上市公司的定向增發(fā)，盈余管理與長期股票收益

何雯雯

摘要：定向增發(fā)，是上市公司所進(jìn)行的股權(quán)再融資的一種方式，大部分上市公司都會選擇定向增發(fā)，其數(shù)量甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公司開發(fā)新股與配股的數(shù)量。有學(xué)者認(rèn)為，一些上市公司利用盈余管理來對財(cái)務(wù)報(bào)表及其相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行改變，并借此對真實(shí)利潤進(jìn)行掩蓋，導(dǎo)致一些投資者對公司具體的情況有了錯誤的理解。因此，我們可以看出盈余管理對一個上市公司的重要性。本文對上市公司的定向增發(fā)、盈余管理以及上市公司長期股票的收益進(jìn)行了簡單的探討。

關(guān)鍵詞：定向增發(fā) 盈余管理 股票收益

一、上市公司定向增發(fā)的相關(guān)介紹

我們根據(jù)上市公司進(jìn)行定向增發(fā)新股的動機(jī)來看，可以將其分為兩大類型：一種類型是上市公司向其子公司或者是一些控股的股東進(jìn)行定向增發(fā)新股，主要是為了對其資產(chǎn)進(jìn)行收購；另一種類型是上市公司對一些其他的機(jī)構(gòu)或者是一些投資者進(jìn)行定向增發(fā)新股，其主要目的是為了要為公司募集一定的資金。

當(dāng)上市公司對一些控股的股東或者是子公司進(jìn)行定向增發(fā)新股的時候，如果進(jìn)行定向增發(fā)的新股其一開始的發(fā)行價如果很低，那么大股東就能夠憑借等同的資產(chǎn)來換取更多的股份，這樣一來，在進(jìn)行定向增發(fā)新股之前大股東往往會對公司進(jìn)行負(fù)的盈余管理來使得公司的業(yè)績得到降低，而最終新股發(fā)行價格往往也會較低，這就使得大股東能夠換取更多的股份。在股權(quán)完成分置改革以后，一些大股東預(yù)期其股份能夠進(jìn)行流通，在這樣的情況下，大股東往往會對公司進(jìn)行資產(chǎn)的注入以換取更多的股份，其實(shí)際就是大股東將一些原本不能夠流通的資產(chǎn)換成可以流通的股份，這樣一來其資產(chǎn)實(shí)際上就可以通過另一種形式來進(jìn)行流通，并且其資產(chǎn)也得到了一定程度的增值。

當(dāng)上市公司對一些其他的機(jī)構(gòu)或者是一些投資者進(jìn)行定向增發(fā)新股為了募集到一定的資金，在這一種情況下，上市公司定向增發(fā)新股如果有較高的發(fā)行價格，那么其能夠募集得到的資金也會越多，上市公司的資產(chǎn)也能夠更多得到增加，其股票價格也會越來越高，在這一活動當(dāng)中，大股東所得到的財(cái)富增值就會更大，在這一情況的定向增發(fā)新股時，大股東往往就會通過正的盈余管理來對本公司的業(yè)績進(jìn)行提升，最終使得本公司所增發(fā)股票的發(fā)行價格能夠得到一定的提高。

二、上市公司盈余管理的相關(guān)分析

（一）盈余管理的相關(guān)概述

盈余管理，這屬于一種管理行為的范疇，主要指的是企業(yè)管理者利用一些合法合理的手段來對公司的盈余進(jìn)行調(diào)節(jié)，最終能夠讓本企業(yè)的價值能夠最大化以及自身利益能夠最大化。

我們從經(jīng)濟(jì)收益的這一個角度來看，盈余管理就是在當(dāng)前所適用的會計(jì)準(zhǔn)則所允許的規(guī)則或者是范圍以內(nèi)，進(jìn)行會計(jì)政策相關(guān)的選擇，最終實(shí)現(xiàn)本公司經(jīng)營者或者是本企業(yè)在市場中的價值均能夠達(dá)到最大限度的這樣一種行為；我們?nèi)绻麖男畔⒌倪@一角度來看，可以這樣說盈余管理是某些企業(yè)管理者或者是管理當(dāng)局要謀取一些利益，從而對一些公司的財(cái)務(wù)報(bào)告的過程進(jìn)行有目的的披露的這樣一種管理；我們?nèi)绻麑⑿畔⒂^以及經(jīng)濟(jì)收益觀兩者進(jìn)行結(jié)合地來看，盈余管理則是指公司管理者對自身職業(yè)進(jìn)行利用并進(jìn)行編制財(cái)務(wù)報(bào)告的相關(guān)判斷以及對一些相關(guān)的規(guī)劃交易或者是財(cái)務(wù)變更報(bào)告進(jìn)行管理，主要是為了能夠?qū)σ粵Q策行為進(jìn)行誤導(dǎo)或者是對一些契約后果進(jìn)行影響的一種行為。

