(jìn)一步加劇實(shí)際通脹水平并演變成新一輪通貨膨脹。因此，只要中短期內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不出現(xiàn)明顯變化，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)消失。未雨綢繆，防患于未然，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)預(yù)警工作，對(duì)減少我國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)行成本均具有十分重要的意義。

陳磊，李穎，邵明振.2011.經(jīng)濟(jì)周期態(tài)勢(shì)與通貨膨脹成因分析［J］.數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究(8):147-161.

陳彥斌.2008.中國(guó)新凱恩斯菲利普斯曲線研究［J］.經(jīng)濟(jì)研究(12):50-64.

陳玉宇，譚松濤.2005.穩(wěn)態(tài)通貨膨脹下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的估計(jì)［J］.經(jīng)濟(jì)研究(4):23-33.

程建華，黃德龍，楊曉光.2008.我國(guó)物價(jià)變動(dòng)的影響因素及其傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證研究［J］.統(tǒng)計(jì)研究(1):30-34.

郭雄，李亞瓊.2006.我國(guó)產(chǎn)出缺口與通貨膨脹［J］.統(tǒng)計(jì)與決策(1):82-85.

劉金全，謝衛(wèi)東.2003.中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹的動(dòng)態(tài)相關(guān)性［J］.世界經(jīng)濟(jì)(6):48-57.

劉樹成.2003.中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的新軌跡［J］.經(jīng)濟(jì)研究(3):3-8.

唐雪蓮，建克成.2013.通貨膨脹的門檻效應(yīng)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)［J］.華東經(jīng)濟(jì)管理(7):44-47.

王金明，高鐵梅.2011.基于先行指數(shù)對(duì)我國(guó)通貨膨脹率的預(yù)測(cè)［J］.統(tǒng)計(jì)與決策(5):111-113.

謝太峰，王子博.2008.論我國(guó)近期的產(chǎn)出缺口與通貨膨脹［J］.經(jīng)濟(jì)與管理研究(8):22-27.

張成思.2010.長(zhǎng)期均衡、價(jià)格倒逼與貨幣驅(qū)動(dòng)——我國(guó)上中下游價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制研究［J］.經(jīng)濟(jì)研究(6):42-52.

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與宏觀穩(wěn)定課題組.2008.外部沖擊與中國(guó)的通貨膨脹［J］.經(jīng)濟(jì)研究(5):4-19.

左大培.2008.中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)(6):35-41.

BARRO R J.1996.Ⅰnflation and Economic Growth［J］.Bank of England Quarterly Bulletin，35(2):166-176.

BⅠCK A.2010.Threshold Effects of Ⅰnflation on Economic Growth in Developing Countries［J］.Economics Letters，108(8):126–129.

BRUNO M，EASTERLY W.1998.Ⅰnflation Crisis and Long-run Growth［J］.Journal of Monetary Economics，41(2):3-26.

FⅠSHER S.1993.The Role of Macroeconomic Factors in Growth［J］.Journal of Monetary Economics，32(12):485-512.

KHAN M S，SENHADJⅠA S.2001.Threshold Effects in the Relationship between Ⅰnflation and Growth［R］.ⅠMF Staff Paper，48(1):1-21.

LóPEZ-VⅠLLAVⅠCENCⅠO A，MⅠGNON V.2011.On the Ⅰmpact ofⅠnflation on Output Growth:Does the Level ofⅠnflation Matter? ［J］.Journal of Macroeconomics，33(9):455-464.