申萬宏源證券： 一季度加倉機會漸近

進(jìn)入2017年后，A股震蕩加劇。在本輪市場回調(diào)中，部分市場觀點指出，IPO提速帶來新股供給擴(kuò)容，導(dǎo)致以中小創(chuàng)為主的題材股急速下跌。申萬宏源證券策略分析師王勝表示，新股發(fā)行數(shù)量過多降低“打新”收益率的說法并不全面，此輪市場回調(diào)主要受近期多個事件性因素的綜合影響，但沖擊效應(yīng)開始減弱。其表示，本輪市場調(diào)整已較充分，1月仍可逢低做多。

有市場觀點認(rèn)為，主要由IPO發(fā)行提速壓制“打新”收益率，并對市場估值形成較大沖擊。市場的大幅調(diào)整主要是受多個事件性因素的綜合影響。近期市場受困于多個負(fù)面因素，包括對銀行私募委外監(jiān)管趨嚴(yán)的預(yù)期、資管買賣股票價差部分是否需要征收增值稅的不確定性。保險監(jiān)管目前也維持高壓狀態(tài)，萬能險擴(kuò)張暫緩，這在一定程度上抑制了險資的配置意愿。海外市場方面，特朗普即將宣誓就職美國總統(tǒng)、英國“脫歐路線圖”即將公布，不確定性增加都階段性地困擾著市場。

對于當(dāng)前就IPO發(fā)行與市場表現(xiàn)的爭論，二級市場目前專注于周期股結(jié)構(gòu)、國企混改主題，過高估值的部分中小公司股票整體處在出清的過程中。因此，二級市場給予次新股溢價的持續(xù)時間和力度都明顯縮水，新股上市連續(xù)一字板漲停的數(shù)量正在下降。這直接導(dǎo)致了打新無風(fēng)險收益率下降，可能會造成部分藍(lán)籌底倉資金撤出，進(jìn)而引發(fā)負(fù)向循環(huán)。其同時強調(diào)，簡單認(rèn)為是新股數(shù)量過多導(dǎo)致新股上市漲停板減少、打新收益率下降并不全面，“新股供給增多是有利于提升中簽率和打新收益率的”。在市場大幅回調(diào)后，上述事件性因素對市場的影響開始有限。在我們看來，市場對于一部分事件性因素的預(yù)期已過于悲觀。

當(dāng)前市場自身力量的修復(fù)已初見成效，事件性因素的影響持續(xù)性下降；而本輪市場調(diào)整也較充分，對于后市維持樂觀態(tài)度，一季度最好的加倉機會可能已經(jīng)漸行漸近。

目前，部分市場觀點形成了經(jīng)濟(jì)差、貨幣收緊、財政收縮戰(zhàn)線的預(yù)期組合。在王勝看來，該預(yù)期太悲觀了，存在上修的空間。未來市場上行的催化因素，依然是經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的改善，包括1月信貸可能再超預(yù)期、臨近“兩會”市場對于經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的修復(fù)、強周期方向業(yè)績兌現(xiàn)、三四線城市地產(chǎn)超預(yù)期等催化劑都值得期待。

結(jié)構(gòu)上，強周期風(fēng)格更可能成為后續(xù)行情的投資主線。一方面，強周期有邊際改善、業(yè)績支撐，與潛在的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期修復(fù)、險資活躍度回升等催化劑有望形成共振。此外，盡管成長股的市場特征的調(diào)整較為充分，但現(xiàn)階段來看，其總體性價比并未體現(xiàn)出明顯優(yōu)勢。成長股風(fēng)格能否提前歸來，取決于強周期和價值行情演繹充分的程度，仍需耐心等待。