（二）盈余管理的一些基本特征

在上市公司當(dāng)中，上市公司的管理當(dāng)局是對公司進(jìn)行盈余管理的主體部分，不管是對相關(guān)的會計(jì)政策進(jìn)行運(yùn)用或者進(jìn)行選擇，對一些會計(jì)上的估計(jì)進(jìn)行變更，還是對一系列的盈余管理手段進(jìn)行利用，上市公司的管理當(dāng)局都有權(quán)利對這些行為進(jìn)行最終的決定。

行業(yè)中所公認(rèn)的一些會計(jì)原則，會計(jì)方法，會計(jì)估計(jì)以及一些會計(jì)時點(diǎn)的選擇則是在盈余管理中屬于客體部分。得到相關(guān)行業(yè)中所公認(rèn)的一些會計(jì)原則、會計(jì)方法以及會計(jì)估計(jì)等等在盈余管理中其都是屬于空間因素的范疇，另外，在進(jìn)行交易過程中相關(guān)事項(xiàng)所發(fā)生的時點(diǎn)進(jìn)行控制或者是時點(diǎn)進(jìn)行選擇也可以將其看做是時間因素的范疇。

盈余管理實(shí)際上所能改變的并不是企業(yè)實(shí)際得到利潤的多少，而是在這些利潤中根據(jù)某些方法對其會計(jì)期間的分布進(jìn)行改變，上市公司進(jìn)行盈余管理很重要的原因是要對企業(yè)產(chǎn)生影響的一些會計(jì)數(shù)據(jù)或者是一些盈余進(jìn)行相關(guān)的披露。

上市公司進(jìn)行盈余管理的手段主要有會計(jì)手段與分會計(jì)手段這兩種，其中會計(jì)手段還包含了多個方面的內(nèi)容，比如對會計(jì)政策進(jìn)行相關(guān)選擇，對會計(jì)估計(jì)進(jìn)行變更以及對會計(jì)方法的時點(diǎn)進(jìn)行運(yùn)用等等，其最主要的表現(xiàn)就是上市公司的相關(guān)管理者對會計(jì)政策進(jìn)行選擇或者是會計(jì)估計(jì)進(jìn)行變更從而來使得公司的收入能夠多計(jì)或者少計(jì)，對相關(guān)的成本或者是費(fèi)用來進(jìn)行多計(jì)或者是少計(jì)，最終得到公司盈余管理的這樣一個目的，此外，非會計(jì)手段中，我們比較了解的有股利的分配，公司一些投資融資政策或者是對公司的相關(guān)信用政策進(jìn)行一定的變更等等。

（三）上市公司盈余管理的一些手段

1、通過對公允價值計(jì)量屬性來進(jìn)行盈余管理

在以往的會計(jì)準(zhǔn)則當(dāng)中，主要通過歷史成本模式來進(jìn)行相關(guān)的會計(jì)計(jì)量，這就導(dǎo)致上市公司并沒有更多的空間進(jìn)行盈余管理，而在新的會計(jì)準(zhǔn)則當(dāng)中，新增了公允價值計(jì)量屬性來進(jìn)行會計(jì)計(jì)量，除此以外，這很多方面，比如一些具有投資性的房地產(chǎn)項(xiàng)目中，相關(guān)的金融工具以及進(jìn)行債務(wù)重組等方面都可以通過公允價值計(jì)量屬性來進(jìn)行計(jì)量。只有在市場相對活躍的前提下才能夠?qū)蕛r值計(jì)量進(jìn)行采用，而公允價值很重要的一點(diǎn)就是需要能夠可靠計(jì)量，在我國目前所擁有的市場條件當(dāng)中，很多行業(yè)都缺少相對活躍的市場，很多外部的相關(guān)公允價值的參數(shù)并沒有十分可靠透明的獲取源，因此，這就在一定程度上對公允價值的可信程度進(jìn)行了削弱，這也給上市公司對公允價值計(jì)量進(jìn)行利用來進(jìn)行盈余管理提供了一定的空間。

2、通過對會計(jì)政策的選擇或變更來進(jìn)行盈余管理

會計(jì)制度以及會計(jì)準(zhǔn)則是具有一定的靈活性的，我們在對某些事項(xiàng)或者是進(jìn)行交易進(jìn)行處理的時候往往會有不只一種會計(jì)處理方法可供選擇，比如我們可以通過對無形資產(chǎn)的確認(rèn)來實(shí)現(xiàn)盈余管理，在原來的相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則當(dāng)中有這樣的規(guī)定，即一些無形資產(chǎn)研發(fā)所支出的費(fèi)用也將其全部計(jì)入到相關(guān)的管理費(fèi)用當(dāng)中；而新的會計(jì)準(zhǔn)則得以實(shí)現(xiàn)以后，對于項(xiàng)目研究開發(fā)所支出費(fèi)用的計(jì)算則發(fā)生了一定的變化，我們將在研究階段需要支出的費(fèi)用計(jì)入到發(fā)生時的當(dāng)期損益當(dāng)中。但是我們在實(shí)際進(jìn)行操作的時候，往往對于一些無形資產(chǎn)很難進(jìn)行劃分，不知道是要將其劃分在研究階段還是開發(fā)階段，因此，上市公司在研發(fā)支出進(jìn)行確定的過程中是要將其資產(chǎn)化還是要將其費(fèi)用化就具有很大的空間進(jìn)行盈余管理。

