金蟬脫殼三夫戶外遭股東減持失言線下擴(kuò)張背后的風(fēng)險(xiǎn)

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上市剛一年，三夫戶外便已面臨門(mén)店客流量下降、門(mén)店擴(kuò)張幾近停滯的局面，股票市盈率也居高不下，股東選擇在此時(shí)減持也就不足為奇

國(guó)內(nèi)戶外渠道商龍頭——三夫戶外（002780.SZ）最近有點(diǎn)煩，公司12月9日公布了首發(fā)股東將減持股票的消息，隨后，其股價(jià)遭受重挫，12月14日收盤(pán)于72.15元，這比12月9日下跌近8元，跌幅10%。

遭股東大筆減持的三夫戶外近來(lái)業(yè)績(jī)也不盡如人意，其三季報(bào)披露，公司2016年前三季度凈利潤(rùn)同比下滑16%，2016年全年凈利潤(rùn)或?qū)⑼葴p少25%。由此看來(lái)，即便三夫戶外網(wǎng)絡(luò)渠道銷(xiāo)量幾乎翻倍增長(zhǎng)，也難阻擋住業(yè)績(jī)的下滑。

減持的股東是否認(rèn)為三夫戶外今后股價(jià)上漲空間不大，對(duì)三夫戶外已不那么看好？公司是否擔(dān)憂股東的減持將對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生不利影響？記者就相關(guān)問(wèn)題詢問(wèn)了三夫戶外，被證券部一位員工告知因領(lǐng)導(dǎo)在外出差，不能擅自對(duì)采訪函做出答復(fù)。

首發(fā)股東減持，致股價(jià)下跌

此番打算減持的兩個(gè)股東都已入股三夫戶外多年，他們分別是天津億潤(rùn)成長(zhǎng)股權(quán)投資合伙企業(yè)（下稱(chēng)“天津億潤(rùn)”）以及公司第二大自然人股朱艷華。

12月9日，三夫戶外發(fā)布公告披露，天津億潤(rùn)與朱艷華計(jì)劃自公告之日起3個(gè)交易日后24個(gè)月內(nèi)減持三夫戶外717萬(wàn)股左右，約占公司總股本的10.63%。

股東減持，可以預(yù)見(jiàn)的后果便是股價(jià)的下跌。減持的消息公布后，短短4個(gè)交易日中，三夫戶外股價(jià)由80元下跌到72.15元，跌去了近5億元的市值。

雖說(shuō)三夫戶外股價(jià)近來(lái)大幅下跌，但還是比上市之初的12元漲了60元左右，算下來(lái)，三夫戶外減持的股東仍能大幅獲利。兩位減持的股東中，天津億潤(rùn)持有三夫戶外約9%股份，朱艷華持有約7%的股份。12月9日——兩個(gè)股東公布減持的當(dāng)天，正好是其股票剛剛過(guò)了解禁期的日子。

而比起最初的投資額，天津億潤(rùn)與朱艷華此次套現(xiàn)更可謂收益豐厚。朱艷華是三夫戶外元老級(jí)人物，她與三夫戶外現(xiàn)董事長(zhǎng)張恒同為公司創(chuàng)始人，在2001年公司成立時(shí)就已加入，曾擔(dān)任過(guò)三夫戶外前身——三夫有限的產(chǎn)品部總監(jiān)、市場(chǎng)部總監(jiān)和網(wǎng)絡(luò)部總監(jiān)。三夫戶外創(chuàng)立后，朱艷華參與了兩次增資，但其總出資額只有102萬(wàn)元。

天津億潤(rùn)則是在2008年才投資入股三夫戶外，此后，其對(duì)三夫戶外只增資入股一次，在三夫戶外的累計(jì)投資額為1807萬(wàn)元。

朱艷華與天津億潤(rùn)加起來(lái)投資額也不到2000萬(wàn)元，兩股東日后通過(guò)逐漸減持可以獲利多少呢？按照12月14日三夫戶外的收盤(pán)價(jià)，朱艷華與天津億潤(rùn)所減持的這10.63%的股份可套現(xiàn)5.1億元。

創(chuàng)始人竟然在剛過(guò)了解禁期就減持，這是否意味著兩個(gè)股東對(duì)三夫戶外今后的發(fā)展不看好呢？

值得一提的是，上市后股價(jià)的連番上漲再加上業(yè)績(jī)的下滑，致使三夫戶外截至12月14日的市盈率已達(dá)到168倍，遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板同期的平均市盈率——72倍。

業(yè)績(jī)下滑，線下擴(kuò)張停滯

創(chuàng)始人都不要股份改要現(xiàn)金了，這實(shí)在難言其對(duì)當(dāng)初創(chuàng)立的公司前景看好。那么，上市才不過(guò)一年的三夫戶外業(yè)績(jī)下滑了多少呢？

根據(jù)三夫戶外的三季報(bào)披露，公司今年前三季度凈利潤(rùn)同比減少16%，僅有907萬(wàn)元。公司預(yù)計(jì)2016年全年凈利潤(rùn)最多將同比下滑25%。除凈利潤(rùn)外，三夫戶外其他經(jīng)營(yíng)狀況指標(biāo)也并不樂(lè)觀，今年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈減少6024萬(wàn)元。

早在去年2月，三夫戶外發(fā)布了招股說(shuō)明書(shū)，當(dāng)中就提示過(guò)公司存在業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)，僅過(guò)去不到一年，這一風(fēng)險(xiǎn)便應(yīng)驗(yàn)了。

三夫戶外為什么在今年業(yè)績(jī)下滑了呢？對(duì)于此問(wèn)題，公司并未詳細(xì)說(shuō)明過(guò)。但我們可以通過(guò)相關(guān)數(shù)據(jù)推測(cè)一二。作為國(guó)內(nèi)戶外渠道商龍頭，三夫戶外經(jīng)營(yíng)370多個(gè)品牌、所售產(chǎn)品涵蓋服裝、帳篷、睡袋、防潮墊、背包等戶外用品，公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張的模式便在于大量開(kāi)設(shè)線下專(zhuān)賣(mài)店、旗艦店，以此創(chuàng)收增利。

然而，在實(shí)體店經(jīng)營(yíng)模式普遍受到電子商務(wù)沖擊的今日，三夫戶外并未逃脫店鋪客流量下降的問(wèn)題，即便公司在今年上半年網(wǎng)購(gòu)渠道銷(xiāo)售收入3061萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)98%，其收入大頭——線下直營(yíng)店銷(xiāo)售收入?yún)s同比下降5.61%，再加上大客戶收入的減少，公司今年上半年凈利潤(rùn)同比下滑27%。

公司上市一般都聲稱(chēng)奔著擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的目的，但三夫戶外總盤(pán)子似乎在縮小。今年上半年，公司直營(yíng)門(mén)店為33家，比年初減少了3家。第三季度，公司凈利潤(rùn)下滑的趨向并未轉(zhuǎn)變，由此推算，其實(shí)體店的數(shù)量很可能也并未擴(kuò)充。

值得一提的是，三夫戶外在招股書(shū)中還透露過(guò)，計(jì)劃在2016年新設(shè)15家門(mén)店，未來(lái)3年新設(shè)35家門(mén)店。也不知在今年便已面臨門(mén)店客流量下降、門(mén)店擴(kuò)張幾近停滯的狀況下，三夫戶外是否還有大舉線下擴(kuò)張的計(jì)劃？對(duì)此，《投資者報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。