3、通過對會計(jì)估計(jì)的選擇以及變更來進(jìn)行盈余管理

會計(jì)估計(jì)，主要是指企業(yè)對一些交易的結(jié)果并不是十分確定或者是通過對一些有效的信息進(jìn)行利用來進(jìn)行判斷，會計(jì)估計(jì)變更則是指企業(yè)原先進(jìn)行會計(jì)估計(jì)所依據(jù)的某些信息發(fā)生了改變或者是一些新的信息的取得而企業(yè)不得不對這些因素進(jìn)行考慮并且對會計(jì)估計(jì)重新進(jìn)行相關(guān)的判斷。我們所了解的比如壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提、對固定資產(chǎn)折舊的方法進(jìn)行變更或者是選擇等都是其中的一些表現(xiàn)形式。

4、通過企業(yè)的合并來進(jìn)行上市公司的盈余管理

在新實(shí)行的會計(jì)準(zhǔn)則當(dāng)中，我們將企業(yè)合并分成同一控制以及非同一空著這兩種類型的企業(yè)合并。屬于同一控制的企業(yè)合并中，合并方只是對企業(yè)合并后所取得的一些資產(chǎn)以及負(fù)債按被合并一方進(jìn)行賬面價值的入賬，并不對其進(jìn)行商譽(yù)的確認(rèn)；屬于非同一控制的企業(yè)合并當(dāng)中，則是將合并成本或者是一些能夠得到辨認(rèn)的資產(chǎn)通過公允價值的計(jì)量再按照相應(yīng)的持股比例來對份額進(jìn)行計(jì)算，最終差額將其確認(rèn)為當(dāng)期損益或者是商譽(yù)當(dāng)中。一些上市公司對企業(yè)合并的類型可以進(jìn)行控制，然后其可以通過對企業(yè)合并相關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行處置，通過負(fù)債形式或者是利用子公司對其進(jìn)行調(diào)節(jié)從而實(shí)現(xiàn)對利潤進(jìn)行調(diào)節(jié)。在一般情況下，合并企業(yè)在總資產(chǎn)進(jìn)行評估的過程中往往會存在一些潛在的虧損或者是盈利，這樣合并方企業(yè)在進(jìn)行企業(yè)合并后就有一定的空間進(jìn)行盈余管理。

三、上市公司長期股票收益的相關(guān)概述

上市公司進(jìn)行盈余管理會對公司長期股票的收益產(chǎn)生很大的影響。對于上市公司來說，它們存在利用盈余管理來對利益進(jìn)行輸送的這樣的動機(jī)。根據(jù)盈余管理相關(guān)的學(xué)說，上市公司的一些盈余管理行為能夠在一定時間內(nèi)提高業(yè)績，但是在一段時間后將會發(fā)生反轉(zhuǎn)，而這些情況都會導(dǎo)致上市公司長期股票下降。但是如果就短期情況來看，上市公司可能由于對相關(guān)投資者有了某種承諾，因此在增發(fā)股票以后仍然會進(jìn)行報(bào)表的粉飾來變現(xiàn)利潤的提高，表現(xiàn)為盈余管理與股票業(yè)績并不顯著為負(fù)； 但是如果從長期來看，盈余管理終將會在以后度發(fā)生反轉(zhuǎn)，導(dǎo)致長期股票收益下降。

四、結(jié)束語

我國上市公司定向增發(fā)新股實(shí)際上是受到上市公司大股東控制的一種融資行為，而很多時候大股東往往會為了使自身的利益得到最大化來對上市公司進(jìn)行一系列的盈余管理來對公司的業(yè)績進(jìn)行提高，從而使得上市公司的股票能夠達(dá)到大股東所預(yù)期的價格，最終使得他們的財(cái)富得到增加。我們通過相關(guān)的分析發(fā)現(xiàn)，盈余管理會導(dǎo)致長期股票收益下降； 并且與一些非定向增發(fā)公司相比而言，定向增發(fā)公司盈余管理對長期股票收益的影響更小。

總而言之，上市公司管理者應(yīng)該對公司進(jìn)行合理的經(jīng)營，不能僅僅依靠盈余管理來對某些數(shù)據(jù)進(jìn)行粉飾，上市公司要想長久得到發(fā)展，就必須要腳踏實(shí)地地去對公司進(jìn)行經(jīng)營，不能投機(jī)取巧、只做表面功夫。